期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

白银中长期需警惕预期下修

BP，美国利率仍处于475BP的高位，美国经济下行趋势难以在短期内缓和，市场相当于提前交易了降息后的经济回暖预期。这样推导，另外一种解释就更加合理，即白银的投机属性“发力”，导致白银价格涨幅远超黄金。对白银而言，目前市场在交易降息预期与衰退预期中徘徊。从逻辑节奏上看，降息预期偏前，一旦美联储持续降息，那么美债收益率、美元有望持续回落，有利于降低贵金属的投资成本，利于加强资本配置。此外，虽然美国通胀水平边际已经回落，但当前阶段通胀预期并不太稳定。从供给端的角度来看，中东局势不稳定，导致原油成本维持高位。此外，美国大选在即，如果特朗普获胜，可能加速重提增加关税事宜，贸易政策如果收缩，也有加剧通胀的可能。从需求端的角度看，降息则有利于恢复以耐用品、地产消费为代表的需求，也有加剧通胀的可能。在此阶段，白银或有上行可能，即便下跌也可能不太流畅。回顾历史情形，通常经济下行压力不大情形下降息预期“抢跑”更为明显。6月以来，虽未实施降息，但美债实际收益率已形成跌势。如果出现以下几种情形，“抢跑”的降息预期可能出现显著下修：一是美联储9月议息会议不降息，二是美联储9月议息会议如期降息，三是美联储本次降息后进入观察阶段，并不连续降息。从就业、消费等多个维度来看，美国经济已有放缓迹象，但年内衰退的风险较低。一是恰逢美国大选之年，政策对经济韧性的支撑较大。去年市场讨论美国衰退的可能性较多，如美债利率长短端倒挂、美国银行持续亏损、市场曾数次交易银行破产风险，以及相关流动性风险，但今年市场对美国衰退担忧大幅削减。笔者认为，由于美国通过财政开支释放了大量的流动性，美国银行的风险被掩盖，这背后可能与美国两党的政治博弈有关，而非真实的经济增长显现。随着美国大选落幕，高利率对经济的约束预计将逐步真实地兑现在数据当中。此外，从国内白银现货来看，对白银的价格支撑也比较有限。国内消费疲软，白银跨市比价持续回落。目前白银的下游消费仍偏弱，叠加人民币快速升值，使得此前高企的内外价差迅速收敛，近期白银进口亏损扩大至334元/千克，比价从1.092回落至阶段性低点1.079，显示出白银终端消费可能仍将处于偏弱态势。从中期角度来看（1个月以上），考虑降息预期“抢跑”，美国经济衰退风险加大，市场预期存在较大的下修空间，白银趋势性偏空对待，沪银价格有回归至6500元/千克附近可能。考虑到白银的投机属性较强，单边下行趋势一旦形成，价格下方的空间较大。但短期预计白银价格受到降息预期的推动，仍将维持相对强势。价格区间或仍在相对高位：Comex白银在28~33美元/盎司，沪银在7000~8100元/千克。因此，在投资策略上可以考虑卖出高位看涨期权等较为灵活的策略。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 08:45

2024温哥华国际金融峰会圆满举办 —探索全球经济新格局，共谋可持续发展未来

hat的估值目标约40亿美元。 5、美国经济波动带来的ETF投资机遇加拿大金泽普济投资公司总经理王京先生分析了美联储利率变动、央行资产负债表调整、居民和企业资产负债表状况对市场流动性和投资机会的影响。王京表示，未来市场利率将下降，可重点关注长期国债、科技和房地产领域的ETF，以及与AI算力和生物医药相关的投资主题，并指出了金融条件与经济周期错位可能带来的投资机遇。 6、新时代下企业与投资者的应对之道（圆桌讨论）圆桌讨论环节，环链金融CEO江泰先生与特邀嘉宾们就新时代下企业与投资者面临的挑战和机遇进行了深入的对话和交流。峰会成果峰会的议题不仅为与会者提供了深度的行业洞察，也为未来的投资指明了方向。与会嘉宾普遍认为，这些议题的讨论对于理解当前经济形势、把握投资机会具有重要意义。在峰会的鸡尾酒会上，与会者与商界精英、投资专家面对面交流，拓展了宝贵的人脉资源。这些交流机会不仅促进了商业合作，也为未来的投资和合作提供了无限可能。对于参加本次峰会的收获，与会者们纷纷表示，他们对全球经济的未来趋势有了更清晰的认识，对科技创新和资本运作的结合有了更深入的理解。 2024温哥华国际金融峰会不仅为参与者提供了一个洞察机遇、塑造未来的平台，也为金融行业的可持续发展贡献了智慧和力量。我们期待在未来的金融峰会中再次相聚，共同见证和推动金融行业的创新与发展。

FX168北美分站09-15 10:18

欧央行降息，黄金创历史新高-2024年9月13日申银万国期货每日收盘评论

最大增幅，升幅高于0.2%的预期。近期美国经济数据整体呈现出一种正在转弱，但不至于太坏的状态，整体上看9月降息25bps可能是更大概率事件。但在50bp降息期待降温后，黄金并未走弱，反而在欧央行降息后偏向鸽派的表态、略微上升的救济金人数下出现破位上行，体现市场做多情绪仍然较高。虽然美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确，但投机者持仓显示当前金银的多头较为拥挤，同时过去9月黄金普遍偏弱，随着降息预期落地，继续买入的性价比降低，建议谨慎看待。【铜】铜：日间铜价收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收盘上涨超1%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价有望企稳回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.82％。基本面角度，电解铝社会库存明显下降，消费旺季逐渐显现。成本端，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格再度走强。供给端，海外电解铝减产而国内产量变动较小，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，建筑型材需求依然低迷，但工业型材、铝板带箔板块明显回暖，尤其是汽车型材以及3C型材。短期内下游消费或继续回暖，铝加工企业开工率有望提升。展望后市，随着旺季持续深入，国内电解铝社库有望进一步走低，短期内铝价或以震荡走强运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.49%。俄罗斯总统普京表示或考虑限制铀、钛和镍的出口，此发言对镍价有所刺激。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，同时下游对高价硫酸镍接受程度有限，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖全天振荡为主。现货方面，广西南华基准报价维持在6260元/吨，云南南华报价上维持在6050元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：节前猪价出现反弹。根据涌益咨询的数据，9月13日国内生猪均价19.23元/公斤，比上一日下跌0.25元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：近月苹果价格再创新低，近月合约贴水继续扩大。根据我的农产品网统计，截至2024年9月11日，全国主产区苹果冷库库存量为32.93万吨，库存量较上周减少9.31万吨。走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：美棉利多驱动，棉花价格继续反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14869元/吨，较上一日+108元/吨。消息方面，美国农业部在9月供需报告中将美国棉花产量预估下调60万包，至1450万包;将美国棉花期末库存预估下调50万包至400万包。报告还将全球棉花产量预估下调120万包至1.164亿包，将全球期末库存预估从8月的7760万包下调至7650万包。国际棉花咨询委员会ICAC发布的数据显示，全球2024/25年度棉花产量预估为2562.04万吨，同比增加6.2%，2023/24年度产量预估为2412.30万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油涨幅居前。MPOB发布9月供需报告，8月马来西亚棕榈油产量为189.3万吨，环比增长2.87%；8月马棕出口为152.5万吨，环比减少9.74%。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨。本月MPOB报告数据基本符合市场预期，因此报告对市场影响有限。近期受到对加菜籽反倾销调查消息的影响，油脂板块有所提振。但随着情绪逐渐消化，同时国内油脂供应充足格局延续，因此油脂上方空间仍受到限制。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行。USDA公布9月供需报告显示，美国2024/25年度大豆单产预估为53.20蒲式耳/英亩，较上月报告持平；美豆产量预估为45.86亿蒲式耳，较上月报告小幅下调0.03亿蒲式耳；对于美豆需求项，本月报告未作过多调整，最终24/25年度美豆期末库存预估为5.5亿蒲式耳，较上月下调0.1亿蒲式耳。由于本月报告调整基本符合预期，对市场影响中性。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月8日当周美豆优良率为65%，高于市场预期的63%和上年同期的52%。优良率超预期上调，市场对美国干燥天气的担忧缓解。不过对于巴西干旱的担忧近期有所加强，预计连粕跟随美豆震荡为主。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，10合约收于2213.6点，12合约收于1790点，分别下跌3.44%和2.56%。盘后公布的SCFI欧线降至2841美金/TEU，环比下降618美金，降幅达17.87%，降幅进一步扩大且跌破3000美金整数关口。马士基盘后公布将wk39至鹿特丹报价二次调降，由4400美金调降至4000美金，一定程度上反映国庆前揽货的压力。最新地中海wk38至鹿特丹大柜报价4890美金，达飞调降至4760美金，长荣已调降至4820美金，OOCL已调降至4500美金，赫伯罗特调降至4600美金，ONE则是将wk39至鹿特丹大柜报价调降至4808美金，主要船司9月中下旬大柜线上报价逐渐接近4500美金，马士基二次调降后或将大柜报价中枢进一步拉至4000美金。SCFI欧线的跌幅扩大加上马士基的二次调降，或使得运价悲观预期再度升温，关注大柜4000美金整数关口能否守住。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-14 09:08

美联储降息在即，商品反弹有力-2024年9月12日申银万国期货每日收盘评论

尝试为9月利率会议的降息幅度定价。近期美国经济数据整体呈现出一种正在转弱，但不至于太坏的状态，上周略微好转的非农就业数据令9月的降息幅度不确定性延续，整体上看9月降息25bps可能是更大概率事件。在大幅度降息期待降温后，当下预期呈现美国经济将逐步转弱+货币政策目标为回到中性利率+地缘及大选存在不确定性，行情方面，当前贵金属进一步上行可能缺乏驱动。虽然美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确，但投机者持仓显示当前金银的多头较为拥挤，同时9月黄金以回调为主，随着降息预期落地，短期继续买入的性价比较低，呈现涨跌均不易的状态，经济需求预期偏弱以及黄金没有进一步上行下，白银或延续弱势。未来一段时期，除非美联储因市场波动的倒逼而呈现超出回到中性利率的表态，金银以震荡偏弱看待。【铜】铜：日间铜价收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨近3%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价有望企稳回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.96％。宏观角度，美国8月份CPI同比回落幅度不及预期，9月份美联储降息预期较强。基本面角度，电解铝社会库存明显下降，消费旺季逐渐显现。成本端，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格支撑强势。供给端，海外电解铝减产而国内产量变动较小，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，建筑型材需求依然低迷，但工业型材、铝板带箔板块明显回暖，尤其是汽车型材以及3C型材。短期内下游消费或继续回暖，铝加工企业开工率有望提升。根据中汽协数据，8月新能源汽车产销分别为109.2万辆和110万辆，同比增长29.6%和30%。展望后市，随着旺季持续深入，国内电解铝社库有望进一步走低，短期内铝价或以震荡走强运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.8%。俄罗斯总统普京表示或考虑限制铀、钛和镍的出口，此发言对镍价有所刺激。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，同时下游对高价硫酸镍接受程度有限，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：白糖价格小幅上涨。现货方面，广西南华基准报价上调20元在6260元/吨，云南南华报价上调10元在6050元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货继续偏弱。根据涌益咨询的数据，9月12日国内生猪均价19.48元/公斤，比上一日下跌0.15元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果价格出现回落，近月合约贴水扩大。根据我的农产品网统计，截至2024年9月11日，全国主产区苹果冷库库存量为32.93万吨，库存量较上周减少9.31万吨。走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花价格继续反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14761元/吨，较上一日+23元/吨。消息方面，国际棉花咨询委员会ICAC发布的数据显示，全球2024/25年度棉花产量预估为2562.04万吨，同比增加6.2%，2023/24年度产量预估为2412.30万吨；全球2024/25年度棉花期末库存预估为1834.29万吨，同比减少1.2%，2023/24年度期末库存预估为1856.27万吨，总体呈宽松格局。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂探底回升。MPOB发布9月供需报告，8月马来西亚棕榈油产量为189.3万吨，环比增长2.87%；8月马棕出口为152.5万吨，环比减少9.74%。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨。本月MPOB报告数据基本符合市场预期，因此报告对市场影响有限。近期受到对加菜籽反倾销调查消息的影响，油脂板块有所提振。但随着情绪逐渐消化，同时国内油脂供应充足格局延续，因此油脂上方空间仍受到限制。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，菜粕涨幅居前。近期受到商务部表示将对加拿大进口油菜籽进行反倾销调查，市场预期或造成国内进口菜籽供应减少，菜粕大幅上涨带动豆粕价格有所提振。但由于豆粕供需量级碾压菜粕，因此菜粕市场变动仅给豆粕行情带来短期扰动，豆粕市场行情仍由自身基本面主导。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月8日当周美豆优良率为65%，高于市场预期的63%和上年同期的52%。市场对美国干燥天气的担忧缓解，优良率超预期上调，市场多预期9月报告或继续上调美豆单产预估，连粕跟随美豆震荡为主，短期关注usda报告对市场的指引。 06 航运指数集运欧线：EC全天震荡，10合约收于2253.9点，12合约收于1820.2点，分别上涨1.04%和4.35%。自周一最新SCFIS欧线公布后，加上近期船司线上运价调降力度和频次均有所放缓，盘面悲观情绪缓解。目前，周三马士基wk39至鹿特丹开舱，大柜报价维持在4400美金，并未较此前弗利克斯托开舱出现进一步调降，也在一定程度上增加了市场对于9月底运价能够撑在4000美金的信心。最新地中海wk38至鹿特丹大柜报价4890美金，达飞调降至4760美金，长荣已调降至4820美金，OOCL已调降至4500美金，赫伯罗特调降至4600美金，ONE则是将wk39至鹿特丹大柜报价调降至4808美金，主要船司9月中下旬大柜线上报价逐渐接近4500美金，关注马士基后续是否会二次调降。同时，随着十一黄金周的临近，船司提前揽货，关注船司在9月下旬为了装载率而更进一步降价的可能。宏观层面，本周即将迎来欧央行的议息会议，关注宏观货币政策方面可能给盘面带来的积极情绪。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-13 09:08

分析人士：高低硫价差仍有一定上行驱动力

解释。未来一段时间，原油价格将持续受到美国经济状况、美国大选、欧佩克产量水平、美国收储的扰动。且从历史上看，若降息是对美国经济走弱的确认，那么油价或随着降息而出现继续回落。另外，美国大选不同执政党对油价、油气政策诉求不同，理论上看两党对油价的上限相对确定，大致在WTI价格为80美元/桶的水平，但是下限有较大差别。欧佩克当前对油价下跌暂无表态，如果持续下调OSP贴水，证明增产的意愿较足，需要持续关注欧佩克表态。此外，考虑到美国会在WTI价格为72美元/桶左右时持续收储，因此油价跌破后是否会增大收储量也需要持续观察。“因此高硫燃料油或跟随原油价格下跌为主。”杨家明道。不过，随着美联储降息达到固定水平，市场恐慌消退，油价企稳，杨家明表示，高硫燃料油或随着原油企稳反弹而逐步企稳。毕竟，高硫燃料油裂解价差与原油绝对价格负相关，但是高硫燃料油供增需减背景下裂解价差或承压。若从燃料油市场来看，杜冰沁预计，短期高低硫价差（LU—FU）仍有一定上行驱动。据杜冰沁介绍，供应端方面，几批抵达新加坡的货物未达产品标准，导致7月底到8月初供应紧张，近几周新加坡低硫下游市场因此得到一定支撑。尽管套利窗口处于开启状态，但贸易商表示9月没有大批来自西方的套利货物流入，更多将在10月抵达。需求方面，随着夏季发电旺季结束，中东和南亚国家对高硫的发电需求逐步走弱，同时国内地炼的炼化进料需求大幅下滑，但是船燃需求稳中向好。在这样的情况下，近几个月以来高低硫相对强弱格局出现逆转。据梁可方介绍，对于燃料油市场而言，9—10月是一个重要的市场环境转换节点，一方面夏季的发电需求和成品油炼化需求环比可能季节性走弱，这意味着如果供应量不出现变化，那么燃料油市场会出现一定程度上的供应过剩，将对现货和期货市场产生明显的利空影响；另一方面，俄罗斯预计在四季度初期开始秋季大检修，作为亚太区域主要的燃料油供应方，大规模的检修将有效缓解需求走弱带来的供应过剩，从而提供给燃料油尤其是高硫价格坚实的支撑。来源：期货日报网

期货日报网09-13 09:00

螺纹钢走势还看需求“脸色”

MI继续回落，劳动力市场持续降温，短期美国经济软着陆预期明显。后续关注PMI指数能否止跌企稳，市场交易逻辑可能会在美国经济软着陆和衰退之间不断切换。此前，美国7月核心CPI与整体CPI同比增速都已降至2021年上半年以来的最低点，显示通胀全面降温。伴随着通胀持续降温和就业市场放缓，美联储降息预期持续升温。而最新公布的8月美国核心CPI超预期反弹，通胀持续性或影响美联储降息幅度。行业正反馈驱动不明显此前，市场一度对9月建材需求存季节性回升预期，但经过半个多月的观察后发现，“金九”从开始并未展现出传统需求旺季应有的需求量。虽然进入天气不利因素消退阶段，下游存赶工期追进度需求，采购节奏有所加快，但受资金改善情况有限以及黑色系整体回调影响，终端采购压单情况显现，下游观望情绪转浓。不过，据钢联调研，螺纹钢下游需求正在边际好转。百年建筑网调研显示，水泥和混凝土数据环比继续回升，且近期基建资金到位速度加快，重点工程项目进度出现起色。这也同这些地区的专项债发行速度及规模较大相互印证。从最新的钢联表观数据来看，螺纹钢表观需求环比回升31.31万吨至249.92万吨，至此螺纹钢表观需求自低位实现五连升。而从中长期时间维度来看，钢材下游需求或已达峰，这与下游主要行业的调整息息相关。首先，房地产市场仍处于筑底期，建材需求萎缩表现明显；其次，基建领域受到资金的掣肘，增速自高位回落；最后，制造业一度维持一定韧性，但今年下半年以来呈现疲态。供应过剩矛盾凸显虽然去年及前年钢材价格间或出现反弹，但高度一次不如一次，且自今年年初以来，甚至未能出现像样的反弹，可见今年供应端矛盾激化较为明显。从整体趋势来看，钢材需求或呈现阶梯式回落。需求缓慢回升带来钢厂温和复产。最新钢联数据显示，钢厂减产有所放缓，铁水产量自回落至低位后小幅回升至222.61万吨，五大钢材品种供应801.17万吨，周环比增加22.51万吨，增幅为2.9%。其中，螺纹钢产量在连续8周下降后创出新低，而本期产量回升至187.92万吨，连续3期回升合计增量27.32万吨，长短流程钢厂均有恢复。热卷产量则有所减少，环比减8.31万吨至302.17万吨。热卷供减需增，前期突出矛盾有所缓和。不过，基于整体需求萎缩，后续钢厂复产动能或不强，行业正反馈驱动不明显。图为螺纹钢消费量综合来看，当前宏观面需关注月中美联储议息会议指引。产业方面，在经历了七、八月份的“至暗时刻”后，利空矛盾集中释放，钢厂通过减产缓解了供给端压力。后续行情波动方向，依然需要观察需求端表现情况。不过，基于整体需求形势不如当年，钢材价格若出现反弹，整体高度也受限。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-13 08:45

国债期货集体上涨

动低迷、就业市场总体走弱，引发了市场对美国经济衰退的担忧。鉴于劳动力市场和经济活动的下行风险不断增大，在美联储政策决策的相关性方面，通胀数据正迅速让位于劳动力市场数据，通胀降温则预示着降息门槛进一步降低。美国8月CPI同比上涨2.5%，连续第五个月回落，创2021年2月以来最低水平，美联储9月降息“板上钉钉”。不过，核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，核心通胀的黏性超出市场预期，打压了市场对美联储下周降息力度的预期。目前市场普遍预期美联储将在9月宣布降息，核心分歧在于降息幅度，即降25个基点还是50个基点。目前来看，降息25个基点仍是最可能的情形，如果降息50个基点，股市参与者可能担心美联储或许有更多关于美国经济可能衰退的信息，从而进一步推高交易衰退的预期，这会导致市场风险偏好快速回落，从而提升全球避险资产的吸引力。一旦美联储开启降息，意味着降息周期的来临，后期将持续降低利率，对全球市场都有重大影响。理论上，当美联储降息时，会降低美元利率，从而削弱美元的吸引力，导致资金流出美元资产，进而拉低美元指数。如果大多数央行跟随放松货币政策，这将限制美联储放松货币政策对美元的影响程度。事实上，受近期美国疲软经济数据以及美联储降息预期的影响，美债收益率和美元指数已持续承压回落。近期美债收益率10Y-2Y倒挂现象短暂解除，引发市场高度关注。通常情况下，每一次海外经济预期最利空的阶段不是美债收益率10Y-2Y开始倒挂的时候，而是二者开始收敛的时候，即衰退交易的共识阶段。美国历史上曾有过五次国债收益率倒挂解除，其中四次均发生了严重的经济衰退。海外经济进入衰退象限，伴随全球大宗商品、原油持续下行，股市承压，债市成为最优资产配置。目前10年期中美国债利差倒挂幅度缩窄至-158个基点，为国内进一步打开货币政策空间提供有利的外部条件。与此同时，离岸人民币汇率与中美利差倒挂幅度走势呈现较高的负相关性，因此未来一段时间人民币汇率易涨难跌的概率相对较高。美元趋于走弱或将推动人民币升值，可能引发企业结汇需求升温，四季度是季节性结汇高峰，而结汇增加意味着人民币流动性开始投放，也有利于资金价格和债券利率下行。近期，市场对国内货币政策预期有所升温，央行降准表态和存量房贷利率调降讨论引发关注，直接利好债市表现。上周管理层关于“年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间”的表态，使得金融市场对央行年内再次降准的预期骤然升温。降准体现“支持性”货币政策立场，是逆周期调节中的一环，不仅是出于弥补资金缺口、稳定资金面的需要，也有助于降低银行资金成本，从而支持降低实体经济融资成本。具体降准时间最快或落在9月，以配合政府债发行。海外需求疲弱，市场整体风险偏好受到明显抑制。国内8月制造业PMI为49.1，景气度连续5个月下降，供需两端同步走弱是制造业PMI指数在收缩区间进一步下行且不及市场预期的主要原因。8月PPI同比有所下探，印证供需缺口尚未逆转，基本面尚未改变。8月贸易数据延续“出口热、进口冷”的格局，其中出口高于前值及市场预期，进口增速则进一步下滑，跟近期PMI、物价、地产等高频数据信号一致。往后看，需紧盯美国衰退预期、全球经济走势以及贸易环境等。国内经济基本面结构性复苏，也将在一定程度上为债市上涨提供支撑。总之，随着时间推移，利率下行力量在蓄积，一方面，工业品价格持续回落，这需要宽松的货币政策来降低真实利率，缓解基本面压力；另一方面，广谱利率依然处于下行过程中，这将继续提升长端利率性价比。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网09-13 08:45

欧线大幅反弹，能化延续弱势-2024年9月11日申银万国期货每日收盘评论

尝试为9月利率会议的降息幅度定价。近期美国经济数据整体呈现出一种正在转弱，但不至于太坏的状态，上周略微好转的非农就业数据令9月的降息幅度不确定性延续，整体上看9月降息25bps可能是更大概率事件。在大幅度降息期待降温后，当下预期呈现美国经济将逐步转弱+货币政策目标为回到中性利率+地缘及大选存在不确定性扰动下，权益市场、大宗商品等风险资产继续呈现回调态势，令金银一度承压，不过近日风险情绪有所回暖。行情方面，当前贵金属进一步上行可能缺乏驱动。虽然美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确，但投机者持仓显示当前金银的多头较为拥挤，同时9月黄金以回调为主，随着降息预期落地，短期继续买入的性价比较低，呈现涨跌均不易的状态，经济需求预期偏弱以及如黄金没有进一步上行下，白银或延续弱势。未来一段时期，除非美联储因市场波动的倒逼而呈现超出回到中性利率的表态，金银以震荡偏弱看待。【铜】铜：日间铜价收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。短期锌价有望企稳回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.62％。宏观角度，欧美制造业PMI数据进一步回落，经济衰退担忧有所加强。基本面角度，电解铝社会库存明显下降，消费旺季逐渐显现。成本端，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格支撑强势。供给端，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。马来西亚某铝厂32万吨产能因故停产。需求端，工业型材、铝板带箔板块有所回暖，建筑型材表现不尽人意，短期内铝下游消费或继续回暖。展望后市，近期电解铝基本面或偏乐观，但美国大选和经济数据或存在不确定性，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.08%，纯镍基本面维持过剩。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，同时下游对高价硫酸镍接受程度有限，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：白糖价格先抑后扬。现货方面，广西南华基准报价上调10元在6240元/吨，云南南华报价维持在6040元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货小幅下跌。根据涌益咨询的数据，9月11日国内生猪均价19.63元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果价格出现反弹，近月合约出现贴水。截至2024年9月4日，全国主产区苹果冷库库存量为42.24万吨，库存量较上周减少9.05万吨。走货较上周环比基本持平。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花价格尾盘反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14738元/吨，较上一日+21元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年9月8日当周，美国棉花优良率为40%,虽明显高于上年同期29%，但较前周下调4%，重新回到今年以来最低水平。当周，美国棉花盛铃率为45%，高于去年同期和五年均值。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局。【尿素】尿素：成本下滑叠加成品垒库，尿素价格触底反弹。现货方面，山东地区尿素行情弱势运行，小颗粒主流出厂成交1810-1850元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1860-1870元/吨附近，菏泽市场参考价格1850-1860元/吨附近。消息方面，在经历了前期国内装置集中性检修以及此前部分短停装置重启后，上周尿素开工率回升明显。同时企业库存积累较快，由于国内尿素企业库存上涨，价格的不断下跌，以及市场心态偏悲观，尿素企业出货放缓。总体而言，成本段下行以及成品垒库将拖累尿素价格。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。MPOB发布9月供需报告，8月马来西亚棕榈油产量为189.3万吨，环比增长2.87%；8月马棕出口为152.5万吨，环比减少9.74%。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨。本月MPOB报告数据基本符合市场预期，因此报告对市场影响有限。近期受到对加菜籽反倾销调查消息的影响，油脂板块有所提振。但随着情绪逐渐消化，同时国内油脂供应充足格局延续，因此油脂上方空间仍受到限制。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕偏弱运行，菜粕震荡收涨。近期受到商务部表示将对加拿大进口油菜籽进行反倾销调查，市场预期或造成国内进口菜籽供应减少，菜粕大幅上涨带动豆粕价格有所提振。但由于豆粕供需量级碾压菜粕，因此菜粕市场变动仅给豆粕行情带来短期扰动，豆粕市场行情仍由自身基本面主导。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月8日当周美豆优良率为65%，高于市场预期的63%和上年同期的52%。市场对美国干燥天气的担忧缓解，优良率超预期上调，市场多预期9月报告或继续上调美豆单产预估，美豆期价承压回落，连粕跟随回落，短期关注usda报告对市场的指引。 06 航运指数集运欧线：EC午后强势反弹，2412和2502反弹力度相对更强，10合约收于2340.6点，12合约收于1916.7点，分别上涨3.43%和12.67%。自周一最新SCFIS欧线公布后，加上近期船司线上运价调降力度和频次均有所放缓，盘面悲观情绪缓解。目前，最新地中海将wk38至鹿特丹大柜报价调降至4890美金，长荣调降至4820美金，赫伯罗特调降至4600美金，ONE则是将wk39至鹿特丹大柜报价调降至4808美金，除中远海运和达飞之外，主要船司9月中下旬大柜线上报价均已降至5000美金之下，关注马士基后续欧基港开舱及其他船司跟降情况。同时，随着十一黄金周的临近，船司提前揽货，关注船司在9月下旬为了装载率而更进一步降价的可能。宏观层面，本周即将迎来欧央行的议息会议以及美国最新8月CPI数据，关注宏观货币政策方面可能给盘面带来的积极情绪。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-12 09:08

【专题报告】从锡的供给说起

50%。随着中美制造业PMI扩张趋缓，美国经济数据走弱，衰退担忧渐起，有色金属经历了大幅回调，但我们发现锡价相比较于“铜博士”表现的更为抗跌，其中反应出的是锡优质的基本面。一、锡资源储量下降，勘探成本上升据美国地质调查局数据显示，截至2023年底，全球锡资源储量430万吨，较2000年的960万吨已累计下滑55%，由于全球锡矿资源勘探投入不足，锡矿静态储采比从最高40下滑至14.8年，横向对比锌（18年）、铅（21年）、锑（24年）、铜（45年）、钴（48年）、钨（56年）和锂（156年），居于主流金属的较低水平。全球现有锡矿经过长期开采，资源逐渐枯竭，根据美国地质调查局统计的全球70个锡矿勘察和开发项目中，仅有四个锡矿是1985年后新发现的，锡矿未来的供应并不乐观。随着锡矿品味下滑，以及人力、原材料、能源成本提升等因素，全球锡矿成本逐年上行。根据ITA数据显示，2022年全球锡矿完全成本90%/75%/50%分位线分别为2.6/2.3/1.6万美元/吨，2027年90%分位线达到33800美元/吨，2030年90%分位线将达到5.4万美元/吨，相较于2022年提升110%。我们梳理了全球锡矿今年新增及扩建的产能，2024年年内全球锡矿新增+扩建合计预期增加11500吨，其中海外明确投产的仅有刚果（金）来自Alphmin公司的Mpama South项目，扩建工程预计将使Alphamin公司的生产能力从每年约12500吨锡提高到每年20000吨，预计2024年带动锡矿产出增量4000金属吨左右。国内方面，2023年银漫矿业选矿厂进行停产技改，技改后选矿回收率由50%提高到60%，为国内主要增量项目，根据SMM数据，我国1-6月锡矿产量合计3.65万吨，同比增3.9%，中性预计银漫矿业技改为今年带来约5000金属吨的增量。综上，2024年全球锡矿增量约11500吨，相对有限。在2024年全球锡矿增量有限的同时，供应端还面临着缅甸禁矿和印尼RKAB配额审批延缓的扰动。 1、缅甸佤邦自2023年8月禁矿至今仍未放开缅甸是世界第三大锡资源国，根据USGS的数据显示，截至2023年，缅甸锡矿储量达7万金属吨，占全球锡矿储量的16.3%，仅次于中国和印度尼西亚；2023年缅甸锡矿产量达5.4万金属吨，占全球总产量的18.6%。缅甸锡矿资源主要集中在佤邦地区，该地区供应量一度占到缅甸总供应的90%，佤邦的锡矿资源分布在曼相和邦阳两大成矿区，而曼相是最主要的锡矿区，该地区的锡矿几乎全部以边境贸易的形式出口至中国。2023年4月15日，佤邦中央经济委员会发布文件称，为了保护剩余的矿产资源，2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。直至今日仍未复产，我们跟踪梳理了佤邦禁矿事件的进展如下：市场对于缅甸复产预期一再延后，我们从禁矿的原因出发来分析这个问题。据佤邦中央经济计划委员会红头文件官方的说法，关停矿山的决定是基于：1、保护佤邦资源，坚决避免破坏性开采；2、为子孙后代考虑，避免对环境生态造成不可逆影响；3、避免税收流失，防止贪污腐败。合理理解就是，因为锡矿生产的税收收入对佤邦经济发展很重要，所以我们不能粗制滥采造成资源浪费，要维持经济可持续发展。同时前期开采因为监管不力出现了偷税漏税，所以我们要收回矿权加强监管，杜绝税收流失。了解了原因我们再去看佤邦采取的决策，第一步就是回收矿权，2023年8月20日经济委出台的文件规定，佤邦所有的矿权属于中央经济计划委员会，在此之前由工矿局审批、核发的探矿许可证、采矿许可证等无论是否到期一律无效作废。第二步就是换人，换管理部门。财政副部部长陈文海调工业矿产管理局任局长，同时工矿局不再隶属财政部，由中央经济计划委员会直管。第三步就是试点，缅甸佤邦中央经济委员会于2023年12月28日正式盖章签署《关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知》，除曼相矿区外的其它矿区、矿点需要可以申请报备复工复产。是在拿曼相以外的矿区去做政策试点。所以并不是市场对于缅甸佤邦复产的预期一错再错，而是缅甸佤邦基于民族资源保护主义的一系列组合拳需要时间去落实。缅甸禁矿对我国的锡矿供应影响是巨大的，2017-2020年之间，中国自缅甸进口金属吨占总进口比例一直维持在80%左右，占国内锡矿总供应也超过30%。2021年之后，随着海外其他国家供应增加和缅甸锡矿品味的下滑，自缅甸进口锡矿比重开始下滑，2023年总占比仍超50%，是我国锡矿进口最重要的来源国。自2023年8月1日起，缅甸佤邦的锡矿也正式进入停产状态，据海关数据显示，自停产后我国从缅甸进口的锡矿量仍然保持同期偏高，主要是因为停产通知于2023年4月发布后，缅甸矿山加紧生产，囤积了大量原矿库存，自2023年8月正式禁矿后，开始不断消耗自身库存，直到2024年4月，自缅甸进口实物吨锐减至3913吨，同比-73.6%，库存已不足以满足出口需求。最后就是分析缅甸佤邦何时会复产。我们从两个角度去出发：1、禁矿的原因。我们顺着上文的判断，缅甸禁矿是基于民族自然资源的保护主义，采取的措施是回收矿权，换监管人员和试点生产。自2023年12月28日试点工作开始到2024年5月6日仍未报备复工复产的矿区收归政府规划管理，试点工作开展了5月有余，考虑到曼相矿区为主产区，涉及采矿厂更多，矿权归属更加复杂，我们保守估计今年年底到明年年初才有望复产。2、经济性原因。佤邦锡矿出口税收收入约占缅甸财政总收入的30%，在没有新增财政收入的情况下，停产会导致当地就业情况恶化，而且停产政府也需支出维系矿山基础设施的成本，所以佤邦政府对于锡矿收入是有较强依赖性的，从这个角度来看，继续长期停产的可能性较低，考虑到复产所需流程复杂，矿山即使接到复产通知，准备人力物料恢复正常生产也需要2个月筹备，合理预测直至2024年年底以后才有望恢复生产，全年因禁矿或影响锡矿产量达2万金属吨。我们按照年底复产去推演，刨去曼相矿区11852吨精粉库存带来的锡矿进口上行脉冲，从缅甸单月进口锡矿后续仍将下滑至800金属吨，国内锡矿原料平衡8月后或将短缺，从云南锡精矿加工费于8月中旬下调500元可以验证国内锡矿是趋紧的。从交易层面去评估，缅甸佤邦复产是直接利空，等于供给每月直接增加3000-4000金属吨，约占全球月度总供给的10%。最好的进场点是在市场交易经济衰退，同时缅甸复产小作文发酵预热，锡价打出一个低点后抄底买入。如果缅甸复产在这波回调结束后仍无音信，单边上建议轻仓试多为主，重仓扛单风险较大。 2、印尼出口配额审批延缓致锡出口量大幅下滑印尼受到行业反腐败调查以及总统大选的影响，本年度的锡出口配额审批大幅延缓，随着对锡贸易中涉嫌历史违规行为的持续调查被移交给印尼检查部门，该国锡业正受到更严格的审查。据ITA统计，截至7月底仅能证实有7家生产商已经收到了RKAB的工作计划，并获得了出口许可证，最终出口审批量级也不及往年正常水平。据印尼贸易部7月中旬公布的贸易数据显示，2024年1-7月，印尼出口精锡合计1.82万吨，同比下滑53.3%，不到2023年1-7月出口量的一半。对比我国锡进口来看，2024年1-7月，我国从印尼合计进口精锡2939吨，同比下滑73.5%。按情形中性推演，印尼全年精锡供应同比减量或达1.2万金属吨。印尼精锡出口的大幅减少，导致海外可供交仓的流通货源减少，lme锡库存自年初开始呈现逐步下滑的态势，可供交仓货源的紧缺也为逼仓创造了潜在机会，根据lme持仓报告显示，8月交割的头寸中，一度有单一多头持仓占比超40%。在低库存以及高持仓集中度下，我们需要关注伦锡的逼仓风险会不会进一步发酵。自2014年印尼监管改革以来，印尼政府规定所有出口精炼锡都必须首先JFX或ICDX上出售，因此冶炼厂销售基本没有长单，都是在平台零散单挂牌销售。印尼锡出口主要是通过海外买家向贸易商进行询价，贸易商在平台接货后再销售给海外买家，同时，印尼国内锡锭消费量很低，仅产量的5%-6%用于供给国内下游消费，剩余均是对外出口，我们可以通过跟踪两大交易所的成交数据来高频跟踪印尼精锡的出口情况。2024年1-8月印尼两大交易所锡成交2.4万吨，同比-43%，7-8月成交量趋于稳定，9-12月月度成交量预计在5000吨上下波动，精锡月度出口量约在4500吨。二、锡的需求仍稳中有增 1、半导体周期回归锡金属的价格与半导体行业周期有较强相关性。自2000年起，全球锡价共经历了四轮价格周期，走势与全球半导体销售金额呈现高度的相关性。在锡矿供应偏紧，全球半导体需求稳步扩张的情况下，供需趋紧必将使得锡价中枢长期上移。第一轮（2000-2008），半导体行业牛市，叠加锡产量放缓，锡价持续上涨，后因美国经济危机下跌。第二轮（2009-2015），智能手机兴起，半导体行业高速发展提振用锡需求，锡价暴涨，后随着半导体行业增速放缓，叠加缅甸锡矿投产导致锡价下跌。第三轮（2016-2020），半导体消费转好，锡价再度走强，后随着锡矿宽松，半导体增速下滑下跌。第四轮（2020-至今），2020年疫情爆发，全球锡矿供应大幅下滑，同时电子设备消费快速增长，推动锡价暴涨。2022年美国迫于通胀压力开启加息，锡价下跌。2023年4月缅甸政府宣布8月1日开始禁矿，锡矿供应收缩，叠加美联储降息周期临近，2024年上半年锡价再次上涨。在锡矿供应释放受限，全球半导体需求稳步上行的情况下，供需趋紧会抬升锡价中枢。 2、新能源延续高增长据国家能源局，2024年1-7月光伏新增装机125.5GW，同比增27%。据SMM数据显示，2024年1-7月，光伏组件产量合计325.6GW，同比增23%。根据我们周度跟踪的光伏EPC中标规模来看，截至2024年8月30日，光伏EPC合计中标量101.6GW，对比去年同期同比增32%。从月度和周度数据来看，全年光伏新增装机有望维持15%以上的增速，中性预测中国全年新增装机可达250GW，按单GW用锡70吨测算，带动锡需求增长2400吨。2024年全球光伏新增装机预期将达到520GW，带动锡需求增长近5000吨。据SMM数据显示，2024年1-6月全球新能源汽车销量合计718万辆，同比增24.2%。据Wind数据显示，中国2024年1-7月新能源汽车产量合计591万辆，同比增28.7%。根据ITA数据，新能源汽车单车用锡辆约为传统汽车的两倍，我们取新能源汽车单车用锡量0.7kg测算，按照全球汽车2023年9355万辆，新能源渗透率16%，2024全球传统燃油车产量7456万辆（同比下滑5%），新能源汽车1958万辆（同比增30%），全球新能源汽车带动用锡量3163吨，2024年全球汽车用锡量预计可达3.98万吨，同比增4.7%。 3、消费电子需求回暖根据立鼎产业研究中心统计，按终端市场划分，锡焊料应用于消费电子、通信、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%，合计使用了85%的锡焊料，是最大的精锡消费终端领域。据IDC数据统计，全球2024年1-6月智能手机出货量5.75亿台，同比增7.7%。中国3-6月手机产量3.87亿台，同比增2.3%。据同花顺金融数据统计，2024年1-3月全球平板电脑出货量3080万台，同比增0.3%。中国3-6月电子计算机产量1.2亿万台，同比下滑4.4%。中国集成电路3-6月产量合计1454.4亿块，同比增22.2%。全球半导体销售金额2024年1-6月合计2861亿美元，同比增17.1%。2024年消费电子需求回暖，锡焊需求预期向好。 4、全球进入去库通道我们发现2024上半年锡终端需求的高速增长与其表观需求是大幅劈叉的。2024年1-5月，中国精锡表观消费6.54万吨，累计同比下滑7.1%。但从下游终端数据看，国内消费电子、家电、汽车、光伏和锡化工（PVC）都贡献了正向增长。合理的解释是，上半年锡价上涨降低了下游开工企业的采购意愿，按需采购消耗原料库存，最终的结果就是国内社会库存大幅增加，隐性库存转显性，随着锡价回调，国内去库通道开启，锡现货升水一度上行至1350元/吨。随着全球货币转宽确定性增强，制造业需求回暖带动补库需求，锡价中枢有望抬升。三、供需平衡及策略推演我们测算了全球锡供需平衡如下。2024年锡供给受制于缅甸佤邦禁矿仍未放开和印尼出口配额审批延缓扰动的影响，供给端有5.2%的减量，需求侧则受益于全球半导体周期回归，光伏和新能源汽车维持高增长带动用锡需求，我们给了1.7%的增速，从整体平衡来看，2024年锡供需缺口扩大至3.8万吨，占全球总供给的10%。锡当前的基本面尚可，但交易已久，冲击锡的因素主要是衰退担忧和缅甸锡矿的复产。我们对锡的应对策略做了如下推演： 1)、软着陆+缅甸不复产:该情形下锡为优质做多标的，逢低建仓做多。 2)、软着陆+缅甸复产:缅甸复产为直接利空，跌完逐步建仓做多。 3)、衰退+缅甸不复产：宏观大趋势为经济衰退，市场对利多不敏感，建议观望，或在75成本分位线轻仓试多。 4)、衰退+缅甸复产：建议短空，并等待做多机会。结构上可以考虑跨市反套。我们测算国内锡供需平衡如下。随着缅甸锡矿出口下滑，国内锡矿原料短缺，加工费下行，下半年国内精锡产量预计小幅下滑，月净出口按700吨，消费需求平推，2024年下半年国内精锡缺口将扩大至1.1万吨，占国内总供给的12%，基于全球下半年锡供需缺口在缩窄，国内缺口在扩大，国内进口窗口仍未打开，结构上可以考虑跨市反套交易。工业品组：黄一帆 F03114993 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-12 09:05

白银仍具上行动力

断跟随经济数据切换。7月中旬到8月初，美国经济数据不断走弱，美股大幅下行，经济衰退预期升温，市场风险偏好转弱，白银大幅下挫。伴随着初请失业金人数超预期放缓，衰退预期不断证伪，行情有所反弹，但从盘面上来看，反弹力度较弱，上方压力较大，因此并未实现向上突破。近期，由于劳动力市场好坏参半，市场对美联储9月大幅降息预期存疑，银价再度走弱。未来市场交易逻辑可能不断切换，投资者博弈点依然是经济能否软着陆以及美联储降息的幅度。市场希望美联储降息50BP，但是实际可能只降25BP，市场风险资产做多的信心是脆弱的，这种状态会维持到美联储9月议息会议，届时根据点阵图降息斜率选择方向。短期政策利空影响逐渐释放，在宏观数据未出现急剧走弱的情况下，白银价格充分调整后有继续上行的可能。就业市场仍有韧性美国劳动力市场指标存在一定差异，8月非农报告好坏参半，失业率如期下降，掐断了此前“萨姆规则”释放的衰退信号，但就业增长远不及预期，前值也大幅下修，表明劳动力市场仍未走出泥潭，为美联储在9月降息提供了更大的操作空间。美国8月非农就业人口增长14.2万人，预期16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万人；失业率从7月的4.3%下降至4.2%，失业率为今年3月以来首次出现下降；时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。美国劳动力市场仍存在诸多的不确定性，未来劳动力市场的表现将直接影响美联储降息节奏。美元下行趋势难改美国8月ISM制造业不及预期，市场担忧美国经济再度走弱，叠加劳动力市场放缓，美联储9月降息预期有所升温。随着美联储利率决议时间的临近，市场对降息交易的预期调整或较为明显，美元或重返跌势。往后看，美元指数能否企稳取决于经济表现和降息预期，若经济数据企稳，即实现软着陆的话，宏观基本面的支撑依然存在；反之，若经济持续放缓，美元大概率继续下探，可能触及95～97区间。降息的过程中美元指数或持续走弱，如果降息斜率比预期更陡，美元将进一步下探，这对大宗商品有较强支撑。基本面有支撑世界白银协会预计，2024年全球白银供给将下降1%，至31222吨；需求方面，工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动；2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。国内需求方面，7月国内珠宝零售额同比增速为-8.4%，降幅扩大，并创2022年4月以来低位。工业需求方面，7月规模以上企业电子消费工业增加值同比增幅回落至13.4%，但依然维持相对高位，制造业景气度对白银工业需求仍有支撑。另外，7月光伏太阳能电池产量同比增速为-0.8%，创2018年8月以来最低水平，累计同比则升至18.2%。持续关注全球制造业复苏的情况，但银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。综合来看，短期利空逐渐释放，叠加美联储降息在即以及金银比价修复预期，白银仍具有上行动力，择机逢低买入为主。长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-12 08:45

24小时热点