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欧美银行业危机发酵，美联储继续加息——资产配置周度报告0326

周大幅回落，也带动了欧洲银行股的回落。美国银行业的问题与欧洲有一定不同。在硅谷银行、签名银行倒闭之后，第一共和银行岌岌可危。储户担心自身存款的安全，把存款转移到大银行和货币市场基金。存款保险能否覆盖到25万美元以上的部分存在极大的不确定性。美联储继续加息：美联储在3月的议息会议上继续加息25bp。在会议声明中，美联储官员明确表示了对于美国银行业危机可能给美国信贷增长带来的负面影响。过往的经验显示，当美国银行遇到危机往往会收紧信贷发放，结果是居民和企业信用增长放缓，加剧了经济下行压力。现在银行业危机超预期，美联储同时要应对通胀和金融稳定的问题，如何实现难度很大。虽然美联储加息25bp，但是美国短端和长端国债利率都出现了一定幅度回落，表明市场认为本轮加息周期大概率走向终结。 3月国内经济景气度回落，土地成交继续低迷：3月战略性新兴产业PMI(EPMI)较2月回落，并且是较为罕见的逆季节性的回落，这表明经济景气度在连续2个月大幅上涨之后出现了走弱的迹象。预计3月制造业PMI可能也有一定幅度的下行。另一方面，国内100个大中城市的土地成交依然位于过去几年区间的底部，房企拿地意愿和能力仍未有明显改善。30个大中城市商品房销售面积上升，但是二手房挂牌量价指数失去反弹动能。资产配置减少股票和商品的比例：我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油。近期中国地产链条恢复速度不及预期，海外银行流动性危机的不确定性较大，中美关系挑战增加，这些都在一段时间内对股票和商品形成一定的利空。因此在3月的资产配置中，降低股票配置比例至30%，债券的配置比例上调至60%，商品的配置比例降低至10%。风险提示：地产销售超预期；美国经济衰退超预期。正文 01 AT1风波冲击市场，欧美银行业危机发酵本周一瑞信在瑞士监管机构的协调之下卖给了瑞银，除了收购价格与上周五市值相比大幅打折之外，瑞信AT1债券(额外一级资本债)在股权之前全额减记成为市场关注的焦点。按照一般的理解，债券的受偿顺序优先于股权，即便瑞信AT1债券的发行说明书里面明确提到其可以先于股权减记，但是瑞士监管机构的做法毫无疑问对市场形成较大的冲击。AT1债券是一种应急可转债(CoCo Bond)，瑞信AT1债券全额减记之后，投资者重新对CoCo债定价，欧洲银行CoCo债券价格指数在本周大幅回落，也带动了欧洲银行股的回落。CoCo债是金融危机之后欧洲推出的补充银行资本充足率的工具，债券价格大跌，也意味着融资成本的上升，这将加大欧洲银行补充资本的难度和成本。瑞信自身经营有较大问题，过去10年期间有一半以上的时间亏损，去年末其资本充足率和流动性覆盖率均符合监管要求，但是在美国硅谷银行即极快的速度倒闭之后，储户和投资者对瑞信的不信任上升，瑞信的存款大幅流失，最后被迫卖给了瑞银。市场对欧洲其他银行经营问题的担心也在增加。美国银行业的问题与欧洲有一定不同。从整体来看，美国银行业存款在前两年大幅上升之后最近又持续减少增加了银行经营的难度。在硅谷银行、签名银行倒闭之后，第一共和银行岌岌可危。储户担心自身存款的安全，把存款转移到大银行和货币市场基金。要扭转这一趋势可能需要政策给初明确的信号，让储户相信中小银行的稳定性。存款保险能否覆盖到25万美元以上的部分存在极大的不确定性。其中涉及到多方面的博弈，美国财政部长耶伦对于这一问题的表态出现反复，在一定程度上说明了这个问题之复杂。美国区域银行股的股价已经跌至2020年疫情最低点附近。 02 美联储继续加息美联储在3月的议息会议上继续加息25bp。在会议声明中，美联储官员明确表示了对于美国银行业危机可能给美国信贷增长带来的负面影响。过往的经验显示，当美国银行遇到危机往往会收紧信贷发放，结果是居民和企业信用增长放缓，加剧了经济下行压力。在3月初美联储主席鲍威尔的讲话中，还暗示可能加息50bp，认为美联储货币政策关注的重点是美国的通胀。现在银行业危机超预期，美联储同时要应对通胀和金融稳定的问题，如何实现难度很大。虽然美联储加息25bp，但是美国短端和长端国债利率都出现了一定幅度回落。表明市场认为美联储持续加息的可能性降低，本轮加息周期大概率走向终结。另一方面，硅谷银行事件之后，美联储通过回购协议给多个国家央行提供流动性，单周增加的规模达到600亿美元，远远超出新冠疫情期间。这种紧急的举措可能在一定程度上平抑了外汇市场的波动，使得美债市场的波动率没有传播至外汇市场。显然，美国和欧洲等多个国家的监管机构吸取了2020年甚至是2008年应对危机的经验，提前做出应对。 03 3月EPMI回落，土地成交继续低迷 3月战略性新兴产业PMI(EPMI)较2月回落，并且是较为罕见的逆季节性的回落，这表明经济景气度在连续2个月大幅上涨之后出现了走弱的迹象。预计3月制造业PMI可能也有一定幅度的下行。另一方面，国内100个大中城市的土地成交依然位于过去几年区间的底部，房企拿地意愿和能力仍未有明显改善。30个大中城市商品房销售面积改善，但是二手房挂牌量价指数失去反弹动能。近期房地产市场的信号较为复杂。一方面，前两个月房地产销售价量齐升，70个大中城市里面二手房价环比上涨的城市数量已经达到40个，新房环比上涨的城市数量已经有55个。另一方面，居民中长期贷款还未看到改善的迹象，而螺纹钢的高频表观消费量数据也显示房地产新开工出现走弱的迹象。总体来看，前期房地产市场确实有一定回升，但是力度有限，后续迹象改善可能还需要政策发力，包括促进房地产销售和房地产企业融资。 04 央行降准之后存单利率回落 3月17日央行宣布降在3月27日准尽0.25个百分点，降准时点超出市场预期。央行宣布降准之后，本周同业存单利率就出现了小幅的回落，显示资金面已经开始有一些偏松的迹象。从中期来看，1年期存单利率突破1年期MLF利率(2.75%)的可能性迹象降低。而资金利率改善，也意味着国债利率的上行空间有限。今年陆股通净流入的资金出现了较大幅度的波动，1月份上涨明显超过历史平均水平，而2月份之后净流入就明显放缓。近期陆股通净流入资金出现了企稳的迹象，对股市带来一定的利好，特别是大盘股。而两市融资余额持续小幅上行，对中小盘股票形成一定利好。 05 资产配置继续低配股票和商品我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。在之前的报告中，我们维持基准指数的配置。2月份中国地产链条恢复速度不及预期，SVB破产影响不确定性较大，中美关系挑战增加，这些都在一段时间内对股票和商品形成一定的利空。因此在3月的资产配置中，降低股票配置比例至30%(沪深300指数和中证500指数仍然保持相同的配置比例)，债券的配置比例上调至60%，商品的配置比例降低至10%(螺纹钢、铜、黄金和原油仍然保持相同的配置比例)。 06 风险提示 1、地产销售超预期； 2、美国经济衰退超预期。

申银万国期货2023-03-26

市场风险偏好回升，股汇强国债弱-金融衍生品周报20230326

。鲍威尔强调，硅谷银行破产是一个例外，美国银行体系不存在广泛的弱点。他表示，过去一周，美国的银行系统的存款流动已经稳定，银行系统健康且具有韧性。他强调，加息已经得到充分消化，许多银行能够应对。最新发布的利率点阵图显示，18位美联储官员整体预计联邦基金利率将在2023年底达到5.1%，意味着，美联储年内可能只有空间再加息一次、且加息25个基点。从本次利率决议上可以看到，基本上美国加息周期已经接近尾声，海外的风险也在逐步降低，我们预计2023年人民币资产将逐步获得资金的青睐。（2）IM、IC 本周二IC2304和IM2304开启四连阳，IC2304收涨2.09%，IM2304收涨2.01%。近期人工智能相关赛道表现优异，申万一级行业中传媒、电子、计算机板块涨幅明显，带动IM/IH比值上行。政策端，在3月MLF加量续作的情况下，上周五盘后央行超预期降准25个基点，与之前市场预期货币政策年内或稳中偏紧的基调略有出入，市场对于货币政策基调有些许的乐观转向。与此同时，在央行逆回购操作下，本周银行间资金利率回到政策利率下方，流动性也显现宽松，短期对于市场下方的支撑有所增强。盈利端数据的表现来看，难以改变市场对于年内经济复苏强度的预期。社零消费同比如期反弹至3.5%，但工业增加值同比增速为2.6%，略不及市场预期，在年内外需走弱的情况下，制造业投资和工业增加值的复苏力度或将偏弱。固定资产投资增速表现较好，1-2月累计同比增速为5.5%，明显高于市场一致预期4.4%，其中地产投资端的表现最为亮眼。随着疫后经济的复苏，居民信心有所回暖，加上前期地产政策的逐渐落地发力，1-2月房地产投资同比增速由-12.7%降至-5.7%，销售数据出现明显改善，销售面积同比由-31.7%降至-3.6%，销售额同比由-27.5%降至-0.1%，对经济的拖累减弱。但作为疫后复苏的前期，存在预期过于乐观的可能，地产投资的回暖仍有待数据进一步验证。本周海外风险略有缓解，使得市场风险偏好有所回升。在瑞士政府的斡旋下，瑞银集团同意收购瑞士信贷，瑞信危机暂时告一段落。美国那边，财长耶伦表示美国监管机构将准备在必要时采取进一步措施保护银行系统，且本周也没有出现更多的中小银行危机事件，市场对于风险事件的恐慌情绪有所缓解。美联储如期加息25个基点，在声明中删除“持续加息将是合适的”，表示“一些额外的政策收紧可能是适当的”，鲍威尔在发布会上表示考虑过暂停加息。尽管点阵图显示美联储还有最后一次加息，但市场已经开始预期此次将是美联储此轮加息的尾声，整体预期较为超前，也使得短期市场恐慌情绪出现较大缓解。从微观市场来看，伴随着风险情绪的缓和，市场量能出现显著回升，全A成交额有三个交易日处于万亿之上，外资、杠杆资金等延续流入状态，整体市场风险偏好回暖。从热点板块的表现看，本周人工智能相关板块表现较为突出，AI算力、智能音响等相关板块多日明显上涨，传统基建以及大央企相关的表现较为一般。从TMT行业成交额占比情况来看，已创历史新高，短期热门板块已拥挤交易，关联度较高的中证500及1000注意短期回调风险。 2、国债期货本周国债期货各合约下跌。T2306合约下跌0.25%至100.23元，TF2306合约下跌0.09%至100.91元，TS2306合约下跌0.03%至100.805元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别上行2.13bp、2.89bp和下行1.21bp，主要受央行降准、海外市场避险情绪缓等因素的影响，短端市场资金面转松，长端利率小幅上行。同时信用利差出现分化，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大0.43bp，但是2年期AA低等级公司债信用利差则收窄6.43bp，经济持续恢复预期下，低等级公司债信用利差继续收窄。海外市场避险情绪缓和，美联储如期加息。3月19日，瑞银集团同意收购瑞士信贷，以遏制可能蔓延全球金融市场的信心危机。同时，美联储发布声明称，美联储和英国央行、加拿大央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行宣布采取协调行动，通过常设美元流动性互换协议，增加流动性供应，缓解全球市场的流动性担忧。受此影响，海外市场避险情绪缓和，美股反弹上行。美联储如期加息25个基点至4.75%-5%区间。会议声明方面，删去了持续提高利率将是适当的说法，改为一些额外的政策收紧可能是适当的提法，表示曾考虑过暂停加息，但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持。认为5月可能还有一次25bp的加息，并且维持2023年不降息的看法，同时预计2024年将降息75bp。硅谷银行被关闭，是本轮美国加息周期中最早爆出风险的金融机构。美联储等主要央行快速加息的副作用开始显现，全球因陷入经济衰退概率增加。本周央行公开市场操作以净回笼为主，当周合计净回笼1130亿元，Shibor短端回落，资金面转松。央行降准将于3月27日释放长期资金约5000亿元，有效补充银行体系的中长期流动性，保持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适宜的环境。不过当前存款准备金率已经处于低位，随着经济逐步恢复，央行继续降准降息的概率较低。央行降准向市场传递维持资金面合理充裕的信号，市场利率将维持在政策利率附近，但随着市场融资需求恢复，资金面仍有继续边际收敛的可能。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度扩大，最便宜可交割券的IRR有所回落，从0.5486%回落至0.1859%。在市场避险情绪缓和的情况下，期货市场对经济乐观预期提升。国务院会议指出，要牢牢把握高质量发展这个首要任务，科学精准实施宏观政策，综合施策释放内需潜能，推动经济运行持续整体好转。高频数据显示，3月份以来30大中城市日均商品房销售面积已经开始转正。房地产市场价格和销售逐步改善，后续有望继续回暖。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅升值，在6.81-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走强至2.87%，十年期美债收益率连续第三周走弱，一度跌至3.286%，创半年来新低。从本周的市场情况来看，国内方面依旧影响有限，海外银行业风险事件和美联储议息会议是影响汇市的主线。一方面，瑞银和瑞信达成合并方案，欧洲银行风险暂告一段落。美国也未有更多的中小银行爆发风险，耶伦表示美国监管机构将准备在必要时采取进一步措施保护银行系统，恐慌指数高位回落，上半周汇率窄幅震荡为主。周四凌晨美联储公布3月议息会议结果，如期加息25个基点至4.75%-5.0%，声明和鲍威尔在发布会上的讲话均有鸽派信号传出，美联储加息基本接近尾声，美元走弱，人民币汇率升值。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为海内外不利因素逐步被消化，随着美联储加息周期进入尾声以及我国经济持续复苏，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，整体走势仍以震荡偏多为主。 IC、IM：3月美联储如期加息25个基点，但在声明中删除“持续加息”，鲍威尔也表示考虑过暂停加息，此轮美联储加息基本接近尾声，近期海外银行业风险也有所缓和，市场短期风险偏好提振。国内央行超预期降准后，资金对政策预期有一定的乐观，支撑了本周股指的反弹。然而，目前资金对国内弱复苏弱刺激的预期并未完全转向，海外风险事件仍存较大不确定，指数反弹持续性有待验证，故操作上建议短多为主。 2、国债期货受海外银行危机影响，海外进入衰退可能性增加，不过短期美联储等央行增加流动性供应，缓解全球市场的流动性担忧，市场避险情绪缓和。国内央行通过降准等方式继续维持市场资金面合理充裕，机构仍存在较强的债券配置需求，一定程度上对国债期货价格形成支撑。不过本周商品销量继续回升，房地产市场逐步回暖，市场景气指数和社会融资规模等领先指标开始回升，宽信用效果逐步显现，经济有望持续恢复。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度扩大，IRR有所回落，期货市场对经济乐观预期提升。随着降准利好落地和海外避险情绪缓和后，预计国债期货价格逐步存在调整压力，T2306合约波动区间99.8-100.3元，操作上建议做空为主，策略上建议关注空T多TS的套利机会。 3、人民币汇率从目前来看，受美国硅谷银行破产和美联储加息接近尾声影响，人民币汇率出现一定升值。若此次风险事件后续未引发进一步的流动性危机甚至金融海啸，整体外汇会回归基本面逻辑，走“国内复苏和海外衰退”的大方向。所以，预计短期人民币汇率略偏强，中期需持续关注硅谷银行破产事件后续进展。 05 风险提示 1、欧美银行风险事件超预期扩散。 2、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-03-26

【期市星期五】一周大涨8%但“锡牛”未至；全球植物油疲软，油脂油料期货遭重挫

消息本周（3月20日―3月24日），美国银行业危机依然持续发酵，以及美联储加息25个基点并且今年不会降息等因素影响。　　国内商品期货多数下跌，油脂油料全线暴跌，菜粕重挫6.50％位居跌幅榜首，紧随其后是豆二和棕榈油，当周跌幅分别为6.13％和6.12％。涨幅方面，沪锡大涨8.76％位居涨幅榜首，其次为国际铜和玻璃，当周涨幅分别为4.22％和4.15％。　　“锡牛”未至，供需两弱格局无改善　　本周四，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75％至5％之间，利率也升至2007年底以来最高水平，但同时美联储也暗示接近加息尾声。受此消息影响，美元指数周内跌破103关口并刷新六周低点。　　随着美元持续走弱，有色金属涨幅居前。其中，沪锡主力合约本周大涨8.76％，价格最告涨至200660元/吨，创两周以来的新高。　　业内人士表示，作为大宗商品贸易标价货币，在商品供求关系不变情况下，美元走弱，以美元计价的大宗商品（有色金属、原油）的价格必然上涨。　　据最新海关总署数据显示，中国2023年1-2月锡矿砂及其精矿累计进口量为33573吨（折合10754金属吨）同比减少43.81％，其中1-2月从缅甸的进口量为24131吨（折合6032.5金属吨）同比减少53.27％；除缅甸外从其他国家1-2月合计进口量为9442吨（折合4721.5金属吨）同比增加16.55％。　　光大期货分析表示，宏观面对行情的影响更偏向于短期提振。受制于矿供应紧张，原生锡目前供应增量有限，部分增量或来自于广西炼厂复产后带来的增量。去年年中开始，锡冶炼的资本投入多集中在再生锡环节，此部分新投产能带来的供应增量目前在600~700吨/月。需求上电子需求还是较弱，且短期没有改善的预期。因此整体来看，锡仍是供需两弱的格局。基本面没有明显改善，锡价仍有向下的可能性，中期关注国内二三季度的需求情况对盘面的指引。　　全球植物油市场疲软，菜系期货成“重灾区” 　　美国银行业危机的持续发酵并蔓延至欧洲，越来越多的国家同步调低了经济增长预期，而对经济前景的悲观又反过来促进了油价预期的下滑。在“未来油价涨幅或不及预期”思潮的推动下，调制生物燃料的利润自然也出现了明显的回落。　　本周油脂油料遭重挫，菜粕主力合约重挫6.50％位居跌幅榜首，期价创近7个月新低。紧随其后是豆二和棕榈油，当周跌幅分别为6.13％和6.12％。此外，菜油期货也在近14个交易日一度跌超17％。　　此外，全球植物油市场疲软，虽然ICE加拿大油菜籽期货周四收高，但此前13个交易有12个交易日均收跌，价格跌至21个月来最低位。今年全球菜籽产量的大幅增加和欧洲菜油消费的显著下滑是造成的菜系价格大幅下跌的主要原因。目前欧洲菜籽现货价格已经下跌至430美元/吨，接近2020年中的水平。　　华安期货农产品团队分析表示，美联储如期加息25基点，宏观因素影响暂时减弱，黑海谷物出口协议自18日延期后，欧洲菜油与葵花籽油价格大幅下跌重挫全球植物油市场，在供需关系转向宽松的格局下，油脂价格将继练承压运行。　　随着巴西加快收获，丰产的喜实得到兑现，美豆价格大幅下挫，利空豆油。马棕油受洪水影响，产量环比下降，但斋月备货基本结束，后续出口或转弱。菜油因一季度进口菜籽巨量到港，供给压力大而需求有限，价格偏弱。

金融界2023-03-24

【工业品早评】螺纹表需超预期回落，钢价进一步走弱

看到发生传染性的银行挤兑事件，尤其是在美国银行体系非常健全的情况下。国会讨论对美国联邦存款保险公司的存款保险（制度）进行改革是值得的，财政部准备与议员们合作。(金十数据) 3、【智利政府将限制一项采矿特许权使用费法案，因为采矿业表示不满】外媒3月22日消息，智利财政部长马里奥·马塞尔周二表示，由于采矿业批评采矿特许权法案可能影响到该行业的竞争力，智利政府计划限制这项法案。马塞尔表示，可以在立法阶段修改法案。其中之一是将启动费用作为计算调整后采矿业务应税收入的成本，另一项调整是对各种税种组合的潜在税负设定限制，这将提高税务负担的安全性或可预测性。此外，经营亏损的公司将免除从价税，当盈利能力非常低或接近负值时，也会调整从价税。在经过最近的调整，特许权使用费将有一个固定“从价税”，即铜销售额的1%和8%至26%之间的部分，这取决于采矿经营利润率。（上海金属网） 4.【ICSG：1月全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨】外电3月22日消息，国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，1月全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨，上个月为过剩1万吨。ICSG周三称，1月全球精炼铜产量为227万吨，消费量为216万吨。（文华财经） 5.【1-2月中国精炼铜产量同比增长10.9%】国家统计局数据显示，2023年1-2月精炼铜（电解铜）产量194.5万吨，同比增长10.6%；1-2月中国铜材产量311.2万吨，同比增长4.3%。（国家统计局） 6.【1-2月全国分省市铜材产量】国家统计局数据显示，2023年1-2月中国铜材累计产量311.2万吨，同比增长4.3%。其中，产量排名前三的省份分别是江西、江苏和广东，江西铜材产量同比下降9.48%。（国家统计局） 7.【2月中国四大家电出口量】海关总署数据显示，2023年2月中国出口空调489万台，同比下降13.8%；1-2月累计出口1021万台，同比下降6.4%。2月出口冰箱338万台，同比下降20.6%；1-2月累计出口799万台，同比下降17.8%。2月出口洗衣机173万台，同比增长17.6%；1-2月累计出口381万台，同比增长15.1%。2月出口液晶电视609万台，同比增长3.5%；1-2月累计出口1413万台，同比增长5.7%；2月进口液晶电视1万台，同比下降66.3%；1-2月累计进口4万台，同比下降55%。（海关总署） 8.【1-2月中国四大家电产量】国家统计局数据显示，2023年1-2月，中国空调产量3330.5万台，同比增长10.8%。1-2月冰箱产量1321万台，同比增长7.9%。1-2月洗衣机产量1408万台，同比增长1.8%。1-2月彩电产量2424.5万台，同比下降4.7%。（国家统计局） 9.【国内市场电解铜库存统计（20230323）】3月23日国内市场电解铜现货库存21.42万吨，较16日降2.88万吨，较20日降0.77万吨；上海库存12.63万吨，较16日降1.93万吨，较20日降0.62万吨；广东库存5.48万吨，较16日降0.15万吨，较20日增0.05万吨；江苏库存1.90万吨，较16日降0.40万吨，较20日降0.20万吨。周内盘面止跌反弹，下游采购情绪有所降温，日内谨慎入市拿货，库存下降幅度放缓。（Mysteel）铝铝 2023.03.24 一、市场观点供给端，云南减产落地，西南地区降水依旧偏少，电力回升有待观察。产量方面，1-2月国内电解铝产量673.5万吨，同比增长7.5%，产量与进口同比均有显著增加。需求方面，国内需求继续恢复，铝型材、铝线缆、铝板带开工率逐步回升，随着需求恢复及铝水比例的提升，周四铝锭库存-5万吨至109.4万吨。海外消费表现偏弱，前2个月我国未锻轧铝及铝材出口量同比减少14.8%，整体欧美制造业仍在萎缩状态。供给上的压力暂未扩大，但国内需求恢复的状态继续好转，库存大幅去化，铝价有望企稳，沪铝指数支撑位18000元/吨一带。二、消息与数据 1.【1-2月中国氧化铝产量同比增长10.4%】国家统计局数据显示，2023年1-2月中国氧化铝产量1298.8万吨，同比增长10.4%。1-2月电解铝产量673.5万吨，同比增长7.5%。1-2月铝材产量871.9万吨，同比下降1.9%。1-2月铝合金产量181.4万吨，同比增长6.7%。（国家统计局） 2.【1-2月全国分省市铝材、氧化铝产量】国家统计局数据显示，1-2月全国铝材产量871.9万吨，同比下降1.9%。其中，1-2月山东铝材产量同比下降1.43%，河南和广东铝材产量分别同比增长7.47%、和4.42%。（国家统计局） 3.【3月23日中国主要市场电解铝社会库存统计】据统计，截止3月20日中国主要市场电解铝社会库存为109.4万吨，较3月20日的114.4万吨减少5万吨。其中：无锡41.4万吨，减1.6万吨；佛山25.7万吨，减1.6万吨；巩义18.1万吨，减0.4万吨；上海5万吨，减0.1万吨。（Mysteel）锌锌 2023.03.24 一、市场观点供给方面，海外五矿资源Dugald River矿山继2月17日因发生事故暂停运营后被批准于3月21日重新运营。国内冶炼利润尚可，冶炼积极性较高，同时锌矿供给宽松，锌精矿TC下滑。产量方面，1-2月国内锌产量107万吨，同比增长0.7%。需求方面，国内锌加工恢复良好，镀锌表现亮眼，周度开工与产量均高于近3年同期水平，压铸与氧化锌恢复正常，周四锌锭现货库存降低0.28至15.41万吨。整体供需双增格局，库存不高，矛盾并不突出，海外银行风险事件的担忧情绪短暂缓解，锌价下跌暂缓，交易上不妨暂且观望。二、消息与数据 1.【1-2月中国锌产量同比增长0.7%，铅增18.2%】国家统计局数据显示，中国1-2月锌产量同比增长0.7%，至107万吨；中国1-2月铅产量同比增长18.2%，至137万吨。(国家统计局) 镍镍 2023.3.24 一、市场点评基本面方面，进口亏损大幅收窄，电镍现货升水小幅下调；国内镍铁仍倒挂于于成本，最新成交价下跌至1180-1200元/镍，镍铁生产亏损，产量预期下滑，镍矿海外发运及国内到货均环比增加，镍矿预期继续承压。不锈钢厂利润不佳，库存压力较大，频繁出现有检修减产消息，实际产量或不及排产。总体来看，电镍下半年大量产能预期投放，镍元素整体供给预期增加，终端需求未见明显起色，预计镍价震荡偏弱运行。二、消息与数据 1、据Mysteel截至3月22日调研统计:1、月内全球主要国家共发运镍矿215万湿吨，环比2月同期增加28%。其中，菲律宾镍矿共发货27船，约149万湿吨，环比增加63%；其他国家共发货12船，约66万湿吨。2、月内中国主要港口镍矿到货约193万湿吨，环比2月同期增加28%。其中菲律宾镍矿到货约132万湿吨，南、北方港口均有到船；其他国家资源到货约54万湿吨，集中在连云港港等北方港口。3、目前，全球主要国家共有32条镍矿船正在装货，已完成装货量123万湿吨；中国港口3月镍矿预报船共43船，约200万湿吨，4月目前预报6船。（Mysteel） 2、据Mysteel调研了解，本周华南钢厂镍生铁成交价1190元/镍（到港含税），成交量上万吨，为印尼铁。（Mysteel） 3、据Mysteel调研了解，本周华东某镍铁厂高镍生铁成交价1200元/镍（出厂含税），成交量上万吨，为贸易商及钢厂提货。（Mysteel ） 4、据Mysteel调研了解，3月23日，华东某特钢厂高镍铁成交价1180元/镍（到厂含税），为国产铁，成交量数千吨。（Mysteel） 5、伦敦金属交易所（LME）表示，在镍市场上没有发现进一步的违规行为。已检查了大部分注册仓单的袋装镍。（金十数据）不锈钢不锈钢 2023.3.24 一、市场点评镍铁最新成交价1180-1200元/镍，仍倒挂低于国内成本价，南非电力需求缓解叠加国内铬铁复产及投产，铬铁价格弱稳运行，不锈钢成本支撑减弱，不锈钢产线停产频出。短期需求表现清淡，低价抛售情况较多，本周300系库存环比下降2.99%，但依旧处于历史高位，预计不锈钢价格偏弱运行。二、消息与数据 1、【不锈钢-钢厂动态】据悉，广西某大型国有钢厂，4月份计划进行自炼钢、热轧、固溶、冷轧的全链条检修工作，检修时间约为10天，预计影响热轧产量8万吨，冷轧产量5万吨。（Mysteel） 2、3月23日华南某钢厂2023年3月23日304废不锈钢(Ni≥8%，Cr≥17%，出水率≥96%)采购价报11000元/吨，较上期平，316废不锈钢采购价报20300元/吨，较上期跌300元/吨。（Mysteel） 3、全国主流市场不锈钢社会总库存 2023年3月23日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存130.72万吨，周环比下降3.31%。其中冷轧不锈钢库存总量77.27万吨，周环比下降4.00%，热轧不锈钢库存总量53.45万吨，周环比下降2.31%。本周全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存呈现小幅去库态势，每个市场都有不同程度的下降趋势。周内由于不锈钢期货盘面仍处于跌势，市场整体信心不足，低价抛货现象频现，刚需采购稍有增加，去库态势较为明显；另外周内钢厂资源到货不多，现货多有消化。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-24

【能化早评】衰退忧虑仍在，原油冲高回落

混沌天成期货2023-03-24

期市早盘：商品期货多数上涨，SC原油、玻璃涨近2％，沪锡、沪银等涨超1%

管机构在过去两周采取的一系列行动之后，美国银行系统是稳健的。鲍威尔表示，在本次会议上继续加息是合适的，但他不再称“持续”加息是合适的。　　美联储决策者认为，要击退通胀，今年可能只需再加息一次，但明年放宽政策的程度却比大多数决策者三个月前认为的要低。根据联储公布的最新季度经济预测摘要中的估计中值，政策利率到年底将达到5.1％，明年底指标利率将达到4.3％。

金融界2023-03-23

【能化早评】EIA表需上行联储加息落地，油价海外需求预期或再转向乐观

储寄望于信贷收紧条件下通胀自然回落，但美国银行信贷占融资比例有限。国内出行需求复苏已经较为充分，未来经济的持续恢复或将进一步释放工业需求，但斜率将放缓。库存端：截至3月17日，API原油库存上升326万桶，汽油库存下降109万桶，馏分油库存下降11万桶，总体累库。截至3月17日，EIA原油库存增加111.7万桶，汽油减少640万桶，精炼油库存减少331万桶。观点：美联储加息以偏鸽表述落地，同时美国成品油表需回升，海外需求预期或再次转向乐观，目前油价超跌反弹或有反复，但底部或逐渐夯实，后面旺季预期和炼厂开工率提升有望带动油价震荡上行。 PTA/MEG PTA：流通货少和PX紧张导致大涨，关注终端需求或负反馈供应端：恒力惠州投产成功，随着PTA负荷回升，PX端才是矛盾所在，目前PX预期四月检修较多供需缺口大预计会比较紧张。需求端：聚酯负荷恢复到89.4%，今年终端纺织内销较好，外销订单大跌，预计四月后弱需求或逐渐反馈到聚酯端。观点：PTA大涨驱动在于流通货源减少和PX紧张，但今年终端订单不及往年，聚酯或难向下游传导成本压力，随着亏损扩大或发生负反馈。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回升至61.04% 需求端：聚酯负荷恢复到89.4%，今年终端纺织内销较好，弥补了外贸订单减少，但四月后或逐渐走弱。库存端：截至3月20日，华东主港库存为110万吨，库存偏高。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，短期利空EG。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工75.39%，环比上周上升2.21%，同比往年同期下降5.57%。西北开工率85%较上周上升0.85%，同比往年同期下降5.83%。本周兖矿榆林60万吨/年、内蒙古荣信90万吨/年装置计划检修，同时久泰200万吨/年、内蒙古远兴100万吨/年装置计划重启，另外关注宁夏宝丰新建三期240万吨/年装置投产情况。需求端：MTO开工率环比上周上升0.1%。MTBE开工率较上周下降2.89%。醋酸开工率较上周下降0.28%。二甲醚开工率较上周下降0.22%。甲醛开工率较上周上升0.72%。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.07万吨，同比往年同期下降3.24万吨，处于历史低位。港口库存环比上周上升3.79万吨，同比往年同期下降4.43万吨，处于历史较低水平。预期：春季检修临近，海外装置尚未恢复，短期供给收紧。需求持续疲软，刚需采购。预测甲醇震荡偏强。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率92.19%，拉丝排产比例31.46%，纤维料排产比例13.71%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升1.28，PP注塑较上周上涨0.28%，BOPP较上周上升0.5%，PP管材较上周上涨1.33%，胶带母卷较上周下降2.41%，PP无纺布较上周下降0.25%，CPP较上周持平。PP下游平均较上周上升0.54%，较去年同期下降2.21%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存76万吨，较前一工作日去库0.5万吨，同比往年同期下降26万吨，处于历史较低水平。预测：受成油价回落影响，短期盘面价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率90.14%，线性排产为38.3%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周上升1.94%。农膜产能利用率较上周上升1.14%。管材产能利用率较上周上升0.5%。中空产能利用率较上周上升0.12%。注塑产能利用率较上周上升5.24%。包装膜产能利用率较上周上升2.04%。拉丝产能利用率较上周上升0.78%。下游需求处于缓慢复苏阶段，开工持续回升。库存：石化聚烯烃库存76万吨，较前一工作日去库0.5万吨，同比往年同期下降26万吨，处于历史较低水平。预测：受油价回落影响，短期盘面价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量55.97万吨，环比上上周减少0.13万吨。本周国际船期实际到港量52.2万吨，基本符合预期。下周计划到港量约 44.5 万吨。需求端：PDH开工率54.31%，环比上周下降2.44%，同比往年同期下降21.59%。MTBE开工率52.51%，环比上周下降6.5%，同比往年同期持平。烷基化油开工率48%，环比上周上升1.6%，同比往年同期上升5.1%。出行需求旺盛支撑传统下游化工品开工走高。PDH利润亏损扩大，开工意愿下降，后续投产计划或将推迟。库存：港口库存170.67万吨，环比增加0.75万吨。企业液化气库容率28.72%，环比上周下降0.94%。预测：供给宽松，需求疲软。PDH持续亏损，开工难以回升，后续投产计划或将延迟。预测LPG价格承压走弱。 PVC 1、市场情况周三国际原油盘中上涨，大宗商品今日价格重心看高，PVC供需基本面拖累，市场成交维持平淡，价格区间弱势调整，华东电石法五型在6050-6150区间，乙烯法6250-6500区间送到，终端询盘气氛一般，成交仍集中低位。 2、市场日评 PVC市场仍处于成本支撑和若需求之间震荡，节后需求不及预期，而烧碱价格下跌，煤炭价格反复，整体成本支撑仍在。后市仍可期待更多的政策利好，当前房地产销售持续向好，有可能逐步改善房企资金状况，利好传导到PVC终端仍需一定时间，目前PVC状况难以得到改观，建议观望，关注终端订单情况。海外金融动荡，原油下跌，整体市场风险加大，注意控制风险。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：周三全国均价1728元/吨，环比上一交易日+0.12%。今日湖北地区个别品牌大板价格上调1元/重箱，整体出货尚可。华东市场多数品牌产销较昨日变化不大，价格持稳。华中市场持稳出货为主，本地拿货情绪一般。华南市场近日出货放缓，观望情绪浓厚。西南市场价格相对坚挺，库存去化。纯碱：周三国内纯碱市场走势趋稳，价格坚挺。进入下旬，企业执行订单，待发下降，新价格尚未制定，有些企业新订单接收尚未开展。装置运行稳定，南碱负荷逐步提升。企业整体库存不高，有些企业周内出货积极，趋势有望下降。下游需求正常，刚需补充，原材料库存不高。 2、市场日评玻璃节前下游贸易商补库，价格持续上涨，节日期间玻璃库存大幅增加，库存处于历史高位，对价格形成压力，后市房地产存一定复苏预期，但下游订单仍较弱，节后需求存证伪风险，有待观察，建议观望，关注下游订单情况。纯碱供给处于季节性高位，重碱需求相对稳定，轻碱需求处于淡季，整体刚需仍较强，纯碱厂家库存处于历史低位。今年纯碱新投产产能较多，市场跟随产能投放节奏，关注新增产能进度，根据计算，纯碱上半年供需偏紧，下半年逐步宽松，建议正套或等待市场拐点。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-23

每日钢市：8家钢厂降价，钢价震荡下行

长耶伦表示，在监管机构采取强硬行动后，美国银行体系正在企稳，但如果银行业危机继续恶化，政府准备为储户存款提供进一步的担保。当日欧美股市主要股指收涨，但欧美银行业信心危机短期难以恢复。国内方面，3月22日至23日，南方部分地区迎今年以来最强降水，北方部分地区有沙尘暴。市场情绪偏弱叠加天气因素，下游对高价资源接受度很差，本周钢市成交量明显下滑，短期呈现供强于需局面，加上原燃料价格回落，钢价延续弱势震荡调整。

我的钢铁网2023-03-22

2023年3月22日申银万国期货每日收盘评论

申银万国期货2023-03-22

从历次美国银行危机看美联储议息抉择

救助转为长期救助。1994年大陆银行被美国银行收购。在2008年的次贷危机中，华盛顿互惠银行破产是迄今为止最大的商业银行破产案。华盛顿互惠银行成立于1889年，初期定位中产阶层，2008年破产时所涉资金规模达3070亿美元。华盛顿互惠银行是当时美国最大的储蓄及贷款银行，主要业务是提供住房抵押贷款和信用卡服务，在2008年前是全美第四大居民住房抵押服务供应商。2006年美国房地产市场繁荣，进一步带动需求，华盛顿互惠银行明确将“高风险贷款战略”作为全行未来发展战略并借此发放了大量的次级抵押贷款。 2008年美国房地产市场崩溃，大量贷款用户断供导致华盛顿互惠银行坏账率飙升。伴随过于激进的薪资制度和不足的流动性，最终导致其无法满足公司债务的支付需求。在2008年9月25日，华盛顿互惠银行被FDIC宣布资不抵债从而查封、接管，最终被摩根大通以19亿美元的超低价收购。时任美联储主席伯南克实施 “伯南克主义”拯救金融市场，即通过降息、增大货币供给为银行注资。美联储采取了前所未有的措施来实施量化宽松政策，购买了数万亿美元的抵押支持证券和长期国债以刺激经济增长。值得注意的是，美联储通过降息和扩大货币供应的手段刺激经济并没有引发高通胀。主要原因在于美国的M2（广义货币发行量）并没有跟随央行基础货币的增速而增长，这是因为货币流入金融机构后，金融机构并没有基于新获得的货币派发贷款，而是仅仅用来补充自身的流动性。硅谷银行同样踏进了同一条河流，只不过这条河流表面上看风平浪静。2020年美国为应对疫情冲击进行大规模放水，3月将商业银行存款准备金率下调为0，重启“量化宽松”政策同时启动紧急贷款支持市场。在2020年美联储放出的货币大量流入硅谷的科技产业，并进一步带动科技股在美股市场的强势表现。企业所有者和高管将大量资金存入银行系统。身处硅谷的SVB通过较低利率吸纳了大量储户存款。同时配置了大量久期较长的持有到期债券（HTM）和可供出售债券（AFS），期限错配严重，利率风险凸显。在美联储2021年以来强势的加息节奏下，美国国债收益率快速攀升。以2年期国债为例，2022年收益率从0.78提升到年末的4.41。利率的快速提升带动债券价格的快速下跌，配置了大量长久期资产的SVB资产快速缩水。同时利率的飙升带动其它投资产品的收益率提升，面对更高收益率的诱惑，大量储户将存款取出转而购买其它金融产品，从而引发硅谷银行的流动性风险。同时面对流动性不足的现状，3月8日，硅谷银行公告称，因为出售210亿美元的证券导致了18亿美元亏损；同时拟实施22.5亿美元的股权融资以弥补该项亏损。伴随流动性危机信息的发酵，硅谷银行储户开始大量寻求取款。根据美国行动论坛的数据，仅在3月9日一天，储户就提取了420亿美元是美国历史上最大的挤兑案件。最终3月10日，硅谷银行破产。三、后果：美联储难改加息决定通过分析三家银行破产案得出：SVB的破产不但不会带来金融危机的潜在风险，甚至不会影响美联储的加息节奏。首先，三家银行的资金来源不同。大陆银行主要资金来源是同业银行资金，即机构客户；华盛顿互惠银行定位于中产，通过免费服务吸纳大量中产个人客户；SVB立足硅谷，在2020年美联储增加货币供给后，吸纳了大量的个人客户和科技公司客户。机构客户对比个人客户会预先察觉风险的到来，个人客户比机构客户更厌恶风险，回撤力度更大。所以SVB的机构客户会更早察觉银行的资产减值发出信号，而察觉到端倪的个人客户会更迅速进行资金的大量回撤。SVB的破产本就是特殊资金来源下的特殊结果，不具备美国商业银行的代表性。其次三家银行的资产质量不同，但核心问题都来自它们对经济周期的错判和激进的扩张政策。大陆银行因为错判石油行业长期繁荣而发放大规模且低息的石油行业贷款，在80年代石油行业遭遇利润下滑后积重难返；华盛顿互惠银行亡于次贷危机，当时的次贷危机是美国银行的系统性风险，而华盛顿互惠银行的整体规模和次级贷款规模较大所以受冲击最为严重，率先倒下；SVB配置的资产主要为HTM和AFS，在利率稳定的情况下，久期错配的资产会为银行带来稳定的较高收益，但是在利率快速上升的情况下，该项资产也会出现明显减值。根据摩根资管的报告，SVB是一级资本充足率和调整损失后的资本充足率差距最大的银行，也是其列出的唯一一家调整损失后资本充足率低于4%的银行。硅谷银行的投资选择过度激进，且一级资本充足率远低于美国其他商业银行，风险明显高于其他银行。最后，三家银行的规模不同，SVB破产对市场基本面冲击较小。大陆银行为全美第七大银行，华盛顿互惠银行为全美第六大商业银行、第四大居民住房抵押服务供应商；硅谷银行仅为第16位银行。对比前两者，硅谷银行与其他大型银行的业务往来较小风险传递有限。事实也证明，SVB等三家银行破产属于个体事件而非系统性银行业危机。自硅谷银行后，美联储给遭遇危机的银行的未保险存款人提供支持和创建新的银行期限资金计划，向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的取款需求，最终美国银行系统趋于稳定。对比三家银行所处的金融周期，大陆银行倒闭在20世纪70年代美国通胀率高企之后，在大陆银行破产前美联储尝试下调利率但是依然维持在较高水平；华盛顿互惠银行破产正值美国次贷危机，美联储非但没有进行加息反而不断降息并增加市场的流动性，帮助银行度过危机，在当时美国的CPI并不严重，所以美联储的操作空间较大。但在当前的美国通胀已经比较严重，尤其是去年6月环比CPI已经达到近四十年的最高位置，美联储目前别无选择，在短期目标（维持金融系统稳定性）已经基本实现的基础上，将不会放弃加息的步伐。作者：Mysteel黑色产业研究服务部郝圣淳

我的钢铁网2023-03-22

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