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【黑色早评】出口及成交均有好转，钢价小幅震荡偏强
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黑色早评 | 2025年2月18日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，受上周天气影响，全球铁矿发运继续大幅回落，澳巴发运均有不同程度减量，非主流变化不大。不过，因前期发运有回升，同期国内铁矿到港量继续回升，但因疏港也有增长，周一铁矿港口库存变动不大。国内矿方面，春节假期结束后，近日国内铁精粉产量有所回升。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率依然持平，但日均铁水微降0.45万吨至227.99万吨，钢厂盈利率也略减0.87%至50.65%的水平。同期，钢厂铁矿库存继续大幅减少，进口矿库销比降至同期低位。尽管钢厂进口矿日耗略有下降，但考虑到钢厂库存偏低，预计后期仍有一定的采购补库需求。昨日铁矿港口现货成交小幅回升，但远期美元货成交大幅减少，目前PB粉落地亏损有所收窄，但国外需求仍强于国内。综合而言，当前铁矿市场供稳需弱，但考虑到钢厂铁矿库存仍处同期低位，叠加钢材市场需求有所好转，短期矿价震荡运行。二、消息及数据 1.2025年02月10日-02月16日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量1241.8万吨，环比减少656.3万吨。澳洲发运量788.2万吨，环比减少500.5万吨，其中澳洲发往中国的量669.0万吨，环比减少536.7万吨。巴西发运量453.7万吨，环比减少155.7万吨。本期全球铁矿石发运总量1688.2万吨，环比减少646.7万吨。 2.2025年02月10日-02月16日中国47港到港总量2333.8万吨，环比增加411.6万吨；中国45港到港总量2230.9万吨，环比增加353.4万吨；北方六港到港总量1088.5万吨，环比增加31.3万吨。 3.2月14日，淡水河谷宣布在巴西帕拉州（位于亚马孙地区）启动“新卡拉加斯（Novo Carajás）”计划，以恢复和保持铁矿石产量并扩大铜产量。该计划预计将在未来五年内（2025年至2030年）在卡拉加斯地区投资700亿雷亚尔，这符合公司的指导方针。“新卡拉加斯”计划整合了卡拉加斯地区的矿山扩张潜力，包括正在运营的矿山、扩建项目以及新目标，旨在提升对关键矿物的处理能力，以生产绿色钢铁所需的高品质铁矿石和能源转型所需的金属铜，它们对于减少碳排放至关重要。到2030年，卡拉加斯地区的铁矿石年产能预计将达到2亿吨，这主要得益于南岭矿区（S11D）扩建带来的2000万吨新增年产能，以及对资源枯竭矿山的产能替代。 4.西澳矿业勘探公司Aurumin Limited（简称Aurumin）近期与当地矿业公司Newcam Minerals（简称Newcam）签署协议，计划共同开发西澳砂岩项目（Sandstone Project）。目前，该项目已进入铁矿石钻探阶段，Newcam将承担本次勘探50%的钻探成本。如果勘探进展顺利，Newcam将提供700万美元的投资，为项目推进提供有力支持。 5.2月17日铁矿石远期市场整体活跃度较弱，平台上仅注意两笔三月装期的金布巴粉拼麦克粉报盘至3月指数+0.5，未被成交。矿山私下议标方面观察到有LONS块的招标动态，据悉以87.1结标。二级市场上卖家报价积极性尚可，报盘水平相对持稳；买家询盘积极性一般，周一多数市场参与者观望为主，主要的关注度仍集中在主流的PB粉等资源上。港口现货市场活跃度尚可，主流港口品种价格窄幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：节后终端项目复工率低，整体复工可能有所延后，需求偏弱。供给端煤矿快速复产，预期产量将恢复至高位，焦煤延续供需过剩，焦炭第八轮提降落地，仍有一定提降预期，建议双焦逢高空，关注焦煤产量变化。观点：偏空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：17日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。目前钢材弱势调整，铁水产量收缩，双焦承压下行，焦炭第九轮提降预计近日落地，市场观望情绪浓厚，贸易商和洗煤厂对后市持看空心态。进口蒙煤市场煤价维持小幅下跌趋势，线上竞拍流拍率较高，线下出货稀少，鲜有低价资源少量成交，监管库爆仓背景下，煤价持续承压下行，西北某大型钢厂招标降价成交。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 2.17日港口焦炭现货市场偏弱运行。内贸市场情绪较差，市场资源询报盘价格偏弱运行；外贸需求表现一般，整体报盘节奏暂稳运行。需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。 3.汾渭信息冶金部2月17日重点关注：河北主流钢厂对焦炭开启第九轮提降，本轮降幅仍是50-55元/吨。随着原料煤价格下跌至历年来低位，入炉煤压缩空间逐渐缩小，焦企盈利能力转差，西北地区大多数焦企以及中部地区部分焦炉已经亏损，叠加出货困难，部分已经被动减产，供应端焦炭产量有所下降。需求方面钢厂复产速度仍相对缓慢，铁水产量维持低位水平，看跌预期下对原料继续控量，影响焦企库存难以去化。整体看，焦炭延续供需宽松格局，后期重点关注焦企限产情况及高炉铁水变化量。焦煤方面，产地煤矿基本已恢复正常生产，炼焦煤供应重回宽松格局。需求端，下游钢厂复产缓慢，对原料价格继续打压，随着焦炭价格再次提降，焦企利润压缩，部分焦企已陷入亏损，焦企对原料煤消极采购，煤矿出货压力较大，煤价仍以下跌为主。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸监管区库存再创历史新高，上周已增至454万吨万吨，高库存影响口岸价格持续走弱，目前蒙5#原煤报价900元/吨，蒙3#精煤价格1010-1020元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周数据均显示钢材产量有所回升，富宝调研电炉复产增多，废钢日耗大增381%，整体钢材供应趋增。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，但总库存增幅放缓。上周机构数据均显示钢材总库存延续上升，社库增长明显，部分品种厂库变动不大，钢材表需有所回升。另据百年建筑最新调研，上周全国水泥出库量47.18万吨，环比上升74%，基建水泥直供量环比上升350%；混凝土发运量为17.84万方，环比减少8.36%；样本建筑工地资金到位率为54.27%，较节前下降11.72个点，显示建筑需求恢复依然不明显。随着川普关税政策暂缓，叠加美联储会议结束后，短期海外市场对商品影响减弱。而国内受益于最高层对民营企业座谈会的召开，叠加两会将至，宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日美国钢价继续上扬，印度钢价有所回落，国外其它地区钢价大多持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双增，总库存虽然仍在上升但增幅有所放缓，叠加昨日钢材下游市场需求有所好转，且SMM数据也显示近期钢材出口环比有明显回升，短期钢价走势震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平17日上午在京出席民营企业座谈会。在听取民营企业负责人代表发言后，习近平发表了重要讲话。李强、丁薛祥出席座谈会，王沪宁主持。 2.富宝调研：截止2025/2/17（农历正月二十），华南地区已开炉钢厂16家，开工率53.33%，未开炉钢厂14家，其中有计划9家，占比30%，待定2家，占比6.67%，停炉三家，占比10%。 3.SMM:本周全球(不含中国)港口钢材出港总量为209万吨，环比增幅15%。中国港口出港总量为295.92万吨，环比增幅60%。全球港口钢板出港11.77万吨，环比增幅4%。全球港口钢卷出港63.43万吨，环比增幅314%。全球港口生铁出港总量74.06万吨，环比增幅42%。全球港口钢坯出港总量34.97吨，环比降幅38%。 4.巴西总统卢拉：美国如对巴西加征钢铝关税，巴西将采取对等措施反制，向美国出口到巴西的产品加税，并向世界贸易组织提出申诉。 5.中国汽车工业协会：1月，我国乘用车产销分别完成215.1万辆和213.3万辆，同比分别增长3.3%和0.8%。新能源汽车产销量分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%。 6.17日全国建材成交小幅回升，市场交投氛围尚可，刚需和投机均有采购，全天整体成交量较上一工作日有所增加。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-18 09:05
铁矿石近强远弱
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近年来，黑色系受地产拖累，需求转弱，供需结构处于长期宽松的弱现实格局。同时，政策预期不断加强，期货走势强于现货，合约价格往往出现近弱远强的Contango结构。相对而言，铁矿石现货价格较为坚挺，基差虽较过去几年明显收窄，但依旧保持正值。基于产能扩张周期，铁矿石远月合约整体弱于近月合约，多数时间呈现Back结构，合约之间存在正向套利机会。正向套利趋势明显相比螺纹钢等其他黑色系品种，铁矿石现货价格更为坚挺。一方面，我国铁矿石高度依赖澳大利亚和巴西进口，进口依赖度超过80%，国内市场定价权依然有限。另一方面，铁矿石海外产能仍处于扩张周期，相比近月，远月供需结构更加宽松。因此，铁矿石合约之间往往存在近强远弱的正向套利空间。这一特点在5月与9月合约、9月与1月合约的历史价差波动中趋势更为明显。一方面，黑色系在“金三银四”和“金九银十”的传统旺季，受终端需求拉动，钢厂补库意愿增强，铁水处于回升态势，5月和9月往往迎来铁水日产峰值，铁矿石需求增量更加明显，提供向上驱动。另一方面，从供应来看，位于南半球的澳大利亚和巴西一季度往往会受到飓风和雨季影响，发运处于全年最低水平。因此，从时间来看，5月和9月合约均属于供需结构相对乐观的旺季合约，且上半年铁水和粗钢的增量往往更大，下半年面临粗钢压减预期，进而带来5月和9月价差的空间。历史价差波动对比从历史价差来看，近五年铁矿石5月与9月合约价差最低在0元/吨附近，最高在170元/吨附近。2021年波动较大，在能耗双控影响下，铁矿石5月与9月合约价差由35元/吨附近升至170元/吨附近，5月合约大幅拉涨令两者价差扩大。2020年，铁矿石5月与9月合约价差最低在30元/吨附近，1月末价差开始逐步走扩，4月末最高接近150元/吨。2022年，铁矿石5月与9月合约价差上行启动较慢，3月中旬后波动较大，最低接近0元/吨，最高升至170元/吨附近。2023年，铁矿石5月与9月合约价差最低在25元/吨附近，4月末最高，接近150元/吨。图为铁矿石5月与9月合约价差（单位：元/吨）值得一提的是，近五年，仅2024年铁矿石5月与9月合约价差走缩，由年初的80元/吨附近收缩至4月末的0元/吨。主要原因在于，2024年上半年铁矿石海外发运量偏大，超出市场预期，同时终端需求趋弱，粗钢和铁水恢复不佳，铁矿石港口库存持续累积，在基本面持续趋弱的压力下，铁矿石近强远弱的格局被打破。综合来看，除2024年外，铁矿石5月与9月合约价差波动区间主要在10～80元/吨，且价差多数在3月中旬至4月末达到峰值。策略分析对比来看，2025年年初，虽然铁矿石价格估值在黑色系中处于偏高水平，但相比2024年年初的价格，降幅达到19%，对非主流矿山来说，利润空间大幅收窄。1月铁矿石全球发运同比下降3%，其中澳大利亚和巴西降幅为1%，非主流矿降幅在13%左右。从国内45港铁矿石到港量来看，截至2月7日当周，周度均值同比下降13%。因此，今年一季度铁矿石供应明显低于去年。同时，铁水日产量整体处于中高位水平。截至2月14日当周，247家钢企铁水日产量为227.99万吨，环比下降0.45万吨，但同比依旧高出3.91万吨。当前钢厂高炉生产仍有利润，春节后随着需求逐步恢复，铁水将呈现回升态势。因此，从短期结构来看，铁矿石基本面较2024年一季度更为乐观。这成为5月合约较为坚挺的重要原因。从中长期来看，目前铁矿石港口库存量依旧较大。截至2月14日，铁矿石45港库存为15392万吨，延续了去年以来的回升态势，同比增幅达到17%。这意味着，中长期铁矿石的宽松格局并未改变。一季度过后，随着澳大利亚和巴西天气好转，海外发运将逐步回升。同时，外矿新增投产项目集中在下半年，尤其是力拓的西芒杜等新增投产项目或导致远月合约供应压力加大，9月合约基本面格局将更加宽松。因此，2025年铁矿石5月与9月合约具备正套优势。综合来看，今年一季度，受天气等季节性因素影响，海外铁矿石发运偏低，而远期供应有增加预期，且铁水目前处于中高位水平，“金三银四”有进一步增产空间，铁矿石5月与9月合约价差具备走扩的逻辑。同时，结合历史价差波动区间来看，下边界多位于20元/吨附近，60～70元/吨是2月至3月价差波动的上边界，该位置存在一定压力。3月下旬至4月，若“金三银四”需求持续走强，铁矿石5月与9月合约价差或进一步扩大。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网02-18 09:00
“集运”亨通-2025年2月14日申银万国期货每日收盘评论
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可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续冲高后维持高位运行，白银今日出现冲高。事件方面，美国总统特朗普下令美国考虑对众多贸易伙伴征收“对等关税”。本周公布的美国1月CPI同比增长3%，高于预期的2.9%，1月CPI环比增长0.5%，预期为0.3%一度令黄金出现回调。随后公布的美国1月PPI同比增长3.5%，预期增长3.2%，前值增长3.3%。此前，一方面是市场消化来自美联储降息放缓的负面预期，另一方面，直接性的行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，美国黄金实物需求的挤兑。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。如不出现类似伦敦金因重复抵押问题库存不够的极端情形的话，行情的调整或可观测：1、相关关税政策进一步明朗化；2、COMEX库存增速放缓；3、快速接近市场的心理价位3000美元/盎司。随着关注度的提升，近期或需要开始注意高位调整的风险。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.68%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.27%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调50元在6150元/吨，云南南华上调30元在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持出现下跌。根据涌益咨询的数据，2月14日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货尾盘继续上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为643.09万吨，环比上周减少28.10万吨，走货较春节当周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14894元/吨，较上一日-11元/吨。消息方面，年后国内大部分纺企已逐步恢复至正常生产状态，但新增订单依然有限，部分企业库存仍有小幅积压，呈现开机未满状态，另有部分小型企业尚未开机。据Mysteel农产品数据监测，截至2月13日，主流地区纺企开机负荷上升至59.7%，环比增幅18.22%，升至逾1个月最高水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨，MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；受到国际油价大幅下行影响，油脂板块表现也受到拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC上涨，主力04合约涨停，收于2088.1点，盘中PA联盟和MSC跟随提涨3月运价，再度催化行情。盘后公布的SCFI欧线为1608美元/TEU，环比下降10.9%，反映2月运价的继续下移。本轮HPL首次提涨，随后OA和MSK跟涨，目前三大联盟和MSC均已提涨3月运价，大柜报价基本在4000-4300美金之间，市场对于3月后运价预期升温。在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面已超过中性预期大柜3000美金，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对偏强，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-15 09:08
“油”心忡忡-2025年2月13日申银万国期货每日收盘评论
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可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续冲高。昨日因高于预期的通胀数据出现回落。昨日公布的美国1月CPI同比增长3%，预估为增长2.9%，前值为增长2.9%；1月CPI环比增长0.5%，预估为增长0.3%，前值为增长0.4%。一方面是市场消化来自美联储降息放缓的负面预期，另一方面，直接性的行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，美国黄金实物需求短期的攀升。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。如不出现类似伦敦金因重复抵押问题库存不够的极端情形的话，行情的调整或可观测：1、相关关税政策进一步明朗化；2、COMEX库存增速放缓（现在库存/持仓比已经接近2020年高峰时期）；3、快速接近市场的心理价位3000美元/盎司。随着关注度的提升，近期或需要开始注意高位调整的风险。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.17%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.1%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6100元/吨，云南南华报价维持在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月13日国内生猪均价14.67元/公斤，比上一日上涨0.18元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货持续上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为643.09万吨，环比上周减少28.10万吨，走货较春节当周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14905元/吨，较上一日+39元/吨。消息方面，咨询机构StoneX周二称，受汇率推动，巴西1月棉花出口量达到41.56万吨，较去年同期增加66%。StoneX补充称，除了受到收成创纪录、来自中国、越南和孟加拉国等亚洲国家的需求提振外，12月有利的兑美元汇率也提振了1月巴西棉花出口量。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货出现回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂明显下跌，MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；受到国际油价大幅下行影响，油脂板块表现也受到拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕继续偏弱调整，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC盘中拉升，04合约收于1870.3点，上涨3.58%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO和CMA线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜分别提涨至4125美金和4235美金，3月起运价企稳的可能性增加。随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，船司较往年提前提涨以期达到企稳运价的目的。以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应此次EC2504的反弹高点，最新OA联盟跟涨报价也基本和HPL持平，预计短期提涨预期已兑现，后续进入提涨能否落地及落地程度的博弈中，短期进一步向上可能需要新的驱动，关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-14 09:08
【黑色早评】下游需求恢复不及预期，钢厂铁水略有下降
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黑色早评 | 2025年2月14日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，受天气影响，近期全球铁矿发运再度回落，澳巴及非主流发运均有不同程度减量。不过，国内铁矿到港量小幅回升，但因疏港也有所上升，本周铁矿港口库存变动不大。国内矿方面，因春节假期影响，短期国内铁精粉产量有所减少。需求端，SMM调研显示2月铁水产量将较1月环比回升，但最新调研本周钢厂日均铁水产量环比小幅下降。昨日钢联数据也显示高炉开工率依然持平，且日均铁水微降0.45万吨至227.99万吨，钢厂盈利率也略减0.87%至50.65%的水平。同期，钢厂铁矿库存继续大幅减少，进口矿库销比也降至同期低位。尽管本周钢厂进口矿日耗略有下降，但考虑到钢厂库存偏低，预计后期仍有一定的采购补库需求。昨日铁矿港口现货成交继续小幅回升，远期美元货成交也有明显增长，目前PB粉落地亏损继续扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，当前铁矿市场供需双弱，且钢厂铁矿库存处于同期低位，但受钢材需求偏弱影响，短期矿价震荡略偏弱运行。二、消息及数据 1.本期共新增12座高炉复产，12座高炉检修，高炉复产发生在安徽、广东、上海、四川、新疆等地区，主要为前期高炉检修结束后按原计划复产；高炉检修在广东、河北、湖北、广西等地区，主要因节后下游需求恢复较慢，叠加成材利润收缩，陆续进行停炉检修，检修时间15~30天不等；此外，因成材出货以及利润的问题，部分钢厂虽未停高炉，但通过降负荷的方式进行减产。因此，本期虽然高炉开工率持平，但铁水产量出现小幅下滑趋势。 2.2月13日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2786.24万吨，环比上期降133.79万吨。进口烧结粉总日耗112.97万吨，降1.6万吨。库存消费比24.66，降0.82。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1269.3万吨，降60.6万吨。进口烧结粉总日耗56.35万吨，降0.88万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.79%，降0.06个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2502元/吨，降9元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2511元/吨，降9元/吨。 3.2月13日，扎纳加铁矿石有限公司（ZIOC）与电力生产商刚果中央电力公司（CEC）签署了一份谅解备忘录，旨在为ZIOC公司探索位于刚果共和国的扎纳加铁矿项目（Zanaga）的电力供应提供解决方案。根据谅解备忘录条款，双方将对Zanaga项目第一阶段运营中发电和配电所需的技术、经济和法律方面进行评估，以使其达到每年1200万吨铁矿石的生产能力，并推动产能的继续扩大。Zanaga项目位于刚果共和国西部，该项目采用分阶段开发方式，第一阶段的目标是达到每年1200万吨的产能；第二阶段计划将年产能扩大1800万吨，目标是每年生产3000万吨优质铁矿石。 4.澳洲本土矿业巨头福德士河（Fortescue）公司计划收购红鹰矿业有限公司（Red Hawk Mining Ltd.）Fortescue此次收购意图在于获取红鹰矿业旗下Blacksmith铁矿项目的开发权益，该项目位于西澳大利亚所罗门（Solomon）矿区附近，与Fortescue现有的大型项目相邻，目前尚未进行开采。Blacksmith项目每年可生产直运铁矿石（DSO）超500万吨，C1成本约为51美元/吨，具有一定的竞争力。此前红鹰矿业公司计划于2025年四季度开采出第一批铁矿石，而Fortescue的收购或将助力此开采进度。 5.2月13日铁矿石远期市场整体活跃度较好，平台上仅有一笔SP10粉报盘至3月指数-9.6%，但未见成交；矿山私下议标方面，有IOC6的招标，其结标价格暂时未知。二级市场上贸易商报盘积极性较好，报盘价格较昨日基本持稳；买家询盘活跃度尚可，主要集中在纽曼粉、PB粉、PB粉块拼船货物及巴粗等资源。港口现货市场整体交投氛围一般，主流港口品种价格下跌15-20元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：节后终端需求尚未启动，市场受宏观因素影响较大。双焦库存延续季节性规律，焦煤产量可能快速恢复，延续供需过剩格局。百年建筑网统计资金到位率、开复工率低于去年，终端需求启动偏慢，市场情绪偏弱，仍建议逢高空。观点：偏空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：13日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。目前终端对市场煤采购询货虽有增加，但大都在压价还盘，进口蒙煤市场交投氛围冷清，贸易商、洗煤厂等中间环节用户看不清市场走势，纷纷保持观望，报价维稳运行，线上竞拍流拍率居高不下，且随着国内产地陆续复产，市场供大于求压力加大，煤价仍有下行可能。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 2.Mysteel煤焦：13日港口焦炭现货市场暂稳运行。内贸市场情绪一般，市场资源询报盘价格暂稳运行；外贸需求表现较弱，整体报盘节奏暂稳运行。需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。 3.汾渭信息冶金部2月13日重点关注：八轮提降后，焦企利润空间受到压缩，在原料煤价格回落的影响下，多数焦企利润仍在正区间，部分焦企转向亏损，另一方面，由于终端需求恢复不佳，钢厂复产积极性不高，铁水增量缓慢，叠加钢厂原料库存偏高，采购意愿不强，部分钢厂出现控量行为，焦企整体库存有所增加；在利润及需求影响下，焦炭供应有所减量，不过仍处在供需宽松状态。整体来看，焦炭成本及需求均承压运行，价格将继续下调，后期需关注钢厂原料采购节奏以及终端需求恢复进度。焦煤方面，目前多数煤矿已恢复正常生产，少数放假时间较长的煤矿也将于元宵节后陆续复产，产地整体供应逐步恢复至节前水平。需求端，终端铁水产量回升缓慢，市场参与者多看空双焦后市，下游焦企继续控制厂内库存，中间环节则维持观望，原料端成交疲软，叠加当前产地库存压力仍较大，煤价仍将继续向下调整。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关990车，焦炭再降预期依然强烈，下游采购原料积极性不高，口岸部分资源价格小幅下行，目前蒙5长协原煤报价弱稳于910-920元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周数据均显示钢材产量有所回升，富宝调研电炉复产增多，废钢日耗大增381%，整体钢材供应趋增。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示钢材总库存延续上升，社库增长明显，部分品种厂库变动不大，钢材表需有所回升。另据百年建筑最新调研，本周全国水泥出库量47.18万吨，环比上升74%，基建水泥直供量环比上升350%；混凝土发运量为17.84万方，环比减少8.36%；样本建筑工地资金到位率为54.27%，较节前下降11.72个点，显示建筑需求恢复依然不明显，昨日钢联调研也显示2月建筑企业采购量环比增幅不大。近期川普宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税，印度也表示将对中国钢铁产品征收临时关税，叠加美联储降息时间被推迟到12月，海外宏观影响仍偏弱。不过，受地产利好传闻影响，国内宏观预期略偏暖。进出口方面，昨日美国钢价小幅上扬，国外其它地区钢价大多持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双增，但总库存增幅较大，叠加机构调研的下游需求恢复情况不及预期，近期钢价小幅震荡走弱。二、消息及数据 1.央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告。报告表示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。 2.Mysteel建筑企业调研数据显示，2025年1月实际钢材采购量435万吨，月环比减少26%；2月份企业计划钢材采购量458万吨，根据1月份实际采购量、商家计划采购量以及当前市场表现来预估，2月份实际采购量月环比预计会小幅上升7%左右。 3.印度钢铁部长H·D·库马拉斯瓦米(H.D.Kumaraswamy)2月11日表示，印度将在未来六个月内对来自中国的钢铁产品征收15%-25%的临时关税，旨在遏制中国钢铁的进口，保护印度国内钢铁制造商的利益。据悉，2024年，中国出口到印度的钢材总量是301.25万吨，2023年是292.12万吨，同比增加3.1%。印度是中国第九大钢材出口目的地。此前印度宣称要在2030年实现钢铁产量翻一番达到3亿吨。 4.针对美国对进口钢铝征收25%关税，中国钢铁工业协会表示，当前我国钢材对美国出口量较少。2024年，我国向美国出口钢材为89.06万吨，仅占我国钢材出口总量比例0.8%。短期看，对我国钢铁出口影响有限。但长期看，美国此举或将带动其他国家效仿，从而降低我国钢材出口竞争力。 5.奥维云网：1月彩电线下零售额规模同比下降13.4%；冰箱、冰柜、洗衣机、独立式干衣机和空调线下零售额规模同比分别为-16.0%、+4.6%、-16.3%、-31.7%和+5.0%。 6.乘联分会：2月1-9日，全国乘用车市场零售23.9万辆，较上年同期下降31%，较上月同期下降39%；乘用车新能源市场零售9.5万辆，同比增长11%，环比下降36%。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-14 09:05
“豆”在釜中泣-2025年2月12日申银万国期货每日收盘评论
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可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续冲高。一方面是市场消化来自美联储降息放缓的负面预期，另一方面，直接性的行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，美国黄金实物需求短期的攀升。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。如不出现类似伦敦金因重复抵押问题库存不够的极端情形的话，行情的调整或可观测：1、相关关税政策进一步明朗化；2、COMEX库存增速放缓（现在库存/持仓比已经接近2020年高峰时期）；3、快速接近市场的心理价位3000美元/盎司。随着关注度的提升，近期或需要开始注意高位调整的风险。【铜】铜：日间铜价小幅收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.48%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.76%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价继续强势。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6100元/吨，云南南华报价上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月12日国内生猪均价14.49元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货继续上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日郑棉维持强势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14866元/吨，较上一日+41元/吨。消息方面美国农业部周二公布的2月供需报告显示，美国2024/25年度棉花播种面积预估为1118万英亩，1月预估为1118万英亩。美国2024/25年度棉花收割面积预估为827万英亩，1月预估为827万英亩。美国2024/25年度棉花单产预估为836磅/英亩，1月预估为836磅/英亩。美国2024/25年度棉花产量预估为1441万包，1月预估为1441万包。美国2024/25年度棉花期末库存预估为490万包，1月预估为480万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货维持强势。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日菜棕油偏强运行，豆油震荡收跌。MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕期价回落。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC下跌，04合约收于1819.3点，下跌0.63%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO和CMA线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜分别提涨至4125美金和4235美金，3月起运价企稳的可能性增加。随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，船司较往年提前提涨以期达到企稳运价的目的。以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应此次EC2504的反弹高点，最新OA联盟跟涨报价也基本和HPL持平，预计短期提涨预期已兑现，后续进入提涨能否落地及落地程度的博弈中，短期进一步向上可能需要新的驱动，关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-13 09:08
【黑色早评】焦炭或开启第九轮提降，双焦夜盘仍偏弱
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黑色早评 | 2025年2月13日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，受天气影响，上周全球铁矿发运再度大幅回落，澳巴及非主流发运均有不同程度减量。同期，国内铁矿到港量小幅回升，随着春节假期结束后疏港回升，周一铁矿港口库存较上周四有小幅下降。国内矿方面，因春节假期影响，近期国内铁精粉产量有所减少。需求端，SMM调研显示2月铁水产量将较1月环比回升，但最新调研本周钢厂日均铁水产量环比小幅下降。尽管上周钢联数据显示高炉开工率依然持平，但日均铁水增加2.99万吨至228.44万吨，钢厂盈利率回升2.6%至51.52%的水平。同期，钢厂铁矿库存大幅减少，进口矿库销比也有明显回落。随着钢厂进口矿日耗回升，预计近期钢厂可能仍有部分采购补库需求。昨日铁矿港口现货成交小幅回升，但远期美元货成交有明显减少，目前PB粉落地亏损继续扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，当前铁矿市场供减需增，钢厂仍有一定采购补库需求，而近日澳洲再受飓风天气影响，短期矿价延续偏强震荡。二、消息及数据 1.澳大利亚主要铁矿石中心面临风暴威胁：一个热带气旋在澳大利亚西部近海形成，预计将于周五穿过海岸，给澳大利亚主要的铁矿石出口中心带来暴雨和破坏性的阵风。澳大利亚气象局称，飓风“泽利亚”在向皮尔巴拉海岸移动的过程中预计会加强，该风暴的缓慢移动可能会在其路径沿线产生非常高的降雨。目前该风暴为1级，在登陆前可能会增强到3级。今年，一系列气旋给皮尔巴拉地区带来了暴雨，扰乱了铁矿石生产，甚至破坏了矿业巨头力拓集团运营的一个港口设施。在含水量已经饱和的土地上，继续倾盆大雨可能导致山洪暴发，并使通往港口的重要铁路处于危险之中。另据澳大利亚皮尔巴拉港务局消息，皮尔巴拉港口将于周三下午6点关闭黑德兰港。 2.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3083元/吨，周环比上调7元/吨，与2月12日当前普方坯出厂价格3040元/吨相比，钢厂平均亏损43元/吨，周环比增加57元/吨。 3.据SMM调研，2月12日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率85.84%，环比下降0.13个百分比；高炉产能利用率为87.67%，环比下降0.77个百分比。样本钢厂日均铁水产量为236.53万吨，环比下降1.38万吨。本周期检修高炉4座，复产高炉6座:其中检修高炉主要集中于河北区域，复产高炉主要集中于四川以及山西区域:当前钢厂利润承压部分钢厂高炉陆续制定年度检修计划，铁水产量呈现小幅下滑趋势:展望下周期，据SMM跟踪数据显示，将有4座高炉进行检修5座高炉恢复生产。检修的高炉仍集中在河北，而复产的高炉分布在山西、安徽和河北。如果前期检修的高炉按计划顺利复产，预计下周铁水产量将小幅上升。然而，考虑到当前钢厂利润压力，个别钢厂可能会临时制定检修计划，导致后期铁水产量可能低于预期。 4.2025年 2月12日，瑞典国有铁矿石生产商LKAB发布2024年第四季度季度产销报告：LKAB四季度铁矿石产量570万吨，同比下降18.5%；LKAB2024年全年生产铁矿石2270万吨，同比下降13.36%。下降的主要原因包括：二季度Kiruna铁矿发生严重事故，三季度公司对生产缺陷进行修复，导致两家工厂停工，影响了生产。至2024年底，检修工作已完成，目前公司恢复正常生产状态。LKAB四季度发运铁矿石670万吨，同比上涨3.08%，其中球团的占比为87%，同比增加5%，尽管公司铁矿石运输线的运力受限，但得益于现有大量铁矿石库存的支撑，仍成功保持了较高的发运水平。LKAB2024年全年发运铁矿石2190万吨，同比下降13.43%，其中球团的占比为87%，同比增加3%。 5.2月12日铁矿石远期市场整体活跃度一般，平台上仅注意到一笔BRBF最后报盘至3月低铝指数+0.3，未被成交，矿山私下议标方面暂未观察到招标动态。二级市场上卖家报价积极性尚可，多数报盘水平稳中偏强；买家询盘积极性一般，主要的关注度仍集中在性价比较高的折扣货物如麦克粉、低品资源以及部分高硅巴粗类货物。港口现货市场活跃度较昨日有所好转，主流品种价格上涨10-15元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：节后终端需求尚未启动，市场受宏观因素影响较大。焦炭盘面提前预期的提涨还没到来，但部分钢厂或要对焦炭开启第九轮提降，盘面持续走弱。双焦在供需过剩的情况下较难涨价，仍建议逢高空。观点：偏空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：12日延安黄陵市场炼焦煤价格降20元/吨，气精煤A8、S0.5、V33、G65车板价现金含税940元/吨，自2月13日零时起执行。 2、汾渭信息冶金部2月12日重点关注，落实八轮降价后焦炭市场暂稳运行，随着产地煤矿陆续复产，炼焦煤价格再度下跌，入炉煤成本继续下移，目前焦企平均利润仍在盈亏线以上，多数继续保持前期偏高负荷生产，部分因为出货困难有减产行为。需求端钢厂复产进度缓慢，现阶段多以消耗库存，维持刚需采购为主，焦炭供大于求的状态下去库难度较大，焦价进一步下行压力较大，后续重点关注铁水产量变化情况以及成本端会否延续超跌。焦煤方面，产地焦煤供应逐步回归正常水平，但终端需求恢复缓慢，焦炭落实八轮降价后市场看降预期不减，焦企维持刚需采购，原料补库力度较小，煤矿销售不佳，近两日坑口部分报价承压跟随下调30-50元/吨左右，竞拍市场成交跌多涨少，整体延续偏弱格局。焦煤供需矛盾继续积累，预计煤价短期仍有下行压力。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关1153车，市场悲观情绪蔓延，下游采购需求偏弱，口岸实际成交冷清，价格弱稳运行，蒙5长协原煤在910-920元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所回升，富宝调研电炉复产增多，废钢日耗大增381%，预计本周钢材供应趋增。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续回落，东南亚、中东钢坯价格均有下降，国外其它地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存大幅上升，接近去年同期水平。昨日找钢及钢谷总库存延续上升，社库增长明显，厂库增幅不大，表需均有所回升。另据百年建筑最新调研，本周全国水泥出库量47.18万吨，环比上升74%，基建水泥直供量环比上升350%；混凝土发运量为17.84万方，环比减少8.36%；样本建筑工地资金到位率为54.27%，较节前下降11.72个点，显示建筑需求恢复依然不明显。近日川普宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税，叠加美联储降息时间被推迟到12月，海外宏观影响仍偏弱。不过，受益地产利好传闻影响，国内宏观预期依然偏暖。进出口方面，昨日印度钢价微降，国外其它地区钢价大多持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双增，但库存仍在上升，叠加国内外宏观预期分化，短期钢价延续震荡格局。二、消息及数据 1.上期所制定钢铁期货高质量发展工作方案，分步骤优化全国交割仓库布局。第一步，优化设库和区域升贴水设置原则。第二步，在充分调研基础上，结合全国各区域消费、集散和运输情况，优化设库工作。第三步，在区域设库布局完善，且使用参与情况较好情况下，进一步优化相关机制。 2.2月12日消息，富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为10.4%，较上周增5.4个百分点。当前104家电炉废钢日耗7.46万吨，较上期增5.91万吨，增幅381%。电炉钢厂停产数量家数目前为82家，较上期增加15家，停产占比78.8%（下降14.5个百分点）。富宝调研显示，电炉厂元宵及后两天将进入复产高峰期。 3.据Mysteel调研，今年选择元宵节后复工的制造业企业占比较去年增加10%，尤其是冷轧需求较高的家电、汽车行业，预计终端企业对冷轧的采购需求可能出现滞后。同时，高库存压力拖累下游车企的生产材料采购意愿，或进一步抑制冷轧需求回升。热卷出口需求保持稳定，海外价格优势支撑其需求恢复，维持需求韧性。供应端，节后独立轧钢厂复产积极，冷轧产量预计持续上升。2月中下旬起，多家热卷厂计划新增检修，热卷产量压力边际缓解。 4.据百年建筑调研，截至2月11日，样本建筑工地资金到位率为54.27%，较节前下降11.72个点。其中，非房建项目资金到位率为55.64%，较节前下降12.98个点;房建项目资金到位率为47.38%，较节前下降5.41个点。2月5日-2月11日，本周全国水泥出库量47.18万吨环比上升74.0%，农历年同比下降17.24%；基建水泥直供量9万吨，环比上升350.0%，农历年同比下降18.18%。2月5日-2月11日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为0.89%，周环比下降0.08个百分点;年同比下降0.13个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为17.84万方，周环比减少8.36%。 5.据Mysteel不完全统计，2025年1月，全国各地共开工7375个项目，总投资额约49727.57亿元。新年伊始，全国多地纷纷举行重大项目集中开工活动，为全年经济“开门红”注入新动力。资料显示，1月，开工投资排名前三的省份为湖北、北京、安徽，总投资分别为18689.60亿元、5890.60亿元、4215.36亿元。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-13 09:06
【黑色早评】特朗普对钢铁征收25%关税，黑链商品回落
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黑色早评 | 2025年2月12日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，受天气影响，上周全球铁矿发运再度大幅回落，澳巴及非主流发运均有不同程度减量。同期，国内铁矿到港量小幅回升，随着假期结束后疏港有所回升，周一铁矿港口库存较上周四有小幅下降。国内矿方面，因春节假期影响，近期国内铁精粉产量有所减少。需求端，SMM调研显示2月铁水产量将较1月环比回升，但提升空间可能有限。尽管上周钢联数据显示高炉开工率依然持平，但日均铁水增加2.99万吨至228.44万吨，钢厂盈利率回升2.6%至51.52%的水平。同期，钢厂铁矿库存大幅减少，进口矿库销比也有明显回落。随着钢厂进口矿日耗回升，预计近期钢厂可能仍有部分采购补库需求。昨日铁矿港口现货成交略减，但远期美元货成交继续大幅上升，目前PB粉落地亏损小幅扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，当前铁矿市场供减需增，钢厂仍有一定采购补库需求，但受川普加关税带来的利空影响，短期矿价走势偏弱震荡。二、消息及数据 1.2月11日Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量15846.54万吨，较节前（1月27日）增加118.25万吨，较上周四下降156.14万吨。具体区域来看，本期港口库存增量主要体现在华南、沿江两个区域；东北区域港口库存稳中有增；而华北、华东两区域港口库存环比节前有所去库。 2.根据Mysteel卫星数据显示，2025年2月3日-2月9日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1305.3万吨，环比下降39.0万吨，库存小幅去库，目前库存绝对量略处于年初以来的次高位。 3.西澳矿业勘探公司Aurumin Limited宣布开始对西澳砂岩项目（Sandstone Project）进行铁矿石钻探。此次钻探计划由Aurumin和西澳矿业Newcam Minerals合作完成。2024年10月，两家公司签署合约，将成立铁矿石合资企业，并由Newcam 向Aurumin支付700万美金，获得砂岩项目50%的股权并且承担本次50%的钻探成本。砂岩铁矿石项目距离珀斯（Perth）东北处约520公里，该项目有三份采矿租约已经获批并且拥有一个产能500万吨/年的铁矿石加工厂、一个尾矿储存设施等。 4.据悉，印度国有钢铁制造商Rashtriya Ispat Nigam Ltd（RINL）与印度国家矿业开发公司National Mineral Development Corporation（NMDC）签署为期三年的铁矿石长期供应协议，协议规定NMDC将为RINL旗下维扎格钢厂（Vizag Steel Mill）提供铁矿石，供应时间预计将持续到2027年3月。维扎格钢铁厂1号高炉已于2024年10月28日重启，目前1号和2号正在运营，3号高炉将于8月重启，届时钢厂每月将需要60万吨铁矿石。 5.2月11日铁矿石远期市场整体活跃度一般，平台上仅有一笔SP10粉以9.45%折扣成交、矿山私下议标方面有IOC6和VBRBF，其中VBRBF以1.18的溢价结标。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘水平稳中偏强；买家方面多关注中低品折扣品种，询盘一般；目前二级市场个别品种可贸易资源有限，部分钢厂有刚需高价拿货。港口现货市场活跃度弱于昨日，主流品种价格下跌5-10左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：节后终端需求尚未启动，市场受宏观因素影响较大。焦煤产量预期降逐步恢复，供需延续过剩格局，焦煤现货价格继续下跌，焦炭第八轮提降落地，供需过剩情况下提涨难度较大，仍建议逢高空。近期市场传言政策推动部分行业降碳，利空焦煤需求，在此同时控制焦煤产量才能让焦煤价格稳定或上涨，类似2016年，关注煤矿产量和政策。观点：偏空。二、消息与数据 1.11日介休市场入炉煤价格下调10元/吨，现准一级湿熄焦入炉煤A≤9.5、S≤0.75、V≤28、G≥65、CSR≥60、MT≤8出厂价现金含税1120元/吨。 2、汾渭信息冶金部2月11日重点关注：焦炭方面，昨日焦炭价格第八轮下调落地，目前焦炭已累计下调400-440元/吨。现阶段钢厂陆续复工复产，铁水产量小幅回升，但成材方面实际需求一般，多数钢厂对原料焦炭的采购迟缓；随着焦企销售压力增加同时厂内库存进一步积累，焦炭供应延续宽松格局，短期焦炭市场依旧承压，在原料煤成本支撑不足的情况下，后续不排除进一步降价的预期，需持续关注原料煤价格及终端需求恢复情况。焦煤方面，随着产地煤矿陆续复产，产地供应恢复。需求端，下游钢焦企业考虑到原料煤供应宽松，采购积极性较弱。昨日焦炭第八轮降价落地，炼焦煤价格跟跌，内蒙古肥煤下跌20-40元/吨，陕西子长气煤下跌30元/吨，山西和河北区域部分煤种下跌10-50元/吨。进口蒙煤方面，节后口岸通关逐步回升，10日甘其毛都通关增至1124车以上。下游按需采购，口岸成交冷清，监管区库存高位运行，蒙煤价格震荡调整，蒙5#原煤910-920元/吨，蒙3#精煤1030-1040元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联及找钢数据均显示假期期间钢材产量有小幅减少，而钢谷产量变化不大，不过富宝最新调研电炉钢厂或有部分提前复产，预计本周钢材供应可能趋增。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅回落，独联体钢坯价格也有所下降，但东南亚钢坯价格小涨，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存大幅上升，接近去年同期水平。上周机构数据也显示钢材库存有明显上升，厂库、社库均有增长，其中板材库存与去年同期相当，建材库存低于往年同期。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量27.12万吨，环比下降87.97%，基建水泥直供量环比下降98.73%，全国工地开复工率也不及往年同期，显示节后建筑需求尚未恢复。近日川普宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税，受此利空影响昨日工业品走势偏弱，当前海外市场不确定性依然较大。进出口方面，昨日美国、独联体钢价有所上涨，国外其它地区钢价大多持稳，目前国内外板卷价差大多变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供增需弱，一方面2月钢厂复产预期较强，节后钢材库存增速有所加快，另一方面下游需求尚未明显启动，叠加川普加征关税的利空影响，预计短期钢价震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.中国物流与采购联合会：2024年全国社会物流总额超360.6万亿元，同比增长5.8%，比2023年加快0.6个百分点，全年物流运行总体延续稳中有进的发展态势。 2.当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税。 3.2月10日，印尼财政部发布公告，决定继续对原产于中国、新加坡和乌克兰的热轧钢板征收反倾销税，其中，中国税率为10.47%、新加坡为12.50%、乌克兰为12.33%。 4.乘联分会：1月全国乘用车市场零售179.4万辆，同比下降12.1%，环比下降31.9%。1月新能源乘用车零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%。 5.近日，小松官网公布了2025年1月小松挖掘机开工小时数数据。1月中国小松挖掘机开工小时数为66.2小时，同比下降17.2%，环比下降38.7%。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-13 09:05
市场预期向好铁矿尝试突破
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心向好，后市铁矿表现或偏强。盘面上，黑色系板块整体表现并不亮眼，铁矿偏强，双焦较弱，成材端持续震荡。板块内或难形成共振上涨，因此对铁矿的未来表现要谨慎对待。今日新加坡掉期创年内新高，突破有待确认；内盘铁矿似乎在被动跟随。DCE铁矿主力05近几日连续试图突破去年10月初的高点。短期需关注能否顺利突破830一带重阻力。如顺利突破，上方空间或进一步打开。如突破受阻，下方支撑参考820附近。股市方面，大市短期内处于震荡状态。钢铁板块可谨慎观察，等待机会到来。文中数据来源：钢联数据作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）报告制作日期：2025-02-12 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货02-13 08:00
“碱”苦奋斗-2025年2月11日申银万国期货每日收盘评论
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可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续冲高。一方面是市场消化来自美联储降息放缓的负面预期，另一方面，直接性的行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，伦金库存向COMEX库存的转移。伴随1月comex金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。如不出现类似伦敦金因重复抵押问题库存不够的极端情形的话，行情的调整或可观测：1、相关关税政策进一步明朗化；2、COMEX库存增速放缓（现在库存/持仓比已经接近2020年高峰时期）；3、快速接近市场的心理价位3000美元/盎司。随着关注度的提升，近期或需要开始注意高位调整的风险。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.83%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日震荡向上。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6060元/吨，云南南华报价上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格弱势震荡。根据涌益咨询的数据，2月11日国内生猪均价14.45元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现上涨，注意持仓变化。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14825元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西1月出口棉花415627.96吨，日均出口量为18892.18吨，较上年1月全月的日均出口量11375.53吨增加66%。上年1月全月出口量为250261.75吨)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日+30元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强运行，豆菜油震荡收跌。MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气部确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。并且美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然目前中方宣布对美国部分商品加征10%-15%中未包含豆类，但市场对贸易摩擦或导致国内进口大豆成本上升的担忧情绪增强，预计豆粕价格或继续高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC偏震荡，04合约收于1851.2点，上涨5.81%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜提涨600美金至4125美金，3月起运价企稳的可能性增加。目前主要船司至2月底的运价还在继续震荡向下，随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，我们倾向于认为HPL的提涨更接近于企稳运价的意愿，以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应目前EC2504的盘面价格，如果企稳后的价格中枢预期抬升的话，估值空间可能会进一步打开，短期关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-12 09:08

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