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长期供需好转后价格有望重新走强

高位，拖累国内豆油价格。图为阿尔伯塔菜籽优良率（单位：%）菜油利多因素仍存，关注加拿大菜籽产量变化短期来看，由于8月以后加拿大菜籽主产区迎来降雨维持其丰产预期、国内三季度菜籽大量到港和美豆新作供应宽松，国内外豆菜油价格同步下跌。不过加拿大菜籽部分产区优良率大幅下滑，新作产量存在一定的不确定性，随着9月菜籽开始收割，不确定性有望发酵并支撑价格。加拿大菜籽方面，2023/2024年度出口较差拖累总需求，2024/2025年度则同比增产，供需连续两年转宽松。但是今年7月下旬至8月初的高温干旱天气导致该国西部的作物受损，其中阿尔伯塔省受灾最重，菜籽优良率从最高位的71.8%暴跌至38.8%；萨斯喀彻温省优良率也从84%跌至68%。因此虽然目前干旱对加拿大菜籽单产的影响仍待评估，市场也暂未交易，但7月预测的1862.8万吨产量可能无法实现，令2024/2025年度供需宽松幅度缩减。国内方面，今年进口加拿大菜籽一直能给出正压榨利润，大幅提升了油厂的采购积极性。根据预估数据，今年7—9月加拿大菜籽到港量预计为50万吨、45.5万吨、45万吨。截至8月9日当周，国内52.7万吨的菜籽库存和48.6万吨的菜油库存，都处于历史高位。长期来看，10月后加拿大2024/2025年度新作菜籽收割完毕，减产幅度也将逐渐得到验证。2024/2025年度欧盟及乌克兰菜籽的收割也同样结束，开始交易新作减产以及禁止进口中国生柴对菜油国内消费的影响，因此国际菜油价格有望获得一定支撑。但是国内10—11月菜籽到港量预计仍有33万吨和52万吨高位，四季度菜油仍难以大幅去库，拖累国内价格。综上所述，短期来看2024/2025年度美豆及加拿大菜籽丰产预期暂时维持，马来西亚及印度尼西亚棕榈油也仍处于累库周期中，叠加国内油脂库存高企且豆菜油到港量仍大，供应端压力尚未释放完全。因此虽然从8月20日起美豆主产区将逐渐转干旱、加拿大菜籽新作产量存在一定的不确定性、国内双节来临带动下游备货消费将为国内油脂价格提供一定支撑，但涨幅非常有限，整体走势继续偏弱运行。从长期来看，四季度棕榈油产地进入减产期，库存将逐渐去化，2024/2025年度美豆及加拿大菜籽收割压力减弱而南美豆播种生长存不确定性，欧盟菜籽减产季生柴需求发酵，国内也进入油脂消费旺季，国内外供需好转后油脂价格有望重新走强。分品种来看，短期豆菜油因为2024/2025年度北美作物预计丰产和国内高位库存，表现将弱于棕榈油，不过9—10月后北美作物收割压力释放完毕而南美生长季的天气存在不确定性，国内也进入豆菜油消费旺季和棕榈油消费淡季，预计豆菜油将重新走强，豆棕/菜棕2501合约价差低位回升。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网08-23 06:45

天之“焦”子，随波“猪”流-2024年8月21日申银万国期货每日收盘评论

进口大豆大量到港，豆油供应充足。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑菜油今日走强。但从基本面来看菜油供应充足，油脂上方空间仍然受限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，连粕价格上方压力仍大。 06 航运指数集运欧线：受马士基wk36至鹿特丹开舱价下调影响，早盘运行偏弱，后逐渐企稳震荡回升，2412收于2649点，收涨6.21%。各合约间表现分化，10合约受部分船司运价降幅扩大影响，反弹动力相对偏弱，12及25年合约因停火协议达成的不确定性增加，反弹动力相对偏强，涨幅均超5%。周二盘后马士基wk36至鹿特丹开舱，报价3600/6000，较wk35鹿特丹开舱价进一步调低500/900，降幅扩大，或对其他船司运价形成压力。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。本周盘面对船司调降运价有所钝化，但运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，8月合约下周一交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-22 09:08

潜在利多汇聚油脂有望触底

为155万吨，同比下降23.9%；7月菜籽油进口量为11万吨，同比下滑9.5%；1—7月累计105万吨，同比减少19.7%。从需求端看，随着“双节”临近，豆油、菜油提货量有所增加，最近一周，沿海地区三大油厂库存停止了增加，数量较前一周减少1万吨。油粕“跷跷板”效应显现油脂和粕类同为油料压榨的下游产品，价格有一定的“跷跷板”效应。目前国内养殖利润微薄，在美豆下跌拖累下，豆粕和菜粕期货主力合约均跌破近4年来低点。油厂为维持加工利润，在消费旺季来临之际力挺油价，将成为既无奈又相对明智的选择。综上所述，美国农业部超预期上调美豆产量，美豆丰产利空集中释放，下跌一步到位。油脂基本面的潜在利多将逐渐酝酿发酵，加之国内油脂消费旺季到来，多重有利因素汇聚，油脂期货将触底。操作上，再度杀跌已经不合时宜。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网08-20 07:45

跌势难改

的报告显示，2024/2025年度全球菜籽产量为8883万吨，较上月预估值上调95万吨。国内市场方面，无论是油菜籽进口量还是菜粕直接进口量均保持在较高水平，菜粕阶段性供应仍较为充裕。总体来看，菜粕自身基本面并无明显改善，整体维持宽松格局。菜油方面，上周主力合约跌幅较大。供给方面，虽然欧洲菜籽减产，但当前国际消费环境较为疲软，且生物柴油政策端存在消费转弱预期，这将制约国际菜籽及菜油的上方空间。国内方面，当前菜油绝对价格性价比凸显，消费积极性较强，在此情况下，菜油库存依旧无法有效去化，因此考虑到短期菜油下方依旧需要一段时间的磨底定价，后续随着国际菜油供给问题凸显，国内菜油做多性价比将显现。白糖方面，上周主力合约略微下跌。7月下半月巴西中南部甘蔗压榨量为5131万吨，同比下降3.35%；糖产量为361万吨，同比下降2.16%；乙醇产量为25.5亿升，同比增长3.47%；甘蔗制糖比为50.28%，低于去年同期的50.63%。航运机构Williams发布的数据显示，截至8月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为94艘，此前一周为98艘。港口等待装运的食糖数量为399.77万吨，此前一周为450.93万吨，环比减少51.16万吨，降幅11.34%。花生方面，上周主力合约持续下跌。今年新花生受山东、河南产区旱涝急转影响，上市进程有所推迟，且单产或难达此前预期。但从榨利角度来看，油厂长期处于亏损之中，花生油和花生粕价格在全球油脂、油粕走向宽松的背景下难有提振，因此油厂压榨利润空间难以打开。长期的负榨利使得油厂对高价原料的接受度较低。虽然部分地区受到旱涝影响，新米上市时间推迟使得开秤价格较高，但这种情况预计难以持续。油厂收购意愿降低将持续抑制花生走势。综上所述，上周易盛农期综指各成分品种都呈现不同程度的下跌趋势，最终表现在指数上为下跌走势，预计易盛农期综指接下来将延续跌势格局。(郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865) 来源：期货日报网

期货日报网08-19 08:45

关注利率风险-2024年8月12日申银万国期货每日收盘评论

系支撑缺乏；菜系天气题材降温，国内进口菜籽、大豆到港高，国内油脂库存压力较大。报告发布前夕，市场等待MPOB报告的指引，近期宏观及原油端的扰动，预计短期油脂震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。新季美豆生长状况良好，及美豆出口需求疲软影响下美豆将继续承压。从作物生长情况来看，本周优良率报告超预期上调，截止到8月5日美豆优良率为68%，上周为67%，上年同期为52%；当周美豆开花率为86%，结荚率为59%，五年均值分别为84%和56%。虽然随着八月来临美豆进入关键生长期，天气变化对作物生长的边际影响加大，但目前美豆产区没有明显的天气风险，新季美豆丰产预期逐渐明朗，将给美豆价格持续施压。国内大豆到港量高位，油厂豆粕库存大，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数集运欧线：盘中震荡，12合约收于2832点，收涨2.60%。盘后公布的SCFIS欧线为6060.83点，较上期小幅下跌1.6%，跌幅较为有限，对应于8月第一周的离港结算价，连续第三期回落，整体回落幅度不大，将计入2408合约的交割结算价中。从SCFIS欧线的表现来看，与近期高频数据TCI的表现相近，相对较为抗跌，由于这期SCFIS欧线仍处于6000点之上，一定程度上有所抬升2408合约的交割结算价中枢。目前欧线运价基本确定已处于下行趋势之中，重点是下行的斜率和速度。在运价下行的趋势下，加上此前因地缘潜在缓和预期和运价下行的悲观预期带来的下跌，使得目前集运欧线指数期货在估值和趋势之间相互博弈，短期由于马士基的频繁调降和对运价的悲观预期，弱现实和弱预期占优，目前10合约已低于08合约超40%，12合约低于10合约13%，回调幅度已高于2016年以来（除2022年外）的历史幅度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-13 09:08

继续回调

上周期价先跌后涨。7月底加拿大艾伯塔省菜籽优良率下调，但该省农业部预计菜籽将实现正常年份的单产水平。中国粮油商务网数据显示，截至8月，2024/2025年度油菜籽累计到港预估为154.5万吨，较上年同期累计到港量增加60万吨；国内菜籽进口到港量较大，供应较为充足。国内菜油库存仍处于较高水平，但需求端即将进入油脂消费旺季，对菜油期价提供一定支撑。总体上，预计菜油期价震荡运行为主。菜粕方面，上周期价大幅下行。我国进口菜籽供应充足，钢联预计我国8月菜籽进口45.5万吨。夏季是水产需求旺季，但今年需求偏弱，同时豆粕市场供应宽松格局未变，预计菜粕将跟随豆粕呈现震荡偏弱格局。花生方面，上周期价上行。供给方面，当前处于新旧产季交替阶段，供需矛盾不突出，陈季花生仍有一定的销售期。河南产区水涝情况基本恢复，8月中下旬新米上市区域扩大，关注后续产地天气情况。下游消费相对平淡，拿货相对谨慎。总体上，预计下周花生价格震荡运行。综上所述，易盛农期综指总体呈震荡偏弱走势，短期需关注商品市场的情绪交易及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371—65613865）来源：期货日报网

期货日报网08-12 08:30

新旧货源交替，花生弱稳运行--申万期货_商品专题_农产品

逐渐明朗，菜系天气风险也消散，国内进口菜籽、大豆到港供应充足，国内油脂供应压力加大。在消费不太景气的大背景下，且其他油脂供应充足，花生油作为高端油脂，其需求会受到一定的抑制，因此花生油价格难有提振。蛋白粕方面，今年美豆产区天气风调雨顺，再叠加种植面积增加，美豆丰产预期不断加强。国内大豆到港不断增加，油厂豆粕库存压力加大。在豆粕供应充足的情况下，花生粕价格也难有起色。且今年水产养殖规模有所缩减，导致水产需求清淡，花生粕价格支撑有限。花生油和花生粕价格在全球油脂、油粕走向宽松的背景下，也面临较大压力。因此油厂的压榨利润也难以明显改善。我们注意到自22年年底开始油厂经历长时间的亏损，长期的负榨利使得油厂对于高价原料的接受度较低。即使由于部分地区由于受到旱涝影响新米上市时间推迟，而导致新米开秤价格较高，但预计较高的开秤价难以持续，因为油厂对于高价收购意愿低将持续抑制花生行情。 05 小结目前市场新旧花生交替，而前期贸易商建冷库存货增加。因此冷库货源供应充足，进口花生也持续补充供应。叠加部分销区市场消化当地新花生，整体下游收购意愿不高，预计短期花生期价弱稳为主。新花生方面，今年新花生受到山东、河南产区经历旱涝急转影响，上市进程有所推迟且单产或难达此前预期。但是从榨利角度来看，油厂长期处于亏损之中。花生油和花生粕价格在全球油脂、油粕走向宽松的背景下难有提振，因此油厂的压榨利润空间难以打开。长期的负榨利使得油厂对于高价原料的接受度较低。即使由于部分地区由于受到旱涝影响新米上市时间推迟，而导致新米开秤价格较高，但较高的开秤价预计难以持续，油厂对于高价收购意愿低将持续抑制花生行情，花生价格仍将面临来自需求端的压制。 06 风险提示 1、产区极端天气变化影响新花生产量及质量 2、其他油脂价格剧烈波动影响花生期价

申银万国期货08-10 09:08

商品季节性调整，贵金属板块领涨-2024年8月9日申银万国期货每日收盘评论

系支撑缺乏；菜系天气题材降温，国内进口菜籽、大豆到港高，国内油脂库存压力较大。报告发布前夕，市场等待MPOB报告的指引，近期宏观及原油端的扰动，预计短期油脂震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。新季美豆生长状况良好，及美豆出口需求疲软影响下美豆将继续承压。从作物生长情况来看，本周优良率报告超预期上调，截止到8月5日美豆优良率为68%，上周为67%，上年同期为52%；当周美豆开花率为86%，结荚率为59%，五年均值分别为84%和56%。虽然随着八月来临美豆进入关键生长期，天气变化对作物生长的边际影响加大，但目前美豆产区没有明显的天气风险，新季美豆丰产预期逐渐明朗，将给美豆价格持续施压。国内大豆到港量高位，油厂豆粕库存大，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：震荡偏弱，12合约收于2749.5点，收跌4.79%。盘后公布的SCFI欧线降至4786美元/TEU，环比降幅为2.47%，基本对应第33周和34周的订舱价，跌幅较前期有所扩大，结合近期船司的调降情况，基本在预期之内。目前欧线运价基本确定已处于下行趋势之中，重点是下行的斜率和速度。在运价下行的趋势下，加上此前因地缘潜在缓和预期和运价回落形态预期带来的下跌，使得目前集运欧线指数期货在估值和趋势之间相互博弈，注意运价超预期下跌带来的进一步调整，后续重点关注各船司的报价以及需求端货量的情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-10 09:08

市场情绪偏弱，现货持续回落-2024年8月8日申银万国期货每日收盘评论

系支撑缺乏；菜系天气题材降温，国内进口菜籽、大豆到港高，国内油脂库存压力较大。报告发布前夕，市场等待MPOB报告的指引，近期宏观及原油端的扰动，预计短期油脂跌势暂缓，震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。新季美豆生长状况良好，及美豆出口需求疲软影响下美豆将继续承压。从作物生长情况来看，本周优良率报告超预期上调，截止到8月5日美豆优良率为68%，上周为67%，上年同期为52%；当周美豆开花率为86%，结荚率为59%，五年均值分别为84%和56%。虽然随着八月来临美豆进入关键生长期，天气变化对作物生长的边际影响加大，但目前美豆产区没有明显的天气风险，新季美豆丰产预期逐渐明朗，将给美豆价格持续施压。国内大豆到港量高位，油厂豆粕库存大，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：低开低走，12合约收于2754.9点，收跌15.03%。部分船司运价再度调降，周二马士基开放wk34上海至鹿特丹，大柜报价7300美金，低于wk33二次调降后的价格，周三又二次调降wk34的报价，大柜报价7100美金。受马士基频繁调降运价影响，地中海在共舱压力下，也调降了wk33起的报价，大柜由8240美金降至7840美金。与此同时，8月7日马士基公布二季度财报，更新了欧线运价的推演，在维持2024年绕行好望角的前提假设下，整体预期偏谨慎，也使得目前市场对欧线运价的下行斜率预期受到影响，同时近期全球衰退交易预期也一定程度上加重了市场对于未来需求加速回落的预期。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-09 09:08

情绪持续发酵，能化表现疲软-2024年8月7日申银万国期货每日收盘评论

系支撑缺乏；菜系天气题材降温，国内进口菜籽、大豆到港高，国内油脂库存压力较大。此外，市场交易宏观衰退预期，近期国际原油大幅下挫给油脂价格带来拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕继续下探。新季美豆生长状况良好，及美豆出口需求疲软影响下美豆将继续承压。从作物生长情况来看，本周优良率报告超预期上调，截止到8月5日美豆优良率为68%，上周为67%，上年同期为52%；当周美豆开花率为86%，结荚率为59%，五年均值分别为84%和56%。虽然随着八月来临美豆进入关键生长期，天气变化对作物生长的边际影响加大，前期部分地区有出现炎热干旱天气的苗头；但根据天气预报显示美国东部和东南部将迎来降雨天气，使得市场对于天气的担忧减弱，目前美豆产区没有明显的天气风险，新季美豆丰产预期逐渐明朗，将给美豆价格持续施压。国内大豆到港量高位，油厂豆粕库存大，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：震荡为主，主力切换至12合约，12合约收跌3.37%，收于3206.7点。受近期全球经济衰退预期交易影响，12月之后的合约相对偏弱，一方面从其他金融资产的表现来看，衰退预期交易带来的情绪性冲击有所减弱，另一方面从目前欧洲的经济数据来看，出现类似2022年需求衰退引发的运价加速回落可能性不大。目前运价基本符合圆弧形回落的态势，船司8月中上旬运价均有所调降，但未见急速调降，8月中下旬运价基本维稳，关注马士基线上运价动态调整对市场预期及情绪端的影响。由于前期10和12合约已出现估值回调，深度贴水现货指数加上整体现货运价下行趋势下，预计以宽幅震荡为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-08 09:08

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