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Mysteel周报：汽车原材料价格监测（1.5-1.12）

厂调价主稳个调，以稳为主。情绪方面，受期货行情震荡和淡季终端需求疲软影响，市场多持谨慎观望态度。综上所述，预计本周优特钢市场窄幅震荡运行。主要内容摘要④——不锈钢：周内不锈钢价格窄幅震荡运行，下周或弱稳运行为主本周地区性市场不锈钢价格窄幅震荡运行，304冷轧上下浮动50-100元/吨，430冷热轧部分市场部分规格上涨50元/吨，201冷轧则暂稳居多。库存总量呈现去库态势，降量主要体现于300系与400系，而200系则有所到货增量。元旦假期结束后，尽管盘面有所上涨，但现货成交销售难有明显放量。虽然社会库存依旧维持去库态势，商家库存压力尚不大，但少量商家及部分下游企业陆续于本月中旬开启春节休假，需求表现趋弱，考虑后市资源到货及月末结算的双重压力，部分商家提前布局减缓后市经营压力，或以出货为主，然不排除月底阶段部分需求的释放，预计下周现货价格以弱稳运行为主。汽车行业原材料基本面分析——有色篇主要内容摘要⑤——铝：上周原铝价格呈现震荡下行调整，目前市场对于下游加工企业提前停单放假的反馈越发蔓延，这使得本就弱化的需求进一步承压，日常交投平淡，市场被随缘出货，谨慎观望，低价少采之类现象贯穿，参与者情绪低落。汽车行业动态信息一览海关总署：2023年我国汽车出口量522.1万辆，同比增57.4% 1月12日，海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良介绍，近年来，随着我国现代化产业体系建设不断推进。我国汽车产业坚持不懈开展科技创新，构建完整产业链供应链，汽车产销量屡创新高，相应出口规模也在逐步扩大。2021年、2022年，我国汽车出口量连续迈上了200万辆、300万辆台阶。2023年更是跨越了两个百万级台阶，出口522.1万辆，同比增加57.4%。中汽协：2023年12月汽车销量为315.6万辆，同比增23.5% 1月11日，中汽协发布数据显示，2023年12月，汽车产销分别完成307.9万辆和315.6万辆，产量环比下降0.5%，销量环比增长6.3%，同比分别增长29.2%和23.5%。12月，汽车国内销量265.7万辆，环比增长6.8%，同比增长19%；汽车出口49.9万辆，环比增长3.5%，同比增长54.3%。

我的钢铁网01-15 12:02

【年报】生猪：利润指导经济行为，预期决定行为节奏

导的行情的明显特征。 2023年的生猪期货行情，也充分体现了预期与现实的博弈。一方面生猪期货也注入了reopen带来需求增加的预期；二是养殖利润亏损且持续时间长，市场对未来供给减少抱有一定的预期；三是去年生猪现货超预期的大涨令人印象深刻，有一些线性外推的惯性思维，认为今年现货也有可能超预期大涨。但是实际上2022年现货价格上涨是2021年产能去化的结果，2023年生猪现货巨大的供给压力是2022年产能增加的一个结果。 2023年是猪周期下行周期之年，2022年是猪周期上行周期之年。我在今年年初跟客户聊过，我说：如果不是今年年初生猪猪价直接跌破了成本，2023年的生猪也很好做，那就是空一年。高估值、供需驱动向下，做空很顺。但是历史没有如果，疫情管控政策放开后，短期需求萎缩加上压栏生猪的释放，让猪周期下行周期迅速完成了去利润环节，做空一段产业周期时，最好的阶段应该是去利润环节，当后面去产量和去产能环节时，要么赔率不好，要么胜率不高了。所以是今年的低利润和产能释放周期相背离，也就是2023年生猪基本面低估值与驱动向下的背离，造成了今年生猪期货预期和现实之间的博弈非常激烈。二非洲猪瘟时代以来的猪周期让我们回顾一下非洲猪瘟时代以来的猪周期：2018年8月3日从辽宁北镇第一例非洲猪瘟病毒开始，生猪进入到了一个新周期。2018年8月到2021年5月，非洲猪瘟带来的超高利润持续了近3年，当时市场普遍认为只要非洲猪瘟病毒得不到解决，生猪养殖高利润周期就不可能结束，而恰恰因为非洲猪瘟病毒无药可治，所以市场普遍预期猪价不可能跌破20元/公斤。直到2021年5月10日现货大跌1元/公斤突破20元/公斤的重要心理关口，2021年5月11日继续大跌1元/公斤，两天现货大跌2000元/吨，自那开始，市场用现货告诉大家，近3年的猪周期上行周期【结束】。从2021年5月到6月，短短一个月时间，生猪下行周期完成【去利润】环节，2021年6月以后生猪行业进入【去产量（库存）】及惨烈的【去产能】阶段。 2021年下半年，所有的生猪产业主体及生猪投研机构，都认为：猪周期上行周期结束了，未来要进入2-3年的下行周期，因为过去20年来猪周期一直都是三五年一轮猪周期，上行周期持续了3年，那么下行周期怎么也得持续两年。当时大家都是这样想的：既然养殖生猪未来要亏2-3年，那么我为什么不在刚开始亏损的时候减仓呢？于是2021年6-10月，整个产业开始了快速而激烈的去产能，尤其是在9月份现货价格远低于现金流成本，其产能去化程度尤为惨烈。 2021年下半年生猪用半年时间完成了过去两年才走过的路：去利润、去库存、去产能，所以2022年生猪现货大涨。市场把2022年生猪大涨归因于压栏和二育，我不认可，我认为2022年生猪大涨是对2021年下半年快速激烈去产能的一种反馈。随着信息传播速度的加快，猪周期不会完全遵守3-5年一周期的历史规律，当一致性看跌预期达成时，去产能又快又猛；当一致性坚守预期达成时，去产能之路又残酷而漫长。这就是“利润指导经济行为，预期决定行为节奏”。 2022年生猪现货从3月份开始上涨，很多人觉得现货不可能超过20元/公斤，因为大家觉得尽管2021年下半年去了一些产能，但母猪产能还是合理充裕。直到2022年6月30日现货超过20元/公斤，彻底打破那些看官方数据觉得生猪产能合理充裕的人的预期，于是开始快速增产能，全国生猪产能在7月-12月份迅速增加。2022年7-12月份生猪产能的快速增加，直接造成了2023年5-10月生猪供给量的不断增加，这是2023年猪处于下行周期的根本原因。长时间看涨预期的转变需要重大残酷现实才能扭转（2021年5月10日）。顽固的一致性看跌预期的转变也需要重大现实才能扭转（2022年6月30日）。由于信息传播速度的加快，受一致性预期的节奏性影响，造成非洲猪瘟时代以后的猪周期，已经远远不同于以往的猪周期，其产能变化的节奏时而动若狡兔，时而静若处子。三 2024年的生猪行情怎么看时间来到2023年，养殖亏损横贯全年，但产能去化却非常缓慢，只有在10月非洲猪瘟疫情再起时，产能去化才开始加速。2023年去产能比较缓慢，仍然是受到了市场预期的影响，利润指导经济行为，预期决定行为节奏。2023年的市场存在着相对乐观预期，一是基于中国疫情放开后需求恢复的预期。二是基于2022生猪价格在一片看空声中莫名其妙大涨的历史记忆，那么市场总有期待2023年会不会像去年一样突然大涨。这两个预期深刻影响了2023年的去产能节奏，一直吊着大家的胃口，导致产能去化之路漫长，直到10月份以后，养殖主体在长达一年的亏损下现金流开始紧张，加上非洲猪瘟疫情的季节性兴起，产能去化才开始加速。市场认为2023年去产能缓慢，是因为仔猪价格高，母猪繁育仔猪这一环节有利润，所以不去产能，对于这方面我不认可。一是因为2021年6-8月繁育仔猪环节也有利润，但母猪产能仍在去化。二是繁育仔猪利润只是其中一个环节的利润，并不是全产业链的利润。举例：铁矿到钢坯环节有利润，钢坯到螺纹钢没利润，从铁矿到螺纹钢全产业链亏损，所以高炉不去产能，不降低开工率？ 3.1 2024年生猪供给端预测 2023年中国能繁母猪存栏的去化相对缓慢，其中前三个季度去化幅度偏小，四季度产能去化幅度加大，其中散户的能繁母猪从年初到现在一直在市场化的去化，但去化幅度不如2021年；规模场坚守了近10个月，10月份后在非洲猪瘟疫情的助攻下，无论是散户还是规模场，都开始加速去化。2023年全国生猪产能去化相对较大的月份是6月、10-12月。我给予散户40%的权重，给予规模场60%的权重，我们以比例的方式进行加权，我们可以得出产能去化环比在10-20%之间，到年末的能繁同比应该在-10到-15%之间的结论。从钢联农产品数据得出的这个结论与工业饲料数据及我的个人样本数据，相契合，并且我认为符合逻辑。从生产效率上来说，中国能繁母猪的生产效率短期到顶。非洲猪瘟疫情以来，我们经历了从高补高淘、三元换二元、到美系换丹法系的能繁母猪种群调整，随之而来的是中国母猪种群生产效率的不断提高。因此非洲猪瘟以来，哪怕能繁母猪存栏变动不大的情况下，我们的生猪供给也能有所增加，但这种趋势短期到头了。虽然从十年尺度来看全球母猪生产效率的提高仍是大势所趋，但短期年度尺度来看，中国母猪种群生产效率到顶了，因为正宗二元丹法已是短期生产效率的极限，我们从涌益咨询生产效率的数据上也能看出来。基于以上我对产能趋势及生产效率的推算，我预判2024年中国生猪出栏趋势如下：2024年3月以后出栏量将环比下滑，同比也处于负值，8月份以后的同比减量将会扩大。2024年3月以后猪价整体将处于上行周期。以上的推算，并没有把这次疫情造成的存栏损失记录在里面，也就是说未来实际出栏量的绝对值可能比以上推算的理论值还要减少4-5%，但生猪理论出栏量的绝对值难以定量，我认为还是定性的找到一种出栏量的变动趋势比较好。所谓精确的错误不如模糊的准确。 3.2 2024年生猪需求端预测 2023年中国猪肉需求整体表现偏弱，需求曲线左移，我认为有以下几个原因：1、基层体力劳动者的工作机会减少，没体力活干，能量释放减少，导致蛋白质动物油脂摄入减少；2、整体国民资产缩水、收入减少，负债压力大，挤压了消费端；3、替代品供给充裕，牛羊进入下行周期，鸡肉价格低迷、猪肉冻品销售压力大，利空猪肉需求。中国产业升级，从劳动密集型产业转向技术密集型产业，这是战略大势，但这种功在千秋的好事在转型阶段本身对被转型的个体并不友好，在短期体力劳动者并不是受益方。随着房地产行业、低端出口制造业、传统批发零售业的低迷，没活干必然带来能量摄入的减少。 2023年中国房价下滑10-30%，股市低迷，中产阶级资产财富缩水；而3季度城镇居民的人均可支配收入增速创往年同期新低，其增速甚至低于去年同期，这无疑也是一种对消费品需求的打击。以上两个驱动对需求的影响，不会只体现在猪肉需求方面，会体现在中国国内消费品的各个品种上。因此从油脂、棉花、淀粉糖、苹果、电影票房等消费品的需求上可以佐证猪肉需求不好。从替代品方面来看，猪肉冻品今年感受到的压力更大，国内屠宰场冻品库存已经创历史新高、高于往年同期。牛羊肉也已经进入产能释放周期，供给开始增加，牛羊肉下跌。鸡肉也很便宜。从长期来看，人口老龄化，中国在2010年进入劳动力人口拐点，中国猪肉消费2014年见顶。从国别上来说，中国人均猪肉消费在东亚也曾遥遥领先。中国猪肉消费的城乡差距在2018年早已弥合。那么关键问题是2024年的这种需求趋势，可能仍然存在。人口、人均消费的城乡差距和国别差距，这些都是长期的东西，对判断短久期的期货行情没有意义。但是资产变动、收入变动、就业、竞品压力带来的需求不好是中短期的，这些中短期的需求变动，需要跟踪，如果在2024年一直持续，会相对制约2024年的猪价高度。 3.3 2024年生猪价格预测定性上来看，总体上2023年的产能变动趋势类似于2021年，前高后低。因此2024年的猪价趋势将类似于2022年，形成顺季节性的前低后高的contango结构。但由于2023年产能去化幅度尚不及2021年，且对于2024年的需求、我们尚未看到能得到积极改善的驱动，因此2024年的价格要低于2022年。从节奏上来说，我认为2024年生猪现货3月后以后将是逐步上涨的上行周期，会在8月份以后加速。四总结鉴往知来，但无常是常，2024年的生猪行情可能还会被很多无法预料的事件所驱动。利润指导经济行为，这决定了周期永远存在，但由于不同的心理预期下行为节奏的不同，决定了周期的表现形式又有所不同。事后清晰可见，但身在其中却往往不识庐山。所以只能择善而从，择不善而改，日拱一卒，功不唐捐。 12 朱良 Z0015274 混沌天成研究院投资咨询部负责人，全球四大粮商之一美国嘉吉管理培训生，曾获期货日报第十三届中国最佳农副产品期货分析师，潮讯财经第二届最佳农产品分析师。

混沌天成期货2023-12-27

回调消化，玻璃纯碱继往开来_申万期货_商品专题_能源化工

构正在逐步恢复至良好的水平，为来年玻璃期货行情夯实了基础。库存方面，全国整体库存2946万重箱，较上周去库185万重箱，库存进一步消化。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存236（16）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东445（-21）、广东370（-2）、湖北173（-12）、江苏359（-36）（单位：万重箱）。 05 结论玻璃方面，目前现货和期货的基差修复行情结束，不过，通过长期供需修复之后，目前盘面的价格压力不大。短期行情的回调或为来年的行情打下了基础。纯碱方面，目前现货价格仍在上方，盘面正基差幅度虽然收窄但依然存在。后市依然关注供给端会否存在变化，眼下而言，连续几周库存维持。短期盘面虽回调，中期行情是否转空犹未可知。风险揭示 1、玻璃需求不及预期 2、纯碱出口不及预期

申银万国期货2023-12-15

多家班轮公司提价，难改供需失衡局面_申银万国期货集运期货12月投资策略报告

，月度仅增加723手。成交量和集运欧线期货行情波动相关性较高，11月随着市场陷入震荡，整体成交量在10月明显下滑后维持低位波动，日均成交量降至14万手附近。 11月，亚欧航线在运价低位运行的情况下，班轮公司继续通过缩减运力、减少在航的集装箱船控制运力供给，达到一定的挺价目的。11月亚欧航线运力减少1.03万TEU，已连续四个月调降运力，美西航线运力减少1.3万TEU，运力持续缩减对集运运价形成一定支撑。 10月，8000+TEU集装箱船的同比增速继续向上至9.6%，在需求偏弱的情况下，运力供给仍在不断增加。从集装箱船的交付和拆解情况来看，10月8000+TEU集装箱船的交付量为13.22万TEU，而全部集装箱船的拆解量仅为1.15万TEU，四季度集运运力供给过剩格局未有缓和迹象。 11月，尽管现货运价有所反弹，但集装箱航速依旧处于低位运行之中，以应对偏弱基本面所带来的运价压力，整体集装箱船航速由13.87节降至13.86节。其中，亚欧航线的主要船型170000+集装箱船航速由14.87节增至14.98节，但整体集装箱船仍在以历史较慢的航速在航行。 11月，全球集装箱船的闲置运力规模震荡上行，维持在3%附近的同期高位。在供给远高于需求的情况下，班轮公司通过控制运力投放减少市场上的运力供给，集装箱闲置运力规模自9月以来不断上行，以期对本就偏弱的运价形成一定支撑。欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8；综合PMI初值47.1，预期46.8，前值46.5。11月欧元区PMI出现边际反弹，但仍处于衰退区间内，经济难改疲软态势。进出口数据可以侧面反映上海-欧洲航线的集运需求。从最新数据来看，9月欧盟进口中国增速由-31%降至-31.3%，10月我国出口欧洲增速有所下滑，从-5.63%降至-8.36%，进出口数据反映需求仍旧偏弱。欧央行10月议息会议暂停加息，维持欧元区三大关键利率不变，这是欧央行自2022年7月以来首次暂停加息。目前，三大关键利率已接近2000年以来的历史高位，在压制通胀的同时对欧洲经济也形成较大利空。在10月暂停加息后，市场对于欧央行结束加息的预期升温，但预计高利率仍将维持一段时间，需求难以得到有效反弹。 3、热点问题（1）12月班轮公司继续调涨运价多家班轮公司再次宣布在12月初调涨运价。12月1日起，达飞在远东-北欧航线FAK提涨至1000美元/TEU和1800美元/FEU，赫伯罗特涨至1050美元/TEU和1750美元/FEU，MSC涨至962美元/TEU和1750美元/FEU，马士基涨至925美元/TEU和1700美元/FEU。上周，达飞和MSC进一步发布12月中旬亚欧航线的提涨声明。其中，达飞涨至1100美元/TEU和2000美元/FEU，MSC涨至1127美元/TEU和2050美元/FEU，均高于前两次的提涨幅度。（2）7个欧盟国家呼吁暂停将航运纳入ETS计划欧洲主要航运国家抵制欧盟向进入其水域船只收取排放费用的计划，称该政策可能会转移欧盟海上贸易。包括西班牙和意大利在内的7个欧盟国家部长呼吁，暂停从明年1月起将航运纳入欧盟碳排放权交易体系（ETS）的计划，以免航运公司避开欧洲航线。一些位于地中海沿岸的欧盟成员国包括希腊、葡萄牙、塞浦路斯、克罗地亚与马尔他公开表示“2024年生效的ETS计划可能将碳排放转移至全球其他地区且企业可能采取更长路线以避免停靠欧盟港口甚至可能增加温室气体排放量”。航运碳排放自2024年起将纳入碳市场机制代表船东必须为在两个欧盟港口间、航行船只所制造的碳排量购买碳配额;欧盟与非欧盟港口往来船只则须负担50%的碳排量费用。根据海洋船级社DNV最新估计假设碳价每吨为90欧元到2024年一艘在欧洲和亚洲之间航行的集装箱船预估ETS费用将高达81万欧元。（3）欧央行此轮加息周期或已结束欧洲央行10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性，会议纪要小幅偏鹰。近期多位欧央行官员公开讲话鹰鸽参半，其中欧洲央行行长拉加德则表示，鉴于目前的经济形势，欧洲央行可以暂时停止加息并评估其紧缩政策的影响，欧洲央行可能很快会重新审查PEPP再投资计划，并重新考虑置换到期债券的所用时间。从拉加德的表述来看，欧央行此轮加息周期或已结束，市场对明年需求的增速预期小幅升温。 03 交易逻辑 1、2404合约逢高空配后市来看，受年底欧洲圣诞节需求反弹的影响，12月往往对应着集运的季节性旺季。在今年偏弱的运价下，多家班轮公司宣布在12月初提价，同时达飞、MSC进一步发布12月中旬亚欧航线的提涨声明，也是今年四季度以来的第三波提涨。在多家班轮公司涨价影响下，12月中上旬预计市场整体多头情绪偏强。但欧洲经济依旧疲软，需求端难以出现强劲复苏，对于运价的支撑有限。而另一方面，在经历了2020-2022年期间的大牛市周期后，班轮公司扩大船队规模，全球集装箱船的交付量正处于历史高位，预计今年集装箱船运力增速将由去年的4%增长至7.7%，供需面临较大失衡。在基本面失衡的情况下，短期班轮公司的提涨行为或对市场情绪一定的提振，但难改整体基本面偏弱的格局，集运2404建议逢高逐步加仓空单。 2、04-08正套 11月集运欧线期货反弹，2408合约相对反弹更为强势，目前2408-2404的价差已处于130点的高位附近。统计近5年现货指数SCFI（欧线）在8月和4月之间的价差（剔除2020、2021、2022年），平均价差为135点，已处于历史平均价差附近，在12月运价提涨的提振下，或可尝试04-08正套。 04 风险提示针对12月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、班轮公司挺价预期强烈随着欧洲季节性需求反弹，班轮公司通过缩运力、降航速等挺价预期较强的话，可能使得盘面反弹超出当前预期。 2、地缘政治冲突加剧地缘政治冲突一定程度上影响班轮运输，使得运价波动加大。

申银万国期货2023-12-04

大咖说钢市：宏观预期向好叠加成本支撑，12月钢价表现或持续强劲

累库的迹象，市场成交一直处于低迷状态，期货行情涨幅明显的时候，市场有部分投机需求参与，大多数时间成交都是惨淡，后市看法上谨慎乐观态度，作为代理商，冬储势必要储备的，只是量多量少的问题，12月份认为适当向下调整后，仍有在减产及原料挺价情况下再度偏强。经过11月大幅度上涨，钢价短期有阶段性的调整要求，但目前宏观预期仍偏强，且原料价格仍在高位，对钢价成本有较大支撑，预计12月钢价维持偏强运行。对于12月的价格走势，近期宏观面利好政策照进现实，中美关系有所缓和，原燃料价格持续坚挺，再加上云南地区部分热轧带钢厂停产检修刚刚结束，短期内原料价格坚挺，管厂生产成本较高，预计12月份螺旋管价格或坚挺运行。接下来12月份广东地区建筑钢材价格小幅走高，吨钢利润迎来改善，长流程钢厂正常生产，螺纹钢产量维持相对低位，给予钢价支撑。然而考虑到短流程钢厂利润较好，且废钢供应偏宽松，后续将贡献螺纹钢供应增量，螺纹钢供应将逐步回升。对于12月还是有一定期待，目前主要还是靠宏观面的推动，尤其是万亿国债以及房地产相关利好政策的落地。近日深圳连出两条新政，短期利好房地产，此次政策的出台释放的信号意义很强，利好楼市预期稳定，无论对广东自身市场还是其他城市而言，都有积极影响，尤其对于一线城市，具有风向标的作用。但是下个月临近年底，需求难有明显起色，钢价上涨空间亦有限，个人整体谨慎偏乐观。

我的钢铁网2023-12-04

节假需求或提振运价，预计上方空间有限_申银万国期货11月集运期货投资策略报告

，月度增加1万手左右。成交量和集运欧线期货行情波动相关性较高，10月随着市场陷入震荡，整体成交量也出现明显下滑，日均成交量降至20万手下方。 10月，亚欧航线在运价低位运行的情况下，班轮公司通过缩减运力、减少在航的集装箱船控制运力供给，达到一定的挺价目的。10月亚欧航线运力减少1.8万TEU，已连续四个月调降运力，而美西航线由于经济需求尚可，未有明显转弱，整体运力投放小幅增加1659TEU，运价仍有一定韧性。 10月，8000+TEU集装箱船的同比增速继续向上至9.6%，在需求偏弱的情况下，运力供给仍在不断增加。从集装箱船的交付和拆解情况来看，10月8000+TEU集装箱船的交付量为13.22万TEU，而全部集装箱船的拆解量仅为1.15万TEU，四季度集运运力供给过剩格局未有缓和迹象。 10月，随着运价低位企稳，集装箱船航速有所提升，整体集装箱船航速由13.85节增至13.87节，其中亚欧航线的主要船型170000+集装箱船航速由14.74节增至14.86节，但整体集装箱船仍在以历史较慢的航速在航行。 10月底，全球集装箱船的闲置运力规模比例升到3.2%，已创近7年的新高。在供给远高于需求的情况下，班轮公司通过控制运力投放减少市场上的运力供给，以期对本就偏弱的运价形成一定支撑，这也使得运价在探底过程中存在阶段性的反弹。欧元区10月制造业PMI初值43，不及预期值43.7和前值43.4；服务业PMI初值47.8，同样不及预期值和前值48.7；综合PMI初值为46.5，创2020年11月以来新低。三大PMI均已接近历史低位，欧洲经济继续疲软。进出口数据可以侧面反映上海-欧洲航线的集运需求。从最新数据来看，8月欧洲进口中国增速进一步下降至-30.6%，9月我国出口欧洲增速有所反弹，但根据10月我国出口最新数据，预计反弹难以持续，进出口数据反映需求仍旧偏弱。欧央行10月议息会议暂停加息，维持欧元区三大关键利率不变，这是欧央行自2022年7月以来首次暂停加息。目前，三大关键利率已接近2000年以来的历史高位，在压制通胀的同时对欧洲经济也形成较大利空。在10月暂停加息后，市场对于欧央行结束加息的预期升温，但预计高利率仍将维持一段时间，需求难以得到有效反弹。 3、热点问题（1）部分班轮公司调涨运价达飞、赫伯罗特两大知名航运公司宣布，计划11月1日起上调亚欧航线运费。具体来看，达飞对于所有从亚洲港口运往北欧港口的货物调整FAK费率（均一费率，即所有货物均收取统一的运价），具体为1000美元/TEU（长度为20英尺的集装箱）、1800美元/FEU（长度为40英尺的集装箱）。此前达飞就曾于8月15日上调亚欧航线运价，当时提升至1150美元/TEU以及2100美元/FEU（包括干箱和冷藏箱）。赫伯罗特方面，计划对远东至北欧和地中海各类货物上调FAK。其中，远东至北欧的干箱运费为1050美元/TEU、1750美元/FEU；冷藏箱运费为1600美元/TEU、1750美元/FEU。（2）苏伊士运河调涨过河费埃及苏伊士运河管理局10月16日发表声明说自2024年1月15日起，部分船舶途经苏伊士运河的通行费将上调。声明称，自明年1月15日起，原油运输船成品油运输船、液化石油气运输船、液化天然气运输船、化学品运输船和其他液体散货船、集装箱船、车辆运输船、游船、特殊浮动设施的通行费将上涨15%。干散货船、一般货船滚装船和其他船只的通行费将上调5%。与此同时，声明说，从北欧和西欧港口直接驶往远东港口的集装箱船不受新一轮涨价影响。（3）欧央行暂停加息，维持利率不变 10月议息会议，欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，为2022年7月以来首次停止加息。此前，欧洲央行已经连续十次加息，总计加息450个基点。欧洲央行表示，如果利率在目前水平维持足够长时间，将对通胀及时回归目标做出重大贡献。欧洲央行行长拉加德表示，未讨论提前结束紧急抗疫购债计划再投资，现在不是提供前瞻性指引的时候，讨论降息为时尚早。 03 交易逻辑 1、2404合约逢高空配后市来看，每年年底欧洲圣诞节有一定的需求反弹，带动往年运价有季节性的旺季需求。但今年年底，最新欧洲GDP增速、零售销售以及消费等数据表明在处于历史高位的高利率影响下，欧洲经济表现疲软，需求端难以出现强劲复苏，对于运价的支撑有限。而另一方面，在经历了2020-2022年期间的大牛市周期后，班轮公司扩大船队规模，全球集装箱船的交付量正处于历史高位，预计明年集装箱船增速将由今年的4%增长至7.7%，供需面临较大失衡。在基本面失衡的情况下，由于当前运价已处于相对低位附近，下跌动能减弱，班轮公司通过减少运力投放、放缓航行速度、小幅提涨运价等方式挺价，对中短期市场有一定的提振，创造高位做空的机会。 2、04-08反套随着欧洲经济的走弱以及圣诞节过后需求走弱，市场进入季节性淡季，相比于现在，运价仍有进一步的走弱空间。目前主力2404合约对应于明年4月，每年1-4月为集运传统淡季，4月运价通常位于年内低点，理论上应该贴水于目前的现货指数，而目前04合约升水现货80多点，期价存在较大的回调空间。而08合约对应于传统旺季，运价相对更为坚挺，建议尝试04-08跨期反套操作。 04 风险提示针对11月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、班轮公司挺价预期强烈随着欧洲季节性需求反弹，班轮公司通过缩运力、降航速等挺价预期较强的话，可能使得盘面反弹超出当前预期。 2、地缘政治冲突加剧地缘政治冲突一定程度上影响班轮运输，使得运价波动加大。

申银万国期货2023-11-10

纯碱供给收缩推动基差收窄_申万期货_商品专题_能源化工

纯碱1月合约止跌企稳 10月国内纯碱期货行情整体横盘整理并逐步止跌，下旬后开始逐步反弹。基本面角度，10月中上旬，纯碱行业开工率几近全开，94%+的开工率下，一改前期供给偏紧的格局。另一方面，需求端则暂时进入高位平衡格局。同时9月进口的数据大幅增加至15万吨，出口端数据则下降较为明显。因此，10月以来供需端从前期的相对偏紧，逐步进入到中性的水平。部分暂时没有消化的供给逐步转入库存端，同期西北地区的纯碱库存出现了明显的增加。近端现货层面，纯碱的现货价格出现了明显的下跌，至10月末华北地区的重碱现货价格摸低至2100元，轻重碱价差和跨区的重碱价差都出现了明显的收窄，表明了前期相对的估值溢价被大幅挤出；当然在挤出的过程中加工利润也伴随着现货价格的大幅下降而腰斩至400元。另一个明显的指标就是1月合约的基差，也从前期的千元也同步大幅收窄至400元以内。 02 纯碱开工率本周下降目前纯碱生产企业整体开工率89.4%，其中氨碱厂家平均开工80.9%，联碱厂家平均开工94.3%，天然碱厂平均开工97.9%。目前，中盐红四方短停，江西晶昊逐步提负荷。昆仑碱业和青海碱业降负至5成。纯碱现货利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润大幅回落。其中，联碱法装置利润为460元，氨碱法装置利润为400元。 03 纯碱库存逐步累库最新全国库存为48.3万吨，环比增加5.6万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存25万吨（环比增加1.4万吨）。华北地区纯碱库存8.6万吨（环比增加3.1万吨），华东库存3.9万吨（环比持平），华中库存3.1万吨（环比增加0.2万吨）。 04 玻璃期货稳健反弹 10月国内玻璃期货盘面整体以低位区间震荡，11月投开始反弹。基本面上，供给端上游浮法玻璃日融量维持回暖，10月平均日融量在17.25万吨以上，11月目前在产产线254条，日融量17.27万吨。另一方面，建材需求端上，今年伴随着宏观政策的落地，浮法玻璃的刚需稳定回升。目前，供需平衡的格局下，整个10月玻璃库存几乎平衡消化并不明显。现货成交方面，10月中旬开始，现货价格趋势从上旬的强势逐步转平。成交现货价格也有一定的松动，同时由于近期玻璃期货价格处于贴水反弹，因此现货基差也有收窄。目前，市场对于房地产保刚需的预期依然较为明显，同时也在观望新一轮房改的具体情况，因此房地产链的相关政策呵护依然较为明显。总体而言，玻璃供需仍处于合理水平，市场压力不大的背景下，期货盘面在10月区间震荡过程中逐步止跌，并在11月初开始试探性反弹。库存方面，全国整体库存4100万重箱，较上周累库81万重箱，库存本周略有增加。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存348（+11）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东602（+4）、广东454（-6）、湖北399（+40）、江苏467（+9）（单位：万重箱）。 05 结论玻璃方面，10月供需整体平稳。同时宏观面上对于房地产链政策方面依然维持偏暖的环境。这样的大背景，目前玻璃盘面正在逐步反弹，修复基差。纯碱方面，经历了10月的盘整，本周纯碱1月合约开始反弹。基本面角度，西北装置降负带来供给端的收缩是主要的驱动。同时，虽然现货价格走低，但是正基差对于1月合约依然友好。中短期而言，纯碱1月合约的反弹仍在继续。风险揭示 1、玻璃需求不及预期 2、纯碱出口不及预期

申银万国期货2023-11-03

12月29日外盘能源市场走势综述

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