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供给预期逐步兑现，纯碱跌速或放缓_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 1月至今国内纯碱现货价格表现弱势，主力5月合约在跌破2000元之后，一路下探至1800元上方。同期现货价格也出现了明显下跌，目前华北地区现货低价已至2400元。正文 01 纯碱盘面连续下挫 1月以来国内纯碱现货和期货表现均相对偏空。现货方面，华北纯碱现货价格从12月底的2750元下跌至2400元。同期期货盘面则一路下跌至1800上方元。基本面角度，市场聚焦于纯碱供给端的变化，以及短期库存的边际趋势。供给端，前期检修和降负的装置产能或在1月逐步回归的预期以及进入到1月之后，逐步兑现的开工率回升。虽然需求依然维持了较高的水平，但是当供给端逐步回到10月的基准，同时进口到岸的货源也到位后，纯碱短期的供需就出现了变化。进而在库存方面，也从前期的去库，转为累库。当然自1月开始的累库同比起点并不高，但是考虑纯碱的产能在2023年有明显的增加，因此，春节之后的累库或有一定幅度。此外，目前纯碱现货的加工利润情况依然较好，因此，供给转升之后，1-2月预计会有明显的增量产能出现。因此，预期和现货的互相推动中，纯碱现货和期货出现连续下跌。 02 纯碱开工率逐步回升目前纯碱生产企业整体开工率90.5

申银万国期货01-16 09:08

Mysteel：由滞胀到衰退，主要商品的价格表现

能化指数，我国的工业品、农产品、金属、能源化工和贵金属表现如下表。在滞胀和衰退期间。只有贵金属收益率为正，表现最佳，因此在我国的商品投资时钟，贵金属在滞胀转向衰退时期表现最佳。但贵金属在复苏和过热阶段表现不及工业品、金属和能源化工，体现出了贵金属在经济形势不好的情况下的避险功能。表2：我国大宗商品各板块收益率表现阶段工业品农产品金属能源化工贵金属衰退 -22.94% -13.97% -20.51% -29.20% 4.25% 复苏 43.81% 0.17% 60.01% 25.85% 22.01% 过热 29.39% 18.97% 35.60% 25.83% 15.58% 滞胀 -9.03% -8.43% -7.79% -9.77% 5.79% 均值 8.96% -0.37% 14.87% 2.66% 11.41% 数据来源：泽平宏观，Mysteel 目前，国际大宗商品中，贵金属表现最佳，能源板块表现最差。2023年以来，能源板块下跌幅度较大，跌幅超过10%；金属板块有涨有跌，整体呈现下跌态势；但贵金属黄金及白银都呈上涨趋势。从国际大宗商品的整体情况来看，结合国际经济体的重要指标，目前全球经济表现出了滞胀转向衰退阶段的明显特征。表3：国际大宗商品各板块收益率表现类别品种标的年涨跌幅能源原油 WTI原油近月合约 -10.76% 动力煤 CZCE主力合约 -10.86% 天然气 NYMEX天然气 -46.92% 贵金属黄金 COMEX活跃合约 15.01% 伦敦现货 11.53% 白银 COMEX活跃合约 5.06% 有色金属铜 LME3个月合约 0.80% LME现货 -0.43% 铝 LME3个月合约 -2.12% LME现货 -1.94% 铅 LME3个月合约 5.88% 锌 LME3个月合约 -7.57% 镍 LME3个月合约 -26.92% 锡 LME3个月合约 26.83% 数据来源：Mysteel 目前，我国贵金属表现最佳，农产品表现最弱。结合当下，大宗商品的表现从9月开始，除了贵金属黄金的价格表现坚挺，其他板块都呈现出了下降趋势。从2023年1月至今，我国农产品价格表现最差，而从9月开始，工业品、农产品、金属和能源化工都呈现出下跌趋势。由于疫情期间我国的经济发展与全球断联，我国的美林时钟投资周期与全球错位，滞胀向衰退转换的特征也并不明显。表3：2023年我国大宗商品各板块收益率表现板块 2023年1月至今收益率 2023年9月至今收益率工业品 3.28% -1.12% 农产品 -31.08% -4.49% 金属 1.05% -0.18% 能源化工 43.15% -2.12% 贵金属 13.65% 1.03% 数据来源：Mysteel 本文作者：上海钢联 Mysteel研究员刘儒上海钢联 Mysteel宏观研究员李爽

我的钢铁网2023-12-25

【能化早评】安哥拉将退出OPEC，降息预期和红海危机继续支撑油价

较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。短期能源、化工板块走强，海外检修逐步兑现，叠加西北道路畅通后迎来下游补库，带来一定溢价，但近端累库预期不变。 PP PP日评：供应端：截至12.20日，PP开工率83.77%，拉丝排产比例30.65%，纤维料排产比例8.66%，国内开工同期低位。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存54万吨，较周一下降3.5万吨，同比往年同期下降4.5万吨。截至12.20日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更偏弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些，但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.20日PE开工率96.77%，线性排产37.16%。进口窗口关闭。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.06%。其中农膜整体开工率较前期下降0.47%；PE管材开工率较前期上升0.17%；PE包装膜开工率较前期上升0.37%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.24%；PE拉丝开工率较前期下降0.89%。库存：石化聚烯烃库存54万吨，较周一下降3.5万吨，同比往年同期下降4.5万吨。截至12.20，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，进口窗口关闭，汇率影响暂时消退。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费类数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-22

行情震荡起伏沥青关注逢低建仓机会_申万期货_商品专题_能源化工

摘要供应端来看，山东地区供应平稳，炼厂执行合同出货，华东地区维持间歇生产。预计短期沥青价格维持稳中偏弱运行。沥青裂解差自4月开始进入高位震荡格局，因炼厂利润良好，6月底稀释沥青原料问题陆续解决后，炼厂供应增加明显。从7月份开始，炼厂加工利润逐渐走低，中间有反复，三季度炼厂综合利润整体维持低位9月份炼厂亏损加剧，部分炼厂开始出现停产以及降负，产量大幅下降，裂解价差位于季节性低位，关注短期做多沥青裂解差机会。正文 01 上涨幅度不及油价裂解价差处于低位 9月份国内地炼沥青价格先涨后跌，因裂解价差处于低位。部分资金做多沥青裂解价差。炼厂利润综合利润亏损，山东、河北地炼多家出现减产和降产，单日产量由最高值12.29万吨下降至9.3万吨，华东主营炼厂维持低排产，山东部分地炼只供应前期合同，暂不外放新订单，整体沥青供应量偏紧。山东地区成交价上冲至3880元/吨回落至3810-3830元/吨左右，地炼价格上涨后，多数下游客户持观望态度，采购积极性不高。结合近几个月的沥青市场表现来看，山东地炼沥青价格接受高点在3800-3850元/吨区间，低于这个价格区间，市场还可以陆续接货，一旦高于这个价

申银万国期货2023-12-20

成本支撑，PVC温和反弹_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 12月至今国内PVC期货表现温和，伴着着其他化工品的整体反弹，PVC5月合约也在5800元上方小幅反弹。正文 01 成本小有支撑，PVC5月合约试探性反弹 12月至今国内PVC期货温和反弹。基本面角度，今年PVC市场长期处于供需修复的过程当中，整个4季度国内期货的价格震荡下行。在下行的过程当中，中间电石价格有阶段性的反弹，也一度带动了PVC期货价格的反弹。供给端，乙烯法和电石法装置开工率均小有回升。其中，乙烯法受到加工利润的提振，不过电石法的生产利润依然表现不佳。供给端的整合尚未结束。需求端，今年3季度以来出口的铺地制品以及粉料为代表的的需求有一定回暖。不过传统的内需方面表现一般。因此，大逻辑上供需仍在调结构的修复过程当中。短周期角度，月内电石价格再度普遍上调50元，受此支撑，PVC盘面也在5800元上方再度展开试探性反弹。目前的情况来看，华南地区库存不高，不过华东地区仍有库存压力。目前的温和反弹会否成为筑底行情的一部分，仍有待观察。 02 PVC整体开工率环比下降截止上周末，PVC整体开工率79.54%，环比增加1.84%。电石法开工率78.9%，环比下降0.19%。乙烯法

申银万国期货2023-12-15

回调消化，玻璃纯碱继往开来_申万期货_商品专题_能源化工

摘要月初至今国内纯碱期货和现货价格见顶回落。纯碱期货2405合约摸顶2413元后回落，现货的报价区间依然在2900-3000元水平。正文 01 纯碱5月合约摸顶回调 11月下旬以来，国内纯碱市场现货和期货表现相对较强。现货方面，基本稳定在2900-3000元区间。期货方面，1月期货在移仓5月合约的过程当中冲高至2817元，5月合约也冲高至2400元上方。基本面角度，纯碱依然处于供需相对偏紧的格局当中，11月青海地区的部分装置降负至3成，供给收缩明显。12月目前依然有一定的装置正在以及存有检修的预期。在纯碱装置整体开工收缩的大背景下，国内产量整体下降并且消化了一部分前期的存量库存。同时下游的浮法玻璃日融量稳定在17.25万吨以上，同时11月光伏的玻璃的产量也环比稳定增加。虽然远兴能源不时有第三条线的消息传出，不过，短期供给没有明显增量，市场暂时没有买单。综合因素下，纯碱在12月初期货盘面冲高之后，目前处于温和的回调趋势中，同时基差虽然收窄，但仍有一定的空间。 02 纯碱开工率回落目前纯碱生产企业整体开工率85.5%，其中氨碱厂家平均开工77.4%，联碱厂家平均开工87.9%，天然碱

申银万国期货2023-12-15

纸浆基本面改善，盘面或试探性筑底_申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，国内纸浆产业链经过了下半年的逐步恢复，前期库存压力较大的下游纸品行业，无论是加工利润还是存量库存均有明显的好转。同时，国内以及欧洲地区的库存均有一定消化，因此，产业链角度，纸浆现货价格止跌后，对于下游存在一定的备货需求。纸浆经过了近2个月的下跌，目前暂时不具备进一步下跌的空间。乐观的角度而言，全球经济恢复的角度今年下半年刚有复苏巩固，明年经济能否更近一步，对于纸浆而言也至关重要。综合而言，虽然会有震荡，但5月合约的盘面或开始逐步试探性构筑底部。正文 01 纸浆行情回顾近期国内纸浆现货价格逐步走低，期货1月合约也在缓慢地移仓。基本面角度，国内至今自10月份以来处于供需逐步消化的阶段，一方面是前期处于原料和下游纸制品的消费旺季。终端备货需求的支持下，纸浆的现货价格逐步走高。纸品生产企业的开工也升至高位，在10月下旬基本录得4季度的高点。纸浆原料价格见顶之后，后续开始回落。一方面，下游开工纸制品的开工也同步见顶，并开始回落，对于原料的需求出现边际的下降。另一方面，无论是国内还是欧洲的港口库存均在上半年处于相对的高位水平，全年运行角度存在逐步消化存量库存的需求。实际上自1

申银万国期货2023-12-08

甲醇后市高看一线-申万期货_商品专题_能源化工

正文近期甲醇在2380-2500区间震荡，主要受到了进口压力以及内地开工下滑的双重影响。此前我们认为甲醇价格在12月能走出一波流畅的下跌行情，但在目前的价格继续大幅下跌的空间已经不大。 01 11月供给大幅增加 11月份国产甲醇产量685.75万吨，与10月份相比减少39.25万吨。11月甲醇开工负荷71.67%，较上月下跌2.08%。西北地区的开工负荷为82.60%，较上月下跌0.73%。11月份，受西北、华北、西南、华南地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。11月国内非一体化甲醇平均开工负荷62.57%，较上月下跌1.89%。考虑到12月国内部分甲醇装置有检修计划，且考虑到12月31天的情况下，预估12月份国内甲醇产量在690万吨。进口方面伊朗、南美洲和东南亚船货增多，11月份甲醇进口量增加。预估11月甲醇进口量139万吨，较上月上涨8.42万吨，涨幅为6.45%，中国和东南亚差价保持，11月份甲醇出口量显著增多，主要出口到中国台湾、越南和印尼等地，预估在4.91万吨，较上月增加4.07万吨。11月下旬伊朗装港速度放缓，另外堵港情况仍在一定程度上影响实际卸货进度。

申银万国期货2023-12-08

防御下跌，PVC等待反弹契机_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 11月至今国内PVC期货和现货延续供需偏弱的格局。盘面1月合约价格在下探至5800元下方，目前跌速放缓。不过，主力合约移仓缓慢。正文 01 供需转淡，PVC主力合约持续下行 11月至今国内PVC期货价格未能有效止跌，连续下跌的过程当中，虽有短暂的反弹，但随后依然承压于基本面而无功而返。短期而言今年新增产能释放，市场本就预期不佳，中间靠着检修为代表的产量调节应对。然而，11月以来的短期PVC开工率的缓慢回升则进一步推动了淡季的供需平衡向负面方向运行。目前，电石法的装置开工率较低点回升了4%，供给的短期边际增加进一步施压与现货的价格表现。实际上，10-11月部分需求指标较上半年有明显的好转，10月出口数据公布之后，无论是PVC粉的出口，还是铺地制品的出口情况都是有明显改观的，因此，供需转弱是盘面价格持续下跌的主要影响因素。同时，伴随着期货和现货价格的走弱，PVC粉的加工过利润也未能在电石价格松动的背景下进一步修复。 02 PVC整体开工率温和回升截止上周末，PVC整体开工率77.41%，环比增加1.84%。电石法开工率77.74%，环比增加2%。乙烯法开工率76.42%，环比增加

申银万国期货2023-11-27

供给波动，纯碱表现偏多_申万期货_商品专题_能源化工

摘要上周至今国内纯碱期货和现货价格明显上行。期货2401合约连续上行之后，本周上攻至2500元区间，现货的报价区间在2600-2700元水平。正文 01 纯碱1月合约上行明显 11月以来国内纯碱表现偏多。基本面角度，11月以来国内纯碱的供给呈现明显的变化。一方面，前期市场普遍关注的远兴能源为代表的新产能逐步释放，市场供给稳步增加的。同时10月的进口数据公布之后，进出口数据的对比明显也能看到供给端的增加。不过，随后，伴随着西北地区大型装置的降负运行，同时降负的时间也持续较长，纯碱供给端的收缩效果再次显现。行业负荷从94%下降到88%，6%的差额意味着一个月左右的时间实际的产量下降也在18万吨左右。同时，12月后续仍有一些装置存在检修的可能，也意味着目前的供给调节，暂时尚未结束。相对应的，需求端依然保持较好的状态。传统的浮法玻璃日融量在11月基本维持在17.25万吨以上，上周更是增加至17.445万吨。光伏玻璃产量方面，则延续稳健增加。供需消耗的结果下，最近3周纯碱的库存持续下降，市场暂时维持偏多的观点。 02 纯碱开工率止跌回升目前纯碱生产企业整体开工率92.9%，其中氨碱厂家平均

申银万国期货2023-11-27

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