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分析人士：美国财政政策成为重要影响因素
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价的定价逻辑会发生什么变化？金瑞期货贵金属分析师吴梓杰告诉期货日报记者，“鸽派”降息预期的快速发酵是此轮金价大幅上涨的主要原因。上周四数据显示，美国当周初次领取失业金人数三周来首次上升，且美国PPI数据较预期表现更弱，进一步显示出美国经济边际走弱的趋势。与此同时，“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文指出，美联储正在考虑是否加息50BP的问题，而前美联储“三把手”、前任纽约联储主席Bill Dudley也指出降息50BP有着充分的理由。他表示，在这些因素的推动下，“鸽派”降息预期迅速发酵。市场预期美联储9月降息50BP的概率达到50%，年内可能降息合计125BP。在此背景下，美元和美债收益率迅速回落，国际金价因此突破历史新高。除此之外，五矿期货贵金属分析师钟俊轩认为，欧洲央行的“鹰派”降息也是驱动黄金价格走强的重要逻辑。9月12日欧洲央行宣布降息，将存款机制利率由3.75%下调至3.5%，将主要再融资利率由4.25%下调至3.65%，符合市场预期。但是，欧洲央行上调了对后续核心通胀的预期，预计2024年核心通胀率为2.9%，高于6月份预期的2.8%。同时，欧洲央行的货币政策声明表态“鹰派”，表示决心将通胀率恢复至2%，将根据需要保持利率在足够限制性的水平。欧洲央行行长拉加德随后发言，认为劳动力市场仍然强劲，欧洲经济复苏将进一步增强。拉加德对于通胀表态谨慎，认为其仍具有潜在上行风险。欧洲央行的货币政策表态令欧元兑美元汇率升值，叠加美联储即将进入实质性的降息周期，美元指数表现承压，贵金属价格录得强势表现，国际金价再创历史新高。对即将召开的美联储9月议息会议，钟俊轩表示，当前市场对本次美联储降息的预期幅度存在分歧。市场对美联储降息25BP及50BP的概率定价均为50%。“目前市场预计美联储9月降息50BP的概率达到50%，预期年内3次降息合计将会达到125BP的幅度。在美国不发生经济衰退的条件下，这是现有降息路径中比较激进的一种预期。” 钟俊轩认为，需要重点关注美联储主席鲍威尔的表态以及美联储公布的经济展望报告，其中的失业率、经济增长预期以及点阵图将会显示美联储后续的货币政策路径。基于目前美国劳动力市场、通胀数据以及海外其他央行的货币政策表态，他预计本次美联储对后续的降息操作将会偏谨慎。 “具体来看，首先关注9月降息幅度是否符合预期，并且9月议息会议将会公布最新的‘点阵图’，这是美联储年内降息路径的重要指引，需要关注官方‘点阵图’和市场预期之间是否存在差别。其次，美联储主席鲍威尔在记者会上的发言同样重要，其可能会透露11—12月两次议息会议美联储的降息路径。最后，也要关注美联储对通胀表现、经济增长、就业市场的表态，这是判断后续货币政策变化的重要窗口。”吴梓杰说。对后续的金价表现，吴梓杰认为，美联储降息前后贵金属价格仍将保持较为强势的走势。但是需要注意到，目前市场将降息预期交易得比较充分，而且“抢跑”动作明显，这里存在两个风险：一是如果美联储降息幅度不及预期，市场可能因为预期差而迎来一定调整。另一个则是随着降息落地，前期“抢跑”带来头寸的止盈，可能会引发价格回调。如果两者叠加在一起，会造成一轮比较明显的回调。但是从中长期来看，黄金价格在利率回落、央行购金及地缘冲突增加的背景下仍有较好的上升前景。后续来看，钟俊轩认为，美国财政政策预期将成为贵金属市场交易的重要因素，黄金价格与美国财政赤字水平呈现正相关关系。从美国财政政策角度来看，美国国会预算办公室在最新报告中上调了对本年度财政赤字的预期。当前两位美国总统候选人均展现出了“宽财政”的政策预期，特朗普希望延期其在上一任期所推行的就业与减税法案，哈里斯则主张推行住房补贴计划。从中期来看，美国财政赤字难以得到有效控制，预计赤字将进一步扩大，将会对黄金价格形成显著影响。来源：期货日报网
期货日报网09-18 08:45
白银中长期需警惕预期下修
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中秋节前最后一周，贵金属价格大幅上涨，白银领涨。9月13日，COMEX白银收于31.065美元/盎司，较前一周上涨10.23%，沪银收于7424元/千克，较前一周上涨2.94%。从驱动因素观察，美联储议息会议在即，降息预期迅速转鸽。截至9月13日，预计美联储9月降息50BP的可能性大幅提升至50%以上，即市场预计大概率降息50BP，年内降息总幅度可能达到125BP。而此前一周，市场主流预期本次议息会议降息25BP，年内降息总幅度在100BP，以此评估，市场预期明显向“鸽派”转变。更加激进的降息预期推动了美元与美债收益率的回落，贵金属价格因此出现大幅上涨。从价格分析框架来看，降息预期应该对黄金的影响更加直接，但从实际表现来看，白银的涨幅显著高于黄金，有两个逻辑可以解释这一差异。一是市场预计提前降息，有利于美国衰退的风险进一步降低，利多白银的工业属性，白银的价格反弹幅度更大。但这并说不通，即便美联储降息50BP，美国利率仍处于475BP的高位，美国经济下行趋势难以在短期内缓和，市场相当于提前交易了降息后的经济回暖预期。这样推导，另外一种解释就更加合理，即白银的投机属性“发力”，导致白银价格涨幅远超黄金。对白银而言，目前市场在交易降息预期与衰退预期中徘徊。从逻辑节奏上看，降息预期偏前，一旦美联储持续降息，那么美债收益率、美元有望持续回落，有利于降低贵金属的投资成本，利于加强资本配置。此外，虽然美国通胀水平边际已经回落，但当前阶段通胀预期并不太稳定。从供给端的角度来看，中东局势不稳定，导致原油成本维持高位。此外，美国大选在即，如果特朗普获胜，可能加速重提增加关税事宜，贸易政策如果收缩，也有加剧通胀的可能。从需求端的角度看，降息则有利于恢复以耐用品、地产消费为代表的需求，也有加剧通胀的可能。在此阶段，白银或有上行可能，即便下跌也可能不太流畅。回顾历史情形，通常经济下行压力不大情形下降息预期“抢跑”更为明显。6月以来，虽未实施降息，但美债实际收益率已形成跌势。如果出现以下几种情形，“抢跑”的降息预期可能出现显著下修：一是美联储9月议息会议不降息，二是美联储9月议息会议如期降息，三是美联储本次降息后进入观察阶段，并不连续降息。从就业、消费等多个维度来看，美国经济已有放缓迹象，但年内衰退的风险较低。一是恰逢美国大选之年，政策对经济韧性的支撑较大。去年市场讨论美国衰退的可能性较多，如美债利率长短端倒挂、美国银行持续亏损、市场曾数次交易银行破产风险，以及相关流动性风险，但今年市场对美国衰退担忧大幅削减。笔者认为，由于美国通过财政开支释放了大量的流动性，美国银行的风险被掩盖，这背后可能与美国两党的政治博弈有关，而非真实的经济增长显现。随着美国大选落幕，高利率对经济的约束预计将逐步真实地兑现在数据当中。此外，从国内白银现货来看，对白银的价格支撑也比较有限。国内消费疲软，白银跨市比价持续回落。目前白银的下游消费仍偏弱，叠加人民币快速升值，使得此前高企的内外价差迅速收敛，近期白银进口亏损扩大至334元/千克，比价从1.092回落至阶段性低点1.079，显示出白银终端消费可能仍将处于偏弱态势。从中期角度来看（1个月以上），考虑降息预期“抢跑”，美国经济衰退风险加大，市场预期存在较大的下修空间，白银趋势性偏空对待，沪银价格有回归至6500元/千克附近可能。考虑到白银的投机属性较强，单边下行趋势一旦形成，价格下方的空间较大。但短期预计白银价格受到降息预期的推动，仍将维持相对强势。价格区间或仍在相对高位：Comex白银在28~33美元/盎司，沪银在7000~8100元/千克。因此，在投资策略上可以考虑卖出高位看涨期权等较为灵活的策略。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 08:45
欧央行降息，黄金创历史新高-2024年9月13日申银万国期货每日收盘评论
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震荡中枢有望小幅抬升。 04 金属【贵金属】贵金属：隔夜黄金破位走强，国际金价再度刷新历史新高，白银同样强势反弹。美国首次申请失业救济人数增加 2,000 人，达到 230,000 人。在6月份首次降息并在7月份暂停后，欧央行存款利率今日继续下降25个基点至3.5%。考虑之前仍然在2.8%的核心通胀和之前欧央行官员们的讲话，市场普遍预期欧央行会在10月再次暂停，并于12月再降息。可能是由于欧央行行长的讲话过于鸽派，市场对连续降息预期有所升温。美国8月消费者物价指数(CPI)环比上涨0.2%，与市场预期一致，但美国8月核心CPI环比上涨0.3%，创4个月来最大增幅，升幅高于0.2%的预期。近期美国经济数据整体呈现出一种正在转弱，但不至于太坏的状态，整体上看9月降息25bps可能是更大概率事件。但在50bp降息期待降温后，黄金并未走弱，反而在欧央行降息后偏向鸽派的表态、略微上升的救济金人数下出现破位上行，体现市场做多情绪仍然较高。虽然美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确，但投机者持仓显示当前金银的多头较为拥挤，同时过去9月黄金普遍偏弱，随着降息预期落地，继续买入的性价比降低，建议谨慎看待。【铜】铜：日间铜价收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收盘上涨超1%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价有望企稳回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.82％。基本面角度，电解铝社会库存明显下降，消费旺季逐渐显现。成本端，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格再度走强。供给端，海外电解铝减产而国内产量变动较小，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，建筑型材需求依然低迷，但工业型材、铝板带箔板块明显回暖，尤其是汽车型材以及3C型材。短期内下游消费或继续回暖，铝加工企业开工率有望提升。展望后市，随着旺季持续深入，国内电解铝社库有望进一步走低，短期内铝价或以震荡走强运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.49%。俄罗斯总统普京表示或考虑限制铀、钛和镍的出口，此发言对镍价有所刺激。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，同时下游对高价硫酸镍接受程度有限，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖全天振荡为主。现货方面，广西南华基准报价维持在6260元/吨，云南南华报价上维持在6050元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：节前猪价出现反弹。根据涌益咨询的数据，9月13日国内生猪均价19.23元/公斤，比上一日下跌0.25元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：近月苹果价格再创新低，近月合约贴水继续扩大。根据我的农产品网统计，截至2024年9月11日，全国主产区苹果冷库库存量为32.93万吨，库存量较上周减少9.31万吨。走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：美棉利多驱动，棉花价格继续反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14869元/吨，较上一日+108元/吨。消息方面，美国农业部在9月供需报告中将美国棉花产量预估下调60万包，至1450万包;将美国棉花期末库存预估下调50万包至400万包。报告还将全球棉花产量预估下调120万包至1.164亿包，将全球期末库存预估从8月的7760万包下调至7650万包。国际棉花咨询委员会ICAC发布的数据显示，全球2024/25年度棉花产量预估为2562.04万吨，同比增加6.2%，2023/24年度产量预估为2412.30万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油涨幅居前。MPOB发布9月供需报告，8月马来西亚棕榈油产量为189.3万吨，环比增长2.87%；8月马棕出口为152.5万吨，环比减少9.74%。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨。本月MPOB报告数据基本符合市场预期，因此报告对市场影响有限。近期受到对加菜籽反倾销调查消息的影响，油脂板块有所提振。但随着情绪逐渐消化，同时国内油脂供应充足格局延续，因此油脂上方空间仍受到限制。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行。USDA公布9月供需报告显示，美国2024/25年度大豆单产预估为53.20蒲式耳/英亩，较上月报告持平；美豆产量预估为45.86亿蒲式耳，较上月报告小幅下调0.03亿蒲式耳；对于美豆需求项，本月报告未作过多调整，最终24/25年度美豆期末库存预估为5.5亿蒲式耳，较上月下调0.1亿蒲式耳。由于本月报告调整基本符合预期，对市场影响中性。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月8日当周美豆优良率为65%，高于市场预期的63%和上年同期的52%。优良率超预期上调，市场对美国干燥天气的担忧缓解。不过对于巴西干旱的担忧近期有所加强，预计连粕跟随美豆震荡为主。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，10合约收于2213.6点，12合约收于1790点，分别下跌3.44%和2.56%。盘后公布的SCFI欧线降至2841美金/TEU，环比下降618美金，降幅达17.87%，降幅进一步扩大且跌破3000美金整数关口。马士基盘后公布将wk39至鹿特丹报价二次调降，由4400美金调降至4000美金，一定程度上反映国庆前揽货的压力。最新地中海wk38至鹿特丹大柜报价4890美金，达飞调降至4760美金，长荣已调降至4820美金，OOCL已调降至4500美金，赫伯罗特调降至4600美金，ONE则是将wk39至鹿特丹大柜报价调降至4808美金，主要船司9月中下旬大柜线上报价逐渐接近4500美金，马士基二次调降后或将大柜报价中枢进一步拉至4000美金。SCFI欧线的跌幅扩大加上马士基的二次调降，或使得运价悲观预期再度升温，关注大柜4000美金整数关口能否守住。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-14 09:08
美联储降息在即，商品反弹有力-2024年9月12日申银万国期货每日收盘评论
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热，锂价暂时反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金维持高位震荡。美国8月消费者物价指数(CPI)环比上涨0.2%，与市场预期一致，但美国8月核心CPI环比上涨0.3%，创4个月来最大增幅，升幅高于0.2%的预期。对9月降息50个基点期待降温。在杰克逊霍尔会议美联储发出确认9月降息的信号后，市场尝试为9月利率会议的降息幅度定价。近期美国经济数据整体呈现出一种正在转弱，但不至于太坏的状态，上周略微好转的非农就业数据令9月的降息幅度不确定性延续，整体上看9月降息25bps可能是更大概率事件。在大幅度降息期待降温后，当下预期呈现美国经济将逐步转弱+货币政策目标为回到中性利率+地缘及大选存在不确定性，行情方面，当前贵金属进一步上行可能缺乏驱动。虽然美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确，但投机者持仓显示当前金银的多头较为拥挤，同时9月黄金以回调为主，随着降息预期落地，短期继续买入的性价比较低，呈现涨跌均不易的状态，经济需求预期偏弱以及黄金没有进一步上行下，白银或延续弱势。未来一段时期，除非美联储因市场波动的倒逼而呈现超出回到中性利率的表态，金银以震荡偏弱看待。【铜】铜：日间铜价收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨近3%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价有望企稳回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.96％。宏观角度，美国8月份CPI同比回落幅度不及预期，9月份美联储降息预期较强。基本面角度，电解铝社会库存明显下降，消费旺季逐渐显现。成本端，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格支撑强势。供给端，海外电解铝减产而国内产量变动较小，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，建筑型材需求依然低迷，但工业型材、铝板带箔板块明显回暖，尤其是汽车型材以及3C型材。短期内下游消费或继续回暖，铝加工企业开工率有望提升。根据中汽协数据，8月新能源汽车产销分别为109.2万辆和110万辆，同比增长29.6%和30%。展望后市，随着旺季持续深入，国内电解铝社库有望进一步走低，短期内铝价或以震荡走强运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.8%。俄罗斯总统普京表示或考虑限制铀、钛和镍的出口，此发言对镍价有所刺激。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，同时下游对高价硫酸镍接受程度有限，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：白糖价格小幅上涨。现货方面，广西南华基准报价上调20元在6260元/吨，云南南华报价上调10元在6050元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货继续偏弱。根据涌益咨询的数据，9月12日国内生猪均价19.48元/公斤，比上一日下跌0.15元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果价格出现回落，近月合约贴水扩大。根据我的农产品网统计，截至2024年9月11日，全国主产区苹果冷库库存量为32.93万吨，库存量较上周减少9.31万吨。走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花价格继续反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14761元/吨，较上一日+23元/吨。消息方面，国际棉花咨询委员会ICAC发布的数据显示，全球2024/25年度棉花产量预估为2562.04万吨，同比增加6.2%，2023/24年度产量预估为2412.30万吨；全球2024/25年度棉花期末库存预估为1834.29万吨，同比减少1.2%，2023/24年度期末库存预估为1856.27万吨，总体呈宽松格局。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂探底回升。MPOB发布9月供需报告，8月马来西亚棕榈油产量为189.3万吨，环比增长2.87%；8月马棕出口为152.5万吨，环比减少9.74%。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨。本月MPOB报告数据基本符合市场预期，因此报告对市场影响有限。近期受到对加菜籽反倾销调查消息的影响，油脂板块有所提振。但随着情绪逐渐消化，同时国内油脂供应充足格局延续，因此油脂上方空间仍受到限制。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，菜粕涨幅居前。近期受到商务部表示将对加拿大进口油菜籽进行反倾销调查，市场预期或造成国内进口菜籽供应减少，菜粕大幅上涨带动豆粕价格有所提振。但由于豆粕供需量级碾压菜粕，因此菜粕市场变动仅给豆粕行情带来短期扰动，豆粕市场行情仍由自身基本面主导。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月8日当周美豆优良率为65%，高于市场预期的63%和上年同期的52%。市场对美国干燥天气的担忧缓解，优良率超预期上调，市场多预期9月报告或继续上调美豆单产预估，连粕跟随美豆震荡为主，短期关注usda报告对市场的指引。 06 航运指数集运欧线：EC全天震荡，10合约收于2253.9点，12合约收于1820.2点，分别上涨1.04%和4.35%。自周一最新SCFIS欧线公布后，加上近期船司线上运价调降力度和频次均有所放缓，盘面悲观情绪缓解。目前，周三马士基wk39至鹿特丹开舱，大柜报价维持在4400美金，并未较此前弗利克斯托开舱出现进一步调降，也在一定程度上增加了市场对于9月底运价能够撑在4000美金的信心。最新地中海wk38至鹿特丹大柜报价4890美金，达飞调降至4760美金，长荣已调降至4820美金，OOCL已调降至4500美金，赫伯罗特调降至4600美金，ONE则是将wk39至鹿特丹大柜报价调降至4808美金，主要船司9月中下旬大柜线上报价逐渐接近4500美金，关注马士基后续是否会二次调降。同时，随着十一黄金周的临近，船司提前揽货，关注船司在9月下旬为了装载率而更进一步降价的可能。宏观层面，本周即将迎来欧央行的议息会议，关注宏观货币政策方面可能给盘面带来的积极情绪。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-13 09:08
【宏观早评】欧央行降息引领全球宽松趋势，黄金再次突破新高
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| 2024年9月13日品种：股指、贵金属、基差、金工股指 A股高开低走，沪深指数分别收跌-0.17%和-0.63%；全A成交金额接近5200亿，依然维持低位。 1、盘后彭博社再发文称存量房贷利率最快可能在本月下调，第一步下调50bp，到明年1月之前进一步下调，供给80bp；之前市场根据加权存量房贷利率测算的调降预期是82bp，整体符合市场预期。 2、消费医药大跌，茅台带着食品饮料指数破新低，或许有节前机构减仓导致的流动性问题，但在通缩、宏观预期差的情况下，消费作为经济的beta短期确实也很难看到底部。 3、市场对A500指数的关注度近期较大。A500相比于沪深300，最大的区别主要是两方面：1）沪深300对行业权重没有限制，主要是依据市值大小挑选公司，导致沪深300指数中金融、消费占的权重很大，而A500则是根据中证全指的行业权重来确定权重，再根据流通市值选股，不存在一些传统赛道过于集中的问题；2）沪深300是根据总市值大小来选股再根据自由流通市值来分权重，所以导致很多国央企或者股本流通性没那么好的个股入选指数；A500则是直接根据自由流通市值选公司。A500指数在市场中的意义：1）首先GJD托底市场的时候有更好的选择，不会因为买上证50、沪深300而导致银行等红利价值股的抱团，也不会因为买中证1000、创业板导致资金流向业绩不稳定的中小盘股；2）A500也更符合目前证监会整顿资本市场的主要方向：抵制基本面差的小盘股，支持新质生产力，培养以指数被动投资为代表的长期资本。 4、行情上，当前股指的重点在底部的确认，后面即便确认底部了，没有大级别的政策预期的话博弈反弹的空间也不大，可以不参与，长期持有的话可以考虑做底部右侧的布局。贵金属欧洲央行如预期再次降息25bp，后续美联储将在下周开启降息周期，代表全球整体紧缩环境将缓解走向宽松趋势。随后美国PPI、核心PPI月率分别1.7%，2.4%均不及预期，前值被下修；美国上周初请失业金人数温和升至23万人，代表后商品不太会对后续通胀反弹产生影响，更加肯定了美联储会进入降息阶段，全球宽松环境打开，美元指数下行贵金属受益上行，黄金更是再次突破高点。地缘上，中东局势依旧未见降温，以总理再次强调以军不会从“费城走廊”撤出，据伊朗媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛因·萨拉米再次强调，“伊朗必会让以色列为其恶行受到惩罚”；俄乌战线，普京表示已准备好与乌进行谈判；美国大选风险性犹在，哈里斯和特朗普第一次辩论后，哈里斯支持率回升，弱美元交易有所下降，此情形下依旧需要对政治形势引发的金融资产重大变化而作出相应准备，黄金作为信用资产具备配置需求。伴随着经济数据和货币政策的不断调整，金价近期一直处于震荡区间，但伴随着降息周期打开的确定性不断增强，黄金突破震荡趋势再创新高，白银也受益走高。后续美联储将在下周进行9月议息会议，长期逻辑依旧保持上行，但仍需警惕下周市场风险。金工期货趋势日评无品种处于3倍标准差的下跌行情中。 SR,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 L, JD, SF, TA, FG, FU, A, JM, BU, HC, PP, MA, SC, IF, IH, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。 RU, OI, RM, ZN等品种处于2倍标准差的上涨行情中。无品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：锰硅纠缠度9，热卷纠缠度9，玻璃纠缠度9。纠缠度最高的品种是：棕榈油纠缠度42，菜籽油纠缠度43，沪锡纠缠度43。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-13 09:05
欧线大幅反弹，能化延续弱势-2024年9月11日申银万国期货每日收盘评论
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热，锂价暂时反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金反弹整体维持高位震荡。在杰克逊霍尔会议美联储发出确认9月降息的信号后，市场尝试为9月利率会议的降息幅度定价。近期美国经济数据整体呈现出一种正在转弱，但不至于太坏的状态，上周略微好转的非农就业数据令9月的降息幅度不确定性延续，整体上看9月降息25bps可能是更大概率事件。在大幅度降息期待降温后，当下预期呈现美国经济将逐步转弱+货币政策目标为回到中性利率+地缘及大选存在不确定性扰动下，权益市场、大宗商品等风险资产继续呈现回调态势，令金银一度承压，不过近日风险情绪有所回暖。行情方面，当前贵金属进一步上行可能缺乏驱动。虽然美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确，但投机者持仓显示当前金银的多头较为拥挤，同时9月黄金以回调为主，随着降息预期落地，短期继续买入的性价比较低，呈现涨跌均不易的状态，经济需求预期偏弱以及如黄金没有进一步上行下，白银或延续弱势。未来一段时期，除非美联储因市场波动的倒逼而呈现超出回到中性利率的表态，金银以震荡偏弱看待。【铜】铜：日间铜价收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。短期锌价有望企稳回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.62％。宏观角度，欧美制造业PMI数据进一步回落，经济衰退担忧有所加强。基本面角度，电解铝社会库存明显下降，消费旺季逐渐显现。成本端，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格支撑强势。供给端，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。马来西亚某铝厂32万吨产能因故停产。需求端，工业型材、铝板带箔板块有所回暖，建筑型材表现不尽人意，短期内铝下游消费或继续回暖。展望后市，近期电解铝基本面或偏乐观，但美国大选和经济数据或存在不确定性，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.08%，纯镍基本面维持过剩。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，同时下游对高价硫酸镍接受程度有限，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：白糖价格先抑后扬。现货方面，广西南华基准报价上调10元在6240元/吨，云南南华报价维持在6040元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货小幅下跌。根据涌益咨询的数据，9月11日国内生猪均价19.63元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果价格出现反弹，近月合约出现贴水。截至2024年9月4日，全国主产区苹果冷库库存量为42.24万吨，库存量较上周减少9.05万吨。走货较上周环比基本持平。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花价格尾盘反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14738元/吨，较上一日+21元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年9月8日当周，美国棉花优良率为40%,虽明显高于上年同期29%，但较前周下调4%，重新回到今年以来最低水平。当周，美国棉花盛铃率为45%，高于去年同期和五年均值。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局。【尿素】尿素：成本下滑叠加成品垒库，尿素价格触底反弹。现货方面，山东地区尿素行情弱势运行，小颗粒主流出厂成交1810-1850元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1860-1870元/吨附近，菏泽市场参考价格1850-1860元/吨附近。消息方面，在经历了前期国内装置集中性检修以及此前部分短停装置重启后，上周尿素开工率回升明显。同时企业库存积累较快，由于国内尿素企业库存上涨，价格的不断下跌，以及市场心态偏悲观，尿素企业出货放缓。总体而言，成本段下行以及成品垒库将拖累尿素价格。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。MPOB发布9月供需报告，8月马来西亚棕榈油产量为189.3万吨，环比增长2.87%；8月马棕出口为152.5万吨，环比减少9.74%。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨。本月MPOB报告数据基本符合市场预期，因此报告对市场影响有限。近期受到对加菜籽反倾销调查消息的影响，油脂板块有所提振。但随着情绪逐渐消化，同时国内油脂供应充足格局延续，因此油脂上方空间仍受到限制。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕偏弱运行，菜粕震荡收涨。近期受到商务部表示将对加拿大进口油菜籽进行反倾销调查，市场预期或造成国内进口菜籽供应减少，菜粕大幅上涨带动豆粕价格有所提振。但由于豆粕供需量级碾压菜粕，因此菜粕市场变动仅给豆粕行情带来短期扰动，豆粕市场行情仍由自身基本面主导。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月8日当周美豆优良率为65%，高于市场预期的63%和上年同期的52%。市场对美国干燥天气的担忧缓解，优良率超预期上调，市场多预期9月报告或继续上调美豆单产预估，美豆期价承压回落，连粕跟随回落，短期关注usda报告对市场的指引。 06 航运指数集运欧线：EC午后强势反弹，2412和2502反弹力度相对更强，10合约收于2340.6点，12合约收于1916.7点，分别上涨3.43%和12.67%。自周一最新SCFIS欧线公布后，加上近期船司线上运价调降力度和频次均有所放缓，盘面悲观情绪缓解。目前，最新地中海将wk38至鹿特丹大柜报价调降至4890美金，长荣调降至4820美金，赫伯罗特调降至4600美金，ONE则是将wk39至鹿特丹大柜报价调降至4808美金，除中远海运和达飞之外，主要船司9月中下旬大柜线上报价均已降至5000美金之下，关注马士基后续欧基港开舱及其他船司跟降情况。同时，随着十一黄金周的临近，船司提前揽货，关注船司在9月下旬为了装载率而更进一步降价的可能。宏观层面，本周即将迎来欧央行的议息会议以及美国最新8月CPI数据，关注宏观货币政策方面可能给盘面带来的积极情绪。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-12 09:08
【宏观早评】美国核心CPI反弹削弱大幅降温可能性
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| 2024年9月12日品种：股指、贵金属、基差、金工股指 A股行情分化，价值风格拖累沪指收跌-0.82%，成长风格底部的反弹带动深指收涨+0.39%，全A成交大幅缩量至5000亿。 1、UBS发布报告看多锂价，盘中又有消息传宁德时代关了一个锂矿，盘后得到验证，市场开始交易新能源供给侧收缩减少恶意竞争的预期；局部性行业的故事只能吸引部分资金买入低位的新能源，不足以带动指数的反转。 2、行情上，申万银行指数跌破年线，高股息泡沫破裂，市场的风格开始从价值股切换到低位的成长股。沪指、上证50和沪深300的下跌主要是银行石油煤炭大跌形成的拖累，GJD对创业板和中证1000的买入以及近期双创的止跌带动市场整体情绪逐步改善。当前股指的重点在底部的确认，后面即便确认底部了，没有大级别的政策预期的话博弈反弹的空间也不大，可以不参与，长期持有的话可以考虑做底部右侧的布局。贵金属美国8月未季调CPI年率 2.5%，预期2.6%，前值2.90%，环比0.2%，符合预期，但美国8月季调后核心CPI月率 0.3%，预期0.20%，前值0.20%，核心通胀是现阶段市场更为担忧的存在。核心服务项是通胀的主要构成，占比58.19%，而现阶段该通胀环比回升达到0.41%的增长，已经连续3个月呈现上升趋势，而核心服务的同比数据也显示反弹，主要以住房反弹为主。整体数据呈现下行趋势主要源于能源项目的下降，同比-4%的增长（其中燃油-12%的同比），这使得市场需要关注后续能源项如若反弹后的通胀形势。市场在数据公布后，对于美联储降息50bp的预期有所下降，主要源于对于核心通胀的担忧，美元指数抬升压制商品和股市短线极速下行。随后市场“衰退”交易降温，美股出现反弹，主要原因是英伟达CEO黄仁勋表示Blackwell需求太旺，供不应求让客户关系变得紧张。随后英伟达从盘中下跌到“收涨8%”，并最终带动美国股市走高。贵金属也在“流动性风险”接触后，未延续下行，但相对而言，白银前期下跌幅度较大出现明显回补，黄金相对较弱。日本央行理事中川顺子表示，自7月31日加息以来的经济数据显示经济形势与日央行的展望一致。只要经济表现符合预期，日央行将继续调整货币政策。与此前央行表态一致，日本加息可能性尚未消除，风险仍需警惕。地缘上，中东局势依旧未见降温，以总理再次强调以军不会从“费城走廊”撤出，据伊朗媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛因·萨拉米再次强调，“伊朗必会让以色列为其恶行受到惩罚”；俄乌战线，普京表示已准备好与乌进行谈判；美国大选风险性犹在，哈里斯和特朗普第一次辩论后，哈里斯支持率回升，弱美元交易有所下降，此情形下依旧需要对政治形势引发的金融资产重大变化而作出相应准备，黄金作为信用资产具备配置需求。伴随着经济数据和货币政策的不断调整，金价近期一直处于震荡区间，金融市场方向仍不明，现在计价较为充分，上冲疲软的原因主要是现有净仓位偏高，但下支撑位在当下的金融地缘环境下较为坚固，所以造成了一直在高位震荡。上周五的下行趋势又一次反转，美股也未延续下行，但波动率伴随风险性还在持续抬升。油价的下行能减缓一部分美国通胀反复的担忧，但粘性通胀较为顽固，软着陆预期是否能在议息会议前完全形成才能决定贵金属的波动，但9月18号议息会议尚未形成共识，贵金属相对维持高位震荡运行。金工期货趋势日评无品种处于3倍标准差的下跌行情中。 SR,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 L, JD, SF, TA, FG, FU, A, JM, BU, HC, PP, MA, SC, IF, IH, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。 RU, OI, RM, ZN等品种处于2倍标准差的上涨行情中。无品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：锰硅纠缠度9，热卷纠缠度9，玻璃纠缠度9。纠缠度最高的品种是：棕榈油纠缠度42，菜籽油纠缠度43，沪锡纠缠度43。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-12 09:05
白银仍具上行动力
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看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。近期受宏观经济数据发布影响，市场交易逻辑不断切换，白银价格波动加剧。当前基本面和政策面利空逐渐释放，市场不断消化美联储9月降息幅度；另外，在经济基本面未再度恶化的情况下，白银继续向下的动力不足。综合来看，短期利空逐渐释放，叠加美联储降息在即以及金银比价修复预期，白银仍具有上行动力，择机逢低买入为主。长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。政策预期主导行情 7月初至今白银价格波动加剧，市场交易的主逻辑不断跟随经济数据切换。7月中旬到8月初，美国经济数据不断走弱，美股大幅下行，经济衰退预期升温，市场风险偏好转弱，白银大幅下挫。伴随着初请失业金人数超预期放缓，衰退预期不断证伪，行情有所反弹，但从盘面上来看，反弹力度较弱，上方压力较大，因此并未实现向上突破。近期，由于劳动力市场好坏参半，市场对美联储9月大幅降息预期存疑，银价再度走弱。未来市场交易逻辑可能不断切换，投资者博弈点依然是经济能否软着陆以及美联储降息的幅度。市场希望美联储降息50BP，但是实际可能只降25BP，市场风险资产做多的信心是脆弱的，这种状态会维持到美联储9月议息会议，届时根据点阵图降息斜率选择方向。短期政策利空影响逐渐释放，在宏观数据未出现急剧走弱的情况下，白银价格充分调整后有继续上行的可能。就业市场仍有韧性美国劳动力市场指标存在一定差异，8月非农报告好坏参半，失业率如期下降，掐断了此前“萨姆规则”释放的衰退信号，但就业增长远不及预期，前值也大幅下修，表明劳动力市场仍未走出泥潭，为美联储在9月降息提供了更大的操作空间。美国8月非农就业人口增长14.2万人，预期16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万人；失业率从7月的4.3%下降至4.2%，失业率为今年3月以来首次出现下降；时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。美国劳动力市场仍存在诸多的不确定性，未来劳动力市场的表现将直接影响美联储降息节奏。美元下行趋势难改美国8月ISM制造业不及预期，市场担忧美国经济再度走弱，叠加劳动力市场放缓，美联储9月降息预期有所升温。随着美联储利率决议时间的临近，市场对降息交易的预期调整或较为明显，美元或重返跌势。往后看，美元指数能否企稳取决于经济表现和降息预期，若经济数据企稳，即实现软着陆的话，宏观基本面的支撑依然存在；反之，若经济持续放缓，美元大概率继续下探，可能触及95～97区间。降息的过程中美元指数或持续走弱，如果降息斜率比预期更陡，美元将进一步下探，这对大宗商品有较强支撑。基本面有支撑世界白银协会预计，2024年全球白银供给将下降1%，至31222吨；需求方面，工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动；2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。国内需求方面，7月国内珠宝零售额同比增速为-8.4%，降幅扩大，并创2022年4月以来低位。工业需求方面，7月规模以上企业电子消费工业增加值同比增幅回落至13.4%，但依然维持相对高位，制造业景气度对白银工业需求仍有支撑。另外，7月光伏太阳能电池产量同比增速为-0.8%，创2018年8月以来最低水平，累计同比则升至18.2%。持续关注全球制造业复苏的情况，但银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。综合来看，短期利空逐渐释放，叠加美联储降息在即以及金银比价修复预期，白银仍具有上行动力，择机逢低买入为主。长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网09-12 08:45
股指企稳，白银领涨-2024年9月10日申银万国期货每日收盘评论
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乏，上方空间仍需谨慎。 04 金属【贵金属】贵金属：非农数据后金银走弱，整体维持高位震荡。在杰克逊霍尔会议美联储发出确认9月降息的信号后，上周市场关注美国8月就业数据，为9月利率会议的降息幅度定价。而近期美国经济数据整体呈现出一种正在转弱，但不至于太坏的状态，略微好转的就业数据令9月的降息幅度不确定性延续,美联储在数据后也未就降息50bps的可能性做出更多表态。整体上看9月降息25bps可能是更大概率事件。在大幅度降息期待降温后，当下预期呈现美国经济将逐步转弱+货币政策目标为回到中性+地缘及大选不确定下，权益市场、大宗商品等风险市场继续呈现回调态势，金银同样承压，白银受影响更大，不过近日风险情绪有所回暖。行情方面，贵金属短期进一步上行乏力。虽然美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确，但投机者持仓显示当前金银的多头较为拥挤，随着降息落地，短期继续买入的性价比降低。未来一段时期，除非美联储因市场波动的倒逼而呈现超出回到中性利率的表态，权益以及大宗以继续调整看待，或带动金银出现进一步回调。【铜】铜：日间铜价小幅收高。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。短期锌价有望企稳。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.15％，消费逐渐向旺季转换，周内铝锭明显去库。宏观角度，欧美制造业PMI数据进一步回落，经济衰退担忧有所加强。基本面角度，电解铝社会库存明显下降，消费旺季逐渐显现。成本端，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格支撑强势。供给端，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，工业型材、铝板带箔板块有所回暖，建筑型材表现不尽人意，短期内铝下游消费或继续回暖。展望后市，近期电解铝基本面或偏乐观，但美国大选和经济数据或存在不确定性，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.69%，纯镍基本面维持过剩。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格预期仍不乐观。硫酸镍厂商挺价意愿强烈，同时下游对高价硫酸镍接受程度有限，预计硫酸镍价格持稳运行。短期内，随着全球电积镍新项目投放，电镍过剩格局难有好转，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧，镍价预计宽幅波动运行。 05 农产品【白糖】白糖：滇桂雨水过多，白糖出现反弹。现货方面，广西南华基准报价维持在6230元/吨，云南南华报价维持在6040元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货弱势震荡。根据涌益咨询的数据，9月10日国内生猪均价19.57元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果价格近月大幅走弱，月差大幅缩小。截至2024年9月4日，全国主产区苹果冷库库存量为42.24万吨，库存量较上周减少9.05万吨。走货较上周环比基本持平。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花价格冲高回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14717元/吨，较上一日-138元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年9月8日当周，美国棉花优良率为40%,虽明显高于上年同期29%，但较前周下调4%，重新回到今年以来最低水平。当周，美国棉花盛铃率为45%，高于去年同期和五年均值。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局。【尿素】尿素：成本下滑叠加成品垒库，尿素价格继续探底。现货方面，山东地区尿素行情小幅波动，小颗粒主流出厂成交1820-1880元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1880元/吨附近，菏泽市场参考价格1870元/吨附近。消息方面，在经历了前期国内装置集中性检修以及此前部分短停装置重启后，上周尿素开工率回升明显。同时企业库存积累较快，由于国内尿素企业库存上涨，价格的不断下跌，以及市场心态偏悲观，尿素企业出货放缓。总体而言，成本段下行以及成品垒库将拖累尿素价格。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。今日MPOB发布9月供需报告，8月马来西亚棕榈油产量为189.3万吨，环比增长2.87%；8月马棕出口为152.5万吨，环比减少9.74%。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨。本月MPOB报告数据基本符合市场预期，因此报告对市场影响有限。近期受到对加菜籽反倾销调查消息的影响，油脂板块有所提振。但随着情绪逐渐消化，同时国内油脂供应充足格局延续，因此油脂上方空间仍受到限制。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显下跌。近期受到商务部表示将对加拿大进口油菜籽进行反倾销调查，市场预期或造成国内进口菜籽供应减少，菜粕大幅上涨带动豆粕价格有所提振。但由于豆粕供需量级碾压菜粕，因此菜粕市场变动仅给豆粕行情带来短期扰动，豆粕市场行情仍由自身基本面主导。从近期豆粕情况来看，近期密西西比河水位运费上涨，同时产地农作物病害疫情现象有所增加。最新优良率报告里，由于最近美国干旱区域有所扩大，美豆优良率下降，低于市场预期。并且近期市场对巴西产地关注上升，而巴西产区出现一定干旱情况，对美豆注入天气升水，对粕类价格提供一定支撑。 06 航运指数集运欧线：EC反弹，10合约收于2269点，12合约收于1714.9点，分别上涨2.98%和5.25%，主要是周一公布的现货指数SCFIS欧线好于预期，同时周一马士基wk39至弗利克斯托试舱价持平wk38二次调降后的价格，大柜报价4400美金，一定程度上提振市场对于10月之前的运价信心。目前，最新地中海将wk38至鹿特丹大柜报价调降至4890美金，长荣调降至4820美金，ONE则是将wk39至鹿特丹大柜报价调降至4808美金，除中远海运和达飞之外，主要船司9月中下旬大柜报价均已降至5000美金之下，关注马士基后续欧基港开舱及其他船司跟降情况。9月9日，海洋网联船务、韩新海运和阳明海运欣然宣布，三家公司将在新的联盟名称“Premier Alliance”下继续紧密合作，自2025年2月起，合作期限为五年。同时，“Premier Alliance”PA联盟与地中海航运将在亚欧航线上进行舱位交换合作，短期对运价影响有限，关注后续在亚欧航线的航线部署。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-11 09:08
【宏观早评】国内通胀恢复一般，债市继续走强
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| 2024年9月11日品种：股指、贵金属、基差、金工股指 A股V型反转收下影线，沪深指数分别收涨+0.28%和+0.13%，全A成交金额5300亿，与股指相反的，30年国债收益率创新低。 1、今天市场V型反转后的下影线有很多瑕疵，个人认为不太能确定市场的底部，如果明天市场表现偏弱的话市场还有继续杀跌的风险。1）全天成交量5300亿，相比前几周仍然在缩量的状态，没有看到成交放量的话很难确认底部；2）指数领涨的方向主要是TMT，不排除很多资金在交易苹果和华为发布会，这部分资金短线博弈属性强，对指数的支撑很有限；3）夜盘商品全面大跌，部分黑色系再破新低，黑色系当前和股指一样在交易政策预期、基本面的预期，黑色的大跌对股指也有一定压制。当前股指的重点在底部的确认，后面即便确认底部了，没有大级别的政策预期的话博弈反弹的空间也不大，可以不参与，长期持有的话可以考虑做底部右侧的布局。 2、出口数据超预期改善，进口数据较差，反映了外需强内需弱的现实在延续。分国别来看，除了美国、香港和东南亚外，出口均改善，非洲和俄罗斯改善幅度较大，绝对增速领先的是拉美、欧盟和俄罗斯。7-8月全球PMI连续两个月回落至荣枯线以下的情况下对大部分国别出口增速改善还是挺超预期的。分产品来看的话，依然是机电和高新技术产品高增速，服装、家具、玩具等传统出口品类负增，且机电产品出口有明显改善。进口除了农产品全面走弱，黑色、有色矿进口回落幅度较大，仅靠制造业来支持一部分商品需求的话还是不足，没了地产基建商品需求的矛盾仍在放大。 3、摩根士丹利的会议引起市场比较大的关注，对于政策的预期有一定转暖，后续预计有增量政策但规模还是循序渐进，通缩的预期短期很难转变。政策的方向可以关注社会福利保障和利用中央资产负债表扩张来托底地产。预计的路径是10或者11月的政治局会议铺垫，12月中央经济工作会议来加强政策决策，真金白银的落地估计要带明年。贵金属市场继续在软着陆和硬着陆的情况下切换，上周非农数据公布后，市场对美联储降息50基点的预期分歧较大，市场波动性和不确定性极大。据知情人士透露，日本央行官员认为，下周举行会议时几乎没有必要上调基准利率，日央行的反复也成为影响贵金属的关键。美联储拟大幅修改资本金改革提案，大型银行将被要求将缓冲资本提高9%，小型银行则可以豁免一大部分措施，银行股也在受益回升。周一市场再现8月初的行情，市场在暴跌后迅速回归，周二也未发生明显走弱的迹象，软着陆预期领导市场走势，贵金属又一次回升。地缘上，中东局势依旧未见降温，以总理再次强调以军不会从“费城走廊”撤出，据伊朗媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛因·萨拉米再次强调，“伊朗必会让以色列为其恶行受到惩罚”；俄乌战线，普京表示已准备好与乌进行谈判；美国大选风险性犹在，特朗普支持率又一次回升，此情形下依旧需要对政治形势引发的金融资产重大变化而作出相应准备，黄金作为信用资产具备配置需求。伴随着经济数据和货币政策的不断调整，金价近期一直处于震荡区间，金融市场方向仍不明，现在计价较为充分，上冲疲软的原因主要是现有净仓位偏高，但下支撑位在当下的金融地缘环境下较为坚固，所以造成了一直在高位震荡。上周五的下行趋势又一次反转，美股也未延续下行，但波动率伴随风险性还在持续抬升。油价的下行能减缓一部分美国通胀反复的担忧，日内美国8月美国CPI数据可能验证软着陆预期是否能在议息会议前完全形成，但9月18号议息会议尚未形成共识，贵金属相对维持高位震荡运行。金工期货趋势日评无品种处于3倍标准差的下跌行情中。 SR,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 L, JD, SF, TA, FG, FU, A, JM, BU, HC, PP, MA, SC, IF, IH, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。 RU, OI, RM, ZN等品种处于2倍标准差的上涨行情中。无品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：锰硅纠缠度9，热卷纠缠度9，玻璃纠缠度9。纠缠度最高的品种是：棕榈油纠缠度42，菜籽油纠缠度43，沪锡纠缠度43。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-11 09:05

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