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博弈12月初涨价预期，集运欧线延续震荡格局-航运周报

续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。10月以来高频数据显示复苏乏力初显，稳增长政策仍需持续，中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。随着其他发达经济体央行暂停加息，11月美联储按兵不动，市场机构预测本轮加息已经实际上戒躁。巴以冲突持续升级对油价冲击边际减弱。10月经济数据显示复苏乏力初显，稳增长政策仍需持续，中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。目前美联储掉期工具显示最早明年5月开始降息。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：最新欧线订舱价降至707美元/TEU，环比连续第三周下降，EC2404尽管处于明年的淡季，但整体表现依旧抗跌，主要还是目前市场博弈12月初班轮公司涨价以及圣诞季所带来的需求阶段性好转。从中期视角来看，供给过剩加上较弱的需求，运价仍有下行空间，盘面反弹后的阶段性高点适合逐步加仓空单。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、运河调整规则对航线的影响。

申银万国期货2023-11-20

集运欧线现强期弱，价差回归-航运周报

续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。10月以来高频数据显示复苏乏力初显，稳增长政策仍需持续，中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期周日英央行维持不变符合市场预期，但美联储主席鲍威尔上周释放鹰派信号，加息预期短期仍存。目前欧洲PMI仍持续处于荣枯线下方，衰退预期仍未消散。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计四季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：后市来看，每年年底欧洲圣诞节有一定的需求反弹，带动往年运价有季节性的旺季需求。但今年年底，最新欧洲GDP增速、零售销售以及消费等数据表明在处于历史高位的高利率影响下，欧洲经济表现疲软，需求端难以出现强劲复苏，对于运价的支撑有限。而另一方面，在经历了2020-2022年期间的大牛市周期后，班轮公司扩大船队规模，全球集装箱船的交付量正处于历史高位，预计今年集装箱船运力增速将由去年的4%增长至7.7%，供需面临较大失衡。在基本面失衡的情况下，由于当前运价已处于相对低位附近，下跌动能减弱，班轮公司通过减少运力投放、放缓航行速度、小幅提涨运价等方式挺价，对中短期市场有一定的提振，创造高位做空的机会。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、运河调整规则对航线的影响。

申银万国期货2023-11-13

班轮公司缩舱挺价，集运短期存有支撑-航运周报

续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。三季度经济数据总量超过预期，消费引领明显，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。11月美联储按兵不动，持续加息预期回落。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。三季度经济数据总量超过预期，消费引领明显，中央金融工作会议召开，货币政策延续跨周期调节。本周日英央行维持不变符合市场预期，但收益率曲线控制可能明年迎来调整。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计四季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：短期市场面临班轮公司调价以及圣诞等年终备货的影响，盘面出现一定反弹。从基本面来看，仍在面临供需失衡的状况，并未看到转好的拐点。一方面，欧洲的需求仍旧偏弱，同时巴以冲突也在加大欧央行控通胀的压力。另一方面，四季度运力交付为全年最多，市场新增运力仍在不断增加，预计明年的运力增速还要高于需求，供需失衡下很难支撑运价趋势性向上。综合以上，我们倾向于认为班轮公司调价、圣诞等年终采购更多可能是导致盘面阶段性的反弹，较难形成趋势性反转，策略上建议等待反弹后比较好的沽空位置。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、运河调整规则对航线的影响。

申银万国期货2023-11-06

Mysteel周报：船舶原材料价格监测（10.30-11.3）

补库需求集中释放，市场货盘增加，同时受国际油价上涨叠加外贸运输市场转暖双重利好影响下，沿海煤炭运价小幅攀升。然而电煤消费淡季下终端需求水平整体表现一般，下游对高价煤接受度逐渐下降，市场商谈氛围转淡。运输市场虽偶有快船需求释放支撑运价，但临近月末运力开始增多，沿海煤炭运输市场运价走势渐稳。 10月27日，上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数报收920.76点，比上月末下跌0.5%，月平均值为916.00，环比上涨1.1%。10月31日，上海航运交易所发布的中国沿海煤炭运价指数（CBCFI）中，秦皇岛港至张家港（4-5万dwt）航线市场运价为19.8元/吨，比上月末上涨0.6元/吨，月平均值为19.6元/吨，环比上涨0.8元/吨；华南航线，秦皇岛港至广州（6-7万dwt）航线市场运价为26.5元/吨，比上月末上涨0.2元/吨，月平均值为26.6元/吨，环比上涨1.0元/吨。 2、金属矿石运输本月，宏观政策偏暖方向不变，地产端经济数据有所修复，需求终端延续复苏态势。月末唐山、邯郸受天气污染影响开启环保限产，部分钢企生产放缓，钢材供应有所减少，成材价格弱势波动。同时主流矿山发运量减少，铁矿石贸易商报价坚挺，整体交易气氛偏弱，运输市场货盘略有减少，沿海矿石运价小幅下跌。10月27日，金属矿石货种运价指数报收946.24点，比上月末下跌1.2%，月平均值为946.29点，环比持平。 3、粮食运输 10月，全国秋收顺利推进，新季玉米陆续上市，但受前期强降水影响，东北区域新粮水分偏高，市场压价情绪较浓，玉米价格持续下行。前期小麦等饲料替代品价格优势减退，下游饲料企业恢复玉米采购。南北港口玉米库存双双偏低下，市场补库拉运积极性提高，沿海粮食运价有所企稳。10月27日，粮食货种运价指数报收877.04点，比上月末上涨0.1%，月平均值为872.46点，环比下跌3.1%。 4、原油及成品油运输 10月，节后国内成品油下调，同时南方地区多降水天气，下游行业开工受挫，柴油需求提升不足，汽油消费则受自驾频次及驾车出行半径减少影响支撑下降。整体需求面利好提振不足叠加原料端不确定性增加，主营炼厂及地方炼厂常减压开工率均有所下滑，成品油市场交投活跃度较低，避险心态令批发供应商坚持控量经营，以执行现有合同为主，沿海成品油运价继续下跌。10月27日，上海航运交易所发布的成品油货种运价指数为1476.12点，比上月末下跌3.2%；原油货种运价指数为1617.26点，比上月末上涨2.8%。

我的钢铁网2023-11-06

低价刺激需求，聚烯烃或震荡反弹_申银万国聚烯烃（LLPP）11月份投资策略报告

P空PE的方向。 04 风险提示 1、国际油价大幅下跌 2、重点装置意外停产

申银万国期货2023-11-03

宏观态势已升，航运继续反弹-航运周报

局势升级，全球出现紧急采购石油的迹象，国际油价连续两周上涨，30万吨超大型油轮现货运费大涨7成。据日经亚洲消息，主要航线中东-远东间的运费指标Worldscale指数（基准运费是100），10月17日攀升至61.12，比哈玛斯突袭以色列前的10月6日上涨73％，创6月下旬以来新高。海运公司Atlas社长浜崎作司表示，贸易商希望在事态升级前确保石油供应，加上中国10月假期后恢复采购，冬季供暖的石油需求也跟着上升，加速运费上涨。“用船者已快速行动起来，希望在发生更严重事态导致原油价格暴涨前确保原油”。中东以外交易较多的中小型苏伊士型油轮（载重约16万吨），以及阿芙拉型油轮（Aframax，载重约12万吨）现货运费也从10月11日开始暴涨，大型油轮（VLCC，载重约30万吨）的现货运费在1周多时间里上涨了7成。由于对中东局势紧张的担忧，全球都出现紧急采购石油的现象。 2、上周市场油轮运价均上涨。原油运输指数BDTI从1286涨至1414，成品油运输指数BCTI从774涨至801。9月最新数据显示，从欧佩克出发的油轮运量在连续4个月下降后反弹。从欧佩克出发的航行中油轮运量从8月的22.0百万桶/天增至22.1百万桶/天，受中东地缘冲突影响，从中东出发的航行中油轮运量骤降，从17.0百万桶/天降至14.6百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻争夺15艘全球最大LNG订单。在沪东中华27.1万方LNG船设计获得全球四大船级社颁发的原则性认可(AIP)证书仅一个月之后，韩国韩华海洋开发的27万立方米LNG运输船也成功取得了DNV认证。为争夺卡塔尔超大型LNG船订单，中韩造船业开启了从数量到技术的新一轮的竞争。值得一提的是，沪东中华研发的27.1万方LNG船尺寸略小于卡塔尔现有的Q-Max船（长345米、宽53.8米、吃水12米）。相比韩华海洋的方案载货量更大、尺寸更小，船型设计更有优势，或有助于竞得卡塔尔能源的下一代Q-Max实船订单。因此，有韩国业界人士认为，中国船企此举意在强调卡塔尔希望订造的Q-Max型LNG船并不仅仅只有韩国船企才能建造。韩国业界原本预测，已经确保了3年以上工作量的韩国三大船企将不会积极应对卡塔尔能源公司对Q-Max型LNG船的建造需求，因为与其承接超大型船舶不如集中承接收益性更高的船舶。 2、上周市场国内液化天然气价格上涨。10月27日，液化天然气市场价格为4976元/吨，10月20日市场价为4914元/吨，上周价格上涨1.26%。根据国家统计局最新公布的9月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年9月液化天然气产量微增至178.25万吨，增速由21.14%降至11.58%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。三季度经济数据总量超过预期，消费引领明显，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。随着欧央行暂停加息，11月美联储按兵不动基本确定。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。三季度经济数据总量超过预期，消费引领明显，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。本周日英央行也大概率维持不变，圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计四季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：短期市场面临班轮公司调价以及圣诞等年终备货的影响，盘面出现一定反弹。从基本面来看，仍在面临供需失衡的状况，并未看到转好的拐点。一方面，欧洲的需求仍旧偏弱，同时巴以冲突也在加大欧央行控通胀的压力。另一方面，四季度运力交付为全年最多，市场新增运力仍在不断增加，预计明年的运力增速还要高于需求，供需失衡下很难支撑运价趋势性向上。综合以上，我们倾向于认为班轮公司调价、圣诞等年终采购更多可能是导致盘面阶段性的反弹，较难形成趋势性反转，策略上建议等待反弹后比较好的沽空位置。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治冲突对航线的影响。

申银万国期货2023-10-30

短期面临一些扰动，但难形成趋势性驱动-航运周报

续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。鲍威尔上周讲话暗示11月按兵不动，但零售数据超预期预示12月加息概率加大。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。三季度经济数据总量超过预期，消费引领明显，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。此前欧央行再度加息25基点并下调全年预测，英日央行都维持政策不变，海外加息进入最后一公里，预计四季度航运市场开始反弹。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年四季度得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：短期市场面临一些扰动，班轮公司调涨运价、运河提涨过河费、美线等多个航线出现爆仓现象等使得市场出现反弹。从当前集运市场来看，仍在面临供需失衡的状况，并未看到基本面转好的拐点。一方面，欧洲的需求仍旧偏弱，近期欧央行行长拉加德表示如有必要，还会再次加息，同时巴以冲突也在加大欧央行控通胀的压力。另一方面，四季度运力交付为全年最多，市场新增运力仍在不断增加，预计明年的运力增速还要高于需求，供需失衡下很难支撑运价趋势性向上。综合以上，我们倾向于认为班轮公司和苏伊士运河的涨价等对于市场造成的波动属于短期行为，更多可能是导致盘面阶段性的反弹，较难形成趋势性反转。在运价探底过程中，整体市场仍以震荡偏弱为主，策略上建议逢高做空。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治冲突对航线的影响。

申银万国期货2023-10-24

两大班轮公司宣布提价，集运欧线上方空间有限-航运周报

续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。近期美联储官员接连释放鸽派信号，但9月非农和CPI数据显示高利率预计持续超预期，中东冲突对油价的影响时间难于预测。但预计11月再度继续且明年降息幅度不及预期，9月以来国际原油价格飙涨，随着国庆出行及9月PMI反弹超预期，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。此前欧央行再度加息25基点并下调全年预测，英日央行都维持政策不变，海外加息进入最后一公里，预计四季度航运市场开始反弹。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年四季度得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：近期，达飞和赫罗伯特两大班轮公司公布上调亚欧航线运费，市场对于班轮公司挺价预期升温，集运欧线盘面反弹。目前来看，班轮公司跟随调涨运价的较少，同时欧线需求未见明显好转，欧央行行长拉加德表示欧央行或再次加息，欧线需求难以得到显著提振，而新增运力却仍在涌入市场。在供需失衡下，我们倾向于认为少数班轮公司调价为短期行为，难以带动市场趋势性反转，集运欧线期货建议逢高做空。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治冲突对航线的影响。

申银万国期货2023-10-16

物价低谷已过，信用扩张持续 -中国宏观经济周报20231015

较为充足。非食品价格涨幅与上月相同，受国际油价上行影响，工业消费品价格涨幅扩大，暑期结束出行减少导致服务价格由涨转跌。整体上，居民消费市场继续恢复，但受供应充足和去年同期基数较高影响，食品同比价格降幅扩大，抵消了非食品同比价格的上涨，CPI同比转为持平。不过扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅保持稳定。工业品价格连续3个月改善。从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，生活资料价格继续保持小幅上涨，生产资料价格涨幅继续扩大，主要受国际原油价格上行影响，带动国内石油和天然气、石油煤炭及其他燃料加工业均有所上涨；金属相关行业需求有所改善，供给偏紧；此外，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业、纺织业、计算机整机制造等行业价格均有所上涨，仅锂离子电池制造和新能源车整车制造小幅下降。整体上，受国际原油价格上涨和国内部分工业品需求改善影响，带动PPI同比下降2.5%，比上月收窄0.5个百分点，连续3个月改善。四季度物价继续改善。自7月24日中央政治局会议以来，在宏观政策不断落地的背景下，制造业PMI重返扩张区间，连续4个月改善，市场需求持续恢复，房地产市场有望企稳，宽信用效果将逐步显现，提升市场风险偏好，加上高基数影响逐步减弱，预计四季度CPI将小幅回升，PPI降幅将继续收窄。出口降幅继续收窄。10月13日海关总署发布9月进出口数据，以美元计价，中国9月份出口同比下降6.2%，预期为-7.6%，前值为降8.8%；9月份进口同比下降6.2%，预期为-5.7%，前值为降7.3%；9月贸易顺差777.10亿美元。前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。其中，出口17.6万亿元，同比增长0.6%；进口13.2万亿元，同比下降1.2%。9月出口降幅连续第二个月收窄，表现好于预期，9月新出口订单PMI也同步出现反弹，我国外需承压继续缓解。9月进口增速低于预期，表明我国经济内生需求动力仍不足。8月工业企业利润同比转正，9月制造业PMI重回扩张区间，一揽子化债方案加速落地，宏观积极信号在逐渐积累，随着国内稳经济、稳外贸政策继续发力，基数效应也逐渐减弱，将进一步促进出口增速的回暖。证监会同意短纤等六个商品期权注册。近日，证监会同意郑州商品交易所短纤、纯碱、锰硅、硅铁、尿素、苹果期权注册。证监会将督促郑州商品交易所做好各项准备工作，确保上述期权品种的平稳推出和稳健运行。 IMF预测全球增速不均衡。当地时间10月10日，国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望》，预计今年全球经济增速为3.0%，与7月的预测持平；但预计2024年全球经济增速为2.9%，相比7月的预测下调了0.1个百分点。IMF表示，虽然当前全球经济正在过去几年的严重冲击中持续复苏，但复苏进程缓慢且不均衡。巴以冲突持续升级。10月7日以来巴勒斯坦和以色列冲突升级，累计超过3200人死亡，以色列对加沙地区实行断水断电措施。以色列国防军首席发言人丹尼尔·赫格里表示，以色列将对沙加地带发起强力进攻，并敦促其北部地区的巴勒斯坦人尽快撤离。外交部长王毅表示，巴以冲突不断升级，面临失控风险。中方反对一切伤害平民的行为，谴责一切违反国际法的做法。中方认为，维护自身安全不能以伤害无辜平民为代价。军事手段没有出路，以暴易暴只会造成恶性循环。中方将继续根据习近平主席提出的基本原则推进劝和促谈。 02 国内高频数据观察生产方面，经济修复和政策驱动下，制造业、基础设施建设、科技创新、中小微企业、绿色发展等领域信贷支持力度仍强。9月末，制造业中长期贷款、基础设施业中长期贷款、“专精特新”中小企业贷款、普惠小微贷款余额分别同比增长38.2%、15.1%、18.6%、24.1%，分别比各项贷款增速高27.3、4.2、7.7、13.2个百分点。汽车销售方面，9月汽车市场整体企稳走高，预计9月乘用车终端销量在200万辆左右，由此测算，9月底汽车经销商总体库存量约300万辆。预计10月的汽车销售情况同9月相当，环比9月持平或小幅度波动。中国汽车流通协会公布调查结果显示，9月份汽车经销商综合库存系数为1.51，环比下降1.9%，同比上升2.7%，库存水平在警戒线以上，经销商库存压力有所好转. 物价方面，在8月CPI同比涨幅回归上涨后，9月CPI同比涨幅再次回零，略弱于市场预期。从原因看，一方面，食品供给充沛，未出现往年较强的双节涨价效应；另一方面，在暑期较强的服务需求释放后，短期需求回落，导致服务价格弱于往年表现。大宗商品方面，“9月国际大宗商品价格涨跌互现，原油、天然气价格整体上涨，主要金属价格涨跌互现。国内工业品价格整体表现略强于国际，主因国内企业利润预期回升，需求出现边际回暖。近日巴以冲突升级导致黄金原油13日晚间涨幅超预期，后续可能进一步上涨。流动性方面，国庆前央行公开市场操作累计回笼17180，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，流动性合理充裕，信贷合理增长。今年以来，人民银行综合运用各类货币政策工具，精准有力投放流动性。前三季度降准两次，累计下调存款准备金率0.5个百分点，为金融服务实体经济提供有力支持。进入9月，1M票据转贴利率持续上行，月末冲高至3.05%点位，触及2020年以来同期峰值水平，月均中枢1.90%，较8月大幅上行122bp。汇率方面，截至9月末，中国外汇交易中心人民币汇率指数报99.55，较6月末上涨2.9%。其中人民币对英镑升值4.3%，对欧元升值3.9%，对日元升值3.5%，人民币较其他非美元货币走势偏强。央行新闻发布会强调将把握内外均衡，坚持“以我为主”精准有力实施好稳健的货币政策，同时保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，既注重发挥市场决定性作用，也会坚决对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。 03 下周政策展望货币端：10月13日央行新闻发布会上，邹澜人民银行充分发挥货币信贷政策导向作用，引导优化贷款投向，有力支持了经济社会发展重点领域和薄弱环节。小微企业金融服务提质增效，结构性工具正向激励作用有效发挥，推动金融机构建立敢贷愿贷能贷会贷的长效机制。制造业和科技创新金融服务持续推进，支持科技型企业融资行动方案稳步有序落地。乡村振兴金融资源投入加大，9月末支农支小再贷款余额达2.2万亿元，新动能金融需求及时响应，9月末支持绿色低碳、科技创新等领域的结构性货币政策工具余额约1.4万亿元。财政端：10月6日以来，各地披露的特殊再融资债券拟发行规模已超7200亿元，这对债券市场有何影响？9月13日，又有湖南、贵州、湖北等3个省份披露了拟发行特殊再融资债券文件，自此全国已有17个省市披露拟发行特殊再融资债券，总额为7262.5358亿元。不同于普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金，特殊再融资债募集资金用于置换地方隐性债务。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。假设10月-12月特殊再融资债券新增发行量分别为5500亿、3000亿和3000亿，再结合国债和地方一般债的发行预测，预计10-12月政府债券净供给将分别为6989亿、6683亿和9969亿，4季度政府债券净供给或将大幅高于去年同期的水平。内需端: 从三季度金融数据可以看出，在经济回稳向好、政策组合拳效果不断显现、金融支持稳固有力下，9月信贷投放维持较高景气度，居民端改善明显、企业端力度不减，信贷结构持续优化，社融维持高位，宽信用进程加速。下阶段，宽信用的发力点或集中在以下领域：一是伴随制造业中长期贷款、普惠信用贷款、民营企业贷款纳入MPA考核，制造业中长期、绿色、普惠、专精特新等前期信贷增长较快的领域有望获得较好延续。二是在房地产需求侧融资政策优化之后，供给侧“保交楼”领域的定向支持或将加码，城中村改造和保障房建设将形成信贷投放发力点。外需端：世界贸易组织(WTO)前在日内瓦发布的最新预测报告显示，2023年全球贸易增长速度将大大低于此前预期。美国是唯一一个产出已回归疫情前趋势的主要经济体。海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地产风险化解不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-15

SCFIS降幅放缓，集运关注期现价差回归-航运周报

续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。近期美联储官员接连释放鸽派信号，美联储9月再度skip加息，但预计11月再度继续且明年降息幅度不及预期9月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。随着国庆出行及9月PMI反弹超预期，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。此前欧央行再度加息25基点并下调全年预测，英日央行都维持政策不变，海外加息进入最后一公里，预计四季度航运市场开始反弹。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年四季度得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：国庆长假期间，欧线集运运价延续下滑态势。终端需求不旺，欧元区9月制造业和服务业PMI终值继续处于衰退区间，欧央行多位官员表示通胀冲击尚未结束，利率要在一段时间内保持限制性水平。集运欧线需求难以得到显著提振，新增运力却在不断涌入市场，Alphaliner数据显示，今年下半年新交付的集装箱船运力将超过150万TEU，其中四季度交付的运力最多。相较于现在的需求，运力供给存在过剩，预计节后集运运价仍以偏弱为主。由于前期运价下行幅度较大，预计期现价格回归后价格进一步下行空间有限。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、全球经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-10-09

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