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【宏观早评】股市震荡走低

纠缠度最高的品种是：黄金纠缠度44，菜籽油纠缠度40，沪锡纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-29 09:05

分析人士：供给端压力将不断增大

量季节性增产相对确定，美国大豆、加拿大菜籽、乌克兰葵籽等主要油料迎来收获季，供应压力比较集中，油脂仍会有一波下跌走势，价格跌至极低值做多具有时间价值。一是全球经济下滑导致需求衰减给大宗商品带来一定压力，使得油脂市场氛围较差。二是全球油脂新增供应量主要集中在豆油，国际大豆宽松预期较强而需求疲软，CFTC大豆净空持仓创历史低位，使得油脂板块承压。三是油脂板块核心品种棕榈油产量增幅放缓，累库缓慢，产地挺价明显。供需两端的“故事”可能会放大市场对棕榈油的交易预期，引发价格波动。四是国内油脂供应充足，需求清淡。三大主要油脂库存处于正常水平，豆油和菜油原料采购良好，棕榈油进口持续倒挂。 “长期来看，棕榈油对豆油、菜油和葵油的价差已经处在较低水平，如果棕榈油继续维持强势，需求端将会最大程度上发生消费替代，这将造成东南亚出口达不到预期水平。”史恒昱说。来源：期货日报网

期货日报网08-29 08:46

菜油减产有限被动跟涨

随着美豆新作丰产大局愈加清晰、加拿大菜籽产量交易结束，8月中上旬国内菜油期货跟随国内外油脂板块出现一波明显下跌。近几日，印尼生物柴油政策方面的利多消息推动棕榈油强势上行，菜油盘面止跌回升。但在基本面偏空背景下，菜油只是被动跟涨，自身并不具备走强的逻辑支撑。 2024/2025年度，全球菜籽主产国的天气并不理想，不少产区会有不同程度的减产，但总体减产程度预计不大。 4—5月，欧洲、黑海部分地区的菜籽遭遇低温、冰冻或霜冻天气，对单产产生了不利影响。由于盛花期遭遇冰冻天气加上种植面积同比减少，咨询机构战略谷物在7月报告中将2024年欧盟油菜籽产量继续下调至1727万吨，较去年减少14%。不过USDA对欧盟菜籽新作的预估减产幅度仅为6%，后期不排除继续调减的可能。澳大利亚2024/2025年度油菜尚在生长期，相对大豆、大麦等作物的种植收益偏低、播种期出现干旱等因素，新作面积同比预估减少9%，产量预估同比减少5%。加拿大作为全球菜籽第一大生产国及出口国，虽然新作菜籽面积同比增加3%，但阿尔伯塔省7月遭遇了严重干旱，加拿大菜籽新作产量可能只是同比持平稍增。当前，加拿大菜籽新作已经进入收获期，产量交易几乎已结束。此外，中国、乌克兰菜籽2024/2025年度也因不利天气有一定减产，但印度、俄罗斯等国菜籽可能小幅增产。整体来看，全球菜籽2024/2025年度仍将是高产年份，产量接近前两年的历史最高水平。 2023年下半年至今，国内菜油供需始终处于偏宽松局面。由于进口利润较好，2—3季度国内月度菜籽预估到港量充足，每月预估进口40万~60万吨。同时菜油保持每月11万~15万吨的常态进度水平。因此，二季度以来国内进口菜油沿海库存始终处于历史高位。据统计，截至8月23日，中国沿海油厂及贸易商菜油库存42.4万吨。近期国内菜籽进口利润转差，新增买船很少。据了解，中国油厂前期几乎已将年内所需压榨的菜籽悉数采完。需求方面，近几个月中国沿海地区菜油的月度表观需求为32万~35万吨，实际终端反映需求偏差。当前华东一级菜油价格仍高出一级豆油600~650元/吨，四川一级菜油相比一级豆油价格也高出550元/吨，菜油相比豆油并无价格优势，菜油实际消费依旧偏差，下游接货意愿不强。 6—9月，国内处于季节性大豆进口及压榨高峰期。虽然2023/2024年度巴西大豆同比预估减产1000万~1200万吨，但仍是高产年。6—9月国内单月大豆预估进口1000万~1100万吨，供给压力较大。近期国内豆油供给量较大，商业库存持续季节性回升。根据机构预估，截至8月23日，主要油厂的豆油库存为145万吨，处于往年同期高位水平。与此同时，因国际棕榈油价格走高，豆棕价差持续下跌，国内棕榈油供需双减，近期库存持续回升，目前已是供需中性水平。整体来看，国内三大油脂当前仍处于供应宽松、现货基差弱势运行格局，菜棕价差中长期仍趋下跌。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网08-29 08:46

商品“红肥绿瘦”，黑色“一马当先”-2024年8月27日申银万国期货每日收盘评论

减少17.81%和18.41%。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑ICE油菜籽期货有所走强。短期来看在B40政策及菜籽运输问题等消息影响下，油脂或延续偏强震荡。但从基本面来看油脂供应充足，油脂上方空间仍有限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，近期受到美豆需求改善影响，美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：受最新公布的SCFIS欧线跌幅扩大影响，早盘偏弱运行，盘中逐渐企稳回升，10合约反弹动力相对更强一些，12合约收于2575点，收跌5.39%。随着08合约的成功交割，10合约逐步走向估值交易的道路，但最新SCFIS欧线7%以上的跌幅或使得估值交易延后。一方面，船司运价调降幅度和频率未见放缓，9月主要船司大柜平均报价已降至7000美金之下，同时最新SCFI和SCFIS欧线的降幅均进一步扩大，或使得市场对于淡季运价的悲观预期升温。另一方面，从运力的供给来看，9月、10月的周均运力环比分别-5%和+2%，在季节性淡季需求下，运力未见明显调降，或在侧面传递短期船司挺价意愿一般，高运价下更倾向于降价提高装载率。12合约由于受到欧美经济衰退预期的影响，尽管作为传统旺季，但仍贴水10合约500点左右，短期或在运价悲观预期下，表现相对更弱一些，关注马士基最新37周的开舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-28 09:08

【宏观早评】股市尚未跟随商品反弹

纠缠度最高的品种是：黄金纠缠度44，菜籽油纠缠度40，沪锡纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-28 09:05

降息预期增强，金银继续走高-2024年8月26日申银万国期货每日收盘评论

减少17.81%和18.41%。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑ICE油菜籽期货有所走强。短期来看在B40政策及菜籽运输问题等消息影响下，油脂或延续偏强震荡。但从基本面来看油脂供应充足，油脂上方空间仍有限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，近期受到美豆需求改善影响，美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：震荡为主，尾盘涨幅扩大，2412收于2744.4点，收涨3.05%。最新公布的SCFIS欧线为5486.45点，较上期下跌7.3%，对应于第34周的离港结算价，跌幅出现明显扩大。随着08合约的成功交割，10合约逐步走向估值交易的道路，但最新SCFIS欧线7%以上的跌幅或使得估值交易延后，市场主线或再度回归对于运价下行速度的预期之中。一方面，船司运价调降幅度和频率未见放缓，9月主要船司大柜平均报价已降至7000美金之下，同时最新SCFI和SCFIS欧线的降幅均进一步扩大，或使得市场对于淡季运价的悲观预期升温。另一方面，从运力的供给来看，9月、10月的周均运力环比分别-5%和+2%，在季节性淡季需求下，运力未见明显调降，或在侧面传递短期船司挺价意愿一般，高运价下更倾向于降价提高装载率。12合约由于受到欧美经济衰退预期的影响，尽管作为传统旺季，但仍贴水10合约500点左右，短期或在运价悲观预期下，表现相对更弱一些。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-27 09:08

【宏观早评】降息预期明确，贵金属走强

纠缠度最高的品种是：黄金纠缠度44，菜籽油纠缠度40，沪锡纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-27 09:05

区间震荡

周，因担忧加拿大铁路罢工可能影响加拿大菜籽出口，加拿大菜籽有所反弹。另外，CBOT大豆也因市场观望Profarmer的田间调研情况以及中国采购美国大豆而反弹。但是下半周，在加拿大铁路罢工结束以及CBOT大豆在美豆丰产预期影响下再次走弱，加拿大菜籽报价仍然疲软。另外，棕榈油上涨给予菜油一定支撑，令菜粕价格反弹动能进一步受限，菜粕最终冲高回落。目前来看，由于大豆采购较慢以及菜粕性价比突出，预计年底前菜粕消费维持强劲，但是国际菜籽仍然缺乏上涨驱动，受原料价格拖累，菜粕暂难走强。菜油方面，上周上半周，受加拿大铁路罢工事件及美豆反弹影响，加拿大菜籽有所反弹。但是下半周，随着加拿大铁路罢工结束以及美豆回落，加拿大菜籽也随之回落。国内和国际市场菜油供应仍然充足，从供需和成本角度来看，菜油仍缺乏上涨驱动。不过，上周棕榈油强势上涨，对菜油价格构成一定支撑。整体上，菜油上涨动能仍然较弱，后市关注油脂板块情绪影响。白糖方面，国内2023/2024 榨季供应预期宽松，成本边际下移，压制国内价格的上方空间。而工业库存偏低给国内现货价格提供相对较强支撑，进口节奏成为影响基差的关键。趋势上郑糖跟随原糖，节奏上关注高基差带来的修复机会。现阶段宏观情绪对商品价格的影响权重高，后市关注市场情绪变化。花生方面，新季花生米将陆续上市，基层余货新旧衔接没有问题，因此盘面不具备趋势性上涨基础。新季花生方面，东北种植时间较早，河南麦茬种植时间推迟，两大主产区有相近时间集中上市可能，重点关注后续产地天气情况。操作上，逢高抛空为主，需注意整体油脂板块对花生的带动情况。综上所述，权重品种上周交易日内整体处于震荡走势，易盛农期综指中长期区间震荡的概率较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371—65613865）来源：期货日报网

期货日报网08-25 23:15

“锌"悦诚服，"碱"苦奋斗-2024年8月23日申银万国期货每日收盘评论

减少17.81%和18.41%。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑ICE油菜籽期货有所走强。短期来看在B40政策及菜籽运输问题等消息影响下，油脂或偏强震荡。但从基本面来看油脂供应充足，油脂上方空间仍有限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱震荡。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：冲高回落，盘中相对偏弱，2412收于2643点，收跌1.95%。最新欧元区8月制造业PMI初值不及预期，降至45.6，8月消费者信心指数初值也降至-13.4，或影响市场对于远月合约的需求预期。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。近期盘面对船司调降运价有所钝化，远月一定程度上也有受到巴以停火协议达成不确定性增加影响。运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，2408合约交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-24 09:08

分析人士：大概率走出震荡行情

荡走势，向上的驱动暂时看不到。 “当前菜籽与大豆到港和港口菜油现货库存较高，油厂开机持续高企，虽然中秋节将至，但下游备货意愿不强，豆油、菜油库存有望继续攀升。虽然国内棕榈油进口利润亏损，进口量偏低，但需求更弱，导致库存仍持续小幅上涨，上周棕榈油库存为53.62万吨，周环比增加1.91万吨。”郭文伟认为，短期市场利空情绪释放，做多情绪有所回暖，油脂止跌反弹，但是油脂供需维持宽松格局，短期反弹空间或有限。在刘金鹭看来，近期油脂反弹以空头回补为主，供需面缺乏持续性上行驱动。美豆种植季结束之前，全球大豆供应压力仍存，于成本端拖累国内豆系价格，国内豆油供强需弱格局短期难以改善，同样限制期现价格。棕榈油产地近期短期利多消息频出，叠加俄乌冲突有所升温，供应忧虑有所释放，对棕榈油价格存在部分支撑，不过放长周期来看，产地增产周期叠加国内进口利润低迷，价格上行潜力受到限制。来源：期货日报网

期货日报网08-23 06:45

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