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股市复盘之2016:2016VS2023–申万期货复盘系列_金融专题_股指期货

以及欧洲的瑞信信贷事件，也造成市场对于金融危机的担忧和流动性的短期恐慌，原本震荡偏强的指数出现破位下行，目前资金还在继续观望事件的后续进展。 2、基本面的转折是指数表现分化的根本原因 2016年初，我国经济下行见底的迹象显现，有望进入新一轮的稳定增长周期，蓝筹价值的业绩增速预期向上，加上供给侧改革，周期性传统行业的业绩大幅复苏，行业龙头的集中度提高，大盘股票“低增长、低估值”的底层逻辑被打破。与此同时，2016年监管层换人，整个金融监管环境转为“强监管、防风险、去杠杆”，监管环境发生逆转，对中小盘这类投机炒作较多的股票影响偏大，市场易出现二八分化的行情。2023年，作为疫情防控政策放松后的第一年，经济也出现下行见底的迹象，消费相关板块有业绩向上预期，央企价值重估也有利于大盘指数的估值提升，或有可能重现2016年的二八分化行情。

申银万国期货2023-03-25

2023年3月23日申银万国期货每日收盘评论

申银万国期货2023-03-23

从历次美国银行危机看美联储议息抉择

行破产案得出：SVB的破产不但不会带来金融危机的潜在风险，甚至不会影响美联储的加息节奏。首先，三家银行的资金来源不同。大陆银行主要资金来源是同业银行资金，即机构客户；华盛顿互惠银行定位于中产，通过免费服务吸纳大量中产个人客户；SVB立足硅谷，在2020年美联储增加货币供给后，吸纳了大量的个人客户和科技公司客户。机构客户对比个人客户会预先察觉风险的到来，个人客户比机构客户更厌恶风险，回撤力度更大。所以SVB的机构客户会更早察觉银行的资产减值发出信号，而察觉到端倪的个人客户会更迅速进行资金的大量回撤。SVB的破产本就是特殊资金来源下的特殊结果，不具备美国商业银行的代表性。其次三家银行的资产质量不同，但核心问题都来自它们对经济周期的错判和激进的扩张政策。大陆银行因为错判石油行业长期繁荣而发放大规模且低息的石油行业贷款，在80年代石油行业遭遇利润下滑后积重难返；华盛顿互惠银行亡于次贷危机，当时的次贷危机是美国银行的系统性风险，而华盛顿互惠银行的整体规模和次级贷款规模较大所以受冲击最为严重，率先倒下；SVB配置的资产主要为HTM和AFS，在利率稳定的情况下，久期错配的资产会为银行带来稳定的较高收益，但是在利率快速上升的情况下，该项资产也会出现明显减值。根据摩根资管的报告，SVB是一级资本充足率和调整损失后的资本充足率差距最大的银行，也是其列出的唯一一家调整损失后资本充足率低于4%的银行。硅谷银行的投资选择过度激进，且一级资本充足率远低于美国其他商业银行，风险明显高于其他银行。最后，三家银行的规模不同，SVB破产对市场基本面冲击较小。大陆银行为全美第七大银行，华盛顿互惠银行为全美第六大商业银行、第四大居民住房抵押服务供应商；硅谷银行仅为第16位银行。对比前两者，硅谷银行与其他大型银行的业务往来较小风险传递有限。事实也证明，SVB等三家银行破产属于个体事件而非系统性银行业危机。自硅谷银行后，美联储给遭遇危机的银行的未保险存款人提供支持和创建新的银行期限资金计划，向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的取款需求，最终美国银行系统趋于稳定。对比三家银行所处的金融周期，大陆银行倒闭在20世纪70年代美国通胀率高企之后，在大陆银行破产前美联储尝试下调利率但是依然维持在较高水平；华盛顿互惠银行破产正值美国次贷危机，美联储非但没有进行加息反而不断降息并增加市场的流动性，帮助银行度过危机，在当时美国的CPI并不严重，所以美联储的操作空间较大。但在当前的美国通胀已经比较严重，尤其是去年6月环比CPI已经达到近四十年的最高位置，美联储目前别无选择，在短期目标（维持金融系统稳定性）已经基本实现的基础上，将不会放弃加息的步伐。作者：Mysteel黑色产业研究服务部郝圣淳

我的钢铁网2023-03-22

【宏观早评】海外避险情绪和宽松预期高涨，黄金逼近2000

当初对雷曼要也是这样，那估计也就不至于金融危机了；行政部门的快速反应，带来的好处是短期内可能不会出现失控的流动性危机；而且有了这种危机，联储higher for longer策略我觉得破产了，没有明确经济韧性证据和通胀趋势上行，不会有higher也不会有longer了；所以，金银和美债我感觉很稳，怎么着都得留有一部分底仓；节奏上可能只有明确降息动作外盘黄金才能破新高，10年美债才能彻底破掉3.5，但大方向应该都是向上的，节奏的问题可以用技术分析和仓位控制来去把控下。其次，有没有深度危机我不清楚，但这种危机对于实体需求应该是有损伤的，中小银行的信任危机就算有救助托底，短期内对于中小银行的业务经营肯定也有影响，而中小银行是大量中小企业的信贷来源，中小企业又挂钩着大部分的中低端就业，所以这个危机势必会让本来已经趋向下滑的海外总需求加速下滑，所以我是不看暂停加息带来二次通胀的，尤其是现在美国的1年期以上的实际利率曲线已经全部转为正了，即时的过两个月也会回到正数；能让二次通胀的只能是和谈成功，乌克兰重建主题+欧洲边际继续复苏才能推动商品整体大涨，而这点可能需要很多时间，此时对海外需求更大的商品，我感觉再去做多就有点冒险了，油破了70美金那个坚实的支撑，我感觉反应的就是这个逻辑，无论危机是否可控，总需求加速下滑应该是相对确定的。最后说说A股，整体的观感来看，国内自身其实风险不大，中证偏股型基金指数今年以来收益率第一次转负，从历史来看，偏股型基金指数从未有过连续两年下跌；如果扣掉中字头的话，大盘指数也基本快回到年前了，这基本没反应今年整体复苏的局势；就算是弱复苏，跌到这个份上也有点说不过去；就算海外最后危机失控，咱两会政策不及预期不就是为了应对这个的么；所以A股大的下跌风险我觉得是没有的；现在的问题就是暂时没看到驱动，复苏的强度没看到更多的斜率向上的证据，海外的危机又搞的人心惶惶，资金基本去搞数字经济和中字头了，期指里面也就1000关联更多点，其他几个都比较的低迷；策略上，我觉得要么观望要么轻仓拿一点等驱动来，拿300的话，等于是押注海外情绪回暖+国内复苏信心提振，拿1000的话，等于是押注题材的延续性以及弱复苏下国内相对宽裕的流动性环境。如果运气好，能看到危机可控，联储暂停加息，和谈成功，那全球资产都会high一波；如果运气不好，又爆了一个银行，以及联储头铁加50，和谈没进展；那所有资产都得往下砸一波；但大概率是中间态，观望或者留点仓位不动可能最合适。贵金属周末虽然瑞信被瑞银以30亿收购，但是后续债务的处理上，作为Aditional tier1的coco债券（应急可转债）的偿还优先级排在股权之后，原因就在于瑞信的 AT1债券含有 PoNV条款，规定在银行无法继续经营 (即 point of non-viability) 或需要监管机构出手救助时，包含此条款的债券就被减计或需要监管机构出手救助时，包含此条款的债券就被减计以确保纳税人不会优先于投资者承担损失。由于瑞信自己发行的coco可转债就有173亿美元，持有人错综复杂，部分流通的持仓就包括贝莱德，大摩，安联集团等机构，中小银行也不在少数，近期瑞信coco债被抛售成原价的1/4。同时市场整体coco债券规模约2000亿美元，也存在一定的抛售迹象。后续欧洲银行系统会不会因此受到冲击要继续观察。市场对联储本周加息与否疯狂摇摆，带来了商品的波动，但整体流动性风险并不担忧，更多是中小银行，毕竟联储快速使用了流动性工具，隔夜逆回购帐上还有两万多亿，因此虚拟货币、贵金属在风险扩散，加息预期下行时上涨，在风险缓解，加息预期上行时下跌，关注本周联储议息会议。地缘上中国已经与普京碰面，并想依靠外交尝试与俄乌首脑对话，解决地缘争端，但北约依旧没有想和谈的样子。这样做中美的矛盾一定会加剧，欧洲也会逐渐加大对中国的制裁，比如光伏汽车等。金工期货趋势日评上涨品种增加，大部分品种处于震荡上行的行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 AU等品种处于1倍标准差的上涨行情中。 ZC, SP, OI, RU, SN, NI,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 Y, PP, C, RM, SC, IC, L, P, EG, IH, FU, IF,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：热卷纠缠度12，黄金纠缠度14，铁矿石纠缠度14。纠缠度最高的品种是：聚丙烯纠缠度46，原油缠度45，豆油纠缠度43。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-21

海外风险事件冲击下，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报20230319

到72.93亿瑞士法郎，是自2008年金融危机以来最大的年度亏损。3月15日瑞信银行股价收跌24％，直接导致全球股市下挫，全球银行业危机引发市场恐慌。为防止产生系统性风险，3月16日，美国多家美国大型银行向第一共和银行注资300亿美元，瑞信银行表示将通过担保贷款工具和短期流动性工具向瑞士央行瑞士国家银行借入500亿瑞士法郎。3月17日，美联储贴现窗口借款飙升至历史最高水平。美国因持续加息带来银行体系流动性问题尚未完全结束，虽然多方联合采取了积极救助措施，但市场风险偏好依然较低。（2）IM、IC 本周IC2304和IM2304连续第二周调整，IC2304收跌0.33%，IM2304收跌0.78%。受风险事件影响，成分股平均市值相对偏小的IM2304表现更弱一些。两会发布的政府工作报告是当前市场的一个转折点。在那之前，市场对于年内的经济和政策预期可以说均偏乐观，但政府工作报告中将2023年国内生产总值的增速目标定为5%--市场预期的下限，在货币政策方面更加强调精准有力，资金对于国内经济预期由强复苏强政策转为弱复苏弱刺激，风险偏好出现明显下降。本周市场终于迎来了等待已久的1-2月经济数据，从数据的表现来看，难以改变市场对于年内经济复苏强度的预期。社零消费同比如期反弹至3.5%，但工业增加值同比增速为2.6%，略不及市场预期，在年内外需走弱的情况下，制造业投资和工业增加值的复苏力度或将偏弱。固定资产投资增速表现较好，1-2月累计同比增速为5.5%，明显高于市场一致预期4.4%，其中地产投资端的表现最为亮眼。随着疫后经济的复苏，居民信心有所回暖，加上前期地产政策的逐渐落地发力，1-2月房地产投资同比增速由-12.7%降至-5.7%，销售数据出现明显改善，销售面积同比由-31.7%降至-3.6%，销售额同比由-27.5%降至-0.1%，对经济的拖累减弱。但作为疫后复苏的前期，存在预期过于乐观的可能，地产投资的回暖仍有待数据进一步验证。周五盘后央行超预期降准25个基点，与之前市场预期货币政策年内或稳中偏紧的基调略有出入，结合近期欧美银行风险事件，央行此时降准释放流动性，更可能是及时作出应对、稳住市场。近期美国硅谷银行事件对全球金融市场带来较大的冲击，短期欧美金融市场、金融机构和实体经济的不确定性急剧上升，对国内金融市场也造成一定的影响，市场也需要看到央行对于市场的呵护。受欧美银行风险事件影响，本周代表中小盘的中证500和中证1000相对偏弱，不过趋势上还未出现明显的强弱转换迹象。2023年至今，市场两大热点主题有望形成趋势性行情，一个是“数字经济”，一个是“中国特色估值体系”。从近期市场表现来看，资金多次在盘内流入“中”字头股票，对市场形成明显拉升，结合央企稳定的商业模式和估值上的优势，从2021年持续至今的八二分化行情或有可能迎来转折点。 2、国债期货本周国债期货各合约继续上涨，T2306合约上涨0.17%至100.425元，TF2306合约上涨0.13%至100.985元，TS2306合约上涨0.08%至100.825元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行1.56bp、2.08bp和0.77bp，主要受海外银行关闭事件推升市场避险情绪和工业生产等部分经济数据不及预期影响。同时信用利差出现分化，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄1.77bp，但是2年期AA低等级公司债信用利差则扩大0.34bp，海外风险事件虽然对国内没有直接影响，但是已经在信用债利差上有所反应。 3月10日，美国联邦存款保险公司宣布硅谷银行被关闭，是本轮美国加息周期中最早爆出风险的金融机构，市场波动加大，CBOE波动率指数从19.11快速上涨至26.5，引发美国银行股大幅下跌和权益市场的回落。同时，银行危机也蔓延到欧洲，瑞士信贷财报出现问题后，股价大幅下跌，再度引发市场恐慌情绪，全球股票和大宗商品价格普遍下跌，市场对美联储等央行持续加息预期降温，债券市场收益率显著下行，自3月7日以来，10年期美债收益率已经回落达到58bp。国内A股和大宗市场也同步走弱，推升市场避险情绪，支持国债期货价格继续走强。 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，略低于市场预期，比2022年12月份加快1.1个百分点；社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，符合市场预期，餐饮、基本生活类和部分升级类商品销售实现较快增长；全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点，好于市场预期，分领域看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%，固定资产投资好于预期主要来源房地产开发投资的降幅收窄。本周，受税期等因素影响，央行加大公开市场操作力度，并超预期降准。3月15日，央行开展4810亿元MLF操作，对冲当日到期的2000亿元MLF后，净投放2810亿元，净投放MLF规模创2020年12月来最多。3月17日，央行表示决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），略超市场预期，主要是经济恢复不及预期，外部的不确定性加大和市场资金面有所收敛等原因，此次降准将释放长期资金约5000亿元，将有效补充银行体系的中长期流动性，保持市场资金面合理充裕，同时短期将利好债券市场，推升国债期货价格。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅反弹，在6.85-6.92的区间内震荡。十年期中债收益率基本保持在2.86%附近窄幅震荡，十年期美债收益率从3.7%降至3.39%，接近去年12月的回调低位。从本周的市场情况来看，国内方面影响有限，海外银行业风险事件是影响汇市的主线。周一受美国硅谷银行破产事件影响，美元遭到短期抛售，人民币汇率直接从6.96跳空升值到6.90附近，其后随着美联储、美国金融监管机构等的下场救市，美元短期流动性风险得到缓解，但整体市场仍旧被避险情绪笼罩，人民币汇率贬值幅度有限。另一方面，美国硅谷银行、签名银行这两大银行的接连倒闭，使得美联储在激进加息一年后不得不将金融稳定考虑在内。市场对美联储3月的加息预期由前期的加息50个基点改为存在3月不加息的可能，且终端利率预期也降至5%-5.25%，整体加息结束进程的预期加速，也使得美元短期表现偏弱。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：虽然股指整体走势较弱，但是中国特色股指体系下中字头概念股持续上涨。未来我们会逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能，进一步优化国有经济布局，推动战略性重组和专业化整合。3月以来中字头央企指数继续逆市拉升，走势明显强于其他指数，我们认为低估值高分红板块仍然会吸引内外资提升配置。总体上当前股指下跌动能减弱，操作上建议观望或轻仓试多，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3900-4150。 IC、IM：市场进入盈利现实验证期，两会后国内经济预期由强复苏强刺激转为弱复苏弱刺激，1-2月经济数据未超预期，盈利端的驱动弱化。同时，外部不确定性有所加大，欧美银行业风险事件爆发，资金避险情绪加重，预计股指难有持续性反弹。尽管央行周五超预期降准，但从银行间利率债的反应来看，对市场的利好有限，故在操作上建议逢高布空为主，但尽量不要追空，可关注跟踪欧美银行风险事件后续以及下周的美联储议息会议。 2、国债期货央行降准落地后，不仅能够加大银行贷款投放能力，支持实体经济发展，也向市场传递维持资金面合理充裕的信号。最新央行会议强调要精准有力实施稳健的货币政策，把握好信贷投放节奏，保持货币信贷总量合理增长。预计央行将继续维持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适应的环境。展望后市，此次降准略超市场预期，消息公布后，银行间主要利率债收益率均有所下行，不过幅度在1bp左右，短期降准利好将推升国债期货价格，尤其是短期国债期货价格。受海外银行危机影响，市场波动仍将继续，股票和大宗商品市场仍面临较大的压力，美联储等央行有望放缓加息进度，也利好债券市场。国内市场情绪也趋于谨慎，央行继续维持市场资金面合理充裕，机构仍存在较强的债券配置需求，短期将继续对国债期货价格形成支撑。不过，国内房地产市场已经逐步回暖，市场景气指数和社会融资规模等领先指标开始回升，经济有望继续企稳回升，预计债券收益率下行空间有限，随着降准利好落地和海外避险情绪缓和后，谨防期债价格高位回落。策略上建议关注空T多TS的套利机会。 3、人民币汇率从目前来看，短期受美国硅谷银行破产事件影响，人民币汇率出现一定升值。此次风险事件，监管机构及时下场救市，若后续处理得当，未引发进一步的流动性危机甚至金融海啸，整体外汇会回归基本面逻辑，走“国内复苏和海外衰退”的大方向。所以，预计在风险事件的影响下，短期人民币汇率略偏强，中期需持续关注硅谷银行破产事件后续进展。 05 风险提示 1、欧美银行风险事件超预期扩散。 2、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-03-19

市场与美联储的抗争：硅谷银行、美债巨震和加息周期的终结

申银万国期货2023-03-18

2023年3月17日申银万国期货每日收盘评论

善。本周全球一些列银行事件下，市场担忧金融危机，内外盘均出现大幅下跌。阿根廷大豆周度优良率维持2%，阿根廷农业部将大豆产量下调至2500万吨，如果按照官方预估的数据测算23年南美四国大豆产量为1.88亿吨，低于3月美国农业部预估的1.98亿吨，但是高于22年的1.81亿吨，阿根廷布省北部大豆开始收割，但是单产较低，尽管下周迎来降雨，但是改善将有限，毕竟3月底开始阿根廷大豆开始大规模收割。关注本次宏观避险情绪是否释放完毕，建议逢高做空豆粕2309，豆粕2309合约区间3700—3900，中长期震荡下行为主，建议逢高做空。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-17

【宏观早评】瑞信又成为了市场的主角

，发生在强紧缩周期的尾端，很难不让人往金融危机上去对比，起码多头这个时候是心理有点虚的，毕竟不清楚究竟危机接下来会演化成什么样子，这个事件没有彻底解决之前，多头不敢往上猛做的。对于A股，相对于海外倒是还好，毕竟国内的复苏方向向上，政策上又留有余地去应对海外的风险，就算是海外危机现在发酵啊，也不至于跌到哪里去，但君子不立于危墙之下，控制点仓位或者观望看看吧。贵金属瑞信在美国SEC的例行询问中自爆审计对财务报表出具了保留意见，在昨日在瑞信第一大金主爸爸沙特表示无法向瑞信提供更多资金后，欧洲银行股和欧元暴跌，市场对欧洲银行业发生系统性风险的担忧急速升温，美元贵金属大幅上行，商品下跌。目前多国开始测算对瑞信的风险敞口，瑞信也表示正在请求瑞士央行支持。和SVB有区别的是，作为老牌大银行，前两年连续踩雷，底层资产质量确实较差，CDS自去年8月以来一直维持高位。虽然欧美银行都会有因为利率上升导致债券等资产配置浮亏的问题，但瑞信主要问题不在于此，因此有点不同于美国中小银行挤兑风险，后续观察欧洲是否会出现此类情况，同时由于贷款质量明显好于08年，金融工具也明显多于彼时，我暂时不认为瑞信破产会导致“雷曼”式的危机，但欧洲基本面和预期确实有可能因此转弱，我认为此前交易欧洲因暖冬没有陷入衰退的反弹或许结束了。目前美欧的加息预期均在快速下行，波动率非常大，3月的各国央行议息会议变得尤为重要。地缘上中国悄咪咪偷了美国在中东的老家，让积怨已久的伊朗和沙特关系好转。并想依靠外交尝试与俄乌首脑对话，解决地缘争端。但这样做中美的矛盾一定会加剧。美国国防部和俄罗斯国防部部长通话。金工期货趋势日评上涨品种增加，大部分品种处于震荡上行的行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 RB, HC, CS, SR, FU等品种处于1倍标准差的上涨行情中。 ZC, SP, RU, NI, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 SN, IC, PB, IH, AG, OI, IF, PP,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：热卷纠缠度13，黄金纠缠度14，铁矿石纠缠度15。纠缠度最高的品种是：聚丙烯纠缠度51，豆油缠度41，甲醇纠缠度42。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-16

美国金融风险跟踪专题报告系列之二_商品专题

率2天内下行达到45bp，创2008年金融危机以来最大单日跌幅。 03 市场风险指标观测 04 商品影响硅谷银行倒闭使得美国银行业整体流动性风险增加，对大宗商品整体产生利空影响。考虑资金的转移可能，国际品种利空，国内品种相对利多，贵金属因属性影响相对利多，影响程度取决于美国银行流动性的整体判断。原油：硅谷银行倒闭对原油的影响主要体现在美联储可能改变加息进程上，市场预期美联储将减缓加息步伐，因此周末油价小幅提升。当前原油市场主要有两对矛盾。一是需求端中国需求复苏以及欧美加息带来的需求下降的双重影响。二是供应端俄罗斯3月减产50万桶/日的供应减量与美国放储2600万桶的供应增量。近期市场的交易逻辑以关注宏观数据为主，美联储的动向对油价影响更大。后期等到俄罗斯减产落地以及美国实际放储后关注重点会逐步转向供应端。短期内油价难有方向性的突破。美联储的政策预期不断调整，但幅度都不大；中国的需求复苏预期也需要时间证明。供应端，也需要等待俄罗斯后期有没有新的减产政策出台。油价想要突破现有的震荡区间，需要有新的供需变量出现，例如6月份的OPEC大会以及美国夏季用油高峰的消费状况。贵金属：在2月因超预期经济数据连续回落后，近期黄金呈现震荡盘整走势，短期呈现反弹。央行方面，上周鲍威尔在“半年度货币政策报告”听证会上的鹰派表态为更加激进的政策路径打开空间，3月加息50bps的预期一度占据上风，但从整体表述来看并未有太大改变。经济数据方面，上周公布的非农就业31万人表现强劲，但是劳动参与率提升、失业率升高、薪资环比降低的结构一定程度表现劳动力市场转向温和的信号，加息提速的紧迫性降低。重点关注本周公布的美国2月通胀表现。风险事件方面，硅谷银行破产事件或导致美联储重新审视当前货币政策对金融市场的影响，约束货币收紧的步伐节奏，市场逻辑可能重新转向“衰退预期+缓步加息”并伴随“美元流动性恐慌”，此外将有更多的避险买盘。对于黄金而言，中长期的上行驱动较为明确，一是货币政策正处于加息尾声至重新宽松的周期，二是西方经济体滞胀的长期化，三是美元地位的减弱。短期主要的风险点是加息节奏的再度提速和美元的流动性风险。目前来看，由于劳动力市场呈现结构性温和倾向和硅谷银行破产事件，加息或难再度提速，而避险买盘带来一定增益，此外人民币近期偏弱，整体维持震荡上行的看法。有色金属：美国硅谷银行破产，使得有色市场投资者情绪紧张，由周一早盘有色金属整体下跌约1%，避险情绪仍然严重。此次美国硅谷银行破产使得投资者联想到2008年美国金融危机，由于情况不明，目前尚不确定是否会引发金融危机，投资者的恐慌情绪目前占据上风。未来美联储的应对措施至关重要，由目前美联储的行动看，破产案引发金融危机的可能性不大。预计有色金属价格在经历短期震荡后，市场情绪有望理性。建议关注未来美联储进一步动向。棉花：在宏观利空和基本面弱势的双重打压下，ICE美棉近期大幅下挫，周五直接收于跌停板。宏观方面，当前美国通胀水平居高不下，美联储维持鹰派氛围，使得大宗商品整体承压。随着加息不断深化，风险也开始逐步暴露，硅谷银行（SVB）事件更是加剧了市场的恐慌情绪，外盘在外部突发事件冲击下直接跌停。基本面上，3月USDA供需报告上调22/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，利空棉价；上周五新公布的美棉周度签约数据环比继续下滑，出口需求表现不佳，为美棉上方带来压力。目前全球棉市整体仍维持供需宽松的格局，中短期外盘预计仍将承压。国内方面，本年度供应相对宽松，纺织企业开工率显著回升，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，但仍不及往年同期水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受外部市场打压，CF305合约预计跟随外盘偏弱整理，关注14000附近支撑力度。 06 风险提示： 1. 2月通胀数据环比超预期反弹； 2. 欧元区加息引发衰退升级； 3. 硅谷银行事件风险蔓延； 4. 美国科技制裁升级； 5. 两会增量政策不及预期。

申银万国期货2023-03-13

避险情绪下股汇弱，债券强-金融衍生品周报20230312

风险偏好，市场开始将其对标2008年的金融危机，资金避险情绪加重，流动性需求增加。 2、国债期货本周国债期货各合约均有所上涨，T2306合约上涨0.52%至100.29元，TF2306合约上涨0.29%至100.86元，TS2306合约上涨0.11%至100.75元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行4bp、4bp和5.33bp，主要受GDP预期目标偏低、CPI低于预期、市场避险情绪回升和资金面保持平稳等因素影响。同时公司信用利差也有所收窄，2年AAA和AA债券信用利差分别收窄1.8bp和6.7bp，延续了今年年初以来的收窄趋势。政府工作报告中GDP增长目标从5.5%左右下调至5%左右，低于市场预期，导致市场对经济乐观预期有所修正。 2月份CPI上涨1.0%，涨幅比上月回落1.1个百分点，同比涨幅回落较多，分项中食品和非食品等价格同比均有所回落，主要是受春节错月，节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响。当前物价处于低位，短期通胀压力较小，不会对央行货币政策产生影响。月初，央行公开市场操作规模处于低位，但由于到期规模较大，导致央行公开市场以净回笼为主，当周合计净回笼规模达到9830亿元，货币市场SHIBOR:1周、7天质押式回购等利率小幅上涨，回升至7天逆回购利率2%的上方，较此前有所收敛，但仍保持相对平稳。周五，2月非农就业报告的失业率意外回升、薪资增速低于预期，加上硅谷银行关闭等因素，市场对美联储加息预期“退烧”，美国标普500指数下跌4.55%，10年期美债收益率下行27bp至3.69%，市场避险情绪回升，国内沪深300指数下跌也达到3.96%。同时美元指数也在周初冲高后回落，人民币汇率贬值后有所企稳。市场避险情绪带动国内债券收益率下行。 3、外汇现货本周外汇延续2月初以来的阶段性贬值，美元兑人民币汇率处于6.9-7之间，“7”整数关口将是一个非常重要的位置。从本周的市场情况来看，两会政府工作报告发布之后，年内复苏强度预期转弱，政策刺激的预期转弱，但整体复苏的大方向是确定的。从美元方面来看，本周的初请失业金人数升至20多万人，失业率超预期升至3.6%，前期强劲的经济数据有所走弱，加上硅谷银行破产事件的发酵，市场对于美国3月加息50个基点的预期有所降温。多空交织下，外汇市场整体延续前几周6.9-7.0的震荡格局。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：本周股指整体走弱，上证50和沪深300分别下跌4.98%、3.96%，其中建筑材料和汽车行业领涨。资金方面本周北向资金流出105.98亿元，杠杆资金流入74.49亿元。当前我国经济处于稳步复苏中，但对今年整体增速目标略低于市场预期，美联储为控制通胀预计仍将继续加息，同时硅谷银行事件让资金避险情绪增强，短期利空因素较多。3月10日，2月社融数据超市场预期预计对股指有一定提振，但总体上当前走势仍然偏弱，建议仍然继续保持卖出股指期货和买入看跌期权仓位。 IC、IM：周五盘后公布的社融数据表现超预期，对短期市场情绪有一定提振，下周公布的经济数据若能再超预期，市场对于年内经济弱复苏的预期或会有一定的改变。但周末美国硅谷银行破产带来的资金短期避险或将覆盖社融带来的少许乐观，市场预计还是以偏弱震荡为主，操作上建议做空为主。 2、国债期货展望后市，一是疫情进入低流行水平后，居民生产消费持续恢复是大概率事件，从PMI指数上看，经济景气水平也明显回升，关注即将公布的1-2月份经济数据；二是官方持续出台的稳经济和地产相关政策，使得房地产市场存在由量变到质变的可能，有望逐步企稳回升，重点关注商品房销售情况；三是今年以来企业融资继续维持高位，居民融资也逐步恢复，2月份金融数据好于预期，社融存量增速显著回升，政府工作报告中货币政策表述力度上也较去年有所减弱，在宽信用效果不断显现的情况下，预计短期央行将进入观察期，继续降准降息的概率均较低；四是今年政府债券发行继续保持前置，1-2月份，地方政府债券新增规模超过万亿。财政政策继续发力，加力提效下赤字率和专项债规模均有所增加。两会后预计地方政府专项债融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将逐步恢复。不过当前海外风险加剧，硅谷银行关闭后，全球金融市场波动加大，美股美债收益率均显著回落，市场避险情绪回升，对期债价格有一定的支撑。从基差上看，目前TF和T合约IRR有所回升，贴水幅度收窄，期货市场对经济乐观预期降温。总体上，预计市场避险情绪对期债价格有一定的支撑，但力度有限，在央行货币政策保持稳定、财政政策加力提效和经济逐步恢复情况下，预计债券市场收益率下行空间有限，国债期货价格仍有调整压力，操作上建议暂时观望，待上涨动能减弱后以逢高沽空为主。 3、人民币汇率从目前的市场来看，短期受周末发酵的硅谷银行破产事件影响较大，可能会引发流动性的紧俏，美元或会有所走强，带动人民币汇率再度贬值。但若破产事件后续处理得当，未引发进一步的流动性危机甚至金融海啸，整体外汇会回归基本面逻辑，走“国内复苏和海外衰退”的大方向。所以，短期预计在风险事件的影响下偏弱震荡，中期关注硅谷银行破产事件后续进展。 05 风险提示 1、美国硅谷银行关闭引发危机蔓延。 2、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-03-12

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