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Mysteel：后紧缩时代，商品价格难以趋势性反弹
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高利率状态持续的时间。春节前后出炉的美国经济数据包括就业数据等，给市场交易美国经济衰退逻辑带来了短期扰动，但是我们认为，这并不能改变市场对美国经济衰退的担忧。金融市场投资仍在交易美国经济衰退，而且对经济预期并没有改善的迹象。商品交易的角度也给出了海外经济衰退的预期。加息对经济复苏的抑制作用是非线性增加的，且加息对企业部门和制造业的影响快于对居民部门和服务业的影响。随着加息影响的逐步呈现，美国经济的韧性大概率会被削弱。市场短期交易经济韧性，长期回归衰退交易。假设全球流动性紧缩周期在2023年Q2左右结束，商品价格的拐点应该出现在2023年Q4附近，甚至在美联储加息预期不断升温时，商品价格或还有最后一波下跌。毕竟商品价格在不断计入预期变化的扰动，而引发预期变化的因素来自市场对美联储货币政策路径的改变：“通胀韧性+经济韧性—加息预期升温—利率高位—增加经济硬着陆风险—降息可期”。正文： 1. 美联储加息预期将继续升温现阶段劳动力市场变化左右了美国通胀水平下降的速度，进而影响美联储议息决议。从历史数据来看，美国工资增长变化与失业率变化具有较高的相关性。在2008年金融危机之前，工资增长与失业率变化基本同步；在2008年金融危机之后，失业率甚至成为工资增长变化的领先指标，即工资变化具有更强的粘性，我们可以通过跟着劳动力市场情况来预判工资增速变化情况。而在美国经济社会， “工资-成本”螺旋上升始终是推动通胀水平和通胀预期的重要原因，是一种可持续的通胀。尤其是核心通胀和核心服务通胀与工资增速变化高度相关，短期内，工资决定了核心服务通胀。从本轮加息周期中美联储的表态来看，美联储议息决议尤为重视核心通胀的变化。因此，在一定程度上，关注“劳动力市场情况—失业率—工资增速变化—核心（服务）通胀—美联储议息”这个链条，可以帮助我们预判美联储加息的节奏。疫情爆发后美国就业结构发生了变化，这是不能通过需求端的货币政策来有效影响的，也将导致通胀韧性。美国劳工局公布1月美国失业率3.4%，市场预期3.6%，连续三个月下行，创50多年来历史新低。因此我们观察到工资增速仍处于高位水平。从高频数据比如每周申请失业金的人数来看，初次申领失业金人数显著减少，持续申领失业金人数也较稳定。更重要的是，疫情爆发之后美国就业结构可能发生了变化，特别是劳动力就业意愿降低，使得美国职位空缺率显著高于疫情爆发之前的水平，这或是失业率降低且工资增速上升，而申领失业金人数未显著增加的原因。这种劳动力市场变化是短期内通过需求端的货币政策（加息缩表）无法有效影响的。所以我们可以看到2022年在超强加息预期下，职位空缺率依然奇高。因此，通胀韧性不可小觑，美联储加息节奏放缓但不会结束，今年上半年加息次数和最终利率状态都有可能超出市场现在的预期。工资增速将决定高利率状态持续的时间。从当前工资增速水平和劳动力市场供给状况来看，2023年美联储降息的可能偏低，相反，在2023年上半年加息3次，累计加息75个基点的概率逐渐上升。美国债券收益率曲线的表现，也给出了金融市场对中长期通胀预期在2%以上居高不下的反应，这也从侧面印证了美联储官员们对劳动力市场紧张的持续时间以及长期通胀的担忧是不无道理的。 2. 短期交易经济韧性，长期回归衰退交易对于一个大中型经济体而言，房地产市场走向是判断未来该经济体冷热的有效风向标。从美国房地产市场表现与经济增速的关系来看亦如是。以美国成屋销售变化为例，成屋销售变化领先GDP增速变化大约一年半至两年的时间。本轮美国房地产市场调整大约从2021年年中开始，以此推算2023年一季度或2023年上半年，美国经济衰退的迹象会更加明显。春节前后出炉的美国经济数据包括就业数据等，给市场交易美国经济衰退逻辑带来了短期扰动，但是我们认为，这并不能改变市场对美国经济衰退的担忧。近日公布的2月美联储议息会议纪要内容，可看作是“官方”宣示了对2023年经济衰退的担忧。一些与会者认为2023年经济出现衰退的可能性上升。会议纪要罕见提示了美股估值过高的风险，资产估值压力依然显著，住宅和商业地产市场的估值指标仍然很高，房地产价格大幅下跌的可能性仍然高于往常水平。这也是美国PMI超预期表现，但市场对美国经济衰退预期并未降温的重要原因。从金融市场定价来看，美债长短期收益率倒挂，两者之差已经降至近20年来的最低水平。这说明金融市场投资仍在交易美国经济衰退，而且对经济预期并没有改善的迹象。从大宗商品市场的价格反应来看，以金银价之比来看，近来上升势头显著，且明显高于2008年金融危机时的水平；黄金多头持仓量显著增加，一定程度上反映了投资者对未来经济前景不明，避险保值的意愿。这些从商品交易的角度给出了海外经济衰退的预期。从美国国内经济现象来看，美国经济韧性强的关键证据无外乎于PMI数据超预期，GDP数据超预期。细看PMI数据，PMI分项出现分化：制造业PMI继续下降并处于收缩区间；制造业就业指数略微下降，但仍处于扩张区间；服务业PMI上升，进入扩张区间。由此看出，居民部门和服务业表现较好，支撑了市场对美国经济韧性的判断，这也是美国GDP数据超预期表现的重要原因。但从消费者信心指数的恢复速度来看，自2022年6月反弹以来，消费者信心指数仅恢复至2022年年初水平，恢复速度慢于早前其下跌的速度。此外，我们多次强调，加息对经济复苏的抑制作用是非线性增加的，且加息对企业部门和制造业的影响快于对居民部门和服务业的影响。在地缘政治不确定性加剧的时代，全球贸易经济萎缩，对作为贸易大国的美国经济形成了拖累。因此，随着加息影响的逐步呈现，美国经济的韧性大概率会被削弱。 3. 金融环境和经济增速放缓压制商品价格反弹随着全球金融周期缩短，大宗商品价格受到金融条件的影响越来越显著，而且响应速度越来越快。商品周期在不断前移，商品周期滞后于全球货币周期的时间差大约半年。前一个时期，美联储加息节奏放缓，多类大宗商品价格开启反弹；但近期美联储加息预期升温，美元指数反弹，前期表现强势的贵金属，领跌所有资产。结合前文的分析，至少在2023年上半年美国国内利率是上升的，这将继续压制大宗商品价格反弹。假设全球流动性紧缩周期在2023年Q2左右结束，商品价格的拐点应该出现在2023年Q4附近，甚至在美联储加息预期不断升温时，商品价格还有最后一波下跌。毕竟商品价格在不断计入预期变化的扰动，而引发预期变化的因素来自市场对美联储货币政策路径的改变：“通胀韧性+经济韧性—加息预期升温—利率高位—增加经济硬着陆风险—降息可期”。从需求侧来看，全球经济增速放缓，对大宗商品的需求减少，对大宗商品价格形成长期的压制。即使欧美经济存在“软着陆”的可能，但全球经济复苏乏力是不争的事实。OECD综合领先指标见顶后仍处于下行通道；欧央行为应对高通胀，继续强势加息50个基点是大概率事件，高利率状态将抑制经济复苏的高度。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽
我的钢铁网2023-02-25
2023年02月23日申银万国期货每日收盘评论
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至5.375%的峰值”，理由是数据显示美国经济比预期更具韧性。他和克利夫兰联储主席梅斯特一周前都承认2月曾建议加息50个基点，并将在3月继续建议大幅加息50个基点。布拉德称，现在激进加息才能确保今年击败通胀。 2）国内新闻 2月23日，中国人民银行等五部门联合发布《金融支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区建设意见》意见提出，到2025年，电子围网系统和跨境金融管理体系基本建立，合作区与澳门金融服务一体化初步实现，便利澳门居民生活就业的金融环境初步形成，助力澳门经济适度多元的现代金融产业集聚发展，在跨境资金流动自由便利、投融资汇兑便利化、金融业对外开放等方面先行先试。 3）行业新闻 2月23日，记者从内蒙古阿拉善左旗新井煤业有限公司露天煤矿大面积坍塌事故救援指挥部召开的新闻发布会上获悉，关于边坡坍塌的具体原因，正在进一步调查中，公安机关已介入调查，相关人员已控制，后续将适时公布调查结果。在善后方面，指挥部已经详细梳理失联人员及亲属信息，抽调专门的工作人员组成工作专班，按照一家一专班原则，积极稳妥做好抚慰安置等工作。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：A股下跌，计算机和传媒领跌，上证50指数跌0.07%，中证1000指数跌0.45%，两市成交额8079.17亿元，资金方面北向资金净流出21.51亿元，02月22日融资余额增加31.93亿元至14876.64亿元。我国加快注册制改革，进一步促进金融市场从间接融资往直接融资转变，从而推进国家产业升级和经济结构调整，利于股市的长期向好。受经济向好预期已充分反应和海外局势动荡影响，A股短期走势偏震荡，我们预计将会选择方向，操作上建议做多波动率为主。【国债】国债：小幅反弹，10年期活跃国债收益率上行0.2bp至2.92%。央行公开市场终结连续五日净投放，当日净回笼1870亿元，Shibor隔夜品种大幅下行，资金面紧张趋势缓和。中央政治局会议指出要坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力，努力完成今年经济社会发展目标任务。国常会要求多措并举提振市场预期，巩固经济增长企稳回升势头。1月份新增企业贷款大幅增加，居民融资仍未恢复，不过住宅价格环比上涨城市增加，楼市有所回暖，加上全国疫情日趋平稳，总体向好态势持续巩固。美国2月Markit服务业PMI创八个月新高，经济数据回暖和通胀依旧高企，2月FOMC纪要强调继续抗击通胀的决心，美债收益率上行为主。在央行货币政策保持稳定和经济逐步恢复情况下，预计国债期货价格反弹空间有限，仍有调整压力，操作上建议做空为主。 02 能化【原油】原油：原油下跌2.48%。欧盟成功实现了削减天然气需求的目标。与五年平均水平相比，欧盟冬季需求下降了19%，超过了其为自己设定的帮助其熬过冬季的15%的目标。截至2月17日，API原油库存增加989万桶，汽油库存上升89.4万桶，馏分油库存上升137万桶。截至2月10日，EIA原油库存增加1628万桶，汽油增加232万桶，精炼油库存降低128万桶。油价重回震荡区间，注意风险。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.72%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.25%，较上周上涨0.55个百分点。本周沿海地区部分MTO装置负荷略有提升，国内CTO/MTO装置整体开工小幅回升。截至2月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.66%，较上周下跌1.63个百分点，较去年同期下跌2.72个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在76.4万吨，环比下降2.08万吨，跌幅在2.65%，同比下降6.2%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估25.8万吨附近。预计2月17日至3月5日中国进口船货到港量在38.74-39万吨。近期05合约有企稳趋势，建议轻仓试多。【橡胶】橡胶：周四橡胶冲高回落，RU05收于12570，上涨35，走势反弹吴持续性，但下方支撑也明显，持续震荡。基本面方面，目前国内产区停割，无原料价格参考，期货仓单量相对偏低，节后区域流动性增强，国内消费复苏预期增强，下游轮胎开工已快速回升，海外供应将逐步进入淡季，短期基本面预计持续改善，建议等待反弹机会。【沥青】沥青：沥青全日维持平稳震荡，2306合约收于3750元/吨，结算价涨2元，振幅0.05%。本周国内沥青装置开工率30（+0.3）%，沥青周度产量48.02（+0.32）万吨，本周沥青装置开工率小幅回升沥青产量微增。库存方面，本周国内沥青社库53.3（+5.1）万吨，厂库66.3（-2）万吨，本周社库大幅增加但厂库继续下降，乐观预期下贸易商仍有接货意愿，厂库继续向社库转移，均显示需求在逐步恢复。目前供给仍处于季度低位，但需求增量仍需要进一步观察。美联储会议纪要显示部分票委超预期鹰派意愿拖累油价。06合约整体或介于3750-3850元/吨区间震荡，建议继续多BU2309同时做多裂解价差。【纸浆】纸浆：纸浆今日震荡下行。尽管国际供应端扰动仍存，最新公布的外盘报价有所提涨，但国内进口木浆现货价格持续走弱，目前国内成品纸横盘整理，下游采购意愿不强，需求面并不支持浆价持续上行，浆价短期预计仍无法摆脱高位震荡格局，关注6500附近支撑。中期来看，上半年针叶浆进口量有望继续上升，欧洲港口出现累库，海外需求或进一步走弱，中期浆价有望逐步回落，关注国内到港情况。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。煤化工8230通达源，成交一般。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7850常州，成交回升。周四，聚烯烃延续整理运行。现货成交有一定下降，市场在连续反弹之后观望情绪回升。后市角度而言，需求复苏是节后主要的交易逻辑。目前而言，连续反弹之后或有整理，可逢高适度降低多头仓位。【PTA】 PTA：主力合约收跌价格5574元/吨，华东市场PTA现货市场价格参考5605元附近。东营威联化学250万吨PTA装置停车，能投、百宏PTA装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷调整至73.2%附近。PTA加工费参考246元附近，环比上涨36.11%，同比下滑9.98%，国内聚酯行业产能利用率为77.36%，POY工厂库存在25.1天,FDY工厂库存在29.2天，DTY库存在30.8天，今日国内涤纶长丝样本企业产销率100%，较上期上升49.2%。原料端表现较好，提振涤纶长丝气氛。05合约前外需难有起色，内需逐步改善，短期关注5800元附近压力。【乙二醇】 MEG：主力合约收于价格4306元/吨，张家港市场乙二醇僵持整理，现货商谈在4230-4235元，华东主港地区MEG港口库存总量1054.9万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-207美元/吨，乙二醇整体开工率在56.45%，一季度仍有江苏盛虹90万吨，海南炼化80万吨新装置投产，镇海炼化65万吨/年的MEG装置计划3月初停车检修，预计5月10日左右复工，目前开工7成附近。库存方面，港口库存仍在100万吨以上，后期供应端有减量预期，聚酯开工率稳步提升，乙二醇有反弹预期，中长期需要关注宏观经济政策的带动力度，以及需求端恢复兑现程度。 03 黑色【钢材】钢材：近期地产二手房销售，以及终端复工复苏的节奏均有所加快，螺纹周222万吨的周度表需水平也超过了去去年农历同期。市场交易现实需求的第一阶段-需求向上修复的斜率并未让先前的预期落空。从2月中旬到3月中旬，供需仍处于回升通道，在静态的供给水平无法满足旺季需求的情况下，铁水复产对炉料价格的拉动，也进一步夯实了成材底部的成本支撑，即使需求绝对量不高，在需求见顶前，库存的累积也难以驱动黑色的负反馈，短期以震荡偏强思路对待。【铁矿】铁矿：在铁水产量积极性复产的推动下，铁矿港口疏港量进一步抬升，叠加钢厂静态铁矿库存偏低，在成材自身修复的环境下，短期铁矿的基本面也相对健康，短期价格也将表现的较为坚挺。后期来说，长流程利润对钢厂复产空间的引导将决定铁矿在1季度的需求峰值水平，若终端需求的绝对高度所能支撑的铁水产量有限，在铁矿发运淡季结束后，矿价进一步上行也将一定的压力。但短期矛盾暂未有明显累积，矿价基本面偏强运行。政策方面，交易所发布铁矿限仓政策，矿价突破前高后，继续警惕政策对价格的扰动。【煤焦】双焦：受昨日内蒙矿难的影响，焦煤盘面大幅拉涨。矿难发生的时间点恰逢两会前，新华社发文，国务院安委会、应急部要督促各地全面落实安全生产责任和措施，加大重大隐患整治力度。目前已传出山西部分煤矿有因安全检查原因而停止调运。若安检的范围和强度进一步升级，对本就不宽裕的炼焦煤的供给将造成进一步的限制。对盘面来说，短期内黑色供需双强、成本推动的主线逻辑继续演绎，此时碳元素供给端的潜在减量，在短期内将继续夯实黑色整体的成本支撑。而对双焦05合约来说，在进口增量暂未明显冲击供给基本盘，且钢厂低库存补库继续发酵的环境下，供需两端的驱动依然偏强，短期盘面偏强思路对待，但基于目前05焦煤已明显升水蒙煤现货，追高需警惕估值层面风险。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约高开低走，终收7578元/吨。江苏市场价格维持在7700元/吨。锰矿市场成交清淡、矿价弱稳运行，当前北方产区即期成本在7150元/吨附近、厂家利润微薄；南方产区延续利润倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平维持高位。产业链预期向好，钢材产量趋于回升，锰硅需求端或将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议逢低多配为主。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约跳空高开后偏弱震荡，终收8226元/吨。当前天津72硅铁价格在8300元/吨附近。兰炭价格累计下调300元/吨，当前硅铁平均生产成本在7250元/吨左右。近期部分厂家检修、硅铁产量有所下滑，但行业利润较好、后市日产水平趋于抬升。下游钢厂开工水平趋增，需求端等待钢材产量回升带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化；但随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，操作上建议逢低多配为主。 04 金属【贵金属】贵金属：近期就业数据和通胀数据连续超预期，美联储官员言论维持鹰派，金银连续下挫。不过随着数据负面影响的落地，地缘政治方面的扰动提供支撑，近期金银尝试企稳。联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要显示，一些官员对近期金融状况的宽松感到担忧，但总体而言，美联储官员支持进一步加息。由于通货膨胀率仍远高于委员会2%的长期目标，与会者一致认为通货膨胀率高得不可接受。近期部分鹰派官员表示考虑3月加息50bps的选项。CME联邦基金利率显示市场终端利率预期已提升至5%之上，下半年降息预期降温。考虑政策路径仍需要时间和数据的验证，贵金属整体或呈盘整行情。【铜】铜：日间铜价小幅收低，美联储2月会议纪要重申抗击通胀的强硬立场，使得铜价涨势放缓。今年全球供应大概率延续稳定，但近期印尼、秘鲁等国家矿山生产受到影响。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。上期所库存增加给表明需求尚未回升。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间偏强波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价震荡整理。国际锌铅小组公布数据显示，2022年全球供求缺口30.6万吨，12月份缺口10万吨。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，库存仍在季节性增加。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价震荡回落。海外市场，俄乌冲突延续仍存扰动，美国称或计划对俄铝征收关税。产业上，截止2月23日，国内电解铝社会库存约123.8万吨，延续小幅累积0.2万吨，垒库节奏放缓。供应端，国内成本上电力价格存走弱预期，电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已经开始执行减产，预计减产产能约为65万吨，国内电解铝2月产量或延续小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至61.5%，下游企业订单逐渐复苏。整体上，目前铝锭垒库放缓，下游需求逐步复苏。【镍】镍：镍价再度走弱。市场消息称，菲律宾政府称考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内新建电积镍产线也逐步排产。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，但国内电解镍库存相对偏低叠加需求复苏，对价格或带来一定支撑。下游电池级硫酸镍新需求较好，价格相对偏强。不锈钢领域，目前终端消费复苏仍然需要时间，不锈钢库存累积，终端消费尚未复苏，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态。【锡】锡：锡价再度走弱。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，目前国内云南江西两省冶炼厂开工率如预期反弹，1月精炼锡产量继续小幅回落。需求端，下游传统电子行业表现不佳，焊锡企业节后逢低补充库存，目前开工仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡基本面相对疲弱。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价冲高回落，终收17620元/吨。市场成交情况一般，华东553通氧工业硅价格维持在17500元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家复产积极性偏低，但新疆地区新增产能释放、开工持续抬升，工业硅产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格维稳，行业产能爬坡、产量同比高增；ADC12价格中枢上移，铝合金企业开工抬升；有机硅行业利润情况改善，产量逐渐增加。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日窄幅震荡。USDA报告下调全球棉花产量及期末库存，基本符合市场预期，2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，节后纺织企业开工率显著回升，随着金三银四旺季即将到来，近期国内纱厂原料库存有所上升，成品棉纱库存仍位于低位，郑棉短期下方支撑仍强，但缺乏明显的上涨驱动，继续关注下游订单表现。【白糖】白糖：郑糖白天再度小幅回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在5940元/吨，云南南华上调40元在5850元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货小幅下跌。根据涌益咨询的数据，2月22日国内生猪均价15.96元/公斤，比上一交易日上涨0.32元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果期货重新走强。根据我的农产品网统计，截至2月23日，本周全国冷库单周出库量16.68万吨，西北客商陆续转移至辽宁产区，全国冷库苹果走货速度环比上周有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，市场博弈再起，短期期货价格或以震荡为主。【油脂】油脂：菜油跌幅较多，进口菜籽榨利改善。市场传言印尼调整DMO出口比例至1：2，但是官方还未公布，如果执行，月度出口将会减少至157万吨左右，印尼国内库存将会快速累积。马来西亚2月前20日棕榈油出口增速扩大，主要原因是1月节假日较多，特别是中国，1月印度油350万吨，棕榈油进口减少至80万吨，2月前20日印度相比1月同期进口仅增加4万吨，关注后续马棕出口情况。上周国内豆油成交继续好转，但是周度表需较前周回落，豆油现货基差冲高后再度走弱，实际需求转向还有待继续观察。近期产地近月船期棕榈油报价偏强，进口倒挂维持100以上，关注后期进口成本端变化，菜豆油价差扩大后再尝试做缩小。【豆菜粕】豆菜粕：日盘收跌，阿根廷主产区迎来降雨，内外盘回落。截至上周五，国内进口大豆到港350万吨，实际到港不足此前预期的700万吨，2月底累库程度较低，本周因为部分油厂短豆或者豆粕库存高，周度压榨量暂时回落。未来一段时间巴西南里奥格兰德州和阿根廷主产区降雨改善，但是巴西收割偏慢支撑美盘，此前备受市场关注的霜冻问题主要发生在阿根廷非主产区圣路易斯省。在较为极端的情形下，南美巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量仍然比21/22年度还是增产700万吨左右，即使3、4月开始逐步进入南美出口高峰期，美豆旧作偏低的库销比使得内外盘下跌将会不畅。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-02-23
【工业品早评】铝是个有供给预期差的品种
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退似乎要来得要晚一些，甚至有些声音感觉美国经济要软着陆了，这样一来国内复苏+海外经济韧性这样的组合下，且矿端仍有减产的风险，秘鲁社会冲突、巴拿马第一量子和政府的争端，都是供给端释放不及预期的重要因素，这样的背景下铜价表现异常顽强，时间节点看还未到转空的时候，预计要到看到旺季成色和两会期间了，但这个交易已经是后半程了，价格上可能还能冲高，多单还能持有看看。二、消息与数据 1、美联储3月加息50个基点的概率升至27% ；据CME“美联储观察”：美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为73.0%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为27.0%；到5月累计加息25个基点的概率为0%，累计加息50个基点的概率为72.7%，累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为27.2%，累计加息100个基点至5.50%-5.75%区间的概率为0.1% 2、美联储会议纪要：一些与会者赞成在此次会议上加息50个基点金十数据2月23日讯，一些与会者表示，他们赞成在此次会议上加息50个基点，或者他们本可以支持加息50个基点。支持加息50个基点的与会者指出，考虑到他们对及时实现价格稳定的风险的看法，更大幅度的加息将更快地使目标区间接近他们认为能够实现充分限制立场的水平。(金十数据APP) 3、【美联储布拉德：预计利率将升至5.375%】美国圣路易斯联储主席布拉德（2025年FOMC票委）表示，美国经济比我们想象的更强劲。但市场认为通胀“未来道路更加艰难”。我认为我们需要将利率提高到5%以上。预计利率将升至5.375%。我们还有一段路要走。市场可能高估了美国的衰退风险。预计美国经济增长将温和放缓，通胀将下降。我们很有可能在2023年战胜通胀。（华尔街见闻） 4、【卡莫阿铜矿公布第三、四期开发方案将于2025年成为全球第4大铜生产商！】近日，紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿公布了独立综合开发方案，包括项目三、四期扩建后服务年限内的预可行性研究，以及初步经济评价更新版。根据规划，卡莫阿铜矿将加速于2025年成为全球第4大、非洲大陆最大的铜生产商。矿山计划在2030年，即三期1,420万吨/年稳产状态运行5年后，启动第三阶段四期500万吨/年选厂扩建工程，将矿山综合处理能力提升至1,920万吨/年，使得项目维持年产60万吨铜的时间延长10年。（紫金矿业） 5、【工信部：2022年有色金属行业生产保持平稳】2022年有色金属行业生产保持平稳。一、生产保持平稳。据国家统计局数据，2022年有色金属行业工业增加值同比增5.2%，较工业平均水平高1.6个百分点。十种有色金属产量6774万吨，同比增4.3%。其中，精炼铜产量1106万吨，同比增4.5%；原铝产量4021万吨，同比增4.5%。二、进出口贸易保持较快增长。2022年有色金属进出口贸易总额3273亿美元，同比增20.2%。铜精矿、未锻轧铜及铜材进口数量同比分别增8%、6.2%，铝土矿进口1.25亿吨，同比增16.8%。未锻轧铝及铝材出口数量、金额同比分别增17.6%、33.7%。（工信部） 6、【乘联会：预计2月狭义乘用车零售销量同比增7.2%】据2月调研显示，占总体市场约八成左右的厂商零售目标较上月环比微增，初步推算本月狭义乘用车零售市场在135万辆左右，环比增长4.3%，同比增长7.2%。其中新能源逐渐回温，零售40万辆左右，环比增长20.3%，同比增长46.6%，渗透率约29.6%。受春节时间提前影响，2023年初车市整体销售节奏明显提前。对于3月，乘联会认为，根据中疾控发布的数据来看，全国在短期内已建立免疫屏障，经过此轮春运的考验，后疫情车市正处于平稳过渡期。随着疫情影响的进一步淡化，消费者信心持续稳定恢复，终端展厅客流热度节后持续升温，预计将在3月平稳步入正轨。（乘联会） 7、【美国购房贷款申请降至28年低点】一项衡量美国购房贷款申请的指标上周跌至1995年以来的最低水平，因为抵押贷款利率升至三个月高点打击了正在挣扎企稳的住房市场。抵押贷款银行家协会(MBA)周三公布的数据显示，截至2月17日当周，购房抵押贷款申请指数下跌逾18%，降至147.1，创2015年以来最大跌幅。30年期固定利率抵押贷款的的合约利率上升23个基点至6.62%，为去年11月以来最高。5年ARM浮动利率抵押贷款的利率也有所上升。该报告反映了美联储过去一年通过加息来遏制通胀、以及市场认为美联储将继续提高借贷成本这种预期的影响。（华尔街见闻） 8、【ICSG：2022年12月全球精炼铜市场出现小幅供应过剩】外电2月21日消息，国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年12月全球精炼铜市场供应过剩3吨，11月短缺9.3万吨。2022年12月全球精炼铜产量和消费量均在220万吨附近。ICSG周二表示，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。（文华财经）铝铝 2023.02.23 一、市场点评对于铝，当然国内复苏是个大背景，供给的核心矛盾在电力，云南的水电偏弱，且国内经济回升期，使得复产季节，却发生减产扩大，虽然预焙阳极、动力煤价格回落，电解铝成本重心有所下移，电解铝理论利润扩大，但电力紧张，利润扩大对产能回升的刺激有限，是个存在供给预期差的品种，累库水平看，尚属正常范围，交易维持低多看法。二、消息与数据 1.【政府禁止扩大铝土矿开采，可能导致美铝公司的氧化铝产量下降两年】外媒2月22日消息，西澳大利亚州政府禁止美铝（Alcoa）在珀斯最大的饮用水大坝附近的jarrah森林扩大铝土矿开采，导致该公司将削减氧化铝产量两年。美铝CEO Mike Ferraro说：：“一旦美国铝业能够开采Myara北部地区，将快速供应给其西澳大利亚州两家氧化铝精炼厂的铝土矿，使其满负荷运营。“（上海金属网） 2.【海德鲁：不会仅在能源成本下滑时恢复冶炼产能】2023年2月14日，海德鲁一高管在与一家国际媒体的讨论中表示，海德鲁不会仅因能源成本下滑而增产，除非公司感到合适并且需求强劲高于预期时才会考虑。2022年8月，欧洲天然气价格飙升，海德鲁和欧洲其他一些原铝生产商宣布在2022年余下时间大幅减产。海德鲁在挪威的Karmoy铝厂和Husnes铝厂暂时将其总产能削减11-13万吨。同时，公司宣布受能源价格高企影响，中止其位于Slovakia的Slovalco冶炼厂的原铝生产。海德鲁高管认为，在需求恢复强劲或国家给予补贴时复产是一种比较经济的做法。（有色宝） 3.【乘联会：预计2月狭义乘用车零售销量同比增7.2%】据2月调研显示，占总体市场约八成左右的厂商零售目标较上月环比微增，初步推算本月狭义乘用车零售市场在135万辆左右，环比增长4.3%，同比增长7.2%。其中新能源逐渐回温，零售40万辆左右，环比增长20.3%，同比增长46.6%，渗透率约29.6%。受春节时间提前影响，2023年初车市整体销售节奏明显提前。对于3月，乘联会认为，根据中疾控发布的数据来看，全国在短期内已建立免疫屏障，经过此轮春运的考验，后疫情车市正处于平稳过渡期。随着疫情影响的进一步淡化，消费者信心持续稳定恢复，终端展厅客流热度节后持续升温，预计将在3月平稳步入正轨。（乘联会） 4.【10年间中国铝及其制品出口量增长了86.2%】根据海关统计信息汇总，10年间，中国铝及其制品出口量（海关税则第76章）从2012年的496.5万吨，增长到2022年的924.4万吨，增长了86.2%；出口额从186亿美元增长到422亿美元，增长了127%。中国加入WTO20年来，累计出口铝产品超过1.2亿吨（含铝车轮），累计出口创汇4170亿美元，其中有约8600万吨和3270亿美元的铝出口是近10年创造的。（尚轻时代） 5.【到港货物全部清关铝锭保税区库存减少】上海金属网讯：截止2月18日当周，上海保税区铝锭库存较前一周减少1420吨，库存总量减至5.3万吨。（SHMET）锌锌 2023.02.23 一、市场观点供应端，高利润驱动下国内炼厂维持较高开工率运行，预计2月产量环比或进一步提升，但云南省电力供应仍存在较大缺口，需关注云南电力供应风险是否影响锌炼厂生产活动。需求端，节后多地锌加工企业陆续复工，镀锌、锌压铸和氧化锌产量与开工恢复节奏较快，周一锌锭现货库存减0.54万吨至17.20万吨，LME锌库存减0.04至3.10万吨，全球显性库存合计仅20万吨出头，仍处同期偏低水平。地产支持政策加码，云南电力供应存在潜在干扰，国内旺季需求仍有期待，复苏交易尚未结束，累库接近尾声，观点上维持低多看法。二、消息与数据 1.【到港锌锭大多流入保税区致库存增加】上海金属网讯：截止2月18日当周，上海保税区精炼锌库存约0.57万吨，较前一周净增590吨。（SHMET）镍镍 2023.2.23 一、市场点评基本面方面，纯镍供应预期增加，现货升水持续下调；2月新能源汽车销量预期改善，乘联会2月新能源零售销量预计40.0万辆，同比增长46.6%，环比增长20.3%，渗透率29.6%，不锈钢厂2月排产环比增加，其中300系排产151.57万吨，月环比增加11.5%，但由于利润不佳实际产量或不及预期。总体来看，镍元素整体供给增加，且其中一级镍预期增量显著，不锈钢排产预期提升，终端需求未见明显起色，库存偏低未改，预计镍价震荡运行，中长期偏空思路对待，警惕低库存下挤仓风险。二、消息与数据 1、Nornickel：今年对欧洲市场销售量将大幅下降据外媒报道，俄罗斯诺里尔斯克镍业公司(Nornickel)一位高管周二表示，该公司预计今年销售将“大幅转出”欧洲市场。数据显示，2022年该公司对欧洲的销售占其产品销售额的一半。（上海金属网） 2、必和必拓：LME镍合约改革“早该进行了” 外媒2月21日消息，矿业巨擘必和必拓（BHP Group）表示，伦敦金属交易所（LME）镍合约不代表现货市场，并称改革“早就应该实行了”。自从去年暂停交易逾一周导致镍交易惨败以来，成交量不断下滑，加剧了这个全球最大且最古老的交易所的问题。必和必拓市场分析与经济副总裁Huw McKay周二在澳大利亚发布的最新经济和大宗商品展望报告中表示：“LME的镍交割规则早就应该改革了。LME做空事件凸显了多年以来一直存在的脆弱性。”（上海金属网） 3、INSG：2022年全球镍市过剩112,200吨外电2月21日消息，国际镍研究小组(INSG)周二公布的数据显示，全球镍市场2022年12月供应过剩21,900吨，11月为过剩6,700吨。2022年全年全球镍市场供应过剩112,200吨，而2021年为短缺166,600吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2023.2.23 一、市场点评镍铁最新成交价1340-1370元/镍，环比下滑，不锈钢成本撑出现松动，粗钢1月产量环比下滑，2月排产预期回升，但利润不佳实际产量或不及预期，上周不锈钢社会库存环比微增，同比仍处高位。短期需求表现清淡但市场氛围转好，库存高位，成本支撑下不锈钢价格震荡运行，关注成交及库存情况。二、消息与数据 1、不锈钢厂高镍生铁采购动态据SMM了解，华东某钢厂昨日以1340元/镍点（到厂含税）成交国产镍生铁上千吨，为国内铁厂供应。（SMM）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-02-23
地产气度略改善，配置维持基准——资产配置周度报告20230219
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业生产小幅反弹，零售数据大幅反弹，显示美国经济短期衰退压力不大。近期多位美联储官员的表态以及高于预期的通胀数据使得市场对于未来美联储加息节奏的预期有所调整。从美股与美债走势来看，过去一段时间流动性仍然是主导市场的主要因素，对于衰退的担忧有限。从黄金与铜价走势来看，中美金融周期节奏较一致。资产配置继续维持基准。在之前的报告中，我们认为金融周期还未看到明显的回升迹象，因此维持基准指数的配置。本周依然延续这个判断。预计维持机制指数的配置时间或持续至3月左右。未来随着金融周期的逐步回升，房地产销售、房价、房地产投资等恢复的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。风险提示：地产销售不及预期；美国经济衰退超预期。正文 01 房企融资利率进一步下行或需房地产销售的改善中资高收益美元债的构成中房企权重占比接近40%，因此房地产企业的融资环境与行业景气度对这一指数影响很大。前期房企的融资利率已经有明显下行，但与2021年下半年之前还有一定的差距。目前房地产行业尚未看到明显的恢复，未来房企融资利率进一步下行或需房地产销售有明显改善。近期房企债券利率小幅上行，相应股票、国债和部分大宗商品价格也有所调整。 02 房地产销售景气度有所回升国家统计局数据显示，2023年1月70个大中城市新房销售景气度有所回升，但是二手房销售恢复缓慢。高频数据显示，二手房近期的挂牌量和挂牌价有所上行，但是30个大中城市新房销售恢复较慢。未来一段时间房地产恢复的速度，以及是否有更多的利好政策出台，是影响中国经济和金融市场的关键因素。 03 MLF利率未调整，资金利率短期上行概率不高 2月央行超额续作到期的MLF，但利率为调整。目前7天回购利率已经回到政策利率附近，1年期同业存单利率也接近MLF利率。考虑到国内经济恢复才刚开始，未来政策调整利率不高，市场利率难以明显高于政策利率。中期来看，居民房贷回升与企业中长期贷款回升或带动资金利率中枢的上升。 04 陆股通流入放缓，人民币贬值压力有所上升防疫政策与地产融资政策调整之后，陆股通流入资金一度大幅上升，明显高于长期趋势。最近股市有所调整，陆股通净流入资金放缓。而与中证500关系更密切的两市融资余额最近上升幅度有限。人民币市场价持续低于中间价，表明人民币贬值压力阶段性上升。但是从基本面来看，人民币持续贬值的可能性不高。 05 市场对于美国衰退预期与美联储加息预期有所反复 2023年1月美国制造业生产小幅反弹，零售数据大幅反弹，显示美国经济短期衰退压力不大。近期多位美联储官员的表态以及高于预期的通胀数据使得市场对于未来美联储加息节奏的预期有所调整。从美股与美债走势来看，过去一段时间流动性仍然是主导市场的主要因素，对于衰退的担忧有限。从黄金与铜价走势来看，中美金融周期的节奏较为一致。 06 资产配置继续维持基准我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富 (7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。在之前的报告中，我们认为金融周期还未看到明显的回升迹象，因此维持基准指数的配置。本周依然延续这个判断。预计维持机制指数的配置时间或持续至 3月左右。未来随着金融周期的逐步回升，房地产销售、房价、房地产投资等恢复的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。 07 风险提示 1、地产销售不及预期； 2、美国经济衰退超预期。
申银万国期货2023-02-19
注册制落地，美或再通胀-宏观周报20230219
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均超预期，结合此前强劲的非农报告，体现美国经济韧性下的通胀粘性，支撑美联储近期的鹰派姿态，本周有两位美联储官员称会在3月利率会议上考虑加息50bps。市场计入更加鹰派的政策路径，CME联邦基金利率期货显示，市场对终端利率的预期上升至5%之上，而对降息的中性预期已经推迟至四季度末。尽管政策路径预期再度出现扰动，但考虑当前处于加息周期尾声阶段，二季度前的政策路径波动幅度较小，终端利率的中性预期为5.25%±25bps，对市场全面性的影响有限，但部分利率敏感型资产可能会有波动。美短债利率、美元近期反弹，但延续性有待观察，黄金或呈宽幅震荡，短线关注是否有反弹机会。风险提示：美联储终端利率预期提升；俄乌冲突或进一步升级；日央行释放转向信号；美国升级对华科技制裁。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览国内热点数据及事件：金融市场会议提及提高产业服务。2月10日，人民银行召开2023年金融市场工作会议，总结2022年金融市场和信贷政策工作，并安排部署2023年重点工作，涉及金融工具、房地产、大型平台整改等重点内容。首先，总体定调上，人民银行2023年的金融市场将提高对扩大国内需求和建设现代化产业体系的能力，支持加快构建新发展格局；其次，具体的金融工具上，也着重强调做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，完善支持普惠小微、绿色发展、科技创新等政策工具机制。此外，还将加强农业强国金融服务。2022年末，我国使用了15项结构性货币政策工具，余额约6.4万亿元，预计2023年基建、制造业、普惠、绿色、科技、乡村振兴等领域的结构性货币政策工具仍将积极发力；然后，房地产方面未提及“房住不炒”，提出因城施策实施差别化住房信贷政策、落实好“金融16条”、积极做好保交楼金融服务、加大住房租赁金融支持等。二手房价格开始转暖。近期，多地因城施策优化房地产调控政策，包括提振信心、降低购房成本、降低购房门槛、加快购房流程等方面。提振信心方面，截至2月14日，已有山东、安徽、河南等地明确表态试点现房销售，1月，住房城乡建设部提出“有条件的可以进行现房销售”。统计局数据显示，1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.2%；二手住宅销售价格环比由上月下降0.5%转为上涨0.4%。二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%；二手住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。另外，克而瑞研究中心数据也显示，全国11个重点城市的二手房成交较去年春节月的成交增长29%，出现回暖迹象。预计后续房地产市场政策仍将从需求端因城施策推出，对于稳定市场信心，提振房地产市场将起到积极效果。图1：百城价格指数显示二手房开始转暖（%）资料来源：Wind，申万期货研究所一号文件持续聚焦乡村振兴。2月13日，中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见（即“中央一号文件”）全文公布。文件内容涵盖粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑、巩固拓展脱贫攻坚成果、推动乡村产业高质量发展、拓宽农民增收致富渠道、推进宜居宜业和美乡村建设以及健全乡村治理体系、政策体制机制九部分内容。纵览全文，可以看到党和国家非常重视“三农”工作，并把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，举全党全社会之力全面推进乡村振兴，加快农业农村现代化。此外，在农业基础设施建设部分，着重强调加强水利基础设施建设。据水利部，2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，2023年将努力保持水利基础设施体系建设的规模和进度。 MLF平价超量续作，流动性边际收敛。2月15日，人民银行开展4990亿元中期借贷便利（MLF）操作，同日到期量为3000亿，中标利率为2.75%，连续6个月不变，此次MLF净投放1990亿元，连续三个月超量续作。春节后央行开始主动回收此前投放超量流动性，月初以来累计净回笼3660亿，同时中旬恰逢企业缴税高峰期，多重因素推动DR007重回2%上方。在当前流动性整体宽松空间有限、银行加力信贷投放形成资金消耗、融资需求边际修复下机构对未来流动性的预防性需求提升、2-3月同业存单到期量较大等情况下，央行加量续作MLF，并继续加大逆回购投放，有助于维护流动性合理充裕预期，避免资金面大幅波动，并有效减轻银行中长端负债压力，引导其持续加大信贷投放，助力经济修复和市场平稳运行。图2：春节后流动性边际收敛（%）资料来源：Wind，申万期货研究所注册制制度规则全面落地。2023 年2 月17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。本次制度落地是此前注册制全面实施的阶段化成果，较2月1日征求意见稿相比变动集中在延长中介机构底稿报送时间以及加大违法违规惩戒力度方面。与改革前相比，主板首发发行承销机制明确新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定和完善新股询价定价机制、优化部分申购配售机制与约束安排，助力市场完善中国特色估值体系。 02 国内高频数据观察图3：高炉开工率接近见顶（%）图4：下游织机开工率稳步回升（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图5：高基数下2月中旬增速放缓（%）图6：汽车开工依旧延续猛势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所生产方面，节后复工迹象较为明显。高炉开工率显示2月中旬接近历年节后复工顶点，后续至月底预计维持稳定。2月17日百度迁徙指数已经回落至500以下，预计下周回落至历年同期水平。但目前仍处于存量订单消耗阶段，预计2月起随着新订单指数持续上升高炉开工率有望突破60%。汽车销售方面，由于去年基数较高以及新能源政策退坡，1月主要车企销量回落，但汽车开工数据显示上游景气度仍在高位。图7：地产信心恢复不及预期（%）图8：二手房率先开始复苏（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图9：猪肉价格回落触发收储（元）图10：本周蔬菜价格开始反弹（点）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图11：航运指数呈现触底迹象（点）图12：本周能源价格拖累明显（点）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年2月上旬与1月下旬相比，12种产品价格上涨，35种下降，3种持平。截至2月16日，本周农产品价格指数均值132.14，周环比略升0.02%。周度来看，与上周相比蔬菜价格、猪肉价格均下降，截至2月16日，本周28种重点监测蔬菜批发均价为5.78元/公斤，较上周回落0.78%。能源方面，截至2月16日，本周英国布伦特原油现货均价上升2.03%至84.57美元/桶，WTI原油现货均价为79.07美元/桶，上升2.03%；2月英国布伦特原油现货价同比下跌15.47%，WTI原油现货均价同比下跌15.45%。2月英国布伦特原油现货价格月环比上升0.23%。图13：MLF平价超量续作维持流动性（%）图14：央行公开市场回收流动性资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图15：人民币一改节前上涨趋势（点）图16：中美利差倒挂再度扩大（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所流动性方面，本周央行公开市场操作累计回收3660亿，DR007突破至在2.2%以上，预计一季度仍旧以超量OMO操作为主。汇率方面，节后一改节前人民币单边升值趋势，美国通胀刚性下美债收益率飙升至接近4%，中美利差倒挂幅度再度扩大至93个基点。 03 海外热点观察热点数据及事件：本周公布的美国1月CPI同比6.4%，小幅低于前值6.5%，环比0.5%。核心CPI同比5.6%，小幅低于前值5.7%。结构上看，主要受汽油价格（环比2.4%）、住房成本（环比0.7%）以及食品价格（环比0.5%）的影响，环比出现反弹。整体上看，通胀正在下行，但整体仍然维持高位。美国1月PPI同比增6%，低于前值6.2%，但高于预期的5.4%。1月PPI环比0.7%，预期为0.4%，前值为-0.5%。大部分的涨幅源于能源的价格上涨（同比5%），刨除食品和能源的商品价格上涨0.6%。美国1月零售销售额环比增长3%，逆转了此前连续两个月下滑态势，高于市场普遍预计的1.9%，同比增长6.4%。剔除汽车及零部件后的零售销售额环比增长了2.3%，增幅也高于市场预计的0.9%。图17：通胀数据超预期（%）资料来源：Wind，申万期货研究所图18：美国通胀细分项（%）资料来源：Wind，申万期货研究所图19：美国零售销售环比超预期（%）资料来源：Wind，申万期货研究所从影响上看，结合此前强劲的非农报告，高于预期的CPI数据、强劲的零售销售数据和非农报告，体现美国经济韧性下的通胀粘性。支撑美联储近期的鹰派姿态，本周有两位美联储官员称会在3月利率会议上考虑加息50bps。市场计入更加鹰派的政策路径，CME联邦基金利率期货显示，市场对终端利率的预期上升至5%之上，而对降息的中性预期已经推迟至四季度末。尽管政策路径预期再度出现扰动，但考虑当前处于加息周期尾声阶段，二季度前的政策路径波动幅度较小，终端利率的中性预期为5.25%±25bps，对市场全面性的影响有限，但部分利率敏感型资产可能会有波动。美短债利率、美元近期反弹，但延续性有待观察，黄金或呈宽幅震荡，短线关注是否有反弹机会。图20：市场隐含目标政策利率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 04 海外高频数据观察图21：商业零售销售景气企稳（%）图22：经济指数趋稳（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图23：美国初领失业金人数走高（人）图24：ECRI领先指标延续反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图25：金融状况指数趋于宽松图26：房贷利率反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 05 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.美联储终端利率预期提升 2.日央行新任行长调整YCC政策； 3.俄乌冲突或进一步升级； 4.美国升级对华科技制裁。
申银万国期货2023-02-19
【棉花周报】国内订单恢复不及预期，轧花厂套保需求增大
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上对大宗商品不利。不过这个消费也验证了美国经济的韧性超预期，衰退预期减弱，观察是否能是海外终端库存去化，带动对上游的补库需求。不过维持美国商品消费见顶的判断，未来消费高位回落和衰退预期将会压制海外服装企业的补库需求，同时当下库存过高。中国静候疫情开放后的需求复苏，我认为消费能力受到挤压，经济需要更多政策从不同行业和部门托底。欧洲因能源下跌近期通胀回落，PMI和信心指数低位反弹超预期，但欧洲央行维持鹰派，居民消费也有所下滑。策略建议：逢高空，关注轧花厂13500-14000的成本支撑。风险提示：疫情二次感染；订单是否及预期；海外紧缩进程。一供应中国： USDA二月数据显示2022/23年度中国产量预期为620.5万吨，上调10.9万吨。统计，截止到2023年2月15日，新疆地区累计加工皮棉累544.53万吨，同比增长3.95%（其中地方企业累计加工皮棉342.27万吨，同比增长5.57%）；而截止2月16日，新疆地区累计公检2022/23年度棉花514.26万吨，高于上年度同期4.4万吨，同比增长0.86%。市场对产量预期开始大幅上调，从原先新疆地区能否超过570万吨跃升至能否超过600万吨，但我认为市场应考虑到：由于21/22年度的超量陈棉库存，今年转圈棉的数量可能远大于以往，造成产量判断失误。少数棉花企业、加工企业反映，随CF2305合约下挫超过1000点，新疆棉现货价格下调600-800元/吨及纱厂“纸面利润”下降、棉纱线库存上升，一些春节前后签约的棉花采购合同面临执行压力，有些买家已通知棉花企业推迟提货期；一旦郑棉跌至13000-14000区间，将有不少合同或再次协商成交价或取消合同，棉企或遭遇现货价格下跌、买家违约双重打击，形势并不乐观。据国家棉花市场监测系统对60家大中型棉花加工企业调查并估测，截止2023年2月9日全国棉花销售率为33.7%，同比提高1.9个百分点，较过去四年均值下降12.5个百分点，其中新疆棉区销售进度为32.5%。略高于去年但大幅低于往年水平。美国： USDA二月数据显示2022/23年度美国产量预期为319.6万吨，维持不变。根据美国农业部的统计，截至2023年02月03日当周，美陆地棉累计检验量306.57万吨，同比降18.3%，占年陆地棉产量预估值的99.09%（2022/23年度陆地棉产量预估值为309.4 万吨）；皮马棉合计检验量9.63万吨，同比增33.2%，占年皮马棉产量预估值的 93.3%（2022/23年度陆地棉产量预估值为10.32 万吨）。周度可交割比例在74.9%，环比上周降2.2个百分点，季度可交割比例在82.3%，环比上周降1个百分点，同比低0.6个百分点，周度检验上市量环比继续减少。美棉上市进入尾声。截止到2月7日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数101，同比低63，环比上周降7；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为173，同比高9，环比上周增3个百分点。印度：上市速度有所恢复，USDA在二月报告中对印棉22/23年度产量预估为550万吨，下调27.1万吨，符合预期。印度棉花协会发布了2022/23年度的1月份平衡表，将产量预估值进一步减少90万包，至3215万包，这是由于特兰甘纳邦（30万包）、马哈拉施特拉邦（25万包）、安得拉邦（15万包）、中央邦和卡纳塔克邦（各10万包）产量减少的结果。消费维持在3000万包，进口和出口分别为120万和300万包，没有变化。1月底，估计有400万包在纺织厂手中，170万包在贸易商和轧棉厂手中。过去一周，国内皮棉价格稳步上涨，也许是受到上述产量预测下降的影响，但也是由于工厂需求改善的结果，现在估计工厂的运营能力在80%左右，而1月份是70%。Shankar-6每坎帝上涨了约1400卢比，或每磅2美分，2月15日的报价为平均每坎帝63,400卢比（每磅97.70美分）。旁遮普省的J-34也有类似程度的上涨，达到每莫德6,525卢比（每磅95.80美分）。据AGM公布的数据统计显示，22/23年度印度棉陆续上市。截至2023年2月12日当周，印度棉花周度上市量10.26万吨，环比上一周减少4.77万吨，较三年均值减少约7.63万吨；印度2022/23年度的棉花累计上市量约227.75万吨，较三年均值累计减少约153.40万吨。巴基斯坦： USDA在二月报告中预估巴基斯坦22/23年度产量85万吨。上调三万吨。由于2022年度未售棉花可用库存有限，本周市场成交仍然缓慢。价格在周初上涨后略有回落。1月15日，信德省低等级棉报价约87美分/磅，信德省和旁遮普省较好品质的棉花报价下滑至约98.5美分/磅。鉴于国内经济形势不稳定，纺企普遍变得谨慎。随着有关国际货币基金组织(IMF)发放新贷款的谈判仍在继续(这对于稳定当地经济和补充耗尽的外汇储备至关重要)，政府宣布了一系列财政和其他措施。其中之一是能源价格的上涨，这将大大增加纺织业的成本。本周进口棉买盘持续有限。推迟或阻止开立进口信用证的障碍尚未得到任何解决，因此纺企努力集中在执行当前的合同上。本周凉爽干燥的天气席卷了棉花种植带的大部分地区。一些地区的气温略有上升，白天的最高气温高达20摄氏度。气象局预测，目前的情况将在短期内持续，有利于种植者开始在信德省一些地区开始准备播种新的棉花作物。纺企表示国内布厂对棉纱需求尚可。尽管纱线出售价上涨，成交量不多。另一个令人担忧的问题是取消了对电价的补贴，这可能会加剧目前对原料进口的严格限制造成的困难。纱线出口需求未有好转。中国买家谨慎采购，不愿意提高意向价。巴西： USDA在二月报告中预估巴西22/23年度产量为289.6万吨。维持不变。种植的延迟可能会导致种植面积小于预估，并且在理想的 "窗口期 "之外播种的作物产量可能受到影响。因此，民间估计通常略低于CONAB的最新官方预测。上周，CONAB预计棉花作物产量将达到创纪录的300万吨。据AMPA（马托格罗索州棉花种植者协会）称，南部地区的播种面积将比最初估计的少15%。正如上周所指出的，AMPA显示整个州的种植面积比CONAB预计的低6.3万公顷。尽管最终棉花面积存在不确定性，但来自主要生产州的田间报告显示，棉田状况令人鼓舞，充足的雨水和温暖的天气促进了棉花早期发育。。根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，截至2月11日巴西2022/23年度棉花种植完成92.3%，同比降5.1个百分点，较前三年均值慢3.2个百分点。上周巴西棉农周度种植速度放缓，同比虽慢，但落后幅度较前期的大幅落后要小的多。其中主要落后项来自于马托格罗索州。棉花丰收在即，但零售需求不佳，工厂买家对原棉的购买热情不高。市场活动大多为刚需采购。在此情况下，Esalq指数趋向于横盘。2月15日的价值为523.39兰特/磅（略高于1美元）。新出口订单和装运进展缓慢。农民对棉花的价格预期通常高于国际贸易所能接受的价格，因此交易量有限。过去一周，巴西商品交易所仅登记了1000吨2023年作物和500吨2024年作物的出口合同。2月前十天的出货量为17,000吨，不甚理想。澳大利亚： USDA在二月报告中预估澳棉22/23年度产量为108.9万吨，维持不变昆士兰西部种植区的降雨量减少，使得洪水退去，减少了内涝的风险，并改善了进入田地维护夏季作物的机会。昆士兰南部的降雨量减少，可能改善了田间的交通，使早播夏季作物的收获工作得以继续。同时，昆士兰北部种植区的适度降雨可能有利于晚播夏季作物的发芽。新南威尔士州各地的降雨量应该会支持夏季作物的产量潜力，因为它们接近开花期。 2023年1月，尽管昆士兰州北部和新南威尔士州南部种植区的降雨量高于平均水平，但大多数种植区的降雨量都低于平均水平。昆士兰东南部小部分地区的降雨量极低至低于平均水平。1月份昆士兰州南部和新南威尔士州北部的降雨总量较少，这将有利于早播夏季作物的收获。在新南威尔士州南部和昆士兰州北部，1月份的适度降雨将为夏季作物和牧场提供理想的生长条件，然而，这也可能导致早播夏季作物的收获受到一些干扰。美棉出口：海外下游有所好转，签约小幅回暖，还处于历年较低水平。 2.3-2.9日一周美国2022/23年度陆地棉净签约49215吨（含签约50712吨，取消前期签约1497吨），较前一周减少18%，较近四周平均增加1%。装运陆地棉42275吨，较前一周减少11%，较近四周平均减少5%。越南（15354吨）、中国（13971吨）、巴基斯坦（5262吨）、孟加拉（3856吨）和韩国（3515吨）棉花、棉纱进口： 12月我国棉花进口数量17.1万吨,环比下降4.1%,同比增长24.9%。2022年1-12月，我国累计进口棉花192.76万吨，同比下降10.10%；2022/23年度，我国累计进口棉花56.67万吨，同比增长54.27%。 2022年12月我国棉纱进口量8万吨,同比减少6万吨,减幅为45.60%,环比持平。2022年1-12月，我国累计进口棉纱117.64万吨，同比下降44.41%；2022/23年度，我国累计进口棉纱31.04万吨，同比下降50.57%。近期国外盘面震荡，现货签约小幅回暖，疆棉伴随下游囤货上扬，进口亏损收窄 CCI 20/21售价为99.45美分/磅。按照1%完税价，美棉进口利润-600元/吨，巴西棉进口利润为-602元/吨，印度棉进口利润为-992元/吨。近期海外宏观紧缩压力加强，外棉震荡偏弱。 C32S棉纱生产利润继续回升至1156元/吨，下游也有所跌价但不及棉花，价格下跌是因为交投有所转弱，主要矛盾在于新棉还大量处于轧花厂手中，近期的订单内需稍微好转，但并不及预期，外需依旧低迷。仓单：截止2月18日当周，仓单加预报回升至6.7万吨，新疆套保需求明显增加，5-9价差为-170元每吨。二产业链需求订单不及预期，棉花现货走货较慢 1、纱厂库存分析随着布厂和坯布贸易商大幅消耗纱厂成品库存后，纱厂有一定的刚需补库，但始终偏向谨慎，对高价非常敏感，近期原料大幅累库。 2、织厂库存分析布厂和贸易商年尾大量囤货，原料库存大幅上升，处于往年高位水平，成品库存小幅去库，但依旧处于高位。 3、纺企、织企开工负荷春节过后开工快速上行，目前还处于节后正常水平。 4、进口纱下游负荷回暖，海外开工有所好转但还处于历史低位，得益于欧美消费韧性略超预期，有一定的补库订单，但欧美库存依然整体偏高。 5、纯棉纺织中间环节大幅累库，主因是布厂和贸易商有所去库，各环节大量补充原料库存。进口纱港口库存低位回升。本周棉纱，坯布一起叠加，但交投似乎没有因为价格下降而好转，甚至加重了观望情绪，需要看到布厂成品去库整体预期会好转许多。 6、出口内销数据 12月份服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1321亿元,同比下降12.5%,较11月份降幅收窄3.1%,12月国内纺服消费边际修复,但依旧处于负增长区间,第一波感染高峰的出现,一定程度上放慢了需求的恢复,纺织企业开机率也出现大幅下滑。 22022年12月，我国纺织品服装出口额为253亿美元，同比下降17%，环比增长3.7%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为110亿美元，同比下降22.9%，环比下降2.3%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为142.9亿美元，同比下降11.8%，环比增长9%。 2022年1—12月，我国纺织品服装累计出口额为3233.5亿美元，同比增长2.5%，其中纺织品累计出口额为1479.5亿美元，同比增长2%；服装累计出口额为1754亿美元，同比增长3%。 7、航运和海外终端零售一月服装零售销售超预期，服装的通胀也有所回落，不过12月服装库存维持高位。12月，美国服装服饰商店库存/零售比率为1.32，较上月季节性下行，但没有往年斜率大。德国纺织服装库存也处于往年较高水平。服装行业补库进程和预期发生扭转，对外订单将会明显出现回落，主要纺织国开机均下滑出现订单青黄不接的情况。Zara的供应商Plummy Fashions董事总经理兼孟加拉国针织品制造商和出口商协会前主席总经理霍格表示，7月的新订单同比下降20%，欧美市场零售商要么推迟成品发货，要么推迟订单，还有的削减了订单规模。一位美国大客户最初希望将本月的一小批货物推迟到 12月。在疫情爆发初期，由于居家时间的骤然延长，人们开始普遍囤积商品来打发时间以及提高生活质量，所以休闲运动服装、电器和其他居家用品也开始受到欢迎。但是随着经济生活逐渐开放，消费者的支出重心开始从商品转向服务，原本居家生活必需的商品开始蒙上灰尘，相应库存逐步累积，让还沉浸在“牛鞭效应”中的零售商感到措手不及。海运费因集装箱需求下降和货代离场大幅滑落。三供需平衡表：预计22/23年平衡表供应和需求都还有下调空间，消费下调空间更大四纯棉替代品价差与利润棉花涤短现货价差上扬，因为PTA成本端原油表现疲软。五供需格局，短期随着新棉逐渐上市供应压力加剧，不过需求现状依旧预期向好，但盘面已经有所反应，随着郑棉反弹至高点，进口利润有所打开，纺纱盈亏逐渐平衡，內棉可能再度遭受压力。供应端交易节点：印度棉定产，USDA可能一开始会因为美国，印度种植面积下降做出一个继续减产的展望，后续根据天气逐步上调美棉产量。需求端交易节点：中国金三银四旺季订单是否达到预期。农产品组：蔡肖 F03107642
混沌天成期货2023-02-18
【铜铝周报】供给有干扰，需求有期待，铜铝仍有上行动力
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持政策此起披伏，经济回暖依然值得期待，美国经济仍有韧性。库存： LME铜库存不足7万吨，本周国内现货库存累积仅0.9万吨至32.54万吨，春节累库接近尾声，保税库存则小幅下滑，整体库存压力有所减弱。结论及策略建议：矿端干扰仍存，旺季需求仍有期待，库存压力减弱，短期美元走强压力有限，沪铜指数68000一带支撑，可尝试补多。风险提示：需求不及预期；海外突发风险事件。本周铜行业重要消息： 1、加拿大第一量子公司：如果争端得不到解决，巴拿马铜矿可能关闭。外媒2月17日消息，加拿大第一量子公司旗下的巴拿马铜矿发给员工的备忘录称，如果下周钱前政府仍然不允许该公司的科布雷铜矿恢复出口，该公司可能不得不关闭在巴拿马的业务。这家加拿大矿商与巴拿马政府存在长期合同纠纷，主要集中在这家巴拿马铜矿的税率和特许权使用费。德兰尼在周四给员工的备忘录中称，如果下周之前没有恢复装运铜精矿，巴拿马科布雷公司可能不得不进入维护和保养阶段或暂停运电量的一半。(上海金属网) 2、秘鲁抗议活动冲击采矿活动， Las Bambas铜矿和Antapaccay铜矿受影响最严重：外媒2月16日消息，秘鲁最大的铜矿活动开始受到该国南部Andes地区抗议和封锁的严重打击，电力数据显示，五矿资源旗下的Las Bambas和嘉能可(Glencore)旗下的Antapaccay受到的影响最为严重。这两家公司都曾在一条重要的矿业走廊公路上遭遇封锁。截至周四的最新数据显示，两者的用电量都是正常用电量的一半。(上海金属网) 3、调研：2023年电解铜产出预期增量50-55万吨。对国内50家电解铜冶炼企业进行了年度产量计划调研，涉及精炼产能1322万吨(含2023年新增产能)，样本覆盖率96.7%。调研显示， 2023年50家中国铜冶炼厂产量计划为1095万吨，较2022年实际产量增加74万吨。增量主要来自于2022年上线的阳新弘盛、江铜清远和浙江富冶三家炼厂的逐渐爬产及达产，以及2023年将扩产的白银有色和北方铜业的增量。此外，部分再生铜生产企业也表示了其2023年增产的计划，再生铜冶炼的产量目标较 2022年实际产量增加19万吨。我们依然维持2023年电解铜产出增量50-55万吨的预期。(Mysteel) 4、【WBMS：2022年全球精炼铜市供应短缺90.7万吨】据外电2月15日消息，世界金属统计局 (WBMS)公布的最新报告显示， 2022年12月全球精炼铜产量为227.8万吨，消费量为236.94万吨，全球精炼铜市场供应短缺9.14万吨。2022年全球精炼铜总产量为2,508.48万吨，消费量为2,599.18万吨，全球精炼铜市场供应短缺90.7万吨。2022年12月全球铜矿产量为185.68万吨， 2022年全球铜矿总产量为 2162.37万吨。(文华财经) 铝：云南减产落地，供给压力减弱基本面概述：供给： 2023年供给的压力主要来自云南、广西、四川、贵州等地产能的复产，由于西南地区电站水位普遍低于往年同期水平，且云南地区天气仍然偏干旱，电力供给形势严峻，云南地区电解铝运行产能压减继续扩大，且复产产能预计延后。据阿拉丁(ALD )调研，预计云南本轮压减产能约85万吨，约占运行产能的2%。需求：春节后，铝加工及终端陆续恢复，铝型材、铝板带、铝线缆开工继续恢复，铝棒库存开始回落，消费地加工费显著上升，国内需求逐步恢复中。成本与利润：原料端，氧化铝价格持稳，预焙阳极、动力煤价格回落，电解铝成本中枢下移，电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约16000元/吨、 17500元/吨，行业完全成本利润约1000元/吨。库存： LME铝交仓暂缓，本周国内电解铝库存+2.4万吨至121.2万吨，累库幅度放缓，周四库存较周二开始小幅减少，绝对库存水平略高于2022年同期水平，库存压力减缓。结论及策略建议：电解铝投复产存在预期差，复产季节云南地区减产再扩大，投复产时间预计延后，节后需求陆续恢复中，且旺季需求仍有期待，累库接近尾声，库存压力减缓，铝价震荡上行可能较大，策略上逢低布多为主，沪铝指数支撑位18000-185000一带。风险提示：西南地区水电显著改善；需求不及预期。本周铝行业重要消息： 1、阿拉丁 (ALD)调研了解，云南部分电解铝企业接到减产通知，从今日(2月18 日 )开始压减负荷， 2月27日压减到位。部分企业反馈，以建成产能(未验证的官方口径为580万吨左右)进行累计负荷压减，且压减比例超过40%。部分电解铝企业表示，累计压减比例约在40-42%之间，如果完全执行此压减计划，预估电解铝运行产能将降至 340万吨附近，以目前427万吨运行产能折算，减产约85万吨。 2、中国力勤、山东魏桥在印尼投资合建年产200万吨电解铝项目！即将开工。目前印尼正在筹建的年产200万吨电解铝项目，印尼的最大煤炭公司阿达罗能源，占股65%，山东魏桥、中国力勤均有投资，认购了其股票。公司设计生产规模年产氧化铝200万吨，并建有热电厂、码头和员工生活区等配套设施。目前印尼宏发韦立氧化铝项目二期 100万吨生产线全部顺利投产，每年可至少生产氧化铝200万吨。(电解铝公众号) 工业品组：李学智 Z0015346 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2023-02-18
2023年02月17日申银万国期货每日收盘评论
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原油】原油：SC上涨0.11%。尽管美国经济数据显示美国就业市场依然强劲，但大西洋中部地区的一项制造业指标意外骤降。美国经济数据公布后，美元指数短暂攀升至六周高点，打压以美元计价的石油市场气氛，强势美元使美元计价的商品对其他货币的持有者来说更加昂贵。本周欧佩克和国际能源署上调了对中国需求增长预测以及2023年全球石油需求增长预测。国际能源署周三在月度报告中表示，在优化防控政策后，中国石油需求增长将占今年全球石油需求增长的近一半。短期原油的主要逻辑仍是需求的复苏，看涨为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.16%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.25%，较上周上涨0.55个百分点。本周沿海地区部分MTO装置负荷略有提升，国内CTO/MTO装置整体开工小幅回升。截至2月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.66%，较上周下跌1.63个百分点，较去年同期下跌2.72个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在76.4万吨，环比下降2.08万吨，跌幅在2.65%，同比下降6.2%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估25.8万吨附近。预计2月17日至3月5日中国进口船货到港量在38.74-39万吨。近期05合约有企稳趋势，建议轻仓试多。【橡胶】橡胶：本周橡胶止跌，但反弹动力较弱，向下空间也未打开。基本面方面，目前国内产区停割，无原料价格参考，期货仓单量相对偏低，节后区域流动性增强，国内消费复苏预期增强，下游轮胎开工已快速回升，海外供应将逐步进入淡季，短期基本面相对改善，沪胶连续调整后面临方向性选择，建议少量试多。【沥青】沥青：沥青本周最终回调，2306合约收于3782元/吨，结算价微跌58元，振幅1.51%。近期沥青综合产量为47.3万吨，环比下降5.44个百分点。在高油价，高波动的背景下，沥青产量增幅有限，多数炼厂仍以效益为主。需求方面，当前社会库存低位，有一定备货需求，目前终端需求对于沥青的使用量相对较少，加之当前价格处于一个“尴尬”期，业者新签订单较少。考虑到原油价格处于弱势震荡的趋势，炼厂成本得以支撑，沥青现货价格或维持稳定为主。 06合约或介于3800-3900元/吨区间运行，建议继续多BU2309同时做多裂解价差。【纸浆】纸浆：纸浆今日偏弱整理。尽管国际供应端扰动仍存，最新公布的外盘报价有所提涨，但国内进口木浆现货价格持续走弱，目前国内成品纸横盘整理，下游采购意愿不强，需求面并不支持浆价持续上行，浆价短期预计仍无法摆脱高位震荡格局，关注6500附近支撑。中期来看，上半年针叶浆进口量有望继续上升，欧洲港口出现累库，海外需求或进一步走弱，中期浆价有望逐步回落，关注国内到港情况。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。煤化工8100通达源，成交回升。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调50。煤化工7760常州，成交回升。周五聚烯烃整理运行。后市角度而言，需求复苏是节后主要的交易逻辑。目前而言，等待终端开工对于需求端的支撑，盘面角度逢低可试探性试多。【PTA】 PTA：主力合约收跌于价格5438元/吨，华东市场PTA现货价格参考5440元附近，海英力士总产能235万吨/年，本周装置计划降负运行，其中125万吨装置计划3月中旬检修。PTA加工费参考143元附近，PTA开工率76.59%，聚酯开工率升至82%，POY工厂库存在23.6天,FDY工厂库存在28天，DTY库存在29.5天，涤纶长丝工厂产销依旧表现不佳，涤纶长丝工厂逐步累库。05合约前外需难有起色，内需逐步改善，短期关注5300元附近支撑。【乙二醇】 MEG：乙二醇主力合约收跌于价格4195元/吨，华东主港地区MEG港口库存总量102.1万吨，华东主港库存窄幅去化。乙二醇样本石脑油制利润为-221.64美元/吨，随着煤炭价格的下跌，煤制乙二醇生产成本压力减弱，开工率出现明显提升，煤制开工率在节后开工负荷由45%上升至52%附近，目前，港口小幅去库，后期供应端有减量预期，聚酯开工率稳步提升，乙二醇有反弹预期，中长期需要关注宏观经济。 03 黑色【钢材】钢材：近期地产二手房销售，以及终端复工复苏的节奏均有所加快，螺纹周222万吨的周度表需水平也超过了去去年农历同期。市场交易现实需求的第一阶段-需求向上修复的斜率并未让先前的预期落空。从2月中旬到3月中旬，供需仍处于回升通道，在静态的供给水平无法满足旺季需求的情况下，铁水复产对炉料价格的拉动，也进一步夯实了成材底部的成本支撑，即使需求绝对量不高，在需求见顶前，库存的累积也难以驱动黑色的负反馈，短期以震荡偏强思路对待。【铁矿】铁矿：在铁水产量积极性复产的推动下，铁矿港口疏港量进一步抬升，叠加钢厂静态铁矿库存偏低，在成材自身修复的环境下，短期铁矿的基本面也相对健康，短期价格也将表现的较为坚挺。后期来说，长流程利润对钢厂复产空间的引导将决定铁矿在1季度的需求峰值水平，若终端需求的绝对高度所能支撑的铁水产量有限，在铁矿发运淡季结束后，不断累积的港口库存也将基于矿价一定的压力。另外，铁矿05合约盘面接近前高，关注政策风险对矿价的扰动。【煤焦】双焦：近期动力煤港口和坑口价格都有所企稳，伴随着钢厂铁水产量的增加，双焦盘面本周也开始了盘面上涨贴水修复的进程。双焦低库存+钢厂季节性复产的组合给予了双焦价格较大的支撑。目前双焦05合约盘面已基本平水现货，甚至有阶段性小幅升水，贴水修复的涨幅基本结束。现货端的价格在目前的铁水水平下仍有支撑，但绝对高度将受到钢厂利润一定的阻碍。双焦短期跟随钢价偏强运行，关注后期钢厂复产的积极性。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约弱势下行，终收7414元/吨。江苏市场价格下调50元/吨至7600元/吨，河钢2月招标价7650元/吨。锰矿市场成交清淡、矿价维稳运行，当前北方产区即期成本在7180元/吨附近、厂家利润微薄；南方产区延续利润倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平维持高位。产业链预期向好，钢材产量趋于回升，锰硅需求端或将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约弱势下行，终收7822元/吨。天津72硅铁价格下调50元/吨至8130元/吨，河钢2月招标价8430元/吨。近期兰炭价格下调200元/吨，但主产区电价上调，当前硅铁平均生产成本在7400元/吨左右。近期部分厂家检修、硅铁产量有所下滑，但行业利润较好、后市日产水平趋于抬升。下游钢厂开工水平趋增，需求端等待钢材产量回升带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化；但随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。 04 金属【贵金属】贵金属：受近期连续超预期的就业数据和通胀数据影响，金银连续下挫。本周公布的美国CPI同比6.4%，小幅低于前值6.5%，环比反弹0.5%。核心CPI同比5.6%，小幅低于前值5.7%。1月PPI同比增6%，低于前值6.2%，但高于预期的5.4%。整体通胀回落速度不及预期，绝对值仍处高位。美国1月零售额增长3%超预期，显示经济韧性，再度令金银承压。多位美联储官员表示需要更多的加息，CME联邦基金利率显示市场终端利率预期提升至5%之上，下半年降息预期持续降温。随着当前加息周期步入尾声，博弈的重心逐步转移至利率峰值能持续多长时间，更大的波动或来自于就业端的变化。考虑政策路径仍需要时间和数据的验证，贵金属整体或呈调整行情。【铜】铜：日间铜价失去部分夜盘跌幅，小幅收涨。市场在消化美国通胀数据不利影响后，对国内旺季需求的乐观预期略有抬头。今年全球供应大概率延续稳定，但近期印尼、秘鲁等国家矿山生产受到影响。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。上期所库存增加给表明需求尚未回升。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间偏强波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价先扬后抑，平盘报收。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，国内库存仍在季节性增加。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价反弹走势。海外市场，俄乌冲突延续仍存扰动，美国称或计划对俄铝征收关税。产业上，截止2月16日，国内电解铝社会库存约121.2万吨，小幅下降0.2万吨，垒库节奏放缓。供应端，国内成本上电力价格存走弱预期，电解铝供应仍存干扰，云南地区枯水期电解铝缩减预期尚未落地，电解铝2月产量或延续小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至59.8%，企业逐渐恢复，弱现实与强预期仍存在博弈。整体上，目前垒库节奏放缓，下游需求逐步复苏。【镍】镍：镍价反弹回落。市场消息称，菲律宾政府称考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内金川镍提产，新建电积镍产线也逐步排产。目前海外纯镍进口出现一定盈利，国内库存相对偏低或对价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价反弹回落。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿加工费维持平稳，目前国内云南江西两省冶炼厂开工率明显回落，假期停产检修的部分炼厂尚未复产，1月精炼锡产量继续小幅回落。需求端，下游传统电子行业表现不佳，下游焊锡企业受假期放假影响，目前开工仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡基本面相对疲弱，预期带动反弹后再承压走势。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价大幅下挫，终收17375元/吨。华东553通氧工业硅价格维持在17500元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家复产积极性偏低，但新疆地区新增产能释放、开工稳中有升，工业硅产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格回升至高位，行业产能爬坡、产量维持高位；ADC12价格持稳运行，铝合金企业开工趋于抬升；有机硅行业利润情况改善，产量逐渐增加。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续跌势。因加息预期强化，近期内外棉价表现均偏弱。USDA报告下调全球棉花产量及期末库存，基本符合市场预期，2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，节后纺织企业开工率显著回升，目前纱厂原料库存和棉纱库存均处于历史低位，金三银四旺季即将到来，国内或迎来一波补库，但目前新增订单不足，现实不及预期导致郑棉连续走弱，短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证，关注14000附近支撑力度。【白糖】白糖：郑糖白天出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在5880元/吨，云南南华维持在5800元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货全天大涨。根据涌益咨询的数据，2月17日国内生猪均价14.74元/公斤，比上一交易日上涨0.01元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果主力合约出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2月16日，本周全国冷库单周出库量13.83万吨，西北炒货热度回落，果农挺价惜售情绪强，全国冷库苹果走货速度环比上周稍有放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，市场博弈再起，短期期货价格或以震荡为主。【油脂】油脂：棕榈油涨幅明显，但是触及8200元/吨后回落，今日4月船期进口到港成本在8230元/吨。市场传言印尼再度调整DMO出口比例至1：2，将会继续减少出口数量，油脂再度反弹，棕榈油涨幅最多，但是目前还未见到官方正式文件，关注后续动态。本周国内油脂现货成交继续好转，学校开学，务工人员陆续返岗，油脂现货基差小幅反弹，关注需求是否具有持续性。产地方面，马来西亚棕榈油出口增速放缓，市场预估1月印尼出口220万吨棕榈油，预估累库至380万吨。印度1月棕榈油进口减少至83万吨，2月减小至70万吨，现阶段油脂的上行由需求国去库存程度决定，短期反弹仍然有限。【豆菜粕】豆菜粕：走势震荡。备受市场关注的巴西南里奥格兰德州和阿根廷将迎来降雨，美豆主力最低触及1513美分/蒲氏耳。巴西近月贴水继续回落，反应丰产预期，尽管此前南里奥格兰德州降雨偏少，但是多个机构上调巴西产量至1.5亿吨以上。上周阿根廷优良率从13%回落至9%，未来阿根廷经历过降雨后再度偏少。国内周度供应增多，开启累库，下游提货恢复至节前水平，现阶段豆粕现货继续回落，但是盘面仍将维持震荡，基差继续走弱。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-02-17
【工业品早评】需求表现超预期，黑色走势偏强
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PPI年率 6%，显著高于预期，显示出美国经济的韧性，这可能会增强美联储在持续通胀的情况下继续加息的决心，美联储官员讲话-梅斯特表示，上次的会议有充足理由加息50BP，如果条件允许，可以加快加息步伐；布拉德表示，在上次的会议上支持加息50BP，不排除支持3月加息50BP的可能。美元指数显著走强，但美国经济韧性表现下，铜价表现顽强。供给端，矿端干扰仍存，巴拿马政府与第一量子铜矿争端仍在磋商中，秘鲁抗议冲击持续, 印尼方面，在位于巴布亚东部地区的格拉斯伯格（Grasberg）铜矿的生产活动因洪水而中断后，该矿有望在2月底之前部分重启。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2022年前11个月，全球精炼铜产量为22,796,019吨，表观消费量为23,617,313吨，全球精炼铜市场供应短缺821,294吨。需求方面，国内终端陆续启动，国内累库幅度显著下降，周四现货库存微增0.03万吨至30.66万吨，保税库存小幅下滑，春节累库预计接近尾声。供给干扰仍存，海外库存偏低，国内累库接近尾声，换月后现货小幅贴水报价，国内需求尚在恢复阶段，旺季需求仍有期待，短期压力来自美国经济数据的韧性带来的加息预期提升，关注沪铜指数68000一带的补多机会。二、消息与数据 1、美联储官员讲话-梅斯特：上次的会议有充足理由加息50BP。如果条件允许，可以加快加息步伐；布拉德：在上次的会议上支持加息50BP，不排除支持3月加息50BP的可能。(金十数据) 2、金十数据2月17日讯，高盛表示，鉴于更强劲的经济增长和更坚挺的通胀数据，高盛将美联储加息预期再上调25个基点，目前其预计3月、5月和6月美联储将分别加息25个基点，终端利率升至5.25-5.5%。此外，巴克莱和预测公司LH Meyer也预计美联储6月份将加息（25个基点）。(金十数据) 3、美国1月PPI年率 6%，预期5.40%，前值6.20%。(金十数据) 4、美国1月营建许可总数 133.9万户，预期135万户，前值133万户。(金十数据) 5、【WBMS：2022年全球精炼铜市供应短缺90.7万吨】据外电2月15日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2022年12月全球精炼铜产量为227.8万吨，消费量为236.94万吨，全球精炼铜市场供应短缺9.14万吨。2022年全球精炼铜总产量为2,508.48万吨，消费量为2,599.18万吨，全球精炼铜市场供应短缺90.7万吨。2022年12月全球铜矿产量为185.68万吨，2022年全球铜矿总产量为2162.37万吨。（文华财经） 6、【巴里克2022年黄金产量同比降7%，铜产量同比增6%】2月15日消息，巴里克黄金报告显示，2022年黄金产量为414.1万盎司，同比下降7%。黄金销量为414.1万盎司，同比下降7%。铜产量为4.4亿磅，同比增长6%;铜销量为4.45亿磅，同比增长5%。巴里克黄金预计2023年全年黄金产量在420-460万盎司，预计每盎司销售成本在1170 - 1250美元之间;预计全年铜产量在4.2-4.7亿磅之间，预计每磅销售成本在2.6 - 2.9美元之间。巴里克黄金预计2023年黄金价格将为1550至1750美元/盎司之间，铜价格将为3.25至3.75美元/磅之间。（巴里克） 7、【1月铜板带产量同环比双降】据调研国内79家铜板带样本企业（总涉及产能357万吨），1月国内铜带（板）总产量为15.9万吨，环比下降27.43%，同比下降25.73%；其中大型铜板带企业产能利用率为56.8%，中型铜板带企业产能利用率在52.17%，小型铜板带企业产能利用率在47.06%，综合产能利用率52.01%，环比下降19.79个百分点，同比下降18.93个百分点。综合来看短期处于修复状态，长期来看预期向好铜板带价格存在一定上涨动力，随着变压器、电子电器、电气行业、新能源等消费领域发展，预计2月铜板带产能利用率上升到70%以上。（Mysteel） 8、【LME发布第一期库存金属来源报告，俄罗斯金属占比如期增加】LME的库存月度报告显示，截至1月31日，俄罗斯铝占总量的41%，为93,750 吨，而铜为94%，为54,950吨，镍为16%，为42,774吨。根据数据显示，LME认为俄罗斯金属在世界金属市场的消费的确仍在持续。根据LME之前的调查，亚洲受访者多半倾向于保持俄罗斯金属继续交易。从伦镍库存分布来看，多半库存位于亚洲仓库。（LME脉动）铝铝 2023.02.17 一、市场点评供应端，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示2022年全球原铝供应短缺20.31万吨。国内供给层面，云南地区第二轮减产预计影响电解铝产能规模约65万吨；贵州地区电力供应逐渐恢复，计划3月开始复产；四川地区约25%电解铝产能尚未复产，供应端制约仍存。成本端由于预焙阳极、动力煤价格下跌，电解铝成本重心有所下移，电解铝理论利润扩大，拖累铝价。需求端，国内需求陆续启动，加工端开工逐步恢复，电解铝开始高位小幅去库，现货库存减0.2至121.2万吨，巩义地区显著，铝棒加工费上升，铝棒现货库存显著下滑。供给端存在潜在干扰，投产复产进度可能延后，国内需求的恢复仍然值得期待，西南水电紧张的环境下，供给方面可能存在预期差，关注18000-18500一带的补多机会。二、消息与数据 1.【WBMS：2022年全球原铝供应短缺20.31万吨】据外电2月15日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2022年12月全球原铝产量为579.92万吨，消费量为579.18万吨。2022年全球原铝产量为6830.46万吨，表观消费量为6850.77万吨，全球原铝市场供应短缺20.31万吨。（文华财经） 2.【印尼阿达罗铝厂建年产150万吨电解铝厂】印尼阿达罗铝厂目前正在北加里曼丹省的布隆岸县建一家年产能150万吨的铝冶炼厂。冶炼厂的建设将分三个阶段进行：第一阶段该公司将建设一座年产50万吨铝的冶炼厂，预计商业运营日期(COD) 为2025年第一季度。使用煤炭发电作为能源，第二阶段计划在2026年第四季度完成每年最多50万吨新增铝产能投运。使用煤炭发电作为能源；第三阶段Adaro Minerals将使用水力发电厂作为能源，每年增加生产高达50万吨的产能。在第三阶段，目标是该铝冶炼厂在2029年第四季度全面投产完成150万吨电解铝产能。（公众号“电解铝”） 3.【印尼已开工冶炼厂48家】印尼工业部长Agus Gumiwang Kartasasmita在会议上表示，来自工业部的数据显示，截至2023年2月1日，印度尼西亚有91家冶炼厂，其中48家已在运营，其他处于可见性研究或建设阶段，这个数字包括镍、钢、铜和铝冶炼厂。最多的冶炼厂位于苏拉威西省中部（25家），然后，在马鲁古省有22家冶炼厂，东南苏拉威西有12家，西加里曼丹有10家。其余分布在印尼的几个省份。其中镍冶炼厂年产能达262,660吨，钢铁冶炼厂年产能可达160万吨，铜冶炼厂年产能可达15万吨，铝冶炼厂年产能高达544563吨。（公众号“电解铝”） 4.【云南泸西年产193万吨电解铝项目年底实现一期投产，二期计划2024年建成投产】眼下，云南宏合新型材料有限公司年产193万吨低碳铝建设项目一期正在进行土地平整，工地上1400多台施工作业车川流不息。泸西工业园区管理委员会主任施勇介绍，我们计划在3月底前完成一期土地平整工作并交付企业使用，争取年底实现一期投产，二期计划2024年建成投产。泸西产业园区绿色铝项目全部达产后，云南将承接山东魏桥集团三分之二的产能转移，成为全国铝产业链主企业布局产能大的省份。（电解铝） 5.【1月中国铝合金锭企业产能利用率环比下降47.32%】据统计，铝合金锭企业2023年1月整体产能利用率30.03% , 较12月的57%，环比下降47.32%。1月份受春节假期比往年提前影响，压铸企业采购订单需求减弱，原材料废铝成本随铝价逐步上涨，中小企业提前放假。1月份再生铝合金锭企业接单量明显降低，市场竞争加剧压价采购。1月统计国内主要地区144家铝合金锭生产企业样本产量为292300吨，环比12月份产量412000吨下降了29%。1月份产量下滑主要原因春节假期工厂停产。（Mysteel）锌锌 2023.02.17 一、市场点评国外供应端，五矿资源位于澳洲的Dugald River矿山发生事故，已暂停运营。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示2022年全球锌市供应过剩20.25万吨。国内供应端，高利润驱动下国内炼厂维持较高开工率运行，预估2月份产量环比增加0.5万吨至46.5万吨左右，日均增加约11.9%，但需警惕云南电力供应风险，关注是否影响锌炼厂生产活动。需求端，节后多地锌加工企业陆续复工，镀锌产量与开工恢复节奏较快，锌锭现货库存减0.13万吨至17.74万吨，关注后续去库的持续性，LME锌库存增加0.48至2.99万吨，库存量仍处季节性较低水平。澳洲Dugald River矿山发生事故干扰供给，国内旺季需求仍有期待，累库接近尾声，LME锌绝对库存依旧偏低，短期压力来自美国经济数据的韧性带来的加息预期提升，关注沪锌主力22500一带的补多机会。二、消息与数据 1.【五矿资源：澳洲Dugald River矿山发生事故，已暂停运营】2月16日，五矿资源在港交所公告，由于澳洲Dugald River矿山发生事故，两名经公司承包商Barminco聘用人士于2月15日上午8时55分（昆士兰时间）据报失踪。公司已启动矿山的紧急队伍，并正在协助Barminco，紧急服务及昆士兰矿务督察。救援工作目前正在进行。公司的首要任务仍为全体员工和承包商的健康及安全。矿山已暂停运营。(五矿资源) 2.【WBMS：2022年全球锌市供应过剩20.25万吨】据外电2月15日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2022年12月全球锌板产量为121.11万吨，消费量为124.12万吨。2022年全球锌板产量为1386.47万吨，消费量为1366.22万吨，全球锌市场供应过剩20.25万吨。2022年12月全球锌矿产量为110.72万吨，2022年总产量为1315.19万吨。（文华财经）镍镍 2023.2.17 一、市场点评基本面方面，进口窗口关闭，后期国内有大量电镍新产能规划，纯镍供应增加；1月新能源汽车销量同环比下滑，2月预期改善，不锈钢厂2月排产环比增加，其中300系排产151.57万吨，月环比增加11.5%，但由于利润不佳实际产量或不及预期。总体来看，美元指数走弱，有色金属整体反弹；镍元素整体供给增加，其中一级镍预期增量显著，不锈钢排产预期提升，终端需求未见明显起色，库存偏低未改，预计镍价震荡偏弱运行，警惕低库存下挤仓风险。二、消息与数据 1、印尼万向首船镍铁货船运抵中国据外媒报道，2月15日，印尼万向镍业有限公司首船镍铁散货船运抵中国广西，标志着印尼万向镍业RKEF项目在生产经营和发展建设上均迈向新阶段。项目一期配套4条36000Kva的RKEF镍铁生产线及自备电厂，设计产能为 26万吨；目前2座发电机组均已并网发电，剩余2台预计在2023年5月底之前投产，而随着后续其他镍铁线的逐步投运，镍铁的发运量将会大幅度提高。项目二期暂未投产，随着全球新能源产业的高速发展，将转型为新能源产业工业园，规划生产高冰镍和氢氧化镍钴。（上海金属网） 2、WBMS：2022年全球精炼镍市供应短缺6.05万吨据外电2月15日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2022年12月全球精炼镍产量为26.07万吨，消费量为26.71万吨，全球精炼镍市场供应短缺0.64万吨。2022年全球精炼镍总产量为299.97万吨，消费量为306.02万吨，全球精炼镍市场供应短缺6.05万吨。2022年12月全球镍矿产量为27.69万吨，2022年全年产量为322.48万吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2023.2.17 一、市场点评不锈钢原料价格小幅下滑，镍铁最新成交价1370元/镍，成本对不锈钢价格支撑出现松动。不锈钢粗钢1月产量环比下滑，2月排产预期回升，上周不锈钢社会库存环比微增，同比仍处高位。短期需求表现清淡但预期向好，库存高位，成本支撑下不锈钢价格震荡偏弱运行，关注成交及库存情况。二、消息与数据 1、全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存 2023年2月16日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存140.05万吨，周环比上升0.93%。其中冷轧不锈钢库存总量81.04万吨，周环比上升1.64%，热轧不锈钢库存总量59.01万吨，周环比下降0.03%。本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存稍有增库，主要体现在冷轧资源上。一方面，钢厂资源仍在不断抵达，部分钢厂均有到货；另一方面，下游需求仍未有明显的恢复，仅有阶段性的补库需求，整体去库节奏较为缓慢。而热轧方面，现货价格处于暗跌的状态，让利操作下有部分的刚需成交，去库亦不明显。（自2022年12月8日起，佛山市场不锈钢新口径库存样本由14个仓库新增至25个仓库，2023年1月5日起，无锡地区不锈钢库存样本由30个仓库新增至42个仓库。（ Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-02-17
【宏观早评】热点题材止盈需求引发市场调整
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数据环比增3%，大超预期，再一次展现了美国经济的韧性。加息预期升温，月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率降为87.8%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率升至12.2%，美债利率和美元上行，贵金属下挫，下一次驱动需要等到月初CPI和议息会议，在此期间联储讲话由于1月连续不断的优秀数据很容易偏向鹰派，贵金属承压。地缘方面俄罗斯在前线取得小优势，但美国带头给乌克兰进攻性武器，北约一些国家跟随，俄罗斯不断展示战略级武器进行威慑，预计春季将会有更激烈的冲突。俄罗斯本土遭遇攻击，由于乌克兰武器越来越多，俄罗斯大量重启苏联时期防空洞。金工期货趋势日评上涨品种增加，大部分品种处于震荡上行的行情中。 A等品种处于2倍标准差的上涨行情中。 IC, CU, AL, SR,等品种处于1倍标准差的上涨行情中。 OI, ZC, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 C, CS, PB,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：黄金纠缠度12，白银纠缠度14，豆一纠缠度14。纠缠度最高的品种是：沪锌纠缠度45，燃油纠缠度40，焦煤纠缠度40。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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