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【硅链周报】工业硅估值低驱动仍向下，多晶硅稳现实强预期低多

能化-硅链工业硅估值低驱动仍向下，多晶硅稳现实强预期低多观点概述：工业硅：供增需弱，持续累库-下行驱动不变供应：周产量上周微降至7.45万吨（-0.06），折月度近32万吨（+3万吨/月）。西南水电需要消耗，新投产已建待投较多，西北部分新投将放量计划。产量仍有上升预期。需求：有机硅行业限产，周产量降至4.4万吨（折月度-2.5万吨），3月复产预期不高。多晶硅行业限产，周产量持稳，折月产量保持在9-10万吨低位水平。库存：工业硅库存仍在全面上升，含仓单+1.8万吨。结论：上周无特别消息，现货继续走弱基差走强。工业硅格局过剩，如果没有自身供给侧的新变化，格局难改。从驱动看供增需减仍在加重，仍在下行周期；同时网传烂仓单问题，也不利于盘面定价，反弹空观点，短期需要注意绝对价格已在1万以下，接近现金流成本。多晶硅：供需暂无变化，下游价格持续上涨供应：限产周期中，周产量、开工持稳，3月预计10.5万吨水平，通威及部分小厂计划Q2全面提产，预计至二季度末产量将回升至15+万吨/月。需求：硅片环节限产，预计3月排产增量不大。电池片及组件环节，预计3月排产将大幅上升，预计20-30%增量，多个电池、组件大厂挺价造势，看好430、531抢装机需求，预计Q2需求增30%。但目前订单放量仍不明显。库存：多晶硅库存小幅下降，绝对库存量仍高，超3个月用量。结论：上周硅料现货持稳；下游因抢装机预期继续提价，但据了解目前订单放量不明显，多小单成交。硅片限产放松，3月及Q2大幅提升排产量。3-5月多晶硅供应弹性小于需求弹性，去库格局，供需驱动向上，6月开始预计受需求大幅收缩影响转向下。同时估值角度看，4.5万元以下对企业套保吸引力不大。至5月低多观点。下周关注点：宏观及光伏政策，最新3月排产情况，光伏订单情况风险：工业硅（供应端行业异动，交易所规则变化）多晶硅（库存压力、限产博弈、政策变化，提前交易6月弱需求）能化组：田大伟 Z0019933 18818236206

混沌天成期货昨天09:05

多晶硅逢低布局多单

多晶硅期货自2024年12月26日上市以来运行平稳，从价格走势来看，行业自律减产效果显现，期现货价格走势坚挺。然而，由于当前处于需求淡季，价格上行动力略显不足，呈现止涨企稳态势。产业链价格逐步企稳受行业高利润吸引，2022年下半年以来，国内多晶硅新增产能快速释放，产量呈现爆发式增长。2022年多晶硅全年产量达81.74万吨，较2021年增长67.74%；2023年产量进一步增长至83.97万吨，同比增长83.97%。然而，随着多晶硅产能的不断释放，下游需求增速未能跟上供给端的扩张，导致多晶硅市场过剩格局加剧，价格高位回落。2024年4月，行业进入亏损期，5月起部分企业开始下调开工率，月产量环比首次转负。2024年11月，西南产区进入枯水期，高成本与疲软的市场价格双重压力下，减产范围进一步扩大。为促进产业长期健康发展，光伏产业企业于2024年12月达成自律减产公约，通过“限产”与“限价”的自律行动缓解恶性竞争，多晶硅产量进一步下滑，产业链价格逐渐止跌企稳。截至2025年2月，多晶硅月产量降至9.01万吨，较2023年年初月产水平略有下降，较高点下滑50.28%。从企业排产情况来看，在行业自律减产及需求淡季影响下，预计3月多晶硅企业开工率暂无明显变化。考虑到旺季来临，个别企业根据自身情况及市场状况，排产或小幅调整，部分企业可能进一步检修。二三线企业虽有复产预期，但产量释放有限，多晶硅产量虽呈增量趋势，但幅度较为有限，预计月产量仍将维持在10万吨以内。考虑到多晶硅产能爬坡尚需2至3个月时间，且枯水期西南产区电力成本较高，二季度中期之前复产概率较低，短期内供给端压力较小。中长期来看，随着前期减产企业复产及部分新增产能投放，预计产量高峰将出现在6月以后，下半年供给或逐步回升。光伏市场迎政策利好 2025年1月17日，国家能源局印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》，对5月1日及之后并网的工商业分布式光伏项目电网接入模式和上网电价机制进行调整。5月1日前并网的工商业分布式光伏项目可选择全额上网模式，享受较高的补贴电价；而5月1日后并网的项目，则只能选择自发自用或余电上网模式，原则上选择全部自发自用模式，无法再进行全额上网销售。这一政策或将推动4月30日之前迎来工商业分布式项目的“抢装潮”。此外，2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确提出新能源项目的上网电量需全部纳入电力市场，建立“市场定价+差价结算”的双轨机制。政策以2025年6月1日为划分点，推动新能源新老项目差异化入市。6月1日之前投产的新能源存量项目按照现行机制执行，分布式光伏项目享受全电量保障性收购的优惠政策；6月1日之后的新投产项目则通过参与市场交易的竞价方式确定上网电价。这一政策或将引发分布式光伏项目在6月之前的集体“抢装潮”。库存有望再度回落 2024年四季度，随着供给端产量收缩，下游去库稳步推进，产业链价格逐步企稳，多晶硅库存止增转降，从高点29.1万吨降至22.2万吨。进入2025年一季度，光伏板块进入传统消费淡季，加之春节因素影响，市场成交有限，多晶硅库存再度开始累积。截至2月23日，多晶硅社会库存上升至27.1万吨。后续随着需求旺季和“抢装潮”兑现，期货交割发挥蓄水池作用，库存水平有望下降。 3月来看，随着光伏上网电价市场化文件的发布，国内终端市场“抢装潮”或逐渐显现，对市场带来一定的刺激。各环节开工率稳中有升，3月组件环节排产或超过50GW，电池排产或增加至48GW左右，硅片环节因行业自律或下调开工率，排产46GW左右。从市场成交来看，组件企业纷纷发出挺价信号，一线厂家带头报涨，刺激贸易商提前拿货，市场订单逐步好转。然而，政策执行后不确定性仍较强，加之组件端库存压力尚存，不排除企业为抢占市场份额低价成交。电池片环节走势有所分化，受“抢装潮”影响，210R电池片集中交付，市场需求紧俏下价格走高，183N电池片则因需求疲软价格有所下行。硅片端来看，集中式出货需求向好，分布式抢装订单增加，库存水平在1至1.5个月，后续库存有望进一步下降。整体来看，多晶硅厂处于持续减产态势，叠加下游排产逐步恢复，为价格提供了较强的下方支撑。然而，当前尚处于消费淡季，订单规模有限，拖累价格走势，短期内提涨幅度有限。后市来看，考虑到旺季需求及3月自然日天数增加，部分硅料厂生产有所恢复，预计多晶硅产量将增加，但增幅有限。需求方面，海外订单报价上涨，国内需求将步入旺季，加之政策调整下，国内分布式光伏装机或迎来两波“抢装潮”，光伏产业整体排产有所增加。然而，受限于行业自律减产协议，预计3月硅片排产难有大幅增加，因此对多晶硅需求的增量或较为有限，短期内上行空间较为有限。后续随着需求旺季兑现，加之期货交割发挥蓄水池作用，多晶硅价格向好预期较强。单边策略上可考虑在42000~43000元/吨逢低布局多单，等待需求旺季兑现；期权策略可考虑逢低卖出看跌期权。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 07:45

【硅链周报】工业硅供增需减加强，多晶硅下游挺价造势

1日能化-硅链工业硅供增需减加强，多晶硅下游挺价造势观点概述：工业硅：供增需弱-下行驱动加强供应：周产量近三周持续回升，已至7.6万吨，折月度近33万吨（+5万吨/月）。西南水电需要消耗，预计产量也将有小幅增长。新投产目前无放量但已建待投量仍大。需求：有机硅行业限产，周产量降至4.6万吨（折月度-2.4万吨），3月仍未有复产预期。多晶硅行业限产，周产量持稳，折月产量保持在9-10万吨低位水平。库存：工业硅库存仍在全面上升。结论：上周无特别消息，现货走弱基差平稳。工业硅格局过剩，如果没有自身供给侧的新变化，格局难改。近三周从驱动看供增需减仍在加重，仍在下行周期；同时网传烂仓单问题，也不利于盘面定价，反弹空观点。多晶硅：供需暂无变化，需求预期上升供应：限产周期，周产量平稳折月度9-10万吨水平，通威及部分小厂计划Q2全面提产，预计至二季度末产量将回升至15+万吨/月。需求：硅片环节近期也在限产，预计3月排产增量不大。电池片及组件环节，预计3月排产将大幅上升，上周多个组件大厂挺价造势，看好430、531抢装机需求。库存：多晶硅库存小幅上升，绝对库存量仍高。结论：上周硅料现货持稳；下游开始预热抢装机需求，提涨价格。因硅料限产，当前基本保持淡季平衡的状态，虽Q2产量有回升预期，但需求在抢装机背景下，将进入去库格局，供需驱动向上。同时估值角度看，4.5万元以下对企业套保吸引力不大。低多观点。下周关注点：宏观及光伏政策，最新3月排产情况风险：工业硅（供应端行业异动，交易所规则变化）多晶硅（库存压力、限产博弈、政策变化）能化组：田大伟 Z0019933 18818236206

混沌天成期货03-02 09:05

多晶硅供需关系逐渐改善

多晶硅期货自上市以来，整体维持偏强震荡格局。不过，其成交量和持仓量相对偏低，这一现象或表明当前市场大多数仍持观望态度。究其原因，这与现货价格自2024年6月起持续在成本位附近僵持有关。本文将从基本面深入剖析，探寻影响价格方向选择的关键因素。远月供应压力犹存多晶硅产能与产量增速出现背离，行业步入持续亏损阶段。2024年，多晶硅产量达281.30万吨，较2023年的204.4万吨增长24.88%。2024年3月，多晶硅月度产量攀升至19万吨的阶段高点，但是4月多晶硅价格整体跌破40000元/吨，全行业陷入亏损。多晶硅现货价格的持续下跌，逐渐对供应端产生负反馈。2024年12月多晶硅月度产量仅为9.68万吨，不及3月产量的一半。但2024年全年产量仍高达179.27万吨，较2023年的139.89万吨增长28.15%，产量增速高于产能增速。多晶硅短期供应预计将维持低位，但是远月潜在供应压力依旧较大。2025年1月，多晶硅产量为9.67万吨，较上月减少0.71万吨，环比降幅达6.84%。主要产量集中在内蒙古、新疆、青海，这三地产量占总产量的87.98%。装置产能在10万吨/年以上的企业开工率为38.11%，较上月略有下降。这主要是四川地区产能进一步缩减，以及部分企业自主调整生产策略所致。春节长假过后，企业暂无复产计划。多晶硅2月前两周的周度产量均稳定在23850吨，同比下降47.12%。预计2月多晶硅产出约为9.4万吨，环比减少约3%。一季度多晶硅累计产量预计达30万吨，较去年同期累计产量53.63万吨下降44.06%。然而，从不同统计口径来看，多晶硅新建产能达92.5万吨，预计2025年投产概率较大的装置有52.5万吨。即便上述新增产能暂不在2025年投放，短期价格反弹以及丰水季来临，都可能促使停产装置复产。具体而言，四川和云南两产区在丰水季的月度供应潜力均超2万吨，1月四川和云南多晶硅月度产量分别处于3000吨与零产量的绝对低位。因此，潜在供应能力释放后，多晶硅全年产量仍将维持在180万吨左右，但合理预估全年产量或在140万吨，月均产量在11.67万吨，整体增量有限。图为多晶硅产能和产量走势（单位：吨）终端需求提前释放需求端负反馈致使硅片和电池片产量同步下降。2024年，硅片和电池片产能分别为1112GW和1096.15GW，较2023年各自产量分别增长38.38%和13.68%。产量方面，2024年硅片和电池片产量分别为639.23GW和627.87GW，较2023年各自产量分别增长11.1%和17.90%，产量增速明显低于产能增速。此外，经粗略折算，2024年180万吨多晶硅产量可满足下游超650GW的需求量。2025年1月，硅片产量45.40GW，环比增长5.38%，同比下降22.32%；1月电池片产量44.06GW，同比下降12.41%。从总量来看，简单折算1月多晶硅产量仅能满足32G至35GW的硅片需求，供应量显著低于45.4GW的硅片产量。光伏产业链均处于持续减产阶段，供需关系逐渐改善，将推动未来产业链主动去库存。终端需求总量增速预计将放缓，但政策调控会影响全年的装机节奏。2024年，国内光伏新增装机量为277.97GW，同比增长28%。其中，2024年12月装机量异常增加，致使全年装机量同比增幅明显。截至2024年12月，全国光伏发电装机容量达886GW，同比增长45%，2024年装机量占比高达31.37%。其中，集中式光伏为5.11亿千瓦，分布式光伏为3.75亿千瓦。2025年2月，国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》。政策聚焦于推动新能源上网电价全面由市场形成，以及建立新能源可持续发展价格结算机制这两个主要方面。目前，主要光伏发电省份现货价格远低于燃煤发电基准价，6月1日起投产的新能源增量项目将受到直接影响。这将促使市场在6月1日之前加快装机量与发电项目运营。终端需求节奏变化虽难以影响总量增速，但全年装机节奏将受到显著影响，上半年终端需求前置释放的利好将逐步向产业链上游传导。库存方面， 2月第2周，工业硅期现库存累计达72万吨，库存与消费比高达2.11；多晶硅现货库存达27.13万吨，周度下降0.37%，这是6周以来首次库存下降；硅片库存为21.8GW，周度增长2.35%，连续6周增长；电池片库存为20.53GW，周度下降14.15%。总体来看，春节长假减缓了产业链交投速度，长假结束后下游需求陆续复苏，供需关系正逐步改善。综上所述，在成本支撑和企业主动减产夯实价格底部的同时，多晶硅总体保持先扬后抑节奏。后市多晶硅上方空间若要进一步打开，还需等待终端需求改善的利好，逐步向上游实现实质性传导。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网02-21 08:46

多晶硅价格二季度存看涨预期

善自2024年12月26日上市以来，多晶硅期货2506合约价格震荡上涨至44000元/吨，行业开工率处于低位、需求仍有韧性推动行业去库存是上涨的核心驱动。二季度是国内传统光伏装机旺季，5月份之前分布式光伏抢装以及欧洲光伏市场复苏将推动组件去库存、价格上行，打开多晶硅的上涨空间。行业自律协议开始执行，一线企业暂无复产计划，预计2月、3月多晶硅月度产量保持10万吨以下，有望持续去库。即便4月份以后多晶硅企业大规模复产，由于产能和质量爬坡需要时间，多晶硅供应高峰也会在6月以后出现。总之，二季度多晶硅供需将持续改善，当前多晶硅期货估值中性偏高，首次交割时交割库蓄水叠加行业产能淘汰预期，多晶硅存在看涨预期，逢低多配性价比更高。估值中性偏高多晶硅期货采取基准交割品和替代交割品并行的交割模式，其中基准交割品质量要符合N型硅片生产要求，且致密料单独包装，替代交割品符合P型硅片生产要求且贴水12000元/吨，可混装。从2024年多晶硅现货价格看，N型和P型硅料价差基本在10000元/吨以下，因而多晶硅期货锚定N型多晶硅料价格。多晶硅期货交割品不设置区域升贴水，现有交割品牌企业产能分布在云南、四川、内蒙古、新疆、青海五大区域。部分下游光伏产品向欧美出口涉及溯源问题，可溯源多晶硅料较普通产品价格更高，此前两者价差5000元/吨以上，2024年降至3000元/吨左右。期货交割标准并未涉及溯源问题。参照期货价格锚定最划算可交割品原则，多晶硅期货锚定N型致密非溯源料。基准交割品数量不足时，替代交割品可作为补充，但对应现货市场N型和P型硅料价差将拉大，同时盘面价格将上移。从当前现货报价平台公布的价格指标看，有色金属工业协会硅业分会公布的“N型复投料成交价”质量较为贴近基准交割品，其均价可作为衡量期货估值的参考（最新均价41700元/吨）。多晶硅期现套利成本主要包含资金成本、交割成本、仓储费和其他费用。资金成本主要是期货保证金和买入现货的成本，按照1年期LPR为3.1%测算，交割成本、仓储费等执行交易所规定，PS2506合约期现套利成本约1082元/吨。从无期现套利空间的角度测算，多晶硅期货合理估值约42780元/吨，当前多晶硅期货估值处于中性偏高水平。需求回升可期 2月初欧洲光伏产品销售平台Search4Solar收到的10家制造商最新报价显示，欧洲组件价格数月来首次上涨，涨幅超20%。户用和商业项目的TOPCon组件价格约为0.10欧元/瓦，全黑太阳能电池板价格0.12欧元/瓦。2025年1月，光伏采购经理人指数（PV PMI）攀升至71点，较前几个月出现明显改善，买方信心提升与供需关系趋于平衡。欧洲光伏产品库存去化、春夏安装旺季储备库存、高效光伏组件偏好增加等因素影响下，预计3月及二季度欧洲光伏市场组件需求将有所改善。 1月23日国家能源局举行新闻发布会，解读《分布式光伏发电开发建设管理办法》并答记者问。其中提到：关于新项目，非自然人投资开发建设的分布式光伏发电项目不得以自然人名义备案；明确新老划断日期，本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行。5月之后并网的项目市场化比例提升、IRR下降，5月之前分布式市场可能存在抢装机情况。 2024年11月以来，国内光伏组件无论是分布式还是集中式价格均未跟随原料上涨，一定程度上限制了上游产品的涨价空间，形成价格“堰塞湖”。截至2月初，我国光伏组件库存接近48GW，全球组件库存超过100GW，高库存是限制组件价格上涨的主要原因。展望二季度，国内传统装机旺季、分布式抢装、欧洲市场好转等因素将推动组件去库并打开组件价格上涨空间。 2025年1月多晶硅、硅片、电池、组件产量分别为9.67万吨、44.71GW、48.13GW、38GW，电池环节小幅累库，2月初专业化电池厂家库存较1月初增加15%左右，1月多晶硅、硅片环节持续去库存。春节假期期间，电池、组件排产下移，且部分厂家复工时间在元宵节之后，硅片行业保持较高开工率，预计2月硅片累库3GW—5GW。根据2月各环节排产量数据测算，2月底光伏硅片库存、专业化电池厂家库存分别为24GW、12GW左右，厂家并无较大库存压力。二季度终端需求旺季推动组件价格和排产上升的同时，也将推动硅片和电池行业开工率上行，多晶硅需求回升仍可期待。产量增长有限从当前多晶硅企业生产动态看，1月份“行业自律公约”执行情况较好，后市企业复产时间和节奏将参考行业自律情况。多晶硅停产产能从复产至满产需要2~3个月，模块轮换的产线复产周期一个月左右。西南地区枯水期电价较高，一季度暂无复产的可能。考虑复产到满产的时间限制，即便多晶硅企业4月份大规模复产，供应高峰也将在6月以后出现。新增产能方面，我国2025年已建成待投产产能共28.5万吨，在当前多晶硅市场行情低迷的背景下投产概率较低，即便新增产能投放，6月份之前也难以达到满产和质量稳定状态。2025年海外投产概率较大的为联合太阳能公司位于阿曼的10万吨多晶硅产能，预计投产时间在下半年。当前多晶硅行业综合开工率在35%左右，月度产量9万至10万吨，一线企业暂无提高开工率的计划，二线、三线企业有复产预期但产量释放有限，预计2月、3月多晶硅产量将保持在10万吨以下。库存压力较小截至2月初，多晶硅企业工厂库存为27.23万吨，大部分企业库存在1万吨以内，库存压力较小，现货市场存在一定挺价情绪。拉晶厂多晶硅原料库存10万吨左右，处于中性水平，多晶硅月度采购量将超过10万吨，预计2月、3月多晶硅行业库存将缓慢去化。多晶硅交割时需留样、保存视频、进行双重防伪包装，且3月份之前生产的货源无法参与交割，厂家对交割的致密产品还需单独包装，和现货售价相比，期货价格更具性价比时厂家才会大规模参与交割。多晶硅期货仓单将于4月份开始注册，倘若厂家交割意愿较强，现货持续流入交割库可能造成现货市场可流通货源偏紧，进而推高现货市场成交价格，令多晶硅期货价格缓慢上行。另外，我国光伏行业在全球具有绝对的产品质量和生产效率优势、成本优势以及规模优势，同时光伏行业各环节均存在一定的供需错配矛盾。在N型产品市场占比快速提升、规模竞争转化为质量竞争的大背景下，光伏行业落后产能淘汰和整合政策对行业的影响较小且有利于巩固我国光伏产业的先发优势和全球领先地位。一旦相关政策落地，多晶硅及下游各环节将逐渐修复行业利润，多晶硅期货价格有望突破50000元/吨。来源：期货日报网

期货日报网02-14 09:00

工业硅：需求暂无改善成本支撑增强

产计划，增量或体现在3月份。需求端下游多晶硅需求稳定，有机硅单体厂开工下滑，需求有下降预期。目前工业硅基本面供需两弱，原料石墨电极和石油焦价格上涨，支撑在产硅厂报价坚挺，但价格上涨动力不足，预计硅价或多稳运行为主。来源：期货日报网

期货日报网02-13 14:00

供过于求工业硅价格承压

/吨 2024年，工业硅供应持续增长，多晶硅需求疲弱，在高供应、高库存的情况下，工业硅价格承压下跌。从供需平衡角度来看，2025年，工业硅市场仍面临供应大于需求的局面，工业硅价格或围绕成本端波动，若产能持续增加，不排除跌破现金成本区间，若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施，则价格有望回升。工业硅生产重心向西北地区转移 2024年，工业硅产量持续增长，同比大幅提高。在西北工业硅产能投放和西南地区陆续复产的情况下，工业硅产量持续创新高。产量最高的月份为7月，同比增幅高达70%。从地区产量来看，工业硅生产重心向西北转移，新疆、内蒙古、甘肃三地产量占比超70%。新疆依旧是我国工业硅产量第一大贡献区，2024年11月产量占比高达57%；内蒙古、云南、四川占比分别为9%、9%、7%。值得注意的是，2024年甘肃地区新产能投产，产量快速增长。此外，宁夏地区月产量也已接近2万吨，整体工业硅生产重心向西北转移。从各牌号产量来看，随着西北地区投产增加以及交割规则的修改，通氧Si5530产量占比增加。2024年Si4210产量占比进一步下降至32%，通氧Si5530产量占比增长至46%。各个地区的生产牌号占比差别较大，如新疆地区以通氧Si5530为主，占比高达58%，Si4210仅占比25%；云南地区则以Si4210为主，占比从80%多下降至57%，通氧Si5530产量占比增长至27%；四川地区以Si4210为主，占比约为50%，但Si5530综合占比也约有50%，其中通氧和不通氧占比差不多；内蒙古地区则以低牌号为主，Si4210占比仅3%，通氧Si5530占比超50%；甘肃地区以通氧Si5530为主，占比约50%，但Si4210也占有一定市场份额，占比近30%。总体来看，2024年工业硅产能、产量增长至高位，生产重心向西北转移，牌号趋向通氧Si5530。考虑到2024年工业硅供应大幅超出需求，库存持续累积，2025年即便不考虑新增产能，供应仍十分充裕，2025年工业硅的生产端更多需要考虑减产或者产能出清。从产能出清的角度来看，一方面随着工业硅价格持续承压下跌，部分高成本企业或可以市场化方式出清。一是高成本企业因停产后难以复产，现金流枯竭而长期停产。二是部分此前由硅铁等其他类型生产企业转产的产能或因经济性不高重新转产别的产品，退出工业硅市场。三是部分企业或因环保或能效等方面的新建改建成本提高，预期投资回报小于未来现金流而选择关停。另一方面，能效或能耗限制或进一步快速出清高能耗的企业。2024年5月发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》提出严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。推广高效稳定铝电解、铜锍连续吹炼、竖式还原炼镁、大型矿热炉制硅等先进技术，加快有色金属行业节能降碳改造。有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024—2025年，有色金属行业节能降碳改造形成节能量约500万吨标准煤、减排二氧化碳约1300万吨。综合来看，主要还原剂为木炭的工业硅企业单位产品综合能耗限额限定值应不大于3300kgce/t，主要还原剂为石油焦和煤混合的工业硅企业单位产品综合能耗限额限定值应不大于3500kgce/t，主要还原剂为煤的工业硅企业单位产品综合能耗限额限定值应不大于3600kgce/t。目前来看，绝大部分的产能主要还原剂为煤，单位产品综合能耗限额限定值小于3600kgce/t即可达标。但若后期能耗要求提高，或将影响部分高能耗的小企业。出口增长有望成为多晶硅需求新亮点 2024年，多晶硅产业链面临产能释放，叠加下游需求增速不及产量增速，价格持续下跌，二季度几乎全行业亏损，随后持续低位震荡。从产量来看，二季度开始检修减产的企业持续增加，四季度进入枯水期，西南地区产量进一步大幅下降。随着行业自律在光伏行业协会的推进下在12月达成，预计未来月均产量将降至10万吨/月左右。产量方面，随着多晶硅产能持续释放，2024年多晶硅产量持续创新高，直到5月大量企业检修减产后产量有所回落。上半年在青海丽豪、合盛、南玻、大全和通威的产能释放以及2023年产能爬坡的背景下，多晶硅产量持续创新高。据统计，2024年1—4月，国内多晶硅产量为67.41万吨，同比增长58%。5月多晶硅价格跌破4万元/吨，全行业面临亏损，检修减产企业增加。5—11月国内多晶硅月产量从17.7万吨下降至11.16万吨。即便下半年多晶硅产量明显下降，但受益于上半年的高产量，1—11月多晶硅累计产量达165.4万吨，同比增长22.6%。进出口方面，多晶硅从净进口转为净出口。此前多晶硅以进口为主，出口较少，但近年来随着国内产能释放、产量增加，进口依赖度进一步下降，进口逐步走低，出口大幅增加。从全年的角度来看，2024年上半年为净进口，从7月开始出口量增长明显，下半年为净出口，整体全年累计为净出口。2024年累计进口3.98万吨，同比下降36.76%；累计出口4.00万吨，同比增长超300%。2024年全年净出口0.02万吨。展望2025年，随着海外下游产能的释放，叠加国内多晶硅价格的性价比优势，多晶硅出口有望保持增长。多晶硅出口增长有望成为多晶硅需求的新增长点。多晶硅行业平均利润也跟随产量增长而下滑，行业几乎全面亏损，因而大量企业在2024年5月开始陆续进行检修减产，新项目投产也延后。即便大量光伏产业链企业减产，但在高库存情况下，多晶硅价格仍持续承压。展望2025年，即便多晶硅依旧有大量新增产能待投产，但目前产能已大大超出下游所需。据硅业分会数据，待投产产能约50万吨，且依旧集中在西部地区，但考虑到市场对下游需求并不乐观，目前多晶硅价格低迷，行业达成自律减产协议，预计这些项目投产进度将持续放缓。 2024年12月，在中国光伏行业协会组织下，多家光伏产业链企业在会上正式签订了自律公约，后续签约方将开始对产能进行管控。预计2025年，各签约企业将按签约数据进行产能或产量管控，光伏产业链价格有望企稳。预计2025年多晶硅月均产量在10万吨左右，部分月份产量随需求有所回升，总产量预计或在140万吨左右，可满足硅片需求约600GW。但叠加30万吨多晶硅库存，总体多晶硅供应可超170万吨，折硅片需求近740GW。据计算，2025年多晶硅对工业硅的需求在160万吨左右。有机硅产能逐步释放但价格依旧低迷有机硅的制造是将工业硅粉与甲烷气体混合反应，生成有机硅单体，再加工成硅橡胶、硅油、硅树脂来生产其余化工品的过程。2024年，有机硅产能逐步释放，海外需求也有所恢复，整体需求增速略好于预期，但因供应充裕，价格仍在低位震荡。从产量角度来看，2024年有机硅产量达243.27万吨，同比增长15.66%，但开工率因产能投放、总产能增加，小幅下降至年均76.6%。从需求方面来看，国内终端需求表现一般，房地产领域并未明显好转，对有机硅的需求暂无明显正向带动作用，硅油方面需求亦在年底出现小幅下降，但前期下游企业补充的库存有所消化。从出口角度来看，2024年，初级形状的聚硅氧烷的出口量再度呈现增长态势。2024年初级形状的聚硅氧烷累计出口量已达到54.57万吨，同比大幅增长34.21%。出口国主要是韩国、印度、俄罗斯和美国。出口的回升，主要得益于以下三大因素：一是全球有机硅初级产品的产能正逐步向中国集中，这一趋势使得国外企业在积极拓展下游产品的同时，对中国聚硅氧烷的需求量持续增长。二是自2024年年初以来，全球经济逐渐展现出回暖的迹象，外部环境的改善为聚硅氧烷的出口增长提供了有力支撑。三是中国稳定的外贸政策，以及共建“一带一路”和RCEP协定的深入推进，进一步推动了聚硅氧烷在这两大市场的出口快速增长。四是2023年相对较低的出口基数也在一定程度上为2024年的出口量增长提供了助力。 2024年有机硅的新增产能主要来自2023年产能的延后释放。虽然需求有所回升，但在产能不断释放的情况下，整体产业链仍供大于求，价格低迷，开工率走低。展望2025年，有机硅行业预计有10%左右的增长空间，对工业硅的需求将增至130万～140万吨。铝合金消费稳中有增但短期影响较小铝合金是工业硅的传统需求，主要是通过在铝产品中加入工业硅来提高金属流动性及韧性，加入工业硅的铝合金产品具有成型性好、耐蚀性高的特点，常用作汽车、航天、船舶等零部件，特别是对推动汽车轻量化发展起到了重要作用。铝合金对工业硅消费保持稳定。从产量方面看，据统计，2024年，铝合金累计产量为1614.1万吨，同比增长10.65%；铝材累计产量为6783.11万吨，同比增长7.61%。铝合金对工业硅消费的绝对数量以稳中有增为主，且因2024年下半年多晶硅需求快速下降，因而市场份额有所提升。但整体铝合金需求量相对较小，需求较分散，因而对工业硅价格影响较小，对工业硅的需求维持在80万吨左右。工业硅库存持续累积进一步施压价格 2024年工业硅供应持续增加，需求在多晶硅企业减产的影响下相对疲软，库存累积，施压工业硅价格。供应充裕表现在库存和仓单均持续增加。出口方面，海外订单陆续回归，海外需求逐步恢复。2024年上半年工业硅出口明显回升，一方面因为2023年基数较低，另一方面因为海外需求逐步恢复。进口方面，2024年工业硅进口增加的主要原因是部分多晶硅企业进口原料增加。在经历了2023年的出口低迷后，海外订单陆续回归，2024年出口回暖，预计出口将恢复至70万吨以上。2025年，在国内价格仍持续低迷的情况下，出口依然有望保持较高性价比，出口订单有望保持在70万吨以上，月均6万吨左右。 2025年工业硅仍然面临供应大于需求、库存将继续累积的问题。一方面，在高基数的情况下，工业硅仍有大量产能待投放，且因其一体化的属性，投产概率较高。另一方面，面对全行业亏损的局面，多晶硅企业纷纷选择不同程度减产，以减少库存的累积和现金流的损失。即便有机硅和出口依然保持增长，但影响没有多晶硅大，工业硅需求面临不增反降的可能，后期库存仍将逐步积累，价格依然承压。此外，多晶硅、有机硅下游产品持续低迷，主要产业均面临部分产能亏损需要出清的局面，缺乏需求端对原材料的价格支持，也将导致价格承压。从供需平衡角度来看，2025年，工业硅市场仍将面临供应大于需求的局面，在高库存及仓单压力下，近月依然承压。整体看，工业硅价格或将围绕成本端波动，若产能持续增加，不排除跌破现金成本区间，若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施，则价格有望回升。工业硅期货主要运行区间预计在10000～15000元/吨，下方有成本支撑，上方有套保套利压力。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:16

【有色早评】美国1月ADP就业人数新高，有色多数收涨

造等项目尽早达产。加快海东红狮10万吨多晶硅、东耀智显新型显示模组、南玻日升10万吨多晶硅、莱德宝20GW单晶拉棒等项目投产。提速盐湖股份4万吨基础锂盐、汇信2万吨碳酸锂等项目建设。（青海省人民政府） 3、【2025年宁夏重点项目清单：锂项目3个】近日，宁夏发改委印发《2025年自治区本级重点项目投资计划》。其中，涉及的锂项目如下：宁夏鹏程新材料有限公司精细化工及锂电池新材料产业项目：建设年产2×4万吨锂电池负极材料配套石墨化生产线，并建设相关辅助设施；万合100MW/400MWh共享储能示范项目：建设由磷酸铁锂电池组、储能双向变流器（PCS)、升压站组成的储能电站；大唐中宁200MW/600MWh共享储能项目：建设200MW/600MWh共享储能电站，包含100MW/200MWh锂电池储能和100MW/400MWh先进压缩空气储能。（宁夏发改委） 4、【KoBold将锂和镍勘探扩展到纳米比亚】外媒2月4日消息，KoBold Metals正在将锂和镍的勘探搜索范围扩大到纳米比亚。非洲业务首席执行官Mfikeyi Makayi表示，该公司正在非洲国家南部和中部地区勘探关键矿产。KoBold旨在利用人工智能创建地壳的“Google Maps”，特别侧重于定位铜、钴、镍和锂矿床。去年第三季度，该公司在纳米比亚获得了许可证。该国主要以铀生产而闻名，传统上与锂或镍的开采无关。Makayi表示：“这就是我们正在探索的原因，仅仅因为不知道，并不意味着没有更深入的机会。”她说，在开始钻探之前，KoBold仍处于勘探和现场勘探的早期阶段。（上海金属网编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-06 09:05

节前晶硅市场表现分化节后走势如何？

多晶硅期货于2024年12月22日上市，上市后整体震荡上行，从最低41000元/吨左右上涨至45000元/吨左右，涨幅约10%。多晶硅期价偏强上涨，一方面是因为多晶硅及光伏产业链下游产品硅片、电池片现货市场报价重心上移，多晶硅N型料最高报价上涨至45000元/吨，支持多晶硅期货震荡上行；另一方面，远期来看期货仓单需求或将消化多晶硅的高库存甚至有望带来需求增长，进而带动价格上涨。需注意相关风险敞口同样在广期所上市，同属硅能源产业链，工业硅和多晶硅期货的联动更多体现在多晶硅产业利润修复方面。由于二者基本面不同，2024年12月下旬至2025年1月上旬，市场整体表现为多晶硅偏强而工业硅承压下跌，符合市场在上市前期的多多晶硅空工业硅的套利预判。虽然二者都面临供应充裕的问题，但是多晶硅的基本面仍较工业硅稍强，多晶硅供应端已经开始大面积减产，需求端预计稳中有增，供需趋于平衡；而工业硅在高供应的情况下，最大的需求端多晶硅正在减产，供应依然大于需求，因此价格压力更大。可以考虑买多晶硅空工业硅，但是由于两者的波动率差异较大，因此需注意相关风险敞口。春节前走势再度分化春节假期前夕，晶硅产业链两大主要品种工业硅和多晶硅走势与前期走势背道而驰，工业硅偏强震荡，多晶硅偏弱下跌。一方面是因为节前资金减仓离场，工业硅以空头平仓为主，多晶硅以多头平仓为主，因而导致两者行情与前期行情出现分化；另一方面工业硅跌至成本线附近支撑力量增加，而多晶硅因前期期货价格上涨较快，利润修复，叠加节前库存累积，进一步上涨动力不足，因而期货价格回落。春节前夕，企业逐渐开始放假，市场交投转弱，建议平仓或轻仓过节。目前工业硅依然面临着供应高基数的问题，成本支撑区间也在技术进步、单炉产量提升、碳质还原剂价格下跌的影响下不断向下移动探底。但从绝对价格来看，工业硅无论现货价格还是期货价格都逼近历史低位。虽然从基本面来看，工业硅由于自身供应基数较高，下游多晶硅减产导致工业硅需求下降，整体供过于求使得价格承压；但是目前工业硅价格已经处于历史低位，尤其是期货盘面价格加地区贴水已经跌破许多企业成本线，春节后停炉减产企业或将增加，对工业硅价格预期有所支撑。多晶硅在企业亏损与行业自律之下产量大幅下降，随着大型企业报价重心上移，市场对未来价格重心上移较为乐观。但期货价格在市场对远期价格乐观的推动之下，上涨幅度大于现货。春节前夕，下游企业排产将逐步降低，部分生产基地陆续放假，多晶硅库存小幅回升至24.7万吨，硅片、电池片库存也小幅上涨。因此，虽然目前多晶硅基本面稳中向好，但春节前夕价格仍在多头减仓之下承压走弱。图为颗粒硅与棒状硅占比（单位：吨，%）图为P型料与N型料占比（单位：吨，%）春节后关注供需变化春节假期之后，多晶硅可关注硅片稼动率提升带来的需求恢复和库存去化是否能带动价格回升，工业硅则可关注供应端减量是否增加、供需是否能趋于平衡从而支撑价格。对于多晶硅来说，春节假期后，硅片稼动率有望提升带动多晶硅下游需求恢复，多晶硅库存有望去化带动期货价格回升。此外，《分布式光伏发电开发建设管理办法》规定，非自然人投资开发建设的分布式光伏发电项目不得以自然人名义备案，而对于本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行，这或将带来一部分抢装增量，虽影响不大但也有利于春节后需求恢复。对于工业硅来说，春节假期后，工业硅在供应端减产停炉以及绝对价格低位的背景下，价格有望企稳震荡。未来可关注工业硅新增产能投放进度和减停产产能的情况，以及成本端煤炭等原料价格的变化。此外，产业在出清方面可关注碳足迹或者能耗要求方面标准提升对企业生产能力的影响。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

光伏行业强化自律求突破工业硅、多晶硅能否触底

硅的高库存依然没有明显去化趋势，且下游多晶硅率先减产。作为工业硅最大的下游需求，多晶硅市场也面临阶段性供需错配的困扰。从2024年的价格走势来看，多晶硅价格处在低位，且不断下跌，当前已跌至40000元/吨附近。对工业硅、多晶硅来说，当前价格是否已经触底？多晶硅期货上市能为产业带来哪些机遇？上述问题备受市场关注。价格下移主因仍是供需错配期货日报记者留意到，与2023年相比，2024年工业硅的价格中枢整体下移超2000元/吨。谈及工业硅价格中枢下移的原因，广发期货分析师纪元菲表示，主要在于2024年工业硅供应增长远超需求增长，同时库存和仓单持续增加，但下游需求疲弱，在高供应、高库存的情况下，工业硅价格承压下跌。厦门国贸有色矿产副总经理戴佳伟也表示，工业硅价格中枢下移的主因还是供需周期错配所致。2024年工业硅产量增加较大，但同期需求端的增长却没有与之匹配，特别是2024年下半年光伏行业主动控产引发下游多晶硅生产减少，进一步激化了供需错配的矛盾，使得工业硅价格中枢不断下行，价格不断测试工厂生产成本。此外，技术进步、能源转型及碳质原料价格的下跌引发工业硅生产端成本下滑也是价格中枢持续下移的重要原因。戴佳伟表示，从当前情况看，除了部分自备生产用电和政策扶持的一体化工厂仍保留少量生产现金流利润，工业硅价格已经跌破国内大多数厂商的成本线。 “随着不少多晶硅一体化产能的投产和大炉子技术的改进，实际产能远超我们想象。”浙商期货新能源项目部部长陆诗元表示，这几年随着技术进步，小炉子检修挖炉的频次越来越低，大炉子甚至不用挖炉，日产也从50吨/台提高到65吨/台。按照市场统计的炉子数量，每种炉型的单炉日产乘以365天，计算得出全国产能已达960万吨/年，西北地区5省就已有530万吨的产能规划。如果只考虑头部两家大厂和多晶硅、有机硅一体化产能，就已超过420万吨/年。目前一体化产能还在继续规划，即便未来12500KVA以下的炉型都被淘汰，大概只能淘汰370万吨产能，如果需求稳定在40万吨/月，那么工业硅一年的需求为480万吨，有可能头部两家大厂和一体化产能就能满足全年需求。陆诗元认为，除了增加供给，更重要的是各方面单耗的降低，加上余热发电，目前大炉子的电耗超乎想象得低。“多晶硅为了降本增效，也在不断改善原材料的接纳程度，导致市场对工业硅质量的包容度增大了很多。”据陆诗元介绍，其在西北调研时发现生产97硅的成本。要比生产交割品规定的99硅成本低2000元/吨。他认为，如果市场真实可用的工业硅质量下降，将明显降低工业硅生产成本。此外，一体化企业可能还有一些对多晶硅的优惠电价政策，在多晶硅需求不好的情况下，这些优惠额度也可以转移给工业硅生产端，这也引发了2024年工业硅成本持续下移。终端需求制约行业开工预期事实上，多晶硅市场也面临阶段性供需错配的困扰。从价格走势来看，在经历了2023年的大幅下跌后，2024年年初多晶硅价格已经处在历史低位，但除春节前补库上涨之外，其余时间均承压下跌。N型多晶硅料的价格从2024年年初近70000元/吨的高点，跌至年底40000元/吨附近。对于多晶硅价格持续下跌的原因，陆诗元认为，多晶硅建设投产周期是光伏各环节中最长的一环，过去一段时间，多晶硅成为行业“卡脖子”的环节，但随着多晶硅产能集中投放，多晶硅市场开始呈现需求增速和投产产能不匹配的情况。从2024年来看，600GW的需求对应1200GW以上的产能，是多晶硅价格低迷的原因。 “这几年光伏产业的蓬勃发展吸引了大量资本涌入多晶硅领域，产能迅速扩张。直至现在，仍有部分企业继续加码硅料。2024年整体行业供大于求现象加剧，库存压力也随之飙升。即使在下半年，多晶硅企业陆续减产，但库存仍处于高位。截至2024年年底，多晶硅库存超过20万吨，库销比超2个月，相比峰值有所下滑，但整体库存水平依然较高。与之对应的是，2024年光伏需求增速放缓，低于年初的增长预期，终端需求的减弱不断压制光伏产业链的开工预期。”戴佳伟认为，2024年，各光伏企业为争夺市场份额，使得市场价格不断走低，头部企业凭借规模和技术优势，在价格战中更具竞争力，整个市场价格体系比较混乱。产能增长较大和需求不足，仍是造成多晶硅价格下跌的主要原因。随着光伏行业步入低迷，整个行业陷入“去利润”化过程，多晶硅价格同成本一道螺旋式下跌。随着龙头企业开始陆续响应行业自律减产的号召，业内人士认为，这一现象或将有所缓解。“2024年多晶硅产业链面临产能释放，叠加下游需求增速不及产量增速，价格持续下跌，随后低位震荡。从产量来看，2024年二季度开始检修减产的企业持续增加，四季度进入枯水期，西南地区产量进一步大幅下降。”纪元菲认为，随着行业自律逐渐达成，预计未来月均产量将降至10万吨左右。持续关注海外政策和地缘政治在当前供需双弱格局下，2025年工业硅、多晶硅的价格能否会迎来拐点也成为市场关注的重点。纪元菲认为，2025年工业硅供应增速有望放缓，但是由于基数较高，工业硅月产量仍在30万吨以上。而需求端，在多晶硅企业减产之下，需求减量最大可以达到10万吨，工业硅市场仍将面临供应大于需求的局面。枯水期西南地区及新疆大型企业大幅减停产后，工业硅库存依然难以有效去化。除非工业硅企业进一步减产，否则工业硅市场在丰水期西南地区产量增长后，将进一步面临持续累库的风险，价格也将继续承压。多晶硅方面，纪元菲认为，减产可以改善短期的供需格局。比如，按目前的预期来看，行业有望趋于平衡，价格重心有望上移。但是去产量不是去产能，一旦利润回升，生产企业可以提高开工，如果需求跟不上，市场又将很快回归到供大于求的状态。“考虑到多晶硅的产能主要是近两年才大量释放，很多投资尚未回收便已开始亏损，减产、挺价、保现金流能让价格有所企稳，有望支持更多企业活下来。”纪元菲表示，多晶硅价格反弹更坚实的基础来自需求的增加，下游光伏装机需求的提升是多晶硅价格反弹的关键因素。谈及2025年工业硅、多晶硅行业的主要矛盾和关注点，陆诗元表示，工业硅应关注上游企业现金流，开工、流通库存的变化，以及开工增加带来的一轮补库需求。多晶硅方面，应重点关注政策及库存结构的变化。戴佳伟认为，从基本面来看，2025年，无论是工业硅还是多晶硅仍将面临供需扭曲带来的压力，在需求端难有较大提振的情况下，生产端仍需自我调整走向复苏的道路。“目前来看，多晶硅产业的复苏进度略快于工业硅产业，在行业自律协同下，多晶硅产量和库存均逐步降低，展现出了较明显的复苏势头。”戴佳伟表示，工业硅应着重关注供应端的各项变动，特别是一体化工厂渗透率以及各项成本支出的变动，非洲新建工业硅产能的进展情况。多晶硅则是要关注行业自律效果及头部企业的复产情况。需求端方面，无论是工业硅还是多晶硅，海外政策和地缘问题都需要持续关注。同时，工业硅在铝合金及有机硅方向上的应用需求也不容忽视。此外，无论是工业硅还是多晶硅，现有的库存及仓单的去化情况需要持续跟踪。来源：期货日报网

期货日报网01-22 07:45

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