聚氯乙烯

玉米

聚丙烯

豆一

锰硅

聚乙烯

硅铁

尿素

乙二醇

纯碱

COMEX银

COMEX金

LME铝

COMEX铜

LME铅

LME镍

LME铜

LME铝合金

LME锌

LME锡

豆粕

螺纹钢

玻璃

热轧卷板

甲醇

碳酸锂

股指 风格切换在即

沪胶 宽幅震荡

油脂市场转暖 棕榈延续反弹

苯乙烯 底部特征渐显

螺纹钢 关注逢低做多机会

期货日报网

IF 等待企稳 IF加权指数近期跌破60日均线后继续向下调整，暂时未现企稳。量能方面，近期价格回落过程中成交量小幅放大，持仓量持续下滑。指标方面，短期均线跟随价格调整，60日均线有望转入水平走势，MACD指标快慢线逐步进入零轴下方弱势区域。综合来看，建议耐心等待价格止跌企稳。 IC 偏弱运行 IC加权指数近期继续偏弱调整运行。量能方面，成交量有所放大，持仓量有所下滑。指标方面，中短期均线跟随价格走弱并依次下穿60日均线，MACD指标快慢线在零轴上方弱势区域运行。综合来看，IC加权高位回落调整，并连续跌破重要支撑位，短线偏弱思路对待。 T 大幅回落 T加权指数周三大幅回落，一举跌破60日均线支撑。量能方面，近期价格下跌过程中，成交量持续放大，持仓量出现下滑。指标方面，短期均线走势偏弱，60日均线处于水平走势，MACD指标快慢线跟随价格走弱。综合来看，T加权价格本周大幅回落，建议短线偏弱思路对待。（刘培洋 期货投资咨询从业证书编号Z0011155） 来源：期货日报网

技术解盘20251128

周四沪深两市冲高回落。期权标的指数方面，上证50和中证1000小幅收涨，沪深300和中证500小幅收跌。 中证1000指数上涨0.12%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为18.4万张和29.2万张，成交量PCR值89.9%，持仓量PCR值94.3%，环比上涨1.5个百分点，MO看涨和看跌期权均有部分减仓趋势，显示短期多空双方均偏向谨慎。持仓分布上，MO看涨期权在行权价7400点处持仓超过1.1万手，站在卖方角度看，短期中证1000指数在该区域之上面临较大压力；看跌期权持仓密集区则在行权价7000点，预计短期该区域之下有强支撑。12月平值看涨、看跌隐波均值19.2%，环比回落0.2个百分点，与30日历史波动率相比存在0.8个百分点的折价，预计后期隐含波动率下行空间有限。 沪深300指数下跌0.05%，沪深300指数期权日成交量9.05万张，日持仓量16.8万张，成交量PCR值67.5%，持仓量PCR值70.5%。IO看涨和看跌期权持仓密集区均在行权价4500点至4600点区域，短期市场分歧较大，预计沪深300指数难有趋势性行情。隐含波动率上，当前12月合约平值隐波均值在14

考虑构建领口策略

本周，国内资金市场利率呈现“短弱长强”的格局。一方面，月底资金需求走淡，短期利率走弱；另一方面，临近年底，企业开始回笼资金，银行收紧银根，中长期利率稳中有升。截至11月27日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期利率分别报收于1.314%、1.425%、1.508%，较11月20日分别下降5、3.5、3.8个基点；1月期、3月期、9月期利率分别报收于1.52%、1.58%、1.64%,较11月20日分别上升0.2、0.1、0.1个基点；6月期、1年期利率分别报收于1.62%、1.65%，与11月20日持平。 临近年底，央行逆回购力度较大。本周，央行累计有16760亿元的逆回购到期，前4个工作日开展了12105亿元的逆回购，周内逆回购对流动性的影响有限。11月25日，央行累计有9000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，央行续作了1万亿元，超额续作1000亿元，连续9个月超额续作，累计向市场额外输入2.4万亿元的流动性，有效平抑了中长期利率。 综上，下周国内资金市场利率回升的概率较大。第一，随着年底资金需求旺季到来，短期利率将会回升；第二，12月即将召开中央经济工作会

中长期利率稳中有升

图为四大股指走势对比 近期受海外货币政策调整及地缘政治关系紧张影响，市场风偏好受到压制，A股指数出现一定回调。从结构上看，以科技为代表的中小盘股震荡调整，同时，以银行和券商为代表的大盘股起到较好的托底作用。市场交投情绪有所降温，两市日均成交金额降至2万亿元以下。期指方面，因临近交割基差有所收敛，但成交与持仓均有所增加，期指与指数走势趋于一致，整体表现震荡。 图为国内PPI走势 2025年上半年，市场以科技成长股为主导，进入三季度后，科技、周期、非银板块成为盈利增速最快的三大主线， “科技+周期”双轮共振进一步强化。复盘A股的历史走势，伴随着调整行情的展开，类似的风格切换时有发生。如2019—2021年的“高质量慢牛”行情，就是在经济转型与全球格局重塑的背景下，由结构性产业机遇和充裕流动性共同驱动。 从资金角度看，当小盘股与大盘股的市盈率（PE）比值跌破1倍标准差下沿后，市场风格往往会向大盘股切换。目前该比值跌破标准差下沿已近3个季度，随着估值回归动能逐步积累，大盘价值风格有望逐步走强，高股息红利资产及低估值价值类资产预计将获得增量资金的重点关注。 科技板块的回调仍将延续，板块见底需要更

周三，国债期货尾盘大跌，其中，长期国债期货的跌幅大于短期国债期货的跌幅。截至当日收盘，30年期国债期货主力合约跌幅为0.86%，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约跌幅分别为0.36%、0.22%、0.05%。周四，除2年期国债期货之外，30年期、10年期、5年期国债期货主力合约再度小幅下跌。 一德期货宏观经济分析师刘晓艺认为，近两日国债期货下跌主要由消息面驱动。周三，“本月央行购债规模仅有200亿元”的消息对市场影响较大，叠加基金大额赎回，中长端国债收益率一度上行3BP，国债期货快速下跌。 “从盘面看，周三交易属性最强的30年期国债期货跌幅最大， TL2512合约减仓7441手，而TL2603合约增仓9784手，两个合约净增仓2000多手，而10年期和5年期国债期货对应当季和下季合约持仓总计均为减仓。由此推测，部分机构在基金赎回的情况下，利用弹性较大的30年期国债期货进行对冲的概率较大。”刘晓艺称。 物产中大期货宏观高级分析师周之云分析称，从外围情况看，美联储12月降息的预期已经升至82%，随着全球流动性宽松的预期好转，市场风险偏好回升，利空国债期货。另外，市场在利差交易上“内卷

分析人士：国债配置价值凸显

99qh

大连商品交易所2025-11-28豆油仓单日报

大连商品交易所2025-11-28棕榈油仓单日报

大连商品交易所2025-11-28豆粕仓单日报

大连商品交易所2025-11-28原木仓单日报

大连商品交易所2025-11-28玉米仓单日报

上海期货交易所2025年11月28日白银仓单日报

上海期货交易所2025年11月28日黄金仓单日报

忆芳

在全球央行强劲买盘、持久通胀压力与避险需求推动下，黄金今年大幅飙升至历史新高。尽管金价年内已上涨逾57%，但华尔街多家大行预计强势行情仍未结束，部分机构更看好金价在2026年进一步上涨最多20%，甚至向5000美元进发。

黄金暴涨57%仍未见顶？华尔街投行齐声看多：2026年或再涨20%，冲击5000美元

上海期货交易所2025年11月27日白银仓单日报

上海期货交易所2025年11月27日黄金仓单日报

大连商品交易所2025-11-28铁矿石仓单日报

郑州商品交易所2025年11月28日锰硅仓单日报

郑州商品交易所2025年11月28日硅铁仓单日报

广州期货交易所2025年11月28日工业硅仓单日报

广州期货交易所2025年11月28日多晶硅仓单日报

恒力期货

PX11合约收盘价6684（-98，-1.45%)，日内增仓2932手至14.58万手；

恒力期货能化日报20250919

下午PX商谈价格僵持，纸货11月在824/826商谈，1月在822.5/823.5商谈；

恒力期货能化日报20250808

近期，铁矿石现货成交偏弱，基差继续收窄，铁矿石盘面总体维持震荡格局。 全球制造业复苏乏力 2025年5月，全球制造业复苏乏力，摩根大通全球制造业PMI为49.6%，环比再度回落0.2个百分点，连续第二个月处于收缩区间。受关税因素影响，全球贸易环境复杂严峻，外需景气度仍然偏弱，美国ISM制造业PMI连续四个月萎缩。与此同时，5月中国官方制造业PMI回升0.5个百分点，至49.5%，呈现弱势修复。国内政策方面，2025陆家嘴论坛并无增量政策指引，后续关注7月底中共中央政治局会议定调。 铁矿石供应逐步回升 外矿方面，受澳洲飓风、巴西降雨等因素影响，铁矿石一季度发运量大幅下滑，二季度发运量逐渐回补。5月中下旬以来，前期发运冲量逐渐体现在到港增量上。此外，包括Onslow项目在内的多个新增产能项目顺利投产，为发运回补提供了有力支撑。国产矿方面，5月，受环保和安全检查等影响，精粉产量下降较多，186家矿山企业铁精粉日均产量降至近期最低点，仅为46.36万吨，随着检查的逐步完成，矿山生产开始进入恢复期。 铁水尚未出现拐点 近期，钢厂积极挤压双焦利润，促使原料端焦炭第四轮提降落地，钢厂盈利状况有所改善

铁矿石 下跌拐点仍需等待

受焦煤期价企稳反弹与中美贸易谈判向好提振，黑色金属市场情绪回暖，螺纹钢期货价格低位回升，主力合约一度突破3000元/吨关口，累计上涨近3%；华东地区现货同期则涨跌互现，整体表现要弱于期货。 淡季需求走弱 近期，钢价上行主因是短期利多发酵带动市场情绪回暖。一方面，焦煤期价触底反弹，前期拖累黑色金属的主因迎来变化。另一方面，中美元首通话，且中美经贸磋商达成措施框架，贸易风险缓和，进一步助推市场情绪回暖，前期悲观预期迎来修复，黑色金属集体低位回升。不过，螺纹钢需求在走弱，高频需求指标持续下行。截至6月13日当周，同口径下螺纹钢周度表需最新值为219.98万吨，环比下降9.04万吨，持续回落并处于近年来同期最低，同比降幅3.14%。与此同时，钢联水泥出库量和混凝土发运量同样走弱，最新值环比分别下降6.8%、12.6%，均是近年来同期最低，相较去年同期分别下降21.4%、11.5%，弱势态势明显，佐证建筑相关品种需求表现疲弱。 此外，建筑钢材主要下游行业仍然承压，建筑钢材需求延续低迷态势。同时，钢市已切换至传统淡季，淡季特征开始显现，其中华南地区因降雨库存开始增加，而华东地区也进入梅雨季，后续需

螺纹钢 延续低位震荡

受焦煤期价反弹与中美贸易谈判向好消息的提振，黑色金属市场情绪回暖，锰硅价格也随之迎来低位回升，主力期价由最低的5312元/吨上涨至5600元/吨附近。期货市场的强势表现有力地带动了现货市场，主流地区的现货价格同期出现不同程度的上涨，涨幅在30~130元/吨。 需求开始走弱 近期锰硅价格之所以自低位回升，主要是由市场情绪回暖所推动。一方面，焦煤期价触底反弹，此前拖累黑色金属市场的主要因素出现变化。另一方面，中美就落实两国元首通话共识及日内瓦会谈共识达成框架，贸易风险得到缓和，进一步促使市场情绪回暖，前期的预期得以修复，进而带动黑色金属整体价格回升。 然而，从锰硅自身的基本面来看，并没有出现实质性的好转。进入淡季，钢厂生产逐渐趋弱，锰硅的需求也随之开始走弱，相关指标持续下行。 截至6月6日当周，钢联统计的247家钢厂高炉开工率为83.56%，产能利用率为90.65%，均已连续4周回落，累计降幅分别为1.06个百分点、1.44个百分点。同时，表内五大材周产量为880.38万吨，虽然环比微降0.47万吨，仍维持在相对高位，但由于品种间转换较为明显，其中锰硅用量较大的螺纹钢产量下降，导致锰硅需求

锰硅 震荡寻底

大连商品交易所2025-11-28聚氯乙烯仓单日报

大连商品交易所2025-11-28聚丙烯仓单日报

大连商品交易所2025-11-28液化石油气仓单日报

大连商品交易所2025-11-28聚乙烯仓单日报

大连商品交易所2025-11-28焦炭仓单日报

本周A股回升明显，各股指表现偏强，股指期货各品种均有明显涨幅。分析人士认为，国内政策和海外多因素共同作用推动了A股的本轮上涨。 光大期货金融工程分析师王东瀛表示，一方面，由于此前两周指数走势偏弱，市场积累了一定的买入动能；另一方面，海外利多因素共振。 具体来看，他认为，一是美联储主席周二接受美国国会质询时表示，短期是否降息需要根据6至7月的经济数据决定，其口径相对此前更加温和。此外，点阵图显示，美联储内部对降息的预期分化加大。这使得市场对美联储年内降息持更加乐观的态度，权益市场普遍上涨。在资本市场流动性宽松的背景下，A股指数同样受益。 二是各国家和地区陆续出台稳定币监管政策，非银金融板块表现亮眼。稳定币对跨境交易结算具有较高的便利性，同时也可用作新型储备货币，对一个国家的金融市场高水平对外开放意义非凡。在A股市场缺乏热点题材的当下，其成为资金重点流入的板块，但是稳定币作为交易媒介取代美元的道路仍较为遥远，市场不宜过分追高。 三是中东地缘冲突告一段落，从此前几日黄金等大宗商品的表现来看，市场并未积极计价尾部风险。因此，停战结果可能并未超过市场预期，对A股影响有限。 从政策面看，中信建投期

分析人士：中证500、中证1000更值得看好

本周以来，A股强势反弹。结合期指来看，数据显示，5月20日，各期指基差整体触底反弹，一定程度反映市场情绪已经触底回升。近一个月以来，尽管受到外部因素影响，但是A股仍展现出一定的韧性。 本周沪深两市成交额由上周万亿元左右水平上涨至1.6万亿元以上，交易热情升温，股市加速上行。本文详细梳理在本轮行情中期指基差变化的原因及特点，解读期指后期走势。 期指基差近期整体表现为贴水收窄状态，且中小盘期指基差贴水收窄幅度明显大于大盘期指基差贴水收窄幅度。截至2025年6月25日，IM2507、IM2508、IM2509、IM2512的基差分别为-37、-97、-156、-328点，IM成交量加权平均升贴水率为-2.2%，历史分位数为11%。5月20日，IM成交量加权平均升贴水率为-3.32%，历史分位数为1%。目前IC成交量加权平均升贴水5年滚动历史分位数也由前期低点的0.2%，上涨至目前的21.8%。IC、IM远月合约均在近一个月左右的时间贴水收窄超200点。IF、IH基差有所收窄，但变动幅度较IM更小。 截至6月25日，近月合约IF2507、IH2507的基差分别为25、23点，IF、IH成交量加

基差走势不容忽视

本周的前三个交易日，A股市场连续放量上涨，突破3月份高点，创年内新高。 A股市场的连续上行主要来自非银金融及国防军工板块的推动。非银金融板块的强势受香港券商股的情绪传导，国泰君安国际成为首家获准在香港提供全面虚拟资产交易服务的中资券商，结合香港特别行政区《稳定币条例》将于8月1日生效的消息影响，近期活跃的稳定币主题带动金融板块强势领涨。此外，还有两个因素共同推动了金融板块的强势。 一方面是美联储政策的转向预期。尽管6月美联储议息会议维持利率不变，但点阵图显示年内存在降息两次的基准预期。美联储理事沃勒与副主席鲍曼接连表态支持7月启动降息，引发市场对货币政策转向的强烈预期。虽然其中隐含着一定的“政治投机”信号，但这也在一定程度上反映了美联储内部对经济前景的较大分歧。鲍威尔表示美国自身处于有利位置，可以耐心等待更多关于经济走势的明确信号，再决定是否调整政策立场，观察劳动力市场及通胀数据的疲软与否，来决定提前降息或是推迟降息。目前来看，7月降息依然为时尚早，但是“鹰鸽参半”的表态强化了市场对“预防性降息”的博弈预期。 另一方面，上市公司半年报披露即将开启，市场进入业绩验证期，公募基金季末调仓行

等待进一步突破

以伊冲突爆发以来，全球主要股市在经历短暂回调后迅速反弹，并未出现如原油、贵金属那样的大幅波动。对此，市场人士普遍认为，一方面，以伊冲突主要引发了市场对全球能源供应的担忧，潜在刺激通胀上升的风险，进而拖累全球经济增长，引发多国股市下跌。不过，由于全球能源供应并未遭受实质性中断，以伊冲突也未进一步升级，且在短时间内达成停火协议，市场情绪有所回暖，股市因而企稳回升。此外，从资金流向来看，在冲突初期，资金已流入黄金和美元市场进行避险，这在一定程度上分摊了股市的抛压。 本周以来，A股持续放量上涨，并于6月25日创下年内新高。“以伊冲突缓和使全球风险偏好回升，这对A股有直接利好，然而A股上涨更深层次的动力源自国内政策组合拳的密集出台。”中辉期货股指研究员张清表示，央行等六部门联合出台金融促消费措施，5000亿元消费再贷款、险资入市扩容等政策提振市场信心，并强化了流动性宽松预期。国内利率维持低位，央行通过适度宽松的货币政策支持经济增长，拉动消费的相关政策陆续出台，A股中长期运行重心有望持续上移。 同样是地缘政治事件，与俄乌冲突相比，以伊冲突对全球市场的影响有哪些相似之处和差异点？光大期货研究所金融期

股市：建议关注防御板块

近期，国内资金市场利率延续“短升长降”态势。截至6月25日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期、1月期利率分别报收于1.371%、1.671%、1.722%、1.622%，较6月18日分别上升0.5、16.6、6.7、0.2个基点；3月期利率报收于1.63%，与6月18日持平；6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.639%、1.652%、1.659%，较6月18日分别下降0.8、1.4、1.7个基点。 表为Shibor变化情况 本周，央行有9603亿元逆回购到期。央行为了对冲年中资金需求，本周前三个工作日开展了9923亿元的逆回购操作。周内央行将通过逆回购向市场投入大量流动性。本月中旬，央行有1820亿元中期借贷便利（MLF）到期，6月25日央行续作了3000亿元MLF，进一步增加市场流动性。 后续，预计资金市场利率有所回落。一方面，进入下半年，年中资金需求旺季结束，短端利率大概率下行；另一方面，央行通过MLF操作进一步增加流动性，中长端利率可能小幅回调。（作者单位：弘毅物产） 来源：期货日报网

品种	持仓总量	成交总量	日期
豆粕	3812340	1150254	2025-11-28
螺纹钢	2444021	1112093	2025-11-28
玉米	2208199	924974	2025-11-28
玻璃	2045617	2324123	2025-11-28
纯碱	1925735	1423329	2025-11-28
热轧卷板	1882861	567174	2025-11-28
聚氯乙烯	1672723	933392	2025-11-28
甲醇	1667506	1282098	2025-11-28
PTA	1476463	1045383	2025-11-28
碳酸锂	1070772	841418	2025-11-28

品种	库存	增减	日期
聚氯乙烯	121103	-2139	2025-11-28
玉米	60215	-2300	2025-11-28
聚丙烯	15866	+348	2025-11-28
豆一	15645	0	2025-11-28
锰硅	14758	-6231	2025-11-28
聚乙烯	11546	-155	2025-11-28
硅铁	10907	+97	2025-11-28
尿素	7587	+406	2025-11-28
乙二醇	7195	-10	2025-11-28
纯碱	5579	-7	2025-11-28

一	二	三	四	五	六	日
27	28	29	30	31	1	2
3	4	5	6	7	8	9
10	11	12	13	14	15	16
17	18	19	20	21	22	23
24	25	26	27	28	29	30
1	2	3	4	5	6	7

一	二	三	四	五	六	日
27	28	29	30	31	1	2
3	4	5	6	7	8	9
10	11	12	13	14	15	16
17	18	19	20	21	22	23
24	25	26	27	28	29	30
1	2	3	4	5	6	7

速递

一	二	三	四	五	六	日
27	28	29	30	31	1	2
3	4	5	6	7	8	9
10	11	12	13	14	15	16
17	18	19	20	21	22	23
24	25	26	27	28	29	30
1	2	3	4	5	6	7