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Mysteel钢铁产业链月度观察：需求预期走低供应压力累积

1）发布。在宏观利好预期推动下，六月黑色金属价格止跌转升。期间伴随着各大银行下调存款利率和钢材表需淡季下降速度低于预期等利好支撑，上海螺纹钢现货价格累计上涨250元/吨，涨幅达7.1%。但相较于钢价步履蹒跚般的上涨，铁矿得益于铁水产量重回年内高点和人民币汇率贬值，价格表现最强。青岛港PB粉价格累计上涨97元/吨，涨幅达12.5%。如果说六月的价格上涨是对此前悲观预期的修正，那么七月的价格走势则将考验基本面需求韧性。我们认为，七月份黑色金属价格或将先涨后跌，原料价格表现仍强于钢材，压缩钢厂利润。主要逻辑如下： 1、需求淡季迟到未缺席。尽管六月中上旬螺纹表需环比五月仅下降1.6%，远低于历年同期水平，但六月底表需大幅下降，使得六月整体表需较五月下滑6%，导致下降速度反超历年同月水平，可以看出需求淡季下滑仅是时间较往年略有延后，但下滑速度仍可能快于历年。此外，七月中旬进入三伏天，而今年是厄尔尼诺年，高温天气将远超往年，或对工地施工进度造成较大影响。 2、高产量压力将重现。全国日均铁水产量从五月底时的238万吨再次回升至当前246.8万吨的年内新高；前调数据显示，按照钢厂目前检修计划，七月全国日均铁水产量约在244万吨。因此，近期钢材产量也在加速恢复中。前期因废钢价格快速下跌，废钢供应链出货放缓，造成铁废价差扩大，导致电炉产量的恢复进度较慢，阻碍螺纹产量回升。但随着废钢价格持续上涨，拆废端供应恢复，电炉产量也将逐步释放，届时三月底时的高产量压力或又将显现。所以，从基本面上来看，七月供强需弱的特征将逐步强化，现货价格跟涨期货预期将力不从心。此外，人民币兑美元汇率也处于历史高点，央行出手干预汇率也箭在弦上，继续贬值空间较小。一旦发生汇率走势逆转，可能引发钢材出口量下滑和铁矿成本下移。螺纹：由于螺纹低产量和需求支撑，六月螺纹市场淡季特征并不明显：螺纹周均表需环比五月下降仅下降2.6%，低于往年六月表需降幅；且累库节点较往年推迟两到三周时间，伴随预期向好共同推动螺纹价格上涨：六月螺纹*均价较五月上涨54元至3730元/吨。但六月最后一周，螺纹总库存结束连续十八周去库转为累库，淡季特征逐步在七月显现，预计螺纹供需基本面逐步走差，螺纹或将持续累库： 1. 供应端仍有增量：预计七月铁水生产水平在创出年内新高后，跌幅有限。且由于热卷轧线检修较多，部分钢厂铁水向螺纹转移；叠加废钢到货量增多，铁废价差或有所收窄，短流程产量仍有增量空间。整体来看，原料基本面强于钢材，压缩钢材利润，产量增量空间有限（Mysteel小样本数据：预计七月螺纹周均产量较六月水平增加六万吨至278万吨）。 2. 七月天气和终端需求加速体现淡季需求。预计螺纹表需较六月加速回落，预计七月螺纹周均表需（Mysteel螺纹小样本数据）较六月下降22万吨至266万吨，较六月表需降幅6%扩大至8%。考虑七月螺纹在供应端增量有限，预计七月月末库存较月初增长5%左右，与往年累库幅度基本持平，符合往年淡季累库特征。且今年螺纹库存绝对量处于往年同期低位，叠加原料价格坚挺，螺纹价格难有明显下跌。我们提示：需关注七月底政治局会议利好政策出台预期对市场情绪的影响。热卷：六月热卷供需基本面平稳运行：虽然供应端持续处于高位，但需求在制造业和出口的推动下仍有支撑。六月热卷*均价较五月上涨7元至3862元/吨。七月热卷基本面矛盾加速累积，需求端回落速度或快于供应端回落速度： 1. 七月热卷产量有所下降。华北、东北等地区钢厂将检修计划移至七月，从目前的调研情况看，七月热卷检修量较六月增加50万吨左右。且随着近期原料端涨幅过快挤压钢厂利润，华北地区热卷即期利润已亏至盈亏边缘，预计七月热卷周均产量环比下降15万吨至295万吨左右，下降5.4%。 2. 需求端减量或更加明显。从Mysteel调研情况看，七月制造业用钢需求较六月基本持平或微降。但出口端减量较为明显，据第三方调研数据显示，六月热卷出口量环比五月微降，七月出口量较五月下降25%左右。七月热卷周均表需或下降20万吨至290万吨左右，下降7.2%。七月热卷供需双弱，需求回落速度或快于供应回落速度，累库幅度不断扩大。原料成本支撑下，价格难有大跌。铁矿：展望七月，钢厂夏季例检增多，按钢厂检修计划来看，全国日均铁水产量或在242万吨附近，较六月日均产量下降2万吨左右。而供应方面，澳洲矿山检修的减量与巴西到港量增量基本抵消，整体周均到港量环比六月或微增10万吨左右，所以七月铁矿供需差较六月继续收窄，但幅度较小。在供需变化较小的情况下，矿价预计仍将保持震荡上行趋势。但随着七月高温淡季来临，钢价率先面临下跌风险，届时钢厂减产力度或超过预期，因而矿价也将下跌。因此预计七月矿价或呈现先涨后跌走势。双焦：六月焦炭港口价格*持续上涨，从1790元/吨升至最高1980元/吨，涨幅近200元/吨。焦炭基本面在六月边际改善，铁水产量止跌回升，突破前高至246.88万吨，带动焦炭需求增长。在焦煤价格抬升下焦企亏损加剧，焦炭产量六月先增后降。七月焦炭基本面或将继续改善，需求端铁水产量虽有再次见顶预期但仍持续高位，叠加七月限产政策尚不明确，需求有一定支撑。供应端焦企亏损下压制焦炭产量，七月焦炭供需矛盾边际增加或有助于焦企扩利。六月焦煤价格先跌后涨，受宏观预期扰动和煤矿事故影响，焦煤价格在月中上涨100元/吨至1720元/吨。月底市场情绪高涨后焦煤价格再次回落至1700元/吨，市场流拍率走高，从全部成交升至最高40%。七月焦煤基本面预计整体宽松，但需注意7月21-22日蒙古传统节日那达慕期间停止通关，或短期影响市场供应。需求端焦企在焦炭提涨落空下或减少焦煤采购来控制成本，预计焦煤交易情绪有所走弱。废钢：六月张家港重废*市场均价较五月上涨102元/吨至2540元/吨。伴随废钢价格低位回升，废钢贸易商出货现象增多，钢厂废钢到货已连续回升三周且增幅较大，钢厂废钢库存累库趋势得以延续：废钢价格承压。六月中旬，电炉厂利润修复，独立电弧炉产能利用率由低点连续回升三周至51.3%。现阶段电炉厂利润不稳定，继续提产空间较小，但后续废钢价格回调或将鼓励电炉缓慢增产：前调数据显示，六月下旬电炉增复产已带来2.54万吨螺纹产量增量（Mysteel小样本数据），预计七月短流程螺纹产量较六月增加三万吨至31.8万吨。当前废钢价格高于铁水成本（六月江苏地区铁废价差均值为147元/吨），七月铁废价差或因废钢供应恢复和钢厂利润收缩逐步收窄。注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm 热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C. 铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）废钢：张家港重废（厚度≥6mm）焦炭：日照港准一级出库焦煤：临汾低硫主焦

我的钢铁网2023-07-03

短期汇率波动加大钢厂增产周期中利润风险

市场影响。财政部6月27日公布了中国黑色金属冶炼企业的利润数据: 五月，国内钢铁企业利润总额累积值再度进入亏损，单月利润总额同比连续三个月扩大下降至-117%：表明中国钢铁行业今年以来持续处于增产不增收的状态。因此，人民币汇率短期下行压力增大并非仅仅是汇率市场的问题，也应该给增产周期下的中国钢铁企业敲响警钟，把握生产节奏，注意避免盲目产量扩张。

我的钢铁网2023-06-29

【工业品早评】交割资源扩容，镍价下跌

炭及其他燃料加工业利润下降92.8%，黑色金属冶炼和压延加工业利润由盈利转为亏损。（国家统计局） 2.【上期所副总经理张铭：目前正加快推进液化天然气和铝合金期货等低碳产品上市工作】上期所副总经理张铭在“2023绿色金融服务实体期货助力乡村振兴大会”上表示，品种创新方面，目前正加快推进液化天然气和铝合金期货等低碳产品上市工作。下一步，上期所将全面贯彻绿色、节约、环保理念，加强绿色合作，研究推出更多绿色理念的产品，支持期货公司绿色转型。 (期货日报) 3.【IAI：5月份世界氧化铝产量实现环比增长】据外媒报道，国际铝业协会（IAI）数据显示，2023年5月全球氧化铝产量环比增4.32%达到1191.8万吨，4月份产量环比降1.69%至1142.5万吨，3月份产量环比增长0.83%至1162.1万吨。同比来看，5月全球氧化铝产量从去年同期的1220.4 万吨下降 2.34%。5月全球氧化铝日均产量为38.45万吨，较4月份的38.08万吨增长0.97%，但去年同期的39.37万吨下降2.34%。1-5月全球氧化铝产量总计5671.5万吨，较去年同期的5728.2万吨下降0.99%。（上海金属网） 4.【IAI：5月中国氧化铝产量环比增长3.34%】据外媒报道，国际铝业协会（IAI）数据显示，2023年5月中国氧化铝产量为699.6万吨，而4月为677万吨，环比增长3.34%。同比去年同期的705万吨下降0.77%。1-5月中国氧化铝产量3298.6万吨，比去年同期的3172万吨增长3.99%。5月中国氧化铝日均产量为22.57万吨，环比持平，同比22.74万吨下降0.75%。（上海金属网） 5.【IAI：5月大洋洲地区氧化铝产量环比增长2.14%】据外媒报道，国际铝业协会（IAI）数据显示，2023年5月大洋洲地区氧化铝产量为162.1万吨，较上月的158.7万吨增长2.14%，较去年同期的172.9万吨下降6.25%。前5个月大洋洲地区氧化铝产量为784.6万吨，较上年同期的859.3万吨下降8.69%。5月份大洋洲地区氧化铝日均产量为5.23万吨。（上海金属网） 6.【铝锭出口增多保税区库存下降】上海金属网讯：截止6月24日当周，上海保税区铝锭库存较前一周减少4450吨，库存总量减至3.8万吨，保税区库存连续5周下降。（SHMET）锌锌 2023.6.29 一、市场观点美联储主席鲍威尔称减缓美联储加息的步伐是合适的，海外仍在交易7月加息预期。供给端，矿端供给宽松，当前价格及TC条件下，冶炼利润仍存，产量预计继续释放。需求端，国内需求逐步转淡。海外方面，高利率背景下欧美制造业持续萎缩。锌库存本周累库0.73至9.99万吨，6月中旬开始处于累库趋势下，但锌库存整体仍处于同期低位，短期不会大幅累库。矿端渐宽，冶炼利润仍存，供给端预计继续释放，观点仍维持空头思路，由于国内库存水平仍然偏低，关注跨期正套的机会。二、消息面 1.【美联储主席鲍威尔：减缓美联储加息的步伐是合适的】美联储主席鲍威尔：美国经济相当有韧性，最新数据与此相符。减缓美联储加息的步伐是合适的。通胀预期保持稳定是件好事。长期通胀（预期）较高，通胀风险加剧。做太多和太少的风险更接近平衡。（金十数据） 2.【即时市场评论：美联储确实会在更长时间内维持较高利率】机构评论称，鲍威尔对通胀为何如此棘手的评估很有意思：政策具有足够限制性时间还不够长。鲍威尔此前曾表示，政策的限制性可能已经足够，但他在这里澄清说，限制性立场维持的时间不够长。我们认为，美联储确实会在更长时间内维持较高利率。（金十数据） 3.【即时市场评论：鲍威尔强烈暗示在7月加息25个基点】机构分析称，美联储主席鲍威尔表示，自上次FOMC会议以来的数据与经济以“温和”速度增长是一致的。他承认，目前利率处于限制区间，但风险仍然倾向于做得太少。我们认为他强烈暗示在7月会议上再加息25个基点，这是我们的基本假设。(金十数据) 4.【Appian收购Rosh Pinah锌铅矿的控股权】外媒6月27日消息，Appian 公司从Trevali矿业公司收购了位于纳米比亚南部Kharas地区的Rosh Pinah锌铅矿89.96%的权益。Rosh Pinah是一个正在运营的地下锌铅矿山，日矿产量为2000吨。控制权将使Appian能够利用其技术和运营能力重新启动Rosh Pinah2.0矿山扩建项目，该项目将使该工厂的矿石吞吐量从70万吨/年增加近一倍，达到每年130万吨，将锌当量产量平均增加到每年1.7亿磅。（上海金属网） 5.【到港锌锭基本全部清关保税区少量出口致库存减少】上海金属网讯：截止6月24日当周，上海保税区精炼锌库存约0.46万吨，较前周减少130吨。（SHMET）镍镍 2023.6.29 一、市场点评基本面方面，现货电解镍升水继续下调，进口维持亏损，纯镍产能释放逐步落地，叠加企业复产、原材料产量提升，国内整体产量预期增加，上期所同意新品牌“HUAYOU”注册，注册产能6000吨；高镍铁议价区间下移，国内铁厂利润不佳，预期下行空间有限；下游正极订单稍有恢复，硫酸镍价格出现上涨，对电积镍支撑上移，但即期电积镍现货生产仍有利润。六月不锈钢300系产量预计环比小幅下滑，七月排产继续下滑但同比仍在高位。总体来看，镍元素整体供给预期增加，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，中长期一级镍逐步转向过剩，中间品生产电积镍尚有利润，镍价仍存在下行压力。二、消息与数据 1、印尼政府重新考虑镍矿出口禁令外媒6月27日消息，印尼镍行业下游的努力并未取得最佳效果，印尼政府认为镍矿石出口禁令政策需要重新审视。经济与法律研究中心主任（Celios）Bhima Yudhistira透露，下游镍板块目前仍在进行中，但是并未达到预期成果，这是因为生产的加工产品仅限于镍生铁（NPI）、镍铁（FeNi）以及冰镍。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2023.6.29 一、市场点评高镍铁议价空间下移，但国内铁厂利润不佳，价格下行空间有限，高碳铬铁仍有下行空间，青山7月高碳铬铁采购价环比下降200元/50基吨，废不锈钢偏弱运行,不锈钢成本下移。6月国内41家不锈钢厂300系粗钢产量157.99万吨，环比减少1.5%，同比增加17.8%。预计7月300系排产156.75万吨，环比减少0.8%，同比增加17%。端午假期资源抵达且多数仓库只进不出，不锈钢库存增加。不锈钢短期供需双弱，成本小幅下移下预期偏弱震荡。二、消息与数据 1、6月27日华东某不锈钢厂高碳铬铁零单采购成交价8700元/50基吨（到厂含税），较17日价格下跌100元，采购量3000吨，最晚交货期7月底。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-06-29

每日钢市：11家钢厂涨价，钢价涨跌空间或不大

。四、钢材市场价格预测 1-5月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亏损21.0亿元，同比由盈转亏；据Mysteel调研，多数由于亏损原因，唐山焦企仍旧延续此前限产幅度15%-30%，个别由于亏损加环保原因限产到50%。因消息面炒作或有利好政策，27日黑色期货市场大幅拉涨，投机性需求明显增多，今日市场炒作热度冷却，钢市需求又重回疲弱态势。从基本面来看，淡季需求疲弱格局尚未扭转，供需压力有所加大，但由于多数钢厂处于微利状态，成本端支撑显现。总体来看，弱现实与强预期继续博弈中，钢价处于区间震荡运行，涨跌空间或不大。

我的钢铁网2023-06-28

Mysteel黑色金属例会：本周钢价或进一步震荡回调，部分品种调整后有反弹空间

回顾上周钢铁市场，钢价呈现冲高回调的运行态势，钢材综合价格指数下跌47个点，螺纹、线材分别下跌49和47个点，中厚板、热轧和冷轧分别下跌35、70和5个点；原燃料方面，铁矿石美元指数下跌4.75个美金，废钢价格指数下跌8个点，焦炭综合价格指数下跌1个点。展望本周钢铁市场，或进一步震荡回调，部分品种调整后有反弹空间，主要理由：一是外部地缘局势复杂加剧；二是钢材基本面向好力度减弱，供需一增一减的压力加大；三是盘面原燃料价格有回落空间。一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢上周Mysteel废钢价格指数震荡上涨，周内涨幅0.75%。铁废差来看，上周铁废价差继续拉大，目前废钢高于铁水成本165元/吨，创下近一年的最高值，废钢相较铁水毫无性价比优势。电炉厂方面，上周87家样本企业开工率跟产能利用率均有所恢复，产能利用率恢复至50%以上。钢厂数据来看，61家钢厂废钢到货与消耗双增，到货量环比增加5.2%，反超日耗量，样本钢厂库存温和增加至193万吨。综合来看，钢厂仍有利可图，产量继续增加，黑色系期货开始走弱，铁废差拉大，废钢缺乏性价比优势，部分高炉钢厂用废积极性下降，加之

我的钢铁网2023-06-26

Mysteel黑色金属例会：本周钢市或震荡偏弱

一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢上周Mysteel废钢价格指数震荡上涨，周内涨幅0.83%，但废钢涨势低于螺纹钢跟热卷，螺废差与板废差再度扩大。铁废差来看，本周铁废价差继续拉大，目前废钢高于铁水成本133元/吨，废钢相较铁水毫无性价比优势。电炉厂方面，随着电弧炉利润改善，本周87家样本企业开工率跟产能利用率均有所恢复，电炉开工率已经恢复至66%以上，产能利用率也恢复至48%左右。钢厂数据来看，61家钢厂废钢到货与消耗双增，但目前钢厂废钢到货仍不及消耗，样本钢厂库存跌至190万吨左右。综合来看，上周成材价格继续上涨，钢厂利润有所修复，电弧炉开工率跟产能利用率双增，但铁废价差继续拉大，废钢并无性价比优势，短期内废钢市场处在多空博弈阶段，因此预计本周废钢价格或将高位震荡运行。（四）钢坯供应上，唐山钢坯利润回升，长流程钢企品种或阶段向钢坯调配，投放存增量预期。需求上，轧钢厂利润收缩，前期坯料库存回补，钢坯补库空间降低；南北价差倒挂，北材南下不利，唐山少量内贸资源出口集港，综合上述，钢坯主流仓储降库持续放缓，或呈现阶段累库。原料上，钢企利润回升，焦炭价格或阶段性企

我的钢铁网2023-06-19

Mysteel黑色金属例会：本周钢市或震荡运行

一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢从供应的角度来看，高温、多雨天气对产废端的制约依旧存在，且有一定滞后性，短期供应恐难持续放量。从需求的角度来看，上周长短流程钢厂出现分化，电炉企业依然处于全面亏损状态，开工率及产能利用率继续回落，废钢废钢刚需下降；同时长流程钢厂利润有所修复，部分样本长流程钢厂因检修结束等原因废钢用量不降反增。本周来看，虽然长流程企业仍有复产预期，不过由于废钢缺乏性价比优势，高炉企业用废意愿不强，加之电炉刚需支撑有限，对废钢反弹拉升的动能和持续性不强，因此预计本周废钢价格或震荡运行为主，谨慎防范成材涨势受阻后的回落风险。（四）钢坯供应上，虽唐山钢坯利润回升，但因个别钢企高炉检修，螺纹、带钢利润好转，钢坯外卖小幅减量。需求上，调坯型钢利润修复，厂内坯料库存达年内新低，存在补库需求，钢坯持续降库，但型钢开工大幅降低，钢坯采购需求或有放缓，本周钢坯降库存放缓预期，后观型钢成交情况。当前南北价差仅20元/吨，北材南下条件不利。原料上，钢企利润回升，焦炭价格或弱稳；短期唐山钢坯或供需双增，但型钢开工骤降，主流仓储降库或有放缓。且唐山、华东市场表现分化

我的钢铁网2023-06-12

稳增长政策预期升温，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报20230611

上月扩大1.0个百分点。国内石油煤炭、黑色金属、有色金属等行业价格降幅有所扩大，国内外需求依然偏弱。本周，央行公开市场操作回归20亿元，DR007和SHIBOR:1周回到1.8%附近，资金面转松。近期，央行行长表示，中国经济韧性强、潜力大，政策空间充足，对中国经济持续稳定增长要有信心和耐心。下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。海外，加拿大央行意外加息25个基点至4.75%，市场普遍预期维持不变，此前连续4个月按兵不动。加拿大央行表示仍然坚定地致力于恢复加拿大的价格稳定，将继续评估核心通胀的动态和CPI通胀前景。受此影响，加拿大国债收益率大幅上行，带动美债收益率上行，市场预期美联储加息的可能性回升。经合组织在经济前景展望报告中预计美国联邦基金利率将于今年第二季度达到5.25%-5.5%的峰值，并于明年下半年出现2次适度降息。因此，市场预期即使美联储6月份不加息，7月份加息的概率也较大。从基差上看，随着期债价格再次上涨，市场做多情绪升温，IRR小幅回升，但仍处于正常范围，期限套利机会不明显。当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.12，连续第五周贬值。十年期中债收益率走弱至2.66%，十年期美债收益率反弹至3.75%。海外方面，美联储处于议息会议前的缄默期，无联储官员公开讲话。上周五劳工部数据显示5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，而5月失业率录得3.7%，创2022年10月以来新高。本周公布的5月ISM非制造业PMI为50.3，创2023年新低，低于预期和前值，商业活动和订单下滑，物价支付指标创三年新低。目前，市场对于下周美联储议息会议的大多数预期为6月暂停加息，随后7月可能仍会有1次加息，密切关注下周四凌晨即将公布的决议声明和鲍威尔的发布会。国内方面，5月进出口和通胀数据公布，按美元计价，5月份我国进出口5012亿美元，同比下跌6.2%，其中，出口同比下跌7.5%，低于预期值-1.8%和前值8.55；进口同比下降4.5%；贸易顺差658亿美元，比4月略有收窄，外需不确定性继续上升。5月CPI同比增速为0.2%，略不及预期的0.3%，高于前值0.1%；PPI同比增速为-4.6%，低于预期值-4.3%和前值-3.6%。商务部办公印发“关于组织开展汽车促消费活动的通知”，将于今年6月至12月统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动，后续内需仍是拉动经济的主要助力。 4、比特币本周CME比特币期货由27320美元涨至26535美元，涨幅为-3.10%，延续阶段性的回调。美元指数连续第二周走弱，回调至103.5附近，对比特币阶段性的压制有所减弱。资讯方面，5月26日，挪威银行（挪威央行）在一份报告中表示，有关部门应考虑制定规范加密资产市场的国家战略。全球范围内正在制定和制定加密资产市场的法规，但不确定需要多长时间。挪威官方应评估是否要更快地进行，而不是等待国际监管解决方案。另外，挪威银行正在加紧研究中央银行数字货币（CBDC）的工作。6月10日消息，美国律师BrianFrye表示，SEC最近分别起诉币安、Coinbase，在他看来币安的情况并不乐观，币安基本上承认了SEC指控的一切，这是一场灾难。而Coinbase的情况要好得多。Coinbase一直在努力遵守SEC的规则、一直在询问SEC想要什么，而SEC一直拒绝回应。Frye认为，币安很可能在美国关闭，但Coinbase在美国关闭的可能性很小。Coinbase已经尽了最大努力遵守SEC的规则和期望，即使在SEC表现不当的情况下也是如此。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为5月以来的跌幅已经较大程度上反应了经济不及预期和人民币汇率贬值的问题。从当前点位看中长期建仓的性价比逐步显现，操作上建议做多为主，预计IH2306合约波动2450-2650，IF2306合约波动区间3750-4050。 IC、IM：当前，经济弱复苏下政策预期升温，市场底部特征逐渐明显。TMT板块成交额占比重回40%上方，短期交易拥挤度处于相对高位，预计向上空间较为有限，或将陷入震荡休整，操作上前期多IH空IM逐步止盈离场，可逢回调轻仓试多IM2306，IC2306预计波动区间5900-6250，IM2306预计波动区间6400-6750。 2、国债期货展望后市，经济恢复不及预期下，市场需求依然不足，存款利率下调等市场宽松预期事件对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过随着10年期国债收益率跌破2.7%，继续做多性价比降低，等待进一步的宏观、地产和货币等政策出台，关注跨品种套利机会。 3、人民币汇率当下人民币汇率已处于7.1上方，短期贬值空间相对有限。尽管国内5月PMI表现欠佳，反映国内经济内生需求动力不足，但近期政策预期升温，对人民币汇率支撑增强。海外美联储官员表示6月大概率将暂停加息，经济数据显示经济软着陆的不确定性增加，我们倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，在窄幅震荡之后或迎来方向的选择。从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 05 风险提示 1、国内经济恢复不及预期。 2、地缘政治风险升级。

申银万国期货2023-06-11

上游需求回落，海外加息延续-宏观周报20230611

3.4%，降幅有所扩大，从结构看能源和黑色金属降幅较大，石油与天然气开采、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业分别环比下降2.1%、5.2%和3.9%，有色与非金属采选业降幅相对温和。图2：5月出口延续下行（%）资料来源：Wind，申万期货研究所出口回落源于高基数扰动。2023年5月出口同比增速环比显著下滑，主因在于基数扰动，2022年4月疫情扰动国内供给受挫，拖累出口，进入5月国内积压订单开始集中出海，带动2022年5月至7月出口显著回升，美元计价同比分别达到16.4%、17%、18.1%，显著高于2022年4月的3.5%。换一个角度，2021年出口变化受外生冲击影响较小，从两年复合增速来看，2023年4月及5月分别为6%和3.8%，边际变化显著缩小。2022年5月至7月的高基数对2023年同期出口读数有一定扰动，从两年平均增速可以更准确的观察到出口部门的平稳增长。内需企稳下进口降幅收窄。2023年5月以人民币计价进口同比增长2.3%，前值-0.8%，进口稳步回升。经济仍处于弱修复阶段，随着内需的渐进回升和低基数的支撑，预计Q2起随着经济逐步回升，进口有望逐步回暖，5月环比回升符合预期。经济弱修复，进口渐回升。港交所将推出双柜台模式。2023年6月5日，香港联合交易所有限公司（香港交易所）正式宣布，将于2023年6月19日推出港币-人民币双柜台模式（双柜台模式）。据《中国基金报》记者了解，各项准备工作已完成，受访机构投资者表示双柜台模式交易便利，会密切关注，适时参与。截至目前，已有24只证券将由香港交易所指定为双柜台证券，自双柜台模式推出起生效。 02 国内高频数据观察生产方面，今年以来，随着疫情缓和前期积压的需求释放，带动了相应行业物价的上涨。二季度之后，积压需求基本释放，部分行业需求又有所回落。向前看，今年内需将成为拉动经济增长的主要驱动因素，汽车等行业的回暖显示国内经济增长韧性较强。汽车销售方面，根据乘联会的统计，今年5月乘用车销售继续改善，明显好于往年同期，显示内需保持稳定。近期国内也出台了多项促进消费的政策，未来消费有望持续回升，带动物价特别是CPI的逐渐企稳。汽车等行业的回暖显示国内经济增长韧性较强。物价方面，5月食品价格环比下降0.7%。非食品中，假期后出行需求回落，飞机票和交通工具租赁费价格环比均下降7.2%。从同比来看，教育文化娱乐、医疗保健、以及其他用品服务的价格同比增速都在1%以上，反映了相关需求尚可。大宗商品方面，5月份PPI环比下降0.9%，同比下降4.6%，同比降幅比上个月扩大1个百分点。5月份国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼690亿，但央行降准下DR00恢复至2.0%左右，目前国债收益率降低至2.7%以下。近期城国有大行纷纷下调存款利率，海外央行约束即将完全消散，净息差有所反弹下LPR进一步下调空间打开。市场预期增量财政政策出台可能会吸收部分流动性。汇率方面，5月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7.1，美国债务上限危机得到解除，5月非农强势下降息预期有所延缓，目前市场预期6月跳空一次加息，但前瞻指引短期维持鹰派。预计人民币将维持单边弱势。 03 海外热点观察海外央行继续加息。本周，加拿大央行和澳大利亚央行均加息25个基点。其中，加拿大央行是在今年3月暂停加息后再度进行加息的，其表示，“加拿大4月通胀率10个月来首次增长，上升到4.4%，各类商品和服务价格都高于预期，预计今年夏天通胀率将降至3%左右。然而，核心通胀指标在3.5%至4%的范围内持续了几个月，而过度需求持续存在，通胀率可能会在高于2%的目标上方胶着。”这被视为美联储政策路径的前瞻——即美联储可能在6月暂停加息后，7月再度加息，当前市场仍在等待美国5月的通胀数据给6月利率会议进行定价。图17 加拿大和澳大利亚央行基准利率（%）资料来源：CME、申万期货研究所图18 隐含加息概率矩阵（数据截至6月9日）资料来源：CME、申万期货研究所与此同时，日本央行行长植田和男表示，将耐心维持当前的货币宽松政策。知情人士透露，企业和家庭支出强劲缓冲了海外需求放缓的冲击，预计日本央行下周将维持超宽松的货币政策，并维持对经济温和复苏的预期。美国上周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市场预期的23.5万人，单周上涨2.8万人，涨幅为2021年7月以来最大。美国至5月27日当周续请失业金人数175.7万人，创下2月中旬以来最低。图19 美国进出口数据资料来源：CME、申万期货研究所美国4月贸易逆差大幅扩大。数据显示，美国4月贸易账逆差环比增加23%至746亿美元，为2022年10月以来最大逆差。图20 美国进出口数据资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.美联储超预期加息 4.经济复苏不及预期； 5.中美关系；

申银万国期货2023-06-11

Mysteel：政策预期升温后会有降息吗？

也不同，“只缘身在此山中”罢了。比如，黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。 3. 即使降息，政策效果不可期待过高。无论是金融机构贷款利率，还是房贷利率已然是较低水平。货币政策的刺激弹性已然较弱，降息只是释放边际利好。降低利率可能会加快居民去杠杆（比如提前还贷），不利于经济复苏。另外，过低的利率会使得金融资源向大型企业特别是国企倾斜。在此角度上，定向降息的效果会更好。在某种程度上，当前降低存款利率是补降，是降低银行付息成本的举措，并不一定指向短期内会降息。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-06-10

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