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【有色早评】氧化铝现货止跌转涨，短期底部出现

有所抑制。关税政策方面，美股收盘后，英伟达称向中国出口H20产品需获得美国许可；美国启动对关键矿产的调查；日本首相石破茂表示：“日本不会以不断妥协的方式换取美日关税协议的快速达成；据美媒消息，因谈判进展甚微，欧盟预计美国关税将继续维持；加拿大将给予部分美国商品6个月的关税暂停，将有条件免除部分针对美进口汽车反制措施；墨西哥加强审查，从美国得州边境的燃料进口陷入停滞；整体关税政策看起来仍存在较大不确定性，尚未出现实质性的文件签署。美国财长贝森特采访表示：90天暂停期结束后，可能不会有真正的贸易“文件”，但可能会有一项“原则性协议”，允许美国和伙伴国继续推进谈判。美国政府开始转向将关税作为谈判的工具继续延续了市场的不确定性，但同时也增加风险性，特朗普的表态似乎仍未放弃关税政策的战略方向。国内方面：中国3月社融增量5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，M2-M1剪刀差缩小，3月末M2余额326.06万亿元，同比增长7%；中国公布中国与越南关于持续深化全面战略合作伙伴关系、加快构建具有战略意义的中越命运共同体的联合声明；李强总理表示以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。宏观环境上主要受到关税驱动，在不确定性带来的风险上行情况下，市场仍偏谨慎，此轮反弹有所受限。供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-29美元，面临持续亏损压力。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，供应受限预期有所减弱；需求端开始转变为弱预期而现实需求相对韧性，截至4月10日，国内市场电解铜现货库存27.03万吨，较3日降4.34万吨，较7日降2.99万吨；国内库存仍处于去库之中，一方面周内铜价跌幅明显，下游企业逢低补库积极，市场需求回升明显；另一方面，市场不论国产以及进口货源到货仍不多，仓库入库有限；需求端具备一定韧性。全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，但仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变。在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整，但现阶段此轮反弹的驱动正在逐步减弱，关税政策带来的风险性再度上扬，需保持谨慎。铝铝 2025.4.16 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，美联储表态将在必要时稳定市场，欧盟发声谈判进展甚微，预计美国将维持关税政策，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-3.6至99.4万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前15周表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格止跌，部分地区环比小幅上涨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，短期底部出现。整体来看，特朗普叫停全面对等关税，关税冲击趋于缓和，同时美联储表态将在必要时稳定市场，宏观情绪回暖，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，铝价震荡运行，短期建议观望为主。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，现货止跌回升，短期底部出现，但向上驱动不足，短期可离场观望，给出空间后可继续进场做空。二、消息面 1.【LME宣布首批核准香港仓储设施名单】伦敦金属交易所(LME)宣布，已批准四家位于香港的LME核准仓储设施。此前，LME已于2025年1月20日批准香港成为LME交割地点。新的核准仓储设施已经通过LME运输及物流标准验收，预计三个月后正式投入运营，开始接收和储存LME认可交割品牌的金属。（LME脉博） 2.【Matalco将关闭旗下位于俄亥俄州的制造厂】据外媒报道，加拿大铝制造商Matalco在4月8日向俄亥俄州就业和家庭服务部提交的联邦裁员通知中宣布，将永久关闭其位于Stark县的制造厂。该工厂计划于6月6日开始关停，将解雇71名员工，部分员工将被安排到该公司在美国的另外五家工厂之一工作。据Matalco网站信息显示，其中一家工厂位于Lordstown，其他工厂分别位于印第安纳州、肯塔基州和威斯康星州。根据该公司2023年7月发布的新闻稿， Matalco生产再生铝锭，供应给铝挤压、锻造和轧制生产商。当时，该公司在美国和加拿大拥有650多名员工。（有色宝编译） 3.【3月中国铝冶炼产业景气指数为62.4】2025年3月，中国铝冶炼产业景气指数为62.4，较上月下降0.9个百分点，仍处于“正常” 区间上部，表明铝冶炼行业运行平稳，市场需求和供给均保持在稳定区间；先行合成指数为76.0，较上月上升2.1个百分点。（中国有色金属工业协会） 4.【谈判进展甚微欧盟预计美国将维持关税政策】据外媒报道，本周，欧盟与美国在弥合贸易分歧方面进展甚微，特朗普总统政府的官员表示，大部分特朗普实施的阻碍性关税不会取消。周一，欧盟贸易专员谢夫乔维奇与美国商务部长和美国贸易代表格里尔会面约两小时，但对美方目标并不明确。消息人士称，美国官员表示，“对等”关税政策以及针对包括汽车和金属等行业的其他关税不会立即取消。（金十数据）锌锌 2025.4.16 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，美联储表态将在必要时稳定市场，欧盟发声谈判进展甚微，预计美国将维持关税政策，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。供给端，节后国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.2至8.9万吨，社库仍处同期低位，对锌价支撑仍存。总体来说，欧盟称谈判进展甚微，关税缓和的乐观情绪转弱，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，供给有增量预期，社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，短期观望为主。二、消息面 1.【3月份中国铅锌产业月度景气指数较2月份上升1.5个点】中国铅锌产业月度景气指数监测模型结果显示，3月份，中国铅锌产业月度景气指数为36.4，较2月份上升1.5个点，位于“正常”区间运行；先行合成指数为71.1，较2月份下降0.2个百分点。（中国有色金属报）镍镍 2025.04.16 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价124240元/吨，涨幅1.05%。夜盘主力合约收盘价124830元/吨，涨幅0.97%。金川镍升贴水-200至2900元/吨，进口镍升贴水+25至225元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-8.48至-210.70美元/吨。宏观方面，特朗普关于关税政策的表态仍有反复，但90天的窗口期仍令市场情绪有所缓和，基本金属价格企稳。供应端，印尼矿业特许权使用费的上调预计本周公布，镍成本或有小幅上涨。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。后市来看，关税暂缓后，基本金属价格企稳，但目前美方仍未放弃完全放弃利用关税施压，市场衰退风险仍存，反弹空间受到压制。基本面上，原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期即将兑现。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。短期镍价处于超跌反弹的趋势中，目前沪镍接近反弹至关税前区间中部位置，而镍供需过剩格局未扭转，后续反弹空间受限。短期关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【LME宣布首批核准香港仓储设施名单】伦敦金属交易所(LME)宣布，已批准四家位于香港的LME核准仓储设施。此前，LME已于2025年1月20日批准香港成为LME交割地点。新的核准仓储设施已经通过LME运输及物流标准验收，预计三个月后正式投入运营，开始接收和储存LME认可交割品牌的金属。获批的仓储设施情况如下：1）GKE Metal Logistics Pte Ltd（本地合作伙伴：华润物流(润发仓码)有限公司）-- 铝合金、原铝、铜、镍、铅、锡和锌（共有两个核准仓储设施）；2）Henry Diaper & Co. Ltd（本地合作伙伴：中国外运(香港)仓储有限公司）-- 铝合金、铅、锡和锌；3）PGS (East Asia) Pte Ltd（本地合作伙伴：丰豪供应链(香港)有限公司）-- 铝合金、原铝、铜、镍、铅、锡和锌。（LME脉博）不锈钢不锈钢 2025.04.16 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12860元/吨，涨幅0.47%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12850元/吨，涨幅0.16%。无锡现货基差升水-40至590元/吨；主力合约持仓+4590至131677手；仓单-3380至188184吨。原料端，昨日高镍生铁指数-3.31至993.77元/镍点，在下游价格以及镍矿逐渐宽松的预期压制下，镍铁价格不断回落。供应端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，4月排产353.14万吨。不锈钢的供应仍维持高位。需求端，在美国关税政策影响下，现货市场观望情绪较浓，近期随着关税的暂缓，价格有所企稳。整体而言，当前宏观因素占据主导，关税引发贸易战至衰退风险上升，不锈钢需求预期走弱。短期政策的缓和带来钢价的企稳。但后续来看，宏观风险未完全解除，供需层面，国内新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端银四实际需求仍偏弱，海外需求预期下降，供需过剩压力较大，此外原料端成本支撑下移，预计价格反弹空间有限。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【意大利AST公司将临时关停热轧不锈钢生产线】意大利不锈钢制造商Acciai Speciali Terni（AST）宣布，由于生产与战略领域日益严峻的挑战（包括欧洲钢铁市场可能出现的饱和状态），其一条热轧不锈钢生产线将于4月14日至4月30日期间暂停运营。此外，受美国关税政策及持续攀升的能源成本影响，AST的生产状况显得脆弱且充满不确定性。尽管该公司对美国市场依赖度不高，但美方新关税仍可能产生重大间接冲击。 AST面临的困境并非个例。当前整个欧洲钢铁行业正同时承受地缘政治、能源转型未完成以及亚洲竞争加剧的多重压力。（钢铁工业协会不锈钢分会）碳酸锂碳酸锂 2025.04.16 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价70720元/吨，涨幅-0.17%，加权指数收盘价71080元/吨，涨幅-0.25%；交易所仓单数量+250至29283手；主力合约持仓量-5721至112411手；电池级碳酸锂现货报价维持70750元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持69250元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持809美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量回升至至1.80万吨，碳酸锂冶炼产量延续回升趋势，产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存13.10万吨，环比上涨0.16万吨。仓单继续回升至2.93万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。目前美国关税政策不确定性仍存，在关税暂缓期间市场情绪缓和，碳酸锂盘面与现货价格企稳。但从供需层面来看，短期碳酸锂维持过剩格局，产量上涨，需求预期增速下滑，库存累库，供需仍待匹配，原料价格回落，碳酸锂价格承压，反弹空间有限。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【紫金矿业董秘郑友诚：公司会根据锂价走势适当调节投产计划】在14日举行的紫金矿业2025年一季报业绩交流会上，公司董事会秘书郑友诚表示，未来锂价走势会影响公司锂项目投产计划，将根据市场情况适当调节。公司正积极推进锂项目建设，致力于将成本控制在较低水平。郑友诚表示，公司的“两湖两矿”（3Q锂盐湖、拉果错盐湖锂矿、湘源硬岩锂多金属矿、马诺诺锂矿）都在紧张建设进程中，公司希望将成本控制在更好水平。阿根廷3Q盐湖已基本具备投产条件，但目前价格较低，仍在进行技术改造。湖南湘源硬岩锂多金属矿基本可在2025年年底投产，但相应的冶炼产能或在2026年上半年予以配合。刚果（金）马诺诺锂矿也在建设中。（紫金矿业） 2、【宁德时代：美国业务出货比重较小正与客户积极协商解决方案】宁德时代在业绩说明会上表示，美国业务占公司出货比重较小，且去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，所以有关关税政策对公司业绩影响较小，公司正在与客户积极协商解决方案。（一财网） 3、【永杉锂业：2024年净利润2542.16万元同比扭亏】永杉锂业4月15日晚间披露2024年年度报告，2024年实现营业收入58.95亿元，同比下降21.45%；净利润2542.16万元，同比扭亏；基本每股收益0.05元。（永杉锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-16 09:05

【宏观早评】关税风险再度上扬，黄金支撑犹存

辑的驱动。关税政策方面，美股收盘后，英伟达称向中国出口H20产品需获得美国许可；美国启动对关键矿产的调查；日本首相石破茂表示：“日本不会以不断妥协的方式换取美日关税协议的快速达成；据美媒消息，因谈判进展甚微，欧盟预计美国关税将继续维持；加拿大将给予部分美国商品6个月的关税暂停，将有条件免除部分针对美进口汽车反制措施；墨西哥加强审查，从美国得州边境的燃料进口陷入停滞；整体关税政策看起来仍存在较大不确定性，尚未出现实质性的文件签署。美国财长贝森特采访表示：90天暂停期结束后，可能不会有真正的贸易“文件”，但可能会有一项“原则性协议”，允许美国和伙伴国继续推进谈判。美国政府开始转向将关税作为谈判的工具继续延续了市场的不确定性，同时也增加风险性，特朗普的表态似乎仍未放弃关税政策的战略方向。美联储表态出现了一定程度的放松，美联储理事沃勒表示新的关税政策是数十年来对美国经济影响最大的冲击之一，美联储理事沃勒：我认为由于关税导致的高通胀将是暂时的，在较小关税的情景下，降息可能会在下半年进行，预计关税对通胀的影响是暂时的；美联储柯林斯表示目前预计美联储需要维持利率不变的时间将更长，如有需要，美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。美国3月进口物价指数月率 -0.1%，预期0.00%，前值由0.40%修正为0.2%，数据尚未体现实际关税带来的影响；上周美国3月纽约联储1年通胀预期 3.58%，预期3.26%；纽约联储：预计3月份失业率将升至自2020年4月以来最高。这一数据与上周的密歇根消费者信心和通胀预期数据基本相似，市场经济数据仍未摆脱滞涨的风险性。本周交易波动仍伴随关税政策波动，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。对于黄金，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，内盘金受到一定汇率压力相对有支撑；对于白银，其上行驱动偏弱，关税政策的风险性有望再度上扬，需要非常警惕情绪和流动性的负向影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-16 09:05

宏观叙事叠加微观短缺铜价涨势未结束

来5年出现明显增长。相关机构研究表明，英伟达NVIDIA DGX H100单台AI训练服务器含铜量约8kg~12kg，较传统服务器提升30%。四是战后重建与灾后重建方面，主要涉及乌克兰、中东以及缅甸等地区。这类重建工作所产生的铜需求属于一次性需求，不过需求量相对较大。综上所述，我们认为在全球衰退风险可控的基准条件下，铜的金融属性带来的宏观需求（滞胀下的投资需求）和微观供需带来的供应短缺将共同助推铜价的上涨，尤其是铜矿供应紧张传导至铜冶炼环节，全球电解铜预计2025年的短缺量为30万~50万吨。这就需要更高的铜价和较长的时间来刺激铜矿供应的增长，并需要铜精矿加工费回升，以防止铜冶炼厂减产规模扩大。从对冲风险的角度来看，境外投资者或企业可以运用芝商所铜期权和上海国际能源交易中心铜期货对冲铜价上涨的风险，境内投资者可以参与上期所铜期货及期权来管理铜价波动风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 09:55

【专题报告】浅谈美国宏观主线：从美债到黄金

锁反应，市场开始重新定价美股科技股。以英伟达、特斯拉为代表的Mega科技股盈利增长乏力，市场质疑AI算力投资过剩。经济数据的走弱也一定程度影响了市场对于美股的定价，市场担忧估值回归均值形成大幅下跌。作为居民资产收入的另一重要组成-房产，美国房地产市场依旧低迷，1月份待售房屋销售量环比下降4.6%，同比下滑5.2%，创下2001年以来同期最低水平，新屋和成屋销售均处于往年低位。高企的房贷利率和房价持续打压购房需求，高频的MBA抵押贷款申领指数显示出需求的疲态。现阶段，特朗普政府“成功“的将美债利率压制下来，长短期利率均出现明显下行，短期利率下行更明显，有益于财政部后续的续作计划，但此轮存在一定的变数那就是特朗普政府的全球政策，特朗普政府的不稳定性可能放大此次经济走弱，使得其无法实现温和衰退，反倒走上滞胀的路线。二．特朗普政府是最大的变数特朗普带来的关税风险和逆全球化政治风险，这将一定程度上导致截然不同的经济走向。通过特朗普近期密集的关税政策可以看出其对于市场造成了较大的风险，从而使得从全球局面上形成了恐慌情绪。参考1970s “滞胀“的逻辑就可以看出来一旦经济走弱进入不可控的趋势逻辑将会引发较大的“滞涨”风险从而形成导致美债信用背书初现危机，美元信用初现严重的下行的影响《通胀和信用危机下的美元困境》，并引发“里根循环“的负反馈。从通胀角度来看，这一轮全球供应链的重塑带来的冲击较大。逆全球化的共识出现之后，发达国家（美国）在迅速的重塑世界供应链从而减少对于中国的依赖。特朗普上任以后更是加强“美国优先“的表态，形成制造业再回归的市场预期。不过在再工业的过程中，供应链必将出现较长的一段时间（新供应链还未形成）受到冲击，这也给全球中间品贸易造成影响从而推动价格走高，同时生产成本的走高使得生产效率下降，供应端的通胀上行无法通过打击需求来实现，易形成滞胀的局面。从近期的美国PCE数据拆解可以看到通胀的主要推动因素开始逐步转移至供应端，这将进一步随着特朗普关税政策的影响进一步上行。更重要的关键原因是，随着美元贬值的预期加深，预期抢跑实际带来大宗商品的上行，这将形成“滞胀”的推动影响。只要对于美元和美债的不信任叙事持续保持且出现一些支撑长期叙事的风险加大，比如美债信用问题，那么美元贬值将出现一定的不可控情况，资本外流一旦形成趋势，将会对经济形成”危机“的影响。通过近期的数据能看到美国贸易逆差仍在持续扩大，而资本账户中的国债已经出现了流出，美股的增量也出现下移。按照特朗普政府现阶段的政策，此前维持美国经济近几年韧性的循环出现了明显负反馈。首先大财政刺激放缓，其次居民和企业的经济增长预期回落，最终国际资本伴随着美元指数向下和非美国家的反抽明显流出从而出现经济的显著下行，并进一步加强“美元信用”的负反馈逻辑。三．非美货币的反抽近期美国经济数据的走弱驱动美元指数显示出明显的疲态，但背后非美国家的反抽也成为推动美指走势的重要驱动，主要推动来源于欧元和英镑，日元次之。受美元指数的下行影响，其他非美货币也出现了不同的程度的被动走高，一定程度受到“美国例外论“的反转预期和美国经济循环进入负反馈的影响。此轮非美货币中欧元的反弹最强，这主要源于财政政策的回归。德国基民盟主席默茨表示德国将设立5000亿欧元国防特别基金；欧盟委员会提出价值8000亿欧元的国防融资计划都给到市场一定的冲击。德国长期的财政纪律压制其财政发力的预期，债务占其GDP的比重大约为65%，此轮债务刹车的解除使得德国国债收益率飙升，美德利差显著下行带动欧元趋势性上行。这此轮德国扩张规模5000亿将十年，用于未来10年的基础设施修复，高盛估计到2027年，该计划将推动德国国防开支占国内生产总值的比重达到3.5%，高于2024年的2.1%和前几年的1.5%。英国政府宣布将国防开支占国内生产总值（GDP）的比重从2.3%提升至2.5%，较原计划提前两年完成，相当于每年追加60亿英镑。欧盟的8000亿欧元国防资金，根据摩根大通测算，成员国的国防开支占GDP比例将在四年内逐步提升，从2024年的1.9%逐步增加到2028年的3.4%。欧元区财政政策的发力一定程度上改善经济预期，美德利差的下行以及特朗普政策带来的资金外流可能性共同趋势欧元的强势反弹。日元近期的反弹很大程度处于被动影响，随着美日利差的持续回落，日元明显升值。而这也带动了日元投机头寸再次回归，而日元套利交易也一定程度上出现了反转从而进一步驱动美股下行，从而加深美国经济走弱的市场预期。按照上述驱动，滞胀预期以及特朗普政府关税政策使得市场预期一定程度上出现了较为显著的转变，资金外流以及美股下行的风险使得前期的“温和“衰退产生一定变数，从而可能形成美元指数的长期下行趋势。四．黄金和铜的期待所以现在的宏观在交易什么？首先是为了优化债务结构的驱动使得美国经济走弱，并彻底改变其经济增长模式；其次是此轮反身性过程中遇上了特朗普政策的风险性，导致滞胀局面和资本外流的出现从而形成美元走弱的趋势；更重要的是美元指数走弱的趋势中还增添了非美货币的反抽影响，从而进一步加深里根负循环的走势；最终形成美元指数走向一个长趋势的下行逻辑，并进一步加深美债信用的逻辑。那这一套逻辑的将形成对黄金和铜怎样的驱动呢？关于黄金，我们一直的观点都认为在逆全球化已成定局的情况下，美元霸权主义的地位趋势上是走弱的，这也是针对美国过去数十年的超宽松货币政策、过度债务积累和财政管理不善情况下的必然结果。美国财政部黄金储备目前仅占未偿政府债务总额的2%——处于历史最低水平之一，即便是拿全球的黄金市值与美国政府债务比较，也远不及当时1980s滞胀时期的水平。现阶段，美国必须通过扩大其黄金储备来干预重建与其日益增长的债务相匹配的财政和货币纪律。同时，伴随着逆全球化的趋势，全球央行已经开始增加黄金储备，以符合其自身利益需求。自全球金融危机以来，美国没有参与央行黄金积累的趋势。除美国外，全球黄金储备现已飙升至49年来的最高水平，而美国的储备已跌至90年来的最低水平。更重要的是，全球黄金库存伴随着特朗普的关税政策近期出现了实物套利需求，这种激烈的库存迁移行为带来了黄金市场的流动性紧张。从供需的层面上看，需求的上行匹配上进一步受限的供给将推动金价的进一步走势。参考1967年，戴高乐将军率先站出来宣布，将法国所有的美元储备兑换为黄金后从纽约运回法国，导致美国的黄金储备在持续的冲击下发生严重挤兑。1971年8月15日尼克松电视讲话关闭黄金和美元的兑换通道，标志着布雷顿森林体系正式瓦解，1976年牙买加体系建立。此轮“美元信用逻辑”带动的黄金走势注定不会太小。关于铜，大逻辑观点便是随着一个逆全球化的宏观背景下，美元指数的下行趋势使得以美元定价的商品将处于一个相对偏强的走势。在自身供给面对供给受限及贸易流改变，需求上行的情况下，将进一步扩大其优势。按照原始美元框架，①美国经济处在下行周期或者从高位回落的过程中，这伴随着货币政策的宽松，黄金会走强，伴随着经济滞胀到衰退的全过程，而过程中铜的价格伴随需求的走弱，往往是下行趋势；②当美国经济逐渐从衰退走出来往复苏阶段，作为工业需求的铜开始好转，而黄金基本上进入上行的尾声；③当经济从复苏到过热阶段，黄金在加息的压力下已经步入熊市，而铜的价格维持高位震荡；④伴随经济从过热转向滞胀期间，高企的价格使得企业与居民的活动都开始受到压制，随着经济压力不断增加，伴随着需求回落，通胀下行，央行转向降息，黄金开始上涨形成新一轮的轮回。现阶段的市场应该处于第一阶段，但此轮市场的走势的区别在于金铜比在高位的同时，铜的绝对价格也处于较高水平，主要的原因就是受到特朗普关税政策的影响，全球贸易流发生较大改变，实物溢价继续引导市场走势。如果拆分各国的铜供需，随着全球贸易流的改变，对于欧美等传统消费国而言，其再工业化带来的铜需求，全球将激发一定程度的铜实物争夺，从而支撑铜价。后期这一宏观路径的推演存在的主要风险点即是非美货币的持续性不强或风险上行导致未能形成趋势性资本（美股和美债）外流出美国；美国经济韧性仍在过程中保持住了相对韧性，从而强化利率的反身性影响；以及所谓的”海湖协议“从根本端改变市场预期，通过该协议帮助削减美国财政赤字、降低美债收益率及启动美国的再工业化计划。但是这一协议的可行性存在较多变量：①需要获得美国贸易伙伴及其债权国的承诺，即利用关税政策迫使伙伴国让步；②需要确保抛售美元计价储备资产不会推高美国的借贷成本；③可能会促使更多国家加快寻找美元替代品的步伐，这会威胁到美元的国际储备地位。当今宏观环境变化较大，市场仍需紧跟波动，美股的加速下行形成流动性危机可能形成对于金铜上行趋势中短期的压制影响。更多宏观紧密跟踪，请大家移步知识星球加入探讨！宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-11 09:05

【有色早评】印尼供应扰动频发，镍价反弹

预期为-2.5%，此前预期-1.5%；英伟达伴随新加坡出货调查以及投资者信心下滑而出现回落；近期的经济数据显示出了美国经济走缓的预期，美元指数一定程度回落拉动铜价小幅回升。但作为全球最主要的消费国，其经济的放缓使得市场需求一定程度受到压制，美元指数下行对其推动作用仍受到现实需求的压制。供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，但精炼铜供给未出现减产情况，2月SMM中国电解铜产量环比增加4.44万吨，产量上行主要源于冶炼产能恢复，多数冶炼厂在年前已经备足原料库存，开工率维持较高水平，矛盾尚未激化，而需求端，受宏观驱动，下游消费疲弱局面尚未改善，因此国内供需现状暂未明显收紧。总体来看，原料趋紧格局保持，但冶炼亏损未使得精炼铜的供给受限，整体供应端矛盾未激化。铜价主要跟随宏观环境驱动，随着美元指数的下行，铜也引来了一定的回温，但相对有限。国内方面后续重点关注市场对政策刺激预期的变化，国际主要关注美国经济放缓的预期变化和特朗普关税政策。铝铝 2025.3.4 一、市场观点国内3月两会召开，2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普证实周二对加墨加征25%关税，对等关税将4月2日开始征收，美经济数据走弱引发衰退担忧。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。尼日利亚准备重启年产能20万吨的Alscon铝冶炼厂，涉及产能20万吨，影响较小。国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比+1.6至122.5万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，出口签单月内已达10-15万吨，非铝需求开始补库，期货库存大幅上行，氧化铝流通现货减少，现货价格止跌。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩是在扩大的，据调研了解到出口在增加，所以国内的过剩幅度并没有进一步扩大，同时非铝需求入场补库，期货库存增加，抽离了现货的流动性。据钢联数据，氧化铝累库趋势不变，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，进口矿和国产矿价松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，中美制造业pmi同时站上枯荣线，工业需求仍有支撑，美经济数据走弱引发衰退担忧，铝价走势偏震荡，逢低做多思路为主。出口及非铝需求提振，国内氧化铝现货价格止跌。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【Harita集团启动新氧化铝和铝工厂项目，预计2027年运营】据外媒1月23日消息，Harita集团通过子公司PT Dharma Inti Bersama在西加里曼丹省启动新氧化铝和铝工厂项目，该项目被授予国家战略项目地位，预计投资50万亿至59万亿印尼盾，将于2027年开始运营。工厂将包括氧化铝和铝冶炼厂，不涉及采矿活动，注重环保。项目第一阶段将建设氧化铝工厂，后续将构建全面的氧化铝和电解铝生产链，年产能预计达200万吨氧化铝和100万吨电解铝，巩固Harita在印尼铝供应链中的地位。铝土矿供应来自PT Budi Dharma Inti Tambang公司。（上海金属网编译） 2.【焦作万方：拟购买三门峡铝业100%股权】焦作万方公告，拟以发行股份方式购买杭州锦江集团有限公司等股东所持三门峡铝业100%股权。本次交易对方的范围尚未最终确定，最终确定的交易对方以后续公告的重组预案或重组报告书披露的信息为准。(焦作万方) 锌锌 2025.3.4 一、市场观点国内3月两会召开，2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普证实周二对加墨加征25%关税，对等关税将4月2日开始征收，美经济数据走弱引发衰退担忧。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比+300至3050元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。3月国内锌产量环比有上行预期。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.1至11.5万吨，社库同期低位拐头下行，对锌价支撑仍存。总体来说，中美制造业pmi同时站上枯荣线，工业需求仍有支撑。精矿TC大幅上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库低位下行，对锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.中国2月财新制造业PMI为50.8，为近三个月最高，用工收缩率明显放缓。镍镍 2025.03.04 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价127090元/吨，涨幅0.43%。夜盘主力合约收盘价128440元/吨，涨幅1.92%。金川镍升贴水维持1600元/吨，进口镍升贴水维维持-150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+7.84至-166.15美元/吨。供应端，印尼最大镍产业园区发生小规模骚乱，近期当地局势、印尼政策以及斋月多重因素影响下，印尼供应不及预期的风险上升。加工端国内精炼镍开工维持高位，2月SMM统计全国精炼镍月产量同比上升15%，一级镍供应压力上升。需求端，SMM统计国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。新能源汽车销量随持续增长，三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，受当地局势以及产业政策不确定性的影响印尼供应端风险逐渐上升。供应端，一二级镍产能持续释放，镍加工产能充足。需求端不锈钢需求稳定增长，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼方面的风险，引发了市场对印尼镍资源释放不及预期的担忧，由于印尼镍资源供应全球占比超过一半，镍价近期有持续反弹趋势的迹象。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼调整金属矿产基价计算方式】2025年3月1日，印尼能矿部发布文件，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。1、基准价格将在每月1日和15日更新；2、第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价；3、上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据；4、新计算方法2025年3月1日起实施。此外，据了解，文件并未公布第二周期（15日公布）的计算区间；根据新公布的计算方式，第一周期的镍HMA为15276.33美元/吨；而HPM计算公式尚未有变动。（Mysteel） 2、【当升科技：与SK On签订1.7万吨锂电正极材料框架性供货协议】当升科技公告称，公司与SK On签订锂电正极材料框架性供货协议，预计在2025年至2027年向当升科技采购17,000吨高镍及中镍等多型号锂电正极材料。如本协议得到充分履行，预计将对公司2025年至2027年度经营业绩产生积极影响。协议履行过程中，如遇行业政策调整、市场环境变化等不可预计或不可抗力因素影响，可能会导致协议无法如期或不能全部履行的风险。（当升科技）不锈钢不锈钢 2025.03.04 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13250元/吨，涨幅0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13300元/吨，涨幅0.45%。无锡现货基差升水+30至40元/吨；主力合约持仓-2410至155720手；仓单+4571至111073手。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+1.205至988.11元/镍点。印尼矿价偏强，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，2月SMM统计国内不锈钢粗钢产量301万吨，环比持平，同比上升15%，2月产量如预计回升，3月排产344万吨，不锈钢供应压力不减。需求端，现货方面，上周现货市场需求稳定，但下游地产基建项目资金到位率与复工进度显著低于常年，下游需求能否持续仍存疑。库存方面，上涨全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.75万吨，周环比上升5.38%。市场到货增多，周内现货行情弱稳运行，但整体资源消化有限。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍在上涨，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢产量迅速回升，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端国内需求整体仍无亮点。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢成本支撑下或延续反弹趋势。二、消息与数据 1、【印尼莫罗瓦利IMIP园区起骚乱，暂未有影响生产的消息】3月2日，位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县（Morowali）的IMIP（PT Indonesia Morowali Industrial Park，简称 IMIP）工业园区的承包工人举行示威，最终演变为骚乱。部分工人的暴力行为导致IMIP安全人员及警方人员受伤。有消息称，此番骚乱源于工人想加薪。目前暂未有影响生产的消息传出。（印尼鹰视野） 2、【宁德道合年产10万吨不锈钢精密带项目举行开工活动】3月3日，福安市举行第一季度重大项目开竣工暨招商引资项目、银企授信签约活动。据了解，本次开竣工项目共4个，总投资约9.22亿元，涵盖不锈钢深加工、科技农业等领域。其中，开工项目为年产10万吨不锈钢精密带项目。（今日福安） 3、【华南Q钢厂980元/镍采购高镍铁】3月3日讯，华南Q钢厂980元/镍（舱底含税）采购高镍铁，交期4月。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.03.04 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价75600元/吨，涨幅-0.24%，加权指数收盘价75656元/吨，涨幅-0.20%；交易所仓单数量+221至46147吨；主力合约持仓量-5262至276007手；电池级碳酸锂现货报价维持75650元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73850元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，国内周度碳酸锂产量达18.5万吨，供应量继续创新高，供应端压力延续。中长期来看，海内外锂资源产能扩张的进程延续。需求端，2月锂电排产因假期环比下滑，同比翻倍，1月储能端系统招标量同比上升超100%，目前需求整体来看仍维持较高增速增长。库存端，碳酸锂周度库存达11.55万吨，环比上升2967吨，涨幅2.64%。仓单数量逐渐上升，当前仓单达4.6万吨，短期供需过剩的局面在库存端充分体现。综合来看，当前国内碳酸锂产能持续释放，供应量不断创新高，虽然需求量同样维持高位，但整体来看，供需仍偏宽松，库存不断累积，短期过剩压力显现。中长期来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。且由于新投产项目成本较低，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【广汽本田P7技术细节曝光搭载宁德时代三元锂电池】广汽本田旗下全新纯电车型P7核心技术细节曝光，该车基于本田云驰智能高效纯电架构打造，支持L2+级辅助驾驶、高精导航及自动泊车功能，搭载宁德时代定制90度三元锂电池，CLTC续航最高650km。(新浪财经) 2、【宁德时代25GWh动力电池项目8月投产】3月1日，福鼎时代锂离子电池生产基地5号超级工厂项目正式封顶，福鼎时代5号超级工厂项目厂房单体建筑面积达23万平方米，布局了4条国际领先的新能源电池超级生产线及智能制造设备，年产能力将达到25GWh新能源动力电池。项目于2024年10月21日正式开工，预计2025年8月投产。（GGII） 3、【当升科技：与SK On签订1.7万吨锂电正极材料框架性供货协议】当升科技公告称，公司与SK On签订锂电正极材料框架性供货协议，预计在2025年至2027年向当升科技采购17,000吨高镍及中镍等多型号锂电正极材料。如本协议得到充分履行，预计将对公司2025年至2027年度经营业绩产生积极影响。协议履行过程中，如遇行业政策调整、市场环境变化等不可预计或不可抗力因素影响，可能会导致协议无法如期或不能全部履行的风险。（当升科技）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-04 09:05

【宏观早评】“滞涨”预期回归，美指回落推动贵金属走高

预期为-2.5%，此前预期-1.5%；英伟达伴随新加坡出货调查以及投资者信心下滑而出现回落；近期的经济数据显示出了美国经济走缓的预期，“滞涨”趋势上行。欧盟有望在本周宣布增加国防财政的“具体”措施。欧盟委员会主席冯德莱恩预计将在未来几天提出国防融资方面的“具体措施”，消息公布后欧股显著上行，同时美元指数显著滑落。在“滞涨”预期和美元回落的共振驱动下，贵金属也明显上行。地缘政治方面，本周的俄乌和巴以局势再次出现回升。以色列总理内塔尼亚胡表示重燃加沙冲突的可能性仍在谈判桌上；将与哈马斯在加沙停火协议第二阶段之间的分歧现在无法弥合。随着周末泽连斯基与特朗普的谈判未及预期，使得市场预期有所担忧，避险情绪有所回升。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国非农就业可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-04 09:05

【宏观早评】科技板块仍然强势，行业整合传闻助推沪深300

情出现短期的巨幅波动，白银跟随其走势。英伟达的财报超预期，其股价一度上涨4%，但随后转跌。数据中心业务仍是主要增长来源，游戏业务出现不及预期。这一轮英伟达业绩未带来美股的显著提振也将为后续的趋势形成压制。伴随着美国经济数据走弱，通胀反弹的趋势，“滞涨交易”出现持续，黄金再次出现回拉。美联储博斯蒂克预计今年会有两次降息，但在“普遍”不确定性的背景下，可能会发生更多的降息，也可能会更少。美联储的目标是在不损害劳动力市场的情况下达到2.0%的目标，对关税和移民政策变化的影响感到担忧。随后，美国总统特朗普发表最新言论，威胁要对从欧盟进口的商品征收25%的关税，他抨击欧盟，称欧盟“成立的目的就是要搞垮美国”。投资者对经济环境和关税前景进行了评估，美元指数小幅回升。黄金再次伴随美元指数的回升而反弹，避险情绪依旧持续。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现大幅波动，仍需掌握节奏。沪金的底部支撑已经出现抬升，仍维持低位看多的观点，这将受到外盘的推动影响。而外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工资金混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:05

【宏观早评】伦敦金盘中试探高点，美股回调带动避险情绪升温

。这一轮美股下行可能受到周三即将公布的英伟达财报预期影响。周内黄金ETF出现了一定程度的回流，这与美债利率出现小幅走低相关，但整体持仓量仍维持低位，这也一定程度上从利率端对金价形成一定推动。针对前期的Comex溢价已经出现明显缓解，后续的库存变化和再次发酵值得关注。关于关税政策，美国总统特朗普表示木材关税可能于4月2日左右宣布，前期已宣布汽车关税，但鉴于市场已出现一定的“关税政策反应”乏力，未对此形成较大避险情绪走高。美国财长贝森特表示没有重新评估主权财富基金中的黄金储备的计划；如果需要，将取消对俄罗斯的制裁。这一定程度上试图改变市场预期从而降低市场的黄金实物需求。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现大幅波动，仍需掌握节奏。沪金的底部支撑已经出现抬升，仍维持低位看多的观点，这将受到外盘的推动影响。而外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-25 09:05

【宏观早评】deepseek带动中国科技股重估，中小盘强势上涨

业链畸形：由于缺乏自主高性能GPU（如英伟达A100同级产品），资本市场被迫沿"算力替代"逻辑炒作，从光模块（CPO）向存算一体芯片（寒武纪）、GPU架构授权（摩尔线程）等边缘环节传导，先不说能不能达到英伟达的水平，连业绩都很难实现盈利； 3、应用生态断层：ChatGPT转向闭源后，国内企业无法基于GPT-4开发垂直应用，而Meta的LLaMA等开源模型因中文语料不足及文化隔阂，在本地化场景中表现乏力。但DeepSeek的出现具有破局意义，正在重构资本市场认知，后续或将全球AI的投资从美国的算力侧推向亚洲甚至中国的应用侧： 1、打破算力垄断：通过稀疏化计算（MoE架构）和动态算子优化，在同等参数量下将训练效率提升3-5倍，这意味着用千卡级算力即可实现过去万卡集群的效果，实质突破算力封锁，一些国产芯片公司虽然没有英伟达的水平，但业绩一样在AI时代中收益。 2、开源生态：Deepseek打破了海外大模型的垄断，实现“AI平权”，解决了此前中文大模型"有底座无生态"的困境；之前是“算力军备竞赛”，现在是如何基于Deepseek来优化模型架构，实现应用端的落地、跑通商业模式。贵金属美国上周初请失业金人数增加1.1万人至21.9万人，略超预期的21.3万人，整体高频就业数据仍具备韧性。美联储近期的发言偏谨慎：杰斐逊表示表示高通胀会侵蚀劳动力市场火热带来的好处，暂时维持利率在当前水平是适宜的；古尔斯比表示财政政策的不确定性可能导致降息次数减少；洛根表示2025年的选择可以归结为“尽快”恢复降息或“相当长一段时间”维持利率不变；美国财长贝森特更是表示美国将继续实行“强势美元”政策。受到美联储及财长的偏鹰派发言，美债收益率和美元指数小幅反弹的压制，贵金属走势趋弱。长期而言，黄金的上行逻辑依旧维持，不过对于大周期品种上行通道中需掌握节奏，因为市场情绪发酵过快，情绪易出现波动回调。现阶段，市场在等待日内公布的美国非农和失业率数据，叠加上美联储相对谨慎的发言，交易上仍以低位看多为主。金工期货趋势日评无品种处于3倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的下跌行情中。 L, AP, SR, PB, JD,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 RM, CS, FU, A, SM, M, SC, C等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：苹果纠缠度14，棕榈油纠缠度16，焦炭纠缠度17。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度43，聚丙烯纠缠度41，沪镍纠缠度45。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-07 09:05

【宏观早评】美指和美债利率走低，外盘金持续新高

能颠覆此前关于中美技术差距的认知，随着英伟达高位下跌，更多的国际资金开始战术性增配中国科技股，直接受益的还是下游应用端的版块（包括互联网、计算机、传媒等方向）。预计两会前市场将围绕关税的悲观预期和Deepseek带来的利多交易，带动股指走出结构性行情。贵金属节后开盘首日贵金属受到假期期间多方面影响出现大幅上行：1）特朗普关税带来的全球贸易秩序的混乱引发避险情绪上行推动 2）美国经济数据体现出的滞涨趋势引发的需求上行 3）DeepSeek带来的AI行业转变和逆全球化引发对于美元循环体系，全要素劳动力生产率增长，美债持续性的存疑驱动 4）假期外盘情绪积累在内盘后单日出现的回补行情 5）在经济尚未出现衰退危机和流动性大风险前金银比的修复和白银的波动性补涨。昨日美国公布的经济数据好坏不一，美国1月ADP就业人数录得18.3万人，为去年10月以来新高，市场预期为15万人。从分项数据看到主要的增长项为贸易运输和住宿等服务项，而制造业仍处于环比负增长，采矿业和建筑业也处于几乎零增长的状态，；美国12月贸易帐录得-984亿美元，为2022年3月以来最大逆差。进口同比上行的同时出口同比下滑明显共同推动逆差加剧，进口同比高达12.4%，而出口同比下滑至约为2.5%；美国1月ISM非制造业PMI录得52.8，大幅低于预期的54.3，前值54.1。整体数据带动美元指数偏弱走势，美债利率大幅回落，2年期和10年期利率均跌至12月以来的低位，受到美债利率和美元指数下行驱动，外盘黄金走强，但因为关税的不确定性影响，白银强势走势有所放缓。长期而言，黄金的上行逻辑依旧维持，贵金属的上行根本原因本就源于大周期的纸币信用，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲具备大周期的上行空间。在逆全球化和关税战的不断催化下避险需求也继续强化。不过对于大周期品种上行通道中需掌握节奏，因为市场情绪发酵过快。现阶段，市场在等待周五公布的美国非农和失业率数据，叠加上美联储相对谨慎的发言，交易上仍以低位看多为主。金工期货趋势日评无品种处于3倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的下跌行情中。 L, AP, SR, PB, JD,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 RM, CS, FU, A, SM, M, SC, C等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：苹果纠缠度14，棕榈油纠缠度16，焦炭纠缠度17。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度43，聚丙烯纠缠度41，沪镍纠缠度45。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-06 09:06

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