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【劳动节后总结】能化：俄罗斯无减产迹象削弱供应端支撑，宏观衰退预期继续打压油价
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苏旺盛，美国油品表需也呈现向好趋势。但美国银行危机的继续发酵和债务上限问题的争论，以及就业数据的走弱让市场认为衰退或即将到来。同时俄罗斯海运出口仍然维持高位，削弱了OPEC+用减产来对冲衰退预期的努力，因此油价无视当前产业端偏利好的数据大幅下跌。我们认为在当前宏观环境下，油价易跌难涨，但银行危机和债务上限问题都存在较多的一波三折，同时OPEC仍有减产武器在手，因此油价未来或是震荡下行走势。 / 聚酯/ PTA：劳动节期间油价大跌，PTA成本端塌陷，同时华东一套250万吨PTA启动，PTA紧张局面或缓解，对于PX，随着亚洲装置开工率恢复到70%以上，紧张局面或在6月出现缓解。供应端问题逐渐化解，聚酯端负反馈仍在进行中，因此继续看空PTA节后行情。 EG：EG开工率仍然偏高，煤化工装置随着成本下跌利润修复重启，港口显性库存偏高，去化缓慢，因此价格在需求端继续负反馈下或仍然面临压力。 / 甲醇/ 节后甲醇检修装置逐步恢复，春季检修进入尾端，开工或将出现回升。目前煤制甲醇的利润亏损，厂家生产意愿较弱，预测检修量要高于往年。进口利润回升，预测5月进口量环比增加。传统下游步入淡季，开工下滑。MTO装置利润亏损，开工提振难度较大。整体看供大于求，预测节后价格走弱。 / 聚烯烃/ 当前聚烯烃前期检修装置正在逐步恢复，预计节后国内开工回升。内外价差倒挂，进口维持低水平。今年五一出行数据强劲带动一次性消费需求走强。预计节后库存累库水平低于往年。节日期间海外衰退预期仍在加剧，布伦特原油跌幅达6.24%，成本端走弱。当前聚烯烃供需矛盾不明显，成本驱动价格走势，预测节后价格走弱。 / LPG/ 节后前期检修厂家预期恢复，同时部分企业计划停工，两者相抵，国内供应维持低水平。沙特阿美公司5月CP公布，丙烷为555美元/吨，较上月持平；丁烷555美元/吨，较上月上调10美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在4502元/吨左右，丁烷到岸成本预估在4502元/吨左右。进口窗口开启，进口增量。天气持续转暖，传统需求持续下降。化工需求来看，PDH利润由负转正，开工有望继续回升。节日期间海外衰退预期仍在加剧，布伦特原油跌幅达6.24%，成本端走弱。整体看LPG处于供需双强格局，成本驱动价格走势，预测节后LPG期价走弱。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：节日期间玻璃行业部分放假，厂家产销较弱，玻璃价格仍有一定上涨，节后继续验证真实需求，根据产销操作，关注房地产成交、房企债务等情况。纯碱：部分纯碱厂家价格继续下跌，纯碱大趋势弱势未改。之前传言阿拉善项目5月6日点火，节日期间没有点火消息传出，后市需要重点关注点火消息。 / PVC/ 节日期间受美债务上限问题及加息忧虑拖累，油价暴跌5%，PVC海外需求或继续走弱。国内需求仍较弱，厂家检修也未能明显扭转供需局面，盘面在弱需求和成本之间波动，PVC价格或跟随成本重心下移。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-03
【劳动节后总结】宏观：国内消费复苏继续释放，海外银行危机继续演绎
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些都算是需求端的边际利好。海外方面，美国银行业危机继续发酵，尽管FRC被收购了，但市场有样学样开始预期其他地区性银行的危机，毕竟要彻底解决要么是货币政策变动要么是监管政策变动，所以市场一方面开始呼吁FDIC的存款保险制度改革，一方面开始定价5月份要停止加息。晚上的联储会议就很重要，如果是加息暂停+鸽派表述，那对于风险资产短期是大利好；如果没暂停，然后一堆鹰派表述，那市场就继续得交易风险；我自己倾向于是最后一次加息，然后口头上释放下略微鹰派的表述，强调下完成抗通胀的任务，可能会是一个短期利好的剧本。回到策略上，国内的基调是温和复苏，海外的基调是有抵抗的衰退；我们挨个来讲下，国内复苏预期的质疑，除了不方便展开的信心问题外，主要就是地产不行和欧美出口下滑，担心基建和扩大消费扛不起国内经济；毕竟按照中国的历次周期经验来看，对欧美出口和地产是不能同时缺席的；但我倒觉得这次有些不一样，首先是一带一路的出口需求已经能够比肩欧美了，相对前几次周期，能够很大程度对冲出口的下弱势；其次基建确实很难对冲地产，但加上新风光这些绿色经济呢，再加上Ai、半导体这些数字经济呢，拜中国的产业升级所赐，这一轮周期出现了很多前几轮没有的新增长点，再加上疫情之后的服务业消费积压需求释放呢？实现一个温和复苏不是特别难的吧；确定了温和复苏的基调，宏观资产交易上就要取决于要押注复苏还是温和了，如果是押注复苏，那就要轻仓长线，做好跨年的准备，毕竟方向是向上的，标的上，中长期均线复苏买股，中长期震荡指标超买的时候空长债；如果押注的是温和，那显然，碰到乐观激进复苏预期出现的时候就减仓，碰到悲观衰退预期出现的时候就补回来，这个节奏年后应该深有体会；如果是商品里面，还是多关注中低端非耐用品消费，这里才能有稳定的需求增长。海外的话，因为加息暂停到降息之间会有高通胀的阻力，且按照历史经验来看这是非常容易出黑天鹅的时间段，无论是金融风险还是啥衰退问题，【有阻力又容易出事，一旦政策反应慢点，市场很容易会先死给联储看】，所以，如果是会议结果是鸽派的剧本，海外风险资产的上涨我觉得也不过是短期的，高利率加银行业危机，带来的信贷收缩虽然有滞后作用，但对需求端压制的确定性是变的更高了，一旦进入到加息暂停的时间段，交易应该是要重点去寻找风险，而不该沉浸在利空出尽的氛围里。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-03
节后再战，多油空糖-大宗商品周报20230501
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热点品种 1、原油油价本周大幅下跌，美国银行业危机再次爆发，美国联邦存款保险公司一直在给摩根大通时间，让其与第一共和银行达成一项私下协议，以支撑第一共和银行的财务状况。但据直接了解谈判情况的人士透露，随着几周时间过去，两家银行仍未达成交易，美国联邦存款保险公司的高级官员开始考虑是否要下调他们对第一共和银行状况的评级。出于对加息及宏观需求的担心，油价已经跌回OPEC减产前的水平。但是原油供需逻辑不会变，五月OPEC的减产会对油价尤其是亚洲地区的油价带来极大影响。此外美国原油活跃钻井平台已经连续半年维持低位，1230万桶/日的产量将越来越难以持续，后续的减产将很快到来。五月美联储加息后，宏观面的悲观情绪将逐步消退，后期将转入对供应面的减产逻辑中。 5月份油价上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。 2、白糖随着印度、泰国、中国等北半球糖生产国陆续收榨，白糖减产已成定居，供应方面的利多逐步通过价格体现；对于南半球，巴西中南部4月大规模开榨，开榨后食糖出口后有望缓解全球现货供应紧张，而这个在国际糖的现货升贴水和伦敦白糖/纽约原糖价差上得到了体现；对于国内，目前糖厂完成收榨，国内的绝对库存相对还偏高，并不存在食糖绝对供应紧张的情况，随后几个月白糖进入纯销售季，糖厂仍然需要将库存糖销售完来回笼资金。从仓单的角度而言，目前的仓单量达到历史新高，也会对市场情绪带来压制。另外从季节性角度而言，历史上国内糖价在2季度相对偏弱，因此未来几个月白糖需要调整，后期等待4季度绝对库存低点时重新做多。 3、PTA 成本方面，近期芳烃调油的经济性回升比较明显。北美汽油库存持续下降，库存位于五年均值下沿；美国汽油裂解价差走强，辛烷值明显上涨。北美汽油相对紧张，芳烃调油经济性有季节性回升。未来调油预期犹存。利润方面，PTA加工费582.36元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。纯涤纱订单少、高库存、亏损局面难以扭转，减停产现象增多，综合开机率降至60%附近（正常时期68-70%），较上周降2%。五一减产或放假计划较多，开机率预计降至50%以内。目前环锭纺纯涤纱T32S加工费在3700-4000之间为主，福建、河北较低，江浙略高。内需恢复速度较慢，但终端对聚酯如短纤的影响较大，对TA的影响相对较弱，建议继续做缩聚酯利润，即多TA空PF。 4、PTA 现货方面，因美国经济数据疲软且美国汽油库存增加，引发对经济衰退和全球石油需求放缓的担忧，近期国际油价持续下跌。PX现货价格1117美元/吨，PX跌幅扩大，PX加工费在470美元/吨。PX开工率70.5%；PTA开工率76.1%；聚酯工厂开工率84.5%；短纤开工率70.7%；江浙织机开工率54.5%。聚酯开工率小幅下滑，其中短纤开工率降负较大，织机开工率出现小幅下降。利润方面，PTA加工费496元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。本周PTA社会库存继续增加，社会库存增加7万吨。本周长丝库存普遍上升，库存压力增大，短纤库存有所回落。本周PTA周产量116.5万吨，较上一报告期增加1.2万吨，再创历史新高。美联储加息日益临近，原油价格表现较弱，长丝和短纤需求即将进入淡季，聚酯负荷有检修降负预期，预计短期TA期价偏弱运行。 04 新能源镍宏观压力再临，价格承压回落。宏观上美联储加息时间临近，美国经济数据转弱，带来市场避险情绪上升。镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱走势。供应方面，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍现货升水下行，下游采购偏弱，短期紧张局面趋缓。需求方面，下游不锈钢方面，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同比减11.62%。但4月不锈钢厂复产较多，而需求端并没明显增量，库存去化速度减慢。产业库存，截至4月24日国内纯镍社会库存4775吨，小幅下降；LME镍库存4.01万吨，小幅下降；上期所镍仓单库存877吨，小幅下降。不锈钢主流社会库存77.38万吨，库存小幅消化。整体上，镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱。供应端，海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍升水下行，短期紧张局面趋缓。需求端，4月不锈钢厂复产较多，库存去化速度减慢。整体上，供需改善有限，价格再度承压为主。 04 风险提示海外风险事件再度发酵申万期货研究所分析师：倪梦雪从业资格号：F0264569 投资咨询号：Z0002226 电话：021-50586042
申银万国期货2023-05-01
【劳动节前风险提示】工业品：下跌风险仍存
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欧洲制造业持续萎缩，难见强的需求预期，美国银行业危机担忧近期再次上升，预计铜价震荡偏弱运行，维持偏空思路，不过经过大幅下跌后，如果没有大的危机爆发的话，铜价也难深跌，毕竟库存也不高，持仓过节还是要谨慎一些的。产业投资者，建议做好套期保值。 2、铝：铝这个品种当前还是个偏多的观点，宁愿跌下来了买，原因仍是云南因为电力紧张，投复产进行并不顺利，但库存仍在大幅回落，如果要刺激投复产，铝行业需要维持一个较高的利润水平，还未投产之前，利润压缩后，仍有扩张利润的动力。 3、锌：矿端逐步恢复，冶炼利润尚可，冶炼提升只是时间问题，需求端，旺季尾声，需求端继续扩张难度较大，同时海外制造业持续萎缩状态，LME库存也在缓慢回升，存在压缩冶炼利润抑制供给提升的压力，价格方面预计震荡偏弱表现，由于已有一定下跌幅度，空单可轻仓过节。 4、镍：俄镍到货，现货进口镍升水不断下调，进口窗口仍未开启，SMM预计4月全国精炼镍产量为1.80万吨，环比增2.27%，同比增39.21%；镍铁议价重心小幅下移，印尼还有大量镍铁、高冰镍及湿法中间品产能预期要上，供给压力持续存在；需求方面不锈钢需求未见明显起色，前驱体减产对硫酸镍需求减弱。整体看短期低库存及交割品不足对镍价仍有支撑，但中长期来看过剩格局未改。节假日盘面波动较大，建议轻仓过节。 / 黑色/ 铁矿受前期飓风天气影响，短期国内到港量水平依然不高，而钢厂节前补库需求较大，疏港维持高位，本周港口库存延续下降。虽然短期补库需求对矿价仍有支撑，但随着铁水产量见顶回落，钢厂盈利率的持续大幅下滑，4月底至5月钢厂高炉检修可能进一步增多，铁矿需求预期趋减。而供应端，随着澳洲发运恢复，且5月海外矿山将进入传统发运旺季，进口矿到货有望逐步回升，国内矿产量也可能延续增长，整体铁矿供应趋增。近强远弱的格局导致短期矿价走势偏震荡，但考虑到假期期间国内外宏观政策消息较多，国内可能有政治局会议，海外也面临多个重要信息数据的发布，建议空单可适当降低仓位，轻仓过节。钢材本周钢材产量继续下降，钢材库存仍在去化，整体钢材供应依然处于同期低位，而表需变动不大，尽管近日受益于节前补库，成交有所回暖，但从水泥出库量及混凝土发运量的回落来看，当前建筑市场需求依然欠佳，工程项目回款问题仍较为严峻。考虑到5月之后钢材消费需求将逐渐进入淡季，整体钢材市场依然面临供需双弱的格局。同时，由于假期期间国内外宏观经济政策环境也面临较大的不确定性，建议投资者谨慎抄底，产业客户宜在假期期间继续抓紧销售。双焦当前双焦市场依然面临供增需弱的格局，一方面焦煤供应继续回升，焦炭产量也高于去年同期；另一方面，无论焦化厂对焦煤的采购还是钢厂对焦炭的需求都维持低位，本周钢厂对焦炭开启了第五轮调降，随着铁水见顶回落，钢厂盈利率下滑，后期高炉检修预期增多，钢厂对焦炭的需求可能进一步减弱，预计节后焦炭还将继续面临提降，双焦市场供需矛盾或继续加大。不过，考虑到假期期间国内外宏观经济政策环境也面临较大不确定性，建议投资者轻仓过节，空单可适当减仓。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-28
【农产品早评】大豆油脂传闻收储
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周减少13%，较近四周平均减少3%。美国银行业危机再次发酵，同时海外需求端的压力逐渐显现，美棉偏弱，国内随着棉花现货上涨，棉纱利润下滑，进口利润打开，难以大涨。油脂油料供应端： MPOB数据显示马来3月产量为128.84万吨，出口148.62万吨，产量受降水影响严重，出口由于受印尼政策不确定影响而大幅增加，库存超预期降至167.3万吨，远低于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。 GAPKI数据显示印尼1月棕榈油库存下降至310万吨，去库明显。印尼传闻将在5月再次调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据略多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，油世界将阿根廷大豆预估产量将下调至2800万吨左右，USDA则下调至2700万吨，实际产量预计在2500万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前欧洲菜棕价格倒挂，欧盟有向外出口菜油的压力。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前市场基本计价美联储还有最后一次加息，后续需观察在高利率环境下是否有小危机出现。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。 OPEC超预期减产需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-27
【工业品早评】海外担忧再起，铜价偏弱运行
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2023.04.27 一、市场点评美国银行业危机担忧再起，增强市场对于美国金融市场出现流动性危机的预期。供需上，矿端供给环境逐渐宽松，进口精矿TC逐步回升。废铜供给改善，3月国内废铜进口量同比增加18.43%，国内废铜供给也显著提升，精废价差维持在较高水平。需求端，旺季接近尾声，上半年铜需求最好的状态可能也就这样了，国内需求状态略有弱化，现货平水报价。需求的担忧还在海外，海外高利率环境下，银行风险已经暴露，欧元区4月制造业PMI 50下方继续下滑，深度衰退风险加大。整体观点维持，宏观压力再次加大，供给逐渐宽松，需求方面，国内尚有韧性，但短期没有看到可以更好的因素，海外需求预期偏弱，铜价预计震荡偏弱运行，维持逢高做空思路。另外库存偏低，结构上关注跨期正套机会及LME的borrow机会。二、消息与数据 1.【Canada One将2023年勘探重点放在Copper Dome项目】外媒4月25日消息，Canada One公司宣布，它将把2023年的勘探活动集中在与Copper Mountain Mining公司合作开采其100%拥有的位于不列颠哥伦比亚省的Copper Dome项目。Copper Mountain从1927年到2019年的历史采矿作业已经生产了大约17亿磅（BLB）的铜，700，000盎司（oz）的黄金和900万盎司（Moz）的银。Copper Dome大部分铜金矿化以矿脉、裂隙充填物和Nicola群火山岩和Lost Horse侵入杂岩内的浸染形式存在。（上海金属网） 2.【秘鲁采矿业将铜合资企业视为开发新项目的方式】外媒4月25日消息，秘鲁采矿业未来可能会将合资协议视为在偏远地区开发新铜矿项目的一种方式，这些地区不习惯该行业。秘鲁是世界第二大铜生产国，其绝大多数铜矿集中在南安第斯山脉。但由于铜价居高不下，安第斯山脉山脉北方一小块地区长期停滞的项目，通过合资企业或共同基础设施建设可能会更有效。（上海金属网） 3.【Anglo American2023年一季度铜产量同比增加27.7%】Anglo American(英美资源)2023年第一季度铜产量为17.81万吨，同比增加27.7%，环比减少27.1%，同比增加主要是由于秘鲁新的Quellaveco铜矿的产量增加。2023年铜指导产量为84-93万吨（智利53-58万吨；秘鲁31-35万吨）。（Anglo American） 4.【KGHM：3月铜销售量为6.61万吨】据外媒报道，波兰矿业公司KGHM周二公布称，该公司3月铜销售量为6.61万吨，与上年同期销售量持平。该公司称，3月铜产出为6.27万吨，较上年同期下降2%。（上海金属网） 5.【山西省2023年省级重点工程项目名单：涉铜项目6个】4月24日，山西省公布2023年省级重点工程项目名单。此次共安排619个项目，包括272个产业转型项目、66个能源革命项目、69个基础设施项目、64个区域发展项目、51个生态文明项目、38个科教人才项目、33个社会民生项目、26个改革开放项目。其实涉铜项目6个：侯马北铜年处理铜精矿150万吨综合回收项目；大同捷美再生资源循环利用产业园项目；北方铜业铜矿峪矿园子沟尾矿库项目；太原惠科高性能电子铜箔项目；山西北铜高性能压延铜带箔和覆铜板项目；中阳钢铁年产20万吨高速镀铜焊丝项目。（山西省人民政府） 6.【LME铜注销占比继续下降注册仓单四连增】LME公布的数据显示，LME铜注销仓单仍然降个不停，目前已经落至3750吨，注销占比降至6.17%。注册仓单延续回升姿态，目前四连增至57025吨。三月下旬以来，LME铜库存降个不停，不断刷新多年低位，最近几个交易日出现企稳回升迹象，昨日库存增加6900吨。注册仓单早在四月初已经出现拐点，最近持续增加，注销仓单不断下滑，目前注销占比已经落至极低水平，进一步下降空间十分有限。（文华财经） 7.【保税区出库量大增致库存减少】上海金属网讯：截止4月22日当周，上海保税区电解铜库存约15.9万吨，较前一周净减少1.5万吨。（SHMET）铝铝 2023.04.27 一、市场观点供给端，西南地区的水电状况仍无明显好转迹象，减产扩大可能依然存在。需求端，加工表现平稳，终端地产竣工表现良好，光伏仍是亮点，铝锭库存持续去库，表需强劲，电解铝成本重心下移，电解铝利润率不断扩大，且宏观风险加大，企业锁定较高利润的动力加强，供给释放条件还紧的环境下，缺口持续存在，铝水比例提高，铝锭库存压力持续下降。基本面表现尚可，预计铝价短期回调，维持低多配置思路。结构方面，持续去库状态下，建议关注跨期正套交易机会。二、消息与数据 1.【印尼将在6月实施禁止金属原料出口】外媒4月25日消息，印尼能源和矿业部长阿里芬·塔斯里夫(Arifin Tasrif) 4月15日在接受采访时说，印尼将在6月实施禁止出口铝土矿、钴和锡的计划，这是印尼从丰富的自然资源中获取更多经济利益的战略的一部分。Tasrif在日本北部札幌举行的七国集团气候、能源和环境部长会议上表示，我们不允许出口原材料，因为这些矿产是不可再生的。我们有2.7亿人口，而且每年都在增长，怎样才能满足他们的需求?我们必须创造就业机会。为了创造就业机会，我们必须开发项目和经济活动。虽然我们不允许出口原材料，但我们欢迎合作伙伴与我们合作，共同创造价值，然后分享利益。（上海金属网） 2.【山西省2023年省级重点工程项目名单：涉铝项目5个】4月24日，山西省公布2023年省级重点工程项目名单。此次共安排619个项目，其中涉铝项目5个：孝义东义镁铝新材料产业园项目；兴县杨家沟铝土矿山项目；忻州启盛年产15万吨再生铝合金锭及压延产品项目；吕梁泰兴铝基新材料科技数据产业园项目（前期）；吕梁中铝华润二期50万吨电解铝项目（前期）。（山西省人民政府网）锌锌 2023.04.27 一、市场观点供给端，精矿供给增加，但冶炼开工也显提升，国产矿TC本周维持4950元/吨，进口精矿TC200美元/吨，冶炼利润下滑，但利润尚存。产量同比内增外减，国内1-3月锌锭产量同比增长5.4%至174.8万吨，全球1-2月锌锭供给同比下滑2.5%。需求端，本周镀锌开工同期高位环比回升、压铸、氧化锌表现相对平稳；终端方面，基建表现良好，房地产竣工表现较好，4月狭义乘用车零售预计环比下降1.3%至157.0万辆，新能源受出口影响季节性波动环比下降8.4%至50万辆；海外方面，欧美制造业持续萎缩有所加剧。矿端渐宽，冶炼利润尚可，预计冶炼逐步恢复，国内需求尚有韧性，库存不高，但宏观风险压力加大，锌价破位下行，是否止跌主要关注宏观情绪的变化，操作上震荡偏空思路对待。二、消息与数据 1.【到港锌锭全部流入保税区致库存增加】上海金属网讯：截止4月22日当周，上海保税区精炼锌库存约1.937万吨，较前周增加0.2万吨。（SHMET）镍镍 2023.4.27 一、市场点评基本面方面，镍现货进口窗口持续关闭；国内镍铁议价空间小幅下跌，26日印尼HJF新增一条RKeF产线投产，INSG预测印尼NPI产量将继续上升，中国产量将进一步下降。4月不锈钢产量预期回升，对镍元素需求上涨。印尼中间品产量不断提升，回流量增加，硫酸镍价格持续承压，预期四月产量环比小幅下滑。总体来看，镍元素整体供给预期增加，但短期产能未能大量释放前，低库存对镍价有较强支撑，长期来看电积镍潜在投产产能对镍价仍存在压制。二、消息与数据 1、INSG：预计印尼的镍生铁（NPI）产量将继续上升国际镍业研究小组（INSG）4月26日发布2023年镍市场观察（Nickel Market Observations for 2023）。INSG预测，印尼的镍生铁（NPI）产量将继续上升，中国的产量将进一步下降。同样在印度尼西亚，NPI向镍锍的转化正在增长，生产混合氢氧化物沉淀（MHP）的高压酸浸（HPAL）工厂正在继续提高产量，第一个硫酸镍项目于上个月投产。（上海金属网） 2、INSG：今年全球镍市料供应过剩23.9万吨外电4月25日消息，国际镍业研究组织(INSG)周二公布称，预计今年全球镍需求量料自2022年的296万吨增至313万吨，预计今年全球镍供应量料自2022年的306万吨增加至337万吨。2021年镍市供需缺口为16.9万吨，2022年和2023年的供应过剩规模分别为10.5万吨和23.9万吨。（文华财经） 3、据悉，4月26日印尼HJF镍铁一期项目第7条RKEF产线投产出铁，该产线顺利达产后新增镍铁月度镍金属产量或将达到1000吨。（SHMET）不锈钢不锈钢 2023.4.27 一、市场点评镍铁最新成交价1090元/镍，环比小幅下跌，华南某钢厂废不锈钢采购价价格较上期下跌200/吨。据Mysteel调查统计4月300系不锈钢粗钢排产148.21万吨，预期环比上涨1.5%、同比增0.3%。上周300系库存环比下降6.04%，连续数周去库，仍在历史高位。整体来看，市场情绪转降，不锈钢供需双弱但成本仍有支撑，预期短期震荡偏弱运行。二、消息与数据 1、华南某钢厂废不锈钢采购价华南某钢厂304废不锈钢(Ni≥8%，Cr≥17%，出水率≥96%)采购价报10600元/吨，较上期下跌200元/吨，折合高镍生铁价格约为1123元/镍点（到厂价）；316废不锈钢暂停报价。（SMM）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-27
【能化早评】EIA报告偏多，油价意外大跌或因为俄乌和平前景
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导人通电话，俄乌和谈现曙光。需求端：美国银行危机出现反复，第一共和银行爆出存款大幅下滑导致股价大跌，同时美联储对银行的支持贷款五周来首次上行，引发市场risk off。EIA上周周报显示美国汽油表需疲软，带动总油品表需下滑。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需，中国经济数据好于预期。库存端：截至4月21日，API原油库存下降608万桶，汽油库存下降191万桶，馏分油库存下降169万桶，继续全面去库。截至4月14日，EIA原油商业库存下降505万桶，汽油减少250万桶，精炼油库存减少57.6万桶。观点：油价大幅走弱或因为俄乌和平前景，但目前OPEC减产未兑现，在炼厂开工提升直接需求下，原油实货基差偏强。相比之下炼厂利润的压缩更有确定性，柴油需求表现疲软，海外炼厂高利润将难以为继。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：上周PTA开工率80.9%，小幅回升，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA近月矛盾在流通端，远月矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至58.4%，广东一套40万吨检修，浙江石化乙二醇计划检修降负，一套34万吨装置复产。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月24日，华东主港库存为114万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍偏弱，但随着更多装置检修，EG下半年去库前景或向好，价格进一步向下空间不大。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。下周，久泰100万吨/年装置计划检修，同时其200万吨/年装置计划重启，联泓化学92万吨/年、广西华谊。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降0.52万吨，同比往年同期下降4.58万吨，处于历史较低水平。预期：供给收紧，刚需支撑，预测价格震荡走高。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率79.85%，拉丝排产比例29.2%，纤维料排产比例7.74%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存69.5万吨，较昨日降2.5万吨，同比下降6.5万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率90.96%，线性排产为38.4%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存69.5万吨，较昨日降2.5万吨，同比下降6.5万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内市场基本面变化不大，PVC生产企业检修陆续结束，下游采购及节前备货需求维持平淡，部分盘中低价成交放量，华东地区电石法五型主流库提价格在5950-6050区间，乙烯法区域内到货在6100-6250区间。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2121元/吨，环比上一交易日上涨1.34%。今日沙河地区成交良好，部分企业市场价格上调。华东市场产销平衡左右，一线品牌表现良好，价格后续仍存上调预期。华中市场今日价格持稳，库存低位。华南市场部分企业货源紧俏，个别企业限量销售。纯碱：今日，国内纯碱走势弱稳运行，成交相对灵活，企业装置方面维持稳定，暂无检修计划，下游需求整体不温不火，备货方面较为谨慎，市场观望心态较浓，出货有所放缓，库存方面或有增加趋势。 2、市场日评统计局公布数据，一季度房地产销售面积累计同比下降3.5%，销售额累计同比增长3%，数据和wind、中指研究院、居民中长期贷款等数据差异很大，不知原因。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-27
【能化早评】银行危机反复，油价再度走弱
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最近一期出口出现了明显下滑。需求端：美国银行危机出现反复，第一共和银行爆出存款大幅下滑导致股价大跌，同时美联储对银行的支持贷款五周来首次上行，引发市场risk off。EIA上周周报显示美国汽油表需疲软，带动总油品表需下滑。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需，中国经济数据好于预期。库存端：截至4月21日，API原油库存下降608万桶，汽油库存下降191万桶，馏分油库存下降169万桶，继续全面去库。截至4月14日，EIA原油商业库存下降458万桶，汽油增加130万桶，精炼油库存减少35.6万桶。观点：宏观衰退预期下油价持续走弱，但目前OPEC减产未兑现，在炼厂开工提升直接需求下，原油实货基差偏强。相比之下炼厂利润的压缩更有确定性，柴油需求表现疲软，海外炼厂高利润将难以为继。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：上周PTA开工率80.9%，小幅回升，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA近月矛盾在流通端，远月矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至58.4%，广东一套40万吨检修，浙江石化乙二醇计划检修降负，一套34万吨装置复产。需求端：聚酯上周负荷87.4%，本周减产有继续扩大的迹象。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月24日，华东主港库存为114万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍偏弱，但随着更多装置检修，EG下半年去库前景或向好，价格进一步向下空间不大。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。下周，久泰100万吨/年装置计划检修，同时其200万吨/年装置计划重启，联泓化学92万吨/年、广西华谊。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降0.52万吨，同比往年同期下降4.58万吨，处于历史较低水平。预期：供给收紧，刚需支撑，预测价格震荡走高。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率79.38%，拉丝排产比例26.84%，纤维料排产比例4.97%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存72万吨，较昨日降3.5万吨，同比下降4万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率86.9%，线性排产为36.5%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存72万吨，较昨日降3.5万吨，同比下降4万吨，处于历史低位。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况亚洲市场需求疲软，五月成交价格下调，内盘节前需求未有释放，市场心态看低，主要市场报价继续下调，华东地区电石法五型价格降至6000-6100区间，盘中低价成交，乙烯法价格维持地区区域内到货6150-6350区间可谈。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2093元/吨，环比上一交易日上涨0.67%。今日沙河市场成交良好，市场价格多有所上调。华东市场价格多数持稳，今日部分企业出货增多。华中地区库存低位，多厂价格提涨2元/重箱。华南市场走货良好，库存延续降库趋势。纯碱：今日，国内纯碱走势延续弱势，成交重心有所下滑，市场多一单一议为主，下游观望情绪浓厚，备货较为谨慎。企业装置方面维稳运作，暂无检修计划。 2、市场日评统计局公布数据，一季度房地产销售面积累计同比下降3.5%，销售额累计同比增长3%，数据和wind、中指研究院、居民中长期贷款等数据差异很大，不知原因。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-26
【能化早评】炼厂提负成品油疲软，炼厂利润带动油价走弱
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最近一期出口出现了明显下滑。需求端：美国银行危机消退，但信贷收缩或打击需求。上周失业金和零售数据均不及预期，市场普遍预期五月美联储最后一次加息，但并未预期严重衰退。中美炼厂开工处于高位，法国炼厂恢复提高原油直接需求。但美国油品需求本周有所下滑，中国出行仍显著高于往年但货运近期偏弱。库存端：截至4月7日，API原油库存上升37.7万桶，汽油库存上升45万桶，馏分油库存下降198万桶，去库缓解。截至4月7日，EIA原油商业库存上升59.7万桶，汽油减少33万桶，精炼油库存减少60.6万桶。观点：目前驱动油价上行的因素主要是OPEC+减产执行力度和旺季预期，但宏观上欧美经济在银行危机后经历信贷收缩，实际需求或不及预期，压制油价上行空间。目前已经能看到成品油利润明显收缩，在柴油走弱后美国炼厂柴汽比也明显走低，预计汽油裂解价差也将走弱。 PTA/MEG PTA：炼厂利润压缩将削弱px调油逻辑供应端：上周PTA开工率80.3%，小幅回落，蓬威90万吨装置重启，山东威联250万吨计划内检修，恒力250万吨计划5月检修。随着四月合约交割，PTA流通性问题逐渐缓解。PX端才是矛盾所在，PX四五月确定性开工较低，但目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经开始回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：聚酯上周负荷87.6%，继续走低。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存：目前PTA流通货仍然偏紧，聚酯库存压力暂时不大但已出现累库。观点：PTA目前矛盾在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议逢高布空。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至56.2%，长期低估值下EG供应仍然缺少弹性。需求端：聚酯上周负荷87.6%，继续走低。3月服装出口超预期增长，或意味着终端需求并不如预期悲观。下游面对高价发生负反馈，但深度或有限。库存端：截至4月17日，华东主港库存为111万吨，小幅累库。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍难言企稳见底，需看到进一步减产远月才有上涨机会。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工71.81%，环比上周下降4.34%，同比往年同期下降8.54%。西北开工率82.12%较上周下降4.99%，同比往年同期下降7.83%。下周，甘肃华亭60万吨/年、新疆众泰20万吨/年装置计划检修，关注久泰100万吨/年装置检修计划的报出，而内蒙古荣信90万吨/年装置恢复，陕西神木20万吨/年、中煤鄂尔多斯100万吨/年装置计划恢复。需求端：MTO开工率环比上周下降3%。MTBE开工率较上周下降3%。醋酸开工率较上周上升5%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周下降1%。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降0.41万吨，同比往年同期下降6.16万吨，处于历史低位。港口库存环比上周下降8.96万吨，同比往年同期下降14.82万吨，处于历史较低水平。预期：下游需求疲软，华东MTO装置负反馈加剧，港口库存加速累库。进口存增量预期，预测甲醇价格震荡走弱。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率86%，拉丝排产比例31.63%，纤维料排产比例8.94%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周持平，PP注塑较上周下降0.16%，BOPP较上周上升0.01%，PP管材较上周持平，胶带母卷较上周上升0.47%，PP无纺布较上周下降2.87%，CPP较上周持平。PP下游平均较上周下降0.46%，较去年同期下降5.9%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存82万吨，较前一工作日累库4万吨，同比往年同期下降5万吨，处于历史较低水平。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率91.13%，线性排产为35.5%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：聚乙烯下游制品平均开工率较上周下降4.05%，较去年同期上涨2.30%。其中农膜整体开工率较上周下跌7.14%；PE管材开工率较上周上涨0.70%；PE包装膜开工率较上周下跌0.85%；PE中空开工率较上周上涨0.53%；PE注塑开工率较上周上涨0.19%；PE拉丝开工率较上周下跌0.55%。库存：石化聚烯烃库存82万吨，较前一工作日累库4万吨，同比往年同期下降5万吨，处于历史较低水平。预测：成本支撑，刚需支撑，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.71万吨，环比上上周减少0.43万吨。下周，乌石化将完全停出，长岭炼化检修装置将开工，预计国内供应减少，总量在52.2 万吨左右。本周计划到港量约 61万吨，以山东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存171.36万吨，环比上周减少27.1万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内PVC基本面维持供需双弱，近期上游集中检修，供应减少，行业库存微去，市场气氛略有好转，现货报价坚挺，盘中报价环比上调，然成交气氛维持清淡，电石法五型华东地区价格在5980-6050区间，乙烯法僵持稳定在6150-6350区域送到。 2、市场日评今年国内经济复苏预期较强，房地产销售也在恢复，销售持续性有待观察，后市PVC需求仍存向好预期。国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。煤炭价格下跌，PVC产业链成本重心继续下移，建议观望，或在5800-6300之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价1873元/吨，环比上一交易日上涨2.69%。今日沙河市场成交良好，价格普遍有所上调。华东市场平均产销较上周五增加21个百分点，山东区域限购，稍显逊色。华中市场多厂库存低位，价格普遍上调。华南区域拿货情绪良好，成交重心上行。纯碱：今日，国内纯碱市场维稳为主，成交相对灵活。装置运行稳定，整体产销尚可，可维持平衡。下游多维持刚需，随用随采，操作较为谨慎。近期，市场情绪表现不佳，对后市操作较为理性。 2、市场日评中指研究院数据显示，一季度重点100城新房成交增长18%，按照销售额算的话就是3.5万亿，同比增加5000亿，新房销售极大缓解房企资金压力，利好房地产竣工。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，后市继续验证需求。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大，建议后市跟进玻璃产销操作，逢低买入，不建议追高，关注地产销售和玻璃下游订单。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前纯碱整体供需偏紧，厂家库存处于历史低位，价格支撑仍较强，后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-04-18
宏观信号分化，黄金接近前高—— 资产配置周度报告0416
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括美联储加息对经济的影响有一定的时滞，美国银行业面临流动性压力可能导致银行对居民和企业的信贷增长放缓，加大经济下行压力。2年期美国国债利率已经低于基准利率，5月美联储还可能加息一次，之后美联储可能将暂停加息；如果美国经济增长明显放缓，下半年可能会降息。美国经济的走弱，通胀的降温，美联储加息周期的终结，都对贵金属形成利多。近期黄金和白银表现亮眼，美元计价的黄金已经接近前高。 02 国内居民中长期贷款明显回升央行公布数据显示，3月社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多0.72万亿元。3月末社会融资规模存量同比增长10%。广义货币M2同比增长12.7%，狭义货币M1同比增长5.1%。3月金融数据的亮点是居民中长期贷款有明显回升。3月居民贷款增加12447亿元，同比多增4908亿元，其中居民户短期贷款增加6094亿元，居民户中长期贷款增加6348亿元，剔除春节扰动的因素之后为2021年初以来最大，与前几个月的低迷相比有大幅的回升。居民中长期贷款主要是房贷，近期房地产市场的改善有限。居民贷款回升的持续性值得观察。另一方面，企业的中长期贷款持续改善，对国债形成一定的利空。而企业通过票据融资的规模继续负增长。两者都反映了企业融资需求的旺盛。前期居民中长期贷款低迷而企业中长期贷款旺盛，反映了经济复苏存在一定的分化。3月的金融数据显示，居民和企业中长期贷款都较为强劲。越来越多的数据显示，国内的经济增长在持续回升。如果可以看到居民和企业融资(特别是中长期贷款)的持续，那么债券市场将面临一定回调的压力。 03 通胀低迷，出口超预期本周公布3月通胀数据和进出口数据。3月全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.7%。其中，食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.3%，服务价格上涨0.8%。海关总署公布的数据显示，以美元计，3月出口同比增长14.8%，较1—2月加快21.6个百分点，为2022年8月以来最高；当月进口同比下降1.4%，降幅收窄8.8个百分点；当月实现贸易顺差881.9亿美元。 3月通胀数据显示需求疲软，但是出口数据超预，反映了国外部分地区需求的韧性。进出口是名义值，受到价格因素特别是工业品价格的影响。从PMI出口订单来看，近期外需的回升对出口增速的中枢形成一定的提振。对于外需来说，欧美未来是否走向衰退存是关键。在还没有明显看到经济衰退的迹象之前，出口中枢或将保持稳定。 04 存单利率稳定，融资余额上升利好中小盘股 3月央行降准超预期。近期同业存单利率就出现了小幅的回落，显示资金面已经开始有一些偏松的迹象。从中期来看，1年期存单利率突破1年期MLF利率(2.75%)的可能性迹象降低。而资金利率改善，也意味着国债利率的上行空间有限。今年陆股通净流入的资金出现了较大幅度的波动，1月份上涨明显超过历史平均水平，而2月份之后净流入就明显放缓。近期陆股通净流入资金出现了企稳的迹象，对股市带来一定的利好，特别是大盘股。而两市融资余额持续小幅上行，对中小盘股票形成一定利好。 05 资产配置超配黄金我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 06 风险提示 1、地产销售超预期； 2、美国经济衰退超预期。
申银万国期货2023-04-16

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