聚氯乙烯

玉米

豆粕

锰硅

豆一

聚丙烯

豆油

聚乙烯

硅铁

玉米淀粉

COMEX银

COMEX金

COMEX铜

LME铝

LME铅

LME镍

LME铜

螺纹钢

玻璃

纯碱

热轧卷板

甲醇

碳酸锂

黄金 高位波动为主

烧碱 下行空间收窄

供应宽松掣肘豆粕价格上行

不锈钢 弱势运行

供需紧平衡玉米价格重心上移

期货日报网

10月下旬以来，国内外大宗商品价格普遍陷入震荡走势。其中，前期表现强劲的铜和黄金价格高位震荡，部分能源化工品种和农产品价格冲高回落。 对铜而言，我们认为，随着美联储官员对就业市场的担忧升温，美联储12月降息的可能性重新攀升，这可能刺激铜价启动新一轮涨势。供应短缺的前景是铜价上涨最坚实的基础，尤其是铜矿供应紧张制约精铜产量的增长。另外，AI和储能对铜需求的拉动也是确定性因素。 铜矿供应短缺 2025年，全球铜矿供应增量不及预期。国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8—9月，全球铜矿产量同比出现负增长。根据矿企财报和产量指引推测，2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。其中，2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长，行业分化态势显著。 铜矿产出增量来源于力拓旗下的Oyu Tolgoi铜矿、MMG旗下的Las Bambas铜矿、中国黄金旗下的甲玛铜矿、铜陵有色旗下的Mirador铜矿扩产，其中Las Bambas铜矿前三季度产量同比增长7%。铜矿产出减量主要受刚果（金）Kamoa-Ka

供需错配 铜价仍有上涨空间

产能加速东移 近年来，全球PX产能呈现加速向亚洲特别是我国集中的显著趋势，产业结构性东移已成为既定事实。我国凭借大型炼化项目的集中投产，贡献了全球超过九成的新增产能，目前已站稳全球PX生产中心地位。数据显示，2024年，以我国为核心的东亚地区PX产能在全球总产能中的占比为69.3%，加上东南亚地区9.2%的占比，亚洲整体产能占比近八成，而欧洲等其他地区份额明显萎缩，全球PX产业格局正经历深刻重构。 在产能布局深刻调整的背景下，我国PX产业正朝着“产能集中化、装置大型化、炼化一体化”的高端模式演进。这一发展模式不仅体现为规模扩张，更标志着产业质量的全面提升。截至2023年年末，我国PX总产能为4373万吨。2024—2025年为PX产能投放“空窗期”。2026年，山东裕龙石化300万吨装置有望投产，我国PX总产能将逼近4700万吨，占全球约55%的份额。 产能格局演变对全球PX市场产生深远影响。一方面，我国在全球PX供应链中占据主导地位，产能波动直接影响全球供需平衡。另一方面，“炼化一体化”模式带来的成本优势进一步强化了我国PX产业的竞争力。随着产能集中度持续提升，全球PX市场的定价机制

全球PX产业格局深刻重构

A 部分企业扭亏为盈 随着“反内卷”行动的有序推进，近日，在“2025第八届中国国际光伏与储能产业大会”上，30余家高校科研院所、50余家光储龙头企业、100余家全球行业媒体联合发布《“破除内卷式竞争 筑牢全球能源安全基石”的成都宣言》（下称《成都宣言》），从技术创新到协同出海，打出一套“反内卷”组合拳。 随着行业“反内卷”行动的逐步推进，光伏主产业链在第三季度迎来积极变化，净亏损大幅收窄，多数龙头企业亏损额为去年下半年以来最低，部分企业扭亏为盈，行业盈利修复曙光初现。 相关数据显示，2025年三季度，光伏行业呈现“边际改善、整体承压”特征，积极信号为全行业亏损面显著缩小。据Choice数据，2025年前三季度，SW光伏设备板块实现营收4031亿元，同比下降11%；实现归母净利润-116亿元，同比基本持平。第三季度光伏板块实现营收1403亿元，同比下降6%，环比下降5%；实现归母净利润-11亿元，同比、环比均显著回升，亏损幅度较前两个季度明显收窄。 从企业表现看，产业链各环节龙头企业的业绩改善尤为突出。在21家光伏主产业链上市公司中，14家企业第三季度归母净利润环比实现正增长，硅料环节

光伏产业能否开启盈利修复周期

IH 测试支撑 IH加权在日线级别形成小双头后，上周五跌破颈线。按照颈线目标测算，下方支撑在2880点。均线方面，MA5、MA10、MA20均拐头向下，且MA5为短期移动压力线，后续或向下测试MA120的支撑情况，其是双头形态的目标位。指标方面，MACD绿柱收窄，但DIF率先跌破零轴，DEA紧随其后，表明IH加权指标走弱。综合分析，IH加权自10月27日达到年内最高点后上涨乏力，短期料向下寻求支撑。 IM 均线缠绕 IM加权相较于IH率先在10月9日创出年内新高，日线级别在9月4日形成的低点止跌，区间运行较为明确。均线方面，经过本周前两个交易日的反弹，价格站上MA5，而MA10、MA20与MA60相互缠绕。指标方面，MACD绿柱收窄，但DIF与DEA仍在零轴之下，指标短期处于弱势，但存在修复迹象。综合分析，IM加权上有压力下有支撑，后市将在夯实区间下沿后再测试区间上沿。 TL 绿柱扩大 TL加权上周跌出上升通道，宣告自9月30日的反弹告一段落。11月26日，收出一根光头中阴线，短期存在加速下跌迹象。均线方面，MA5、MA10、MA20再度拐头向下。指标方面，MACD绿柱扩大，DIF已经

技术解盘20251127

11月26日，沪深两市冲高回落，个股走势有所分化。资金方面，全市场合计成交17833亿元。 期权市场整体交投活跃度回落，持仓量受到期日影响整体也回落。上证50ETF期权成交量为692109张，持仓量为1476646张，成交额为2.69亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为1048692张，持仓量为1438729张，成交额为5.85亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1236875张，持仓量为1411818张，成交额为13.7亿元；华夏科创50ETF期权成交量为1419982张，持仓量为2578068张，成交额为5.04亿元；易方达科创50ETF期权成交量为303694张，持仓量为705046张，成交额为0.87亿元；创业板ETF期权成交量为2904138张，持仓量为2086365张，成交额为14.79亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为180849张，持仓量为305873张，成交额为1.06亿元；深交所中证500ETF期权成交量为354526张，持仓量为430111张，成交额为0.85亿元；深证100ETF期权成交量为83698张，持仓量为154629张，成交额为0.3亿元；

隐含波动率处于年内均值下方

99qh

大连商品交易所2025-11-27豆油仓单日报

大连商品交易所2025-11-27棕榈油仓单日报

大连商品交易所2025-11-27豆粕仓单日报

大连商品交易所2025-11-27原木仓单日报

大连商品交易所2025-11-27玉米仓单日报

上海期货交易所2025年11月27日白银仓单日报

上海期货交易所2025年11月27日黄金仓单日报

上海期货交易所2025年11月26日白银仓单日报

上海期货交易所2025年11月26日黄金仓单日报

Elaine

CFTC：截止10月14日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权持仓报告

大连商品交易所2025-11-27铁矿石仓单日报

郑州商品交易所2025年11月27日锰硅仓单日报

郑州商品交易所2025年11月27日硅铁仓单日报

广州期货交易所2025年11月27日工业硅仓单日报

广州期货交易所2025年11月27日多晶硅仓单日报

恒力期货

PX11合约收盘价6684（-98，-1.45%)，日内增仓2932手至14.58万手；

恒力期货能化日报20250919

下午PX商谈价格僵持，纸货11月在824/826商谈，1月在822.5/823.5商谈；

恒力期货能化日报20250808

近期，铁矿石现货成交偏弱，基差继续收窄，铁矿石盘面总体维持震荡格局。 全球制造业复苏乏力 2025年5月，全球制造业复苏乏力，摩根大通全球制造业PMI为49.6%，环比再度回落0.2个百分点，连续第二个月处于收缩区间。受关税因素影响，全球贸易环境复杂严峻，外需景气度仍然偏弱，美国ISM制造业PMI连续四个月萎缩。与此同时，5月中国官方制造业PMI回升0.5个百分点，至49.5%，呈现弱势修复。国内政策方面，2025陆家嘴论坛并无增量政策指引，后续关注7月底中共中央政治局会议定调。 铁矿石供应逐步回升 外矿方面，受澳洲飓风、巴西降雨等因素影响，铁矿石一季度发运量大幅下滑，二季度发运量逐渐回补。5月中下旬以来，前期发运冲量逐渐体现在到港增量上。此外，包括Onslow项目在内的多个新增产能项目顺利投产，为发运回补提供了有力支撑。国产矿方面，5月，受环保和安全检查等影响，精粉产量下降较多，186家矿山企业铁精粉日均产量降至近期最低点，仅为46.36万吨，随着检查的逐步完成，矿山生产开始进入恢复期。 铁水尚未出现拐点 近期，钢厂积极挤压双焦利润，促使原料端焦炭第四轮提降落地，钢厂盈利状况有所改善

铁矿石 下跌拐点仍需等待

受焦煤期价企稳反弹与中美贸易谈判向好提振，黑色金属市场情绪回暖，螺纹钢期货价格低位回升，主力合约一度突破3000元/吨关口，累计上涨近3%；华东地区现货同期则涨跌互现，整体表现要弱于期货。 淡季需求走弱 近期，钢价上行主因是短期利多发酵带动市场情绪回暖。一方面，焦煤期价触底反弹，前期拖累黑色金属的主因迎来变化。另一方面，中美元首通话，且中美经贸磋商达成措施框架，贸易风险缓和，进一步助推市场情绪回暖，前期悲观预期迎来修复，黑色金属集体低位回升。不过，螺纹钢需求在走弱，高频需求指标持续下行。截至6月13日当周，同口径下螺纹钢周度表需最新值为219.98万吨，环比下降9.04万吨，持续回落并处于近年来同期最低，同比降幅3.14%。与此同时，钢联水泥出库量和混凝土发运量同样走弱，最新值环比分别下降6.8%、12.6%，均是近年来同期最低，相较去年同期分别下降21.4%、11.5%，弱势态势明显，佐证建筑相关品种需求表现疲弱。 此外，建筑钢材主要下游行业仍然承压，建筑钢材需求延续低迷态势。同时，钢市已切换至传统淡季，淡季特征开始显现，其中华南地区因降雨库存开始增加，而华东地区也进入梅雨季，后续需

螺纹钢 延续低位震荡

受焦煤期价反弹与中美贸易谈判向好消息的提振，黑色金属市场情绪回暖，锰硅价格也随之迎来低位回升，主力期价由最低的5312元/吨上涨至5600元/吨附近。期货市场的强势表现有力地带动了现货市场，主流地区的现货价格同期出现不同程度的上涨，涨幅在30~130元/吨。 需求开始走弱 近期锰硅价格之所以自低位回升，主要是由市场情绪回暖所推动。一方面，焦煤期价触底反弹，此前拖累黑色金属市场的主要因素出现变化。另一方面，中美就落实两国元首通话共识及日内瓦会谈共识达成框架，贸易风险得到缓和，进一步促使市场情绪回暖，前期的预期得以修复，进而带动黑色金属整体价格回升。 然而，从锰硅自身的基本面来看，并没有出现实质性的好转。进入淡季，钢厂生产逐渐趋弱，锰硅的需求也随之开始走弱，相关指标持续下行。 截至6月6日当周，钢联统计的247家钢厂高炉开工率为83.56%，产能利用率为90.65%，均已连续4周回落，累计降幅分别为1.06个百分点、1.44个百分点。同时，表内五大材周产量为880.38万吨，虽然环比微降0.47万吨，仍维持在相对高位，但由于品种间转换较为明显，其中锰硅用量较大的螺纹钢产量下降，导致锰硅需求

锰硅 震荡寻底

大连商品交易所2025-11-27聚氯乙烯仓单日报

大连商品交易所2025-11-27聚丙烯仓单日报

大连商品交易所2025-11-27液化石油气仓单日报

大连商品交易所2025-11-27聚乙烯仓单日报

大连商品交易所2025-11-27焦炭仓单日报

本周A股回升明显，各股指表现偏强，股指期货各品种均有明显涨幅。分析人士认为，国内政策和海外多因素共同作用推动了A股的本轮上涨。 光大期货金融工程分析师王东瀛表示，一方面，由于此前两周指数走势偏弱，市场积累了一定的买入动能；另一方面，海外利多因素共振。 具体来看，他认为，一是美联储主席周二接受美国国会质询时表示，短期是否降息需要根据6至7月的经济数据决定，其口径相对此前更加温和。此外，点阵图显示，美联储内部对降息的预期分化加大。这使得市场对美联储年内降息持更加乐观的态度，权益市场普遍上涨。在资本市场流动性宽松的背景下，A股指数同样受益。 二是各国家和地区陆续出台稳定币监管政策，非银金融板块表现亮眼。稳定币对跨境交易结算具有较高的便利性，同时也可用作新型储备货币，对一个国家的金融市场高水平对外开放意义非凡。在A股市场缺乏热点题材的当下，其成为资金重点流入的板块，但是稳定币作为交易媒介取代美元的道路仍较为遥远，市场不宜过分追高。 三是中东地缘冲突告一段落，从此前几日黄金等大宗商品的表现来看，市场并未积极计价尾部风险。因此，停战结果可能并未超过市场预期，对A股影响有限。 从政策面看，中信建投期

分析人士：中证500、中证1000更值得看好

本周以来，A股强势反弹。结合期指来看，数据显示，5月20日，各期指基差整体触底反弹，一定程度反映市场情绪已经触底回升。近一个月以来，尽管受到外部因素影响，但是A股仍展现出一定的韧性。 本周沪深两市成交额由上周万亿元左右水平上涨至1.6万亿元以上，交易热情升温，股市加速上行。本文详细梳理在本轮行情中期指基差变化的原因及特点，解读期指后期走势。 期指基差近期整体表现为贴水收窄状态，且中小盘期指基差贴水收窄幅度明显大于大盘期指基差贴水收窄幅度。截至2025年6月25日，IM2507、IM2508、IM2509、IM2512的基差分别为-37、-97、-156、-328点，IM成交量加权平均升贴水率为-2.2%，历史分位数为11%。5月20日，IM成交量加权平均升贴水率为-3.32%，历史分位数为1%。目前IC成交量加权平均升贴水5年滚动历史分位数也由前期低点的0.2%，上涨至目前的21.8%。IC、IM远月合约均在近一个月左右的时间贴水收窄超200点。IF、IH基差有所收窄，但变动幅度较IM更小。 截至6月25日，近月合约IF2507、IH2507的基差分别为25、23点，IF、IH成交量加

基差走势不容忽视

本周的前三个交易日，A股市场连续放量上涨，突破3月份高点，创年内新高。 A股市场的连续上行主要来自非银金融及国防军工板块的推动。非银金融板块的强势受香港券商股的情绪传导，国泰君安国际成为首家获准在香港提供全面虚拟资产交易服务的中资券商，结合香港特别行政区《稳定币条例》将于8月1日生效的消息影响，近期活跃的稳定币主题带动金融板块强势领涨。此外，还有两个因素共同推动了金融板块的强势。 一方面是美联储政策的转向预期。尽管6月美联储议息会议维持利率不变，但点阵图显示年内存在降息两次的基准预期。美联储理事沃勒与副主席鲍曼接连表态支持7月启动降息，引发市场对货币政策转向的强烈预期。虽然其中隐含着一定的“政治投机”信号，但这也在一定程度上反映了美联储内部对经济前景的较大分歧。鲍威尔表示美国自身处于有利位置，可以耐心等待更多关于经济走势的明确信号，再决定是否调整政策立场，观察劳动力市场及通胀数据的疲软与否，来决定提前降息或是推迟降息。目前来看，7月降息依然为时尚早，但是“鹰鸽参半”的表态强化了市场对“预防性降息”的博弈预期。 另一方面，上市公司半年报披露即将开启，市场进入业绩验证期，公募基金季末调仓行

等待进一步突破

以伊冲突爆发以来，全球主要股市在经历短暂回调后迅速反弹，并未出现如原油、贵金属那样的大幅波动。对此，市场人士普遍认为，一方面，以伊冲突主要引发了市场对全球能源供应的担忧，潜在刺激通胀上升的风险，进而拖累全球经济增长，引发多国股市下跌。不过，由于全球能源供应并未遭受实质性中断，以伊冲突也未进一步升级，且在短时间内达成停火协议，市场情绪有所回暖，股市因而企稳回升。此外，从资金流向来看，在冲突初期，资金已流入黄金和美元市场进行避险，这在一定程度上分摊了股市的抛压。 本周以来，A股持续放量上涨，并于6月25日创下年内新高。“以伊冲突缓和使全球风险偏好回升，这对A股有直接利好，然而A股上涨更深层次的动力源自国内政策组合拳的密集出台。”中辉期货股指研究员张清表示，央行等六部门联合出台金融促消费措施，5000亿元消费再贷款、险资入市扩容等政策提振市场信心，并强化了流动性宽松预期。国内利率维持低位，央行通过适度宽松的货币政策支持经济增长，拉动消费的相关政策陆续出台，A股中长期运行重心有望持续上移。 同样是地缘政治事件，与俄乌冲突相比，以伊冲突对全球市场的影响有哪些相似之处和差异点？光大期货研究所金融期

股市：建议关注防御板块

近期，国内资金市场利率延续“短升长降”态势。截至6月25日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期、1月期利率分别报收于1.371%、1.671%、1.722%、1.622%，较6月18日分别上升0.5、16.6、6.7、0.2个基点；3月期利率报收于1.63%，与6月18日持平；6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.639%、1.652%、1.659%，较6月18日分别下降0.8、1.4、1.7个基点。 表为Shibor变化情况 本周，央行有9603亿元逆回购到期。央行为了对冲年中资金需求，本周前三个工作日开展了9923亿元的逆回购操作。周内央行将通过逆回购向市场投入大量流动性。本月中旬，央行有1820亿元中期借贷便利（MLF）到期，6月25日央行续作了3000亿元MLF，进一步增加市场流动性。 后续，预计资金市场利率有所回落。一方面，进入下半年，年中资金需求旺季结束，短端利率大概率下行；另一方面，央行通过MLF操作进一步增加流动性，中长端利率可能小幅回调。（作者单位：弘毅物产） 来源：期货日报网

品种	持仓总量	成交总量	日期
豆粕	3800597	1748421	2025-11-27
螺纹钢	2463988	1152684	2025-11-27
玉米	2198262	1053938	2025-11-27
玻璃	2133831	1730698	2025-11-27
纯碱	1921620	1566309	2025-11-27
热轧卷板	1905716	610358	2025-11-27
聚氯乙烯	1727686	708739	2025-11-27
甲醇	1716238	2223258	2025-11-27
PTA	1451531	1276075	2025-11-27
碳酸锂	1066017	1092456	2025-11-27

品种	库存	增减	日期
聚氯乙烯	123242	-1067	2025-11-27
玉米	62515	-3000	2025-11-27
豆粕	22592	-9036	2025-11-27
锰硅	20989	-200	2025-11-27
豆一	15645	+867	2025-11-27
聚丙烯	15518	0	2025-11-27
豆油	14532	-7497	2025-11-27
聚乙烯	11701	0	2025-11-27
硅铁	10810	-163	2025-11-27
玉米淀粉	10195	-500	2025-11-27

一	二	三	四	五	六	日
27	28	29	30	31	1	2
3	4	5	6	7	8	9
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24	25	26	27	28	29	30
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一	二	三	四	五	六	日
27	28	29	30	31	1	2
3	4	5	6	7	8	9
10	11	12	13	14	15	16
17	18	19	20	21	22	23
24	25	26	27	28	29	30
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速递

一	二	三	四	五	六	日
27	28	29	30	31	1	2
3	4	5	6	7	8	9
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