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修复不乏亮点，PVC库存压力或缓解？-申万期货_商品专题_能源化工

加紧，相关的大宗商品流动性承压。随后，硅谷银行从暴雷到救助，市场也是多有波折。因此，大宗商品整体下挫的过程当中，PVC也没有独善其身。当然从乐观的角度而言，3月国内煤炭价格松动，PVC原料的电石价格达到300元的较大跌幅。从成本端的明显下跌推动PVC的加工利润因此而修复。基本面的修复成效在3月下旬推动期货反弹修复。综合而言，3月国外宏观负面影响似乎并未结束，但国内PVC供需的修复已经展开。 02 PVC整体开工率持续下降截止上周末，PVC整体开工率75.83%。电石法开工率73.02%，乙烯法开工率85.04%。检修方面，四川金路、宁夏金昱元、宁夏英力特、山东东岳、陕西金泰、衡阳建涛、宜宾天原分别在3月份开始检修（涉及产能近200万吨），目前部分装置尚未复产。未来，安徽华塑（20万吨）计划在4月检修30天。盐湖海纳（20万吨）电石法计划检修20天。PVC利润方面，电石法加工利润较3月初有明显向上修复，主要的修复动力来源于原料的降成本。 03 PVC库存似有拐头 PVC3月整体处于高位，近期伴随着供给的下降，库存开始逐步消化。截止上周，最新主要地区样本库存合计为44.59万吨，环比下降8.3万吨。分地区数据来看，华东地区PVC库存35.58万吨（环比下降4.5万吨）。华南地区PVC库存9.01万吨（环比下降2.7万吨）。 04 电石现货延续跌势国内电石价格延续下跌态势。其中乌海市场现货价格3100元/吨，较3月初下跌300元。河北市场电石价格3865元/吨，较3月初下跌250元。山东地区电石价格3565元，较3月初下跌250元。电石产量方面，已经公布的2月数据表明，电石产量225.65万吨，环比下降16.3万吨，同比下降1600吨。 0505 楼市企稳房企回血，国内预期向好 2023年1-2月公布的房地产数据来看，伴随着前期支持房企3支箭的射出，以及今年以来国内刚需置换的消费能力持续释放，目前房企到房地产产业链正向循环，正在逐步构建，房市企稳回升的预期也在不断明确。细分角度而言，目前商品房销售面积在去年领先止跌企稳，今年向上游传导。由于建材产业链的需求释放基本滞后新房销售3-6个月，因此今年上半年的实物需求依然看好，从宏观到微观的传导仍在进行。 06 结论基本面角度国内PVC经历了3月的供需修复，中旬开始检修装置数量明显增加，逐步对冲了下游需求的弱势。此外1-2月出口数据而言，PVC粉的出口也并非全无亮点。因此，目前库存似乎处于拐点。价格层面，5月期货合约经历了2次回探之后，6000元上方逐步形成支持。考虑目前烧碱价格也有回落，PVC自身估值提振的需求增加。后市角度而言，伴随着供需的修复，或再度试探性向上反弹。风险揭示 1、终端开工复苏不及预期 2、PVC粉出口不及预期

申银万国期货2023-04-01

汪建华：4月钢价仍有阶段性的修复性反弹

基本面变化来说调整比较充分。无论是美国硅谷银行的倒闭，还是瑞士信贷的被兼并重组，乃至德银的大跌，原本都是突发黑天鹅事件，而且其风险立即实质性地传导到国内现货市场，还需要时间，一个接一个事件，不但拖延了市场调整的时间，也加大了市场调整的幅度，但我们注意到德银的大跌，就没有怎么引发国内商品市场继续明显的调整。当然，应该讲，1-2月宏观数据的公布，部分不及大家的预期，也使得偏空心态的人士加重了担忧并积极交易对冲风险。笔者在3月中旬之初就发现一个少见的现象是，私募基金、公募基金、非黑色产业资本都在询问黑色某些品种尤其是铁矿石的风险对冲机会。所以，我们看到盘面2305的螺纹最大下跌了346，跌幅达到7.9%，2305的热轧最大下跌了308，跌幅达到6.8%，2309的铁矿最大下跌了113，跌幅达到12.8%，相对于库存还在下降的钢材基本面而言，可以说是调整得比较充分了。只要没有新的利空因素出现，盘面至少应该有个修复性的反弹。对现货而言，观察过去8年4月螺纹的期现基差，平均在307，目前这个基差不到200，从这个角度而言，现货也还是可以走得比期货强一些，不必过于受到期货的羁绊。二是4月钢材基本面仍有望维持去库的表现，库销比处于历史同期较低水平。根据钢联的库存统计，截止2月30日，5大品种社会和钢厂库存之和2067万吨，同比下降248万吨，降幅达到10.7%，从库销比的角度观察，预估3月库销比在37.5%左右，处于历史同期最低水平，只比历史同期最低值的2016年的36.8%高0.7个百分点（2019年3月库销比是历史同期次低36.9%）。观察3月历史上最低的库销比对应的钢价的月度变化，3月都是涨的，4月涨幅更大（2016年3、4月钢材综合价格指数分别反弹407和569个点，2019年3、4月分别反弹64和140个点）。如果去观察对市场流通价格影响比较大的社会库存，降幅达到12.4%，从这个角度看，贸易商的库存压力较小，跌价的压力相对要轻，不存在砸价的可能；尤其是对市场价格影响较大的螺纹和线材，库存同比分别下降14.7%和11.3%，在需求相对较好的传统的季节里，这么低的库存，说明基本面还是非常健康的。推演4月的钢材基本面，预计产量增加非常有限了，制造业PMI指数和建筑业的一些指标，也都处于积极扩张的区间里，尤其是北方和西北地区的需求将会加大释放力度，全国钢材库存仍有望呈现阶段性的去库，整个钢材基本面有望继续向好，减轻价格下行的压力，一旦需求有爆发力，钢价就有望反弹。三是市场的资源成本被阶段性抬高，对流通资源价格有一定支撑。大钢厂3月出台4月主要钢材品种价格基本都是吨钢上涨100~300不等，抬升了流动资源的价格。估计华东主导建筑材定价的钢厂，至少以稳为主，过去17年里4月螺纹钢平均价达到3985，而如今原燃料价格处于过去同期相对高位，经历了较长时间的亏损的钢厂，在建筑材需求释放的季节里，不给一定的利润，对钢厂定价策略而言，是难以想象的，而钢厂相对强势的定价，也有利于贸易商合理地去化库存。今年仍就是宏观定价年，我们观察一些宏观指标，比如国信证券的宏观扩散指数，处于近些年区间位置的高位水平，尽管一、二月有些指标还不及预期，但大都有所改善，经历3月的持续改善后，有望对4月形成实质性的利好。目前观察到的是各地抓经济呈现真抓实干的状态，想必4月经济的修复应该是比3月要好。从这个角度而言，钢厂定价的信心会有所增强，基础会相对牢固。特别值得一提的是，地产是经济支柱，是重要的宏观指标，3月20~24日当周 30 城新商品房成交面积环比上行 10.6%，环比增速 5.0%，继续加速，同比去年上行超 4 成；百城土地成交面积环比也是大幅上行。 4月钢铁市场的主要利空因素至少有：一是一致性预期给了盘面极大的压力，而现货的运行，很多时候还得看期货价格，也因此承压。尽管今年2305螺纹高点到了4401（我们原本的预计是上半年能到4400~4500），但市场对上半年螺纹钢价格的高点的一致预期是4350左右（2月21日浦江论坛的观点），有许多人此前认为比这个位置更低一些，这就对盘面形成了较大的压制。如果没有非常好的基本面数据，或比较好的利好政策或事件驱动，要想再次突破4400是不太容易的。钢厂要突破这些压力提涨价格，是要顶住一些压力的，但也或许是对的。二是一般的经验规律制约了大家对钢价的想象空间。从期货价格来看，螺纹2305合约自2022年11月1日的最低点反弹到今年3月14日最高点4401，反弹了1076个点，在海外经济持续下行，国内经济也只有弱复苏的背景的下，无论是从时间上，还是从幅度上，大家不敢在这个位置上更加积极地向前推高。从现货的角度观察，钢价连续反弹了5个月，从时间上看，也不短了，但从幅度上看只反弹了479个点，在宏观持续趋稳向好的背景下，如果基本面控制得好的话，也是可以进一步拉涨的。但毫无疑问的是，来到4月这个时点，这个位置，每一步的拉涨，都是要有坚实的支撑才行。三是国内钢铁供给持续回升乃至居高不下令人担忧。钢联调查的247家钢厂高炉日均铁水产量已逆势干到了243.35万吨，同比高出17.25万吨，高于去年的最高点243.29！历史最高值也只有244.59万吨！钢联预估的3月中旬的粗钢日均产量已达到298万吨左右，显著偏高，不利于加速去库。实际上大家早就注意到，局部区域钢厂库存高企，对市场构成了较大压力，这种压力，也随时有可能向周边市场传递，抑制甚至对冲了季节性的利好。只能寄望于限产政策的早日出台并及时落地，果真要限产，对钢厂而言，一定是二季度限产比下半年限产可能更好。总之，4月钢铁市场，基本面中性偏多，宏观面中性，技术面偏空，钢价虽有阶段性的修复性反弹，但上去了，做空的动能大概率会增强，价格有回落的风险；一些基本面压力较大的地方和品种，有一定的价格下跌风险，贸易商要继续坚守灵活操作的套利思路，钢厂要积极压减产量，不能浪费宏观政策释放红利的季节性机会。更详细的内容和更及时的观点，参考会议报告和线下线上的交流内容。风险提示：环境在变，观点会变，及时关注最新观点（上海钢联汪建华 18621383018）

我的钢铁网2023-03-31

【专题报告】从美国银行资产负债表看银行业危机

阅读时间约10分钟。观点概述: 随着硅谷银行光速破产，挤兑风险有可能会在中小银行蔓延开来，联储最终出面救市，由FDIC对硅谷银行等破产银行存款全额兜底，同时创建新的银行期限融资计划工具（BTFP），具体内容是允许存款机构以美债、机构债和抵押贷款支持证券等资产作为抵押品像联储申请一年期贷款；且这些资产的抵押价值将以面值计算，利率为OIS + 10bp；不设置单一机构使用的上限，且允许机构提前还款。由于银行业间的流动性问题完全理清难度较大，而当下各家中小银行也不会坐以待毙，不会把债券资产的损失大规模变现，会使用相关流动性工具，这会反映在银行业的资产负债表上，我们可以根据这些数据监控银行业流动性是否继续恶化，信贷是否受到影响，底层资产风险如何，何时传导到美国实体部门，以及影响有多大。风险提示：羊群效应超预期，污名效应导致中小银行不敢使用政策工具。一、美联储资产负债表显示启动诸多工具随着联储加息，科技行业遇冷，美债利率上行，硅谷银行的存款客户也在行业下行的压力下不断提现，硅谷银行负债端连续三季度下行。为了缓解流动性紧张，硅谷银行决定变卖一些资产和向市场融资。但客户发现硅谷银行要把一些账面浮亏变为实际亏损，避险情绪增加，当日立刻产生了420亿美金的提现请求，硅谷银行流动性危机反而加剧，完成光速破产。联储为防止中小银行挤兑问题下场进行救援。首先从美联储资产端看，大头还是持有的国债与MBS债券，也是按部就班地执行缩表减持计划，没有因为这次危机重新下场购买债券，但硅谷暴雷后的两周资产还是大幅扩张，第三周有所回落。换言之，硅谷银行暴雷后两周的资产重新“扩表”，第三周又再次收缩300亿，主因在其他资产的变动，首先就包括新设立的期限融资计划工具（BTFP）第一周增至119亿，第二周增加至537亿，第三周仅上升至644亿，虽然该工具可以让债券以面值进行抵押，但还有很多银行还是选择了贴现窗口，第一周贴现窗口增至1530亿，第二周回落至1100亿，第三周继续回落至882亿，结合BTFP来看，总的增量下降，整体流动性需求第三周没有继续上冲。不过从联储的视角看，这都是短期流动性工具，贴现窗口期限为三个月，BTFP期限为一年，参照20年流动性危机时，一些货币政策工具也明显上冲，后续随着联储降息，风险退潮，货币政策工具到期就逐渐退潮。还有一大部分来自于对联邦存款保险公司FDIC的贷款支持，因为FDIC出面为硅谷银行等风险兜底，第三周维持在1800亿，和第二周持平。由于FDIC主席马丁·格伦伯格表示，FDIC花费了200亿美元处理硅谷银行倒闭事件，另花费25亿美元处理签名银行倒闭事件，市场传言他们正在考虑向大型银行收取更多的费率。反而是海外银行业也在高利率下受到冲击，美联储重启美元互换协议，FIMA回购便利工具第三周小幅下滑50亿至550亿，据说这是瑞士央行借走的，毕竟瑞信的破产在全球银行业也掀起了不小的风波。其中就包括作为补充一级资本的COCO债因瑞信自己的条款全部归零，引发市场对其他银行的COCO债抛售，银行业风险扩散。不过近几天我们监测的主要银行的COCO债价格没有进一步下跌，市场情绪有所缓和。美联储负债端必然也有上升，资金尤为青睐隔夜逆回购，三周上升了1000亿，毕竟隔夜年化4.8%的无风险利率在当下着实有着巨大的吸引力，这些钱很多是资金流入货币基金后增加的，因此巴克莱策略师Joseph Abate说，随着客户意识到货币市场基金可以提供更高的利率，银行体系将迎来另一波存款外流。这其实一方面是资金的自我选择，另一方面是联储货币工具效果下降，近两年高额的隔夜逆回购吸纳了过剩资金防止通胀更进一步，但现在各种局部流动性短缺下这部分钱并没有发挥补充流动性的安全垫作用。后续观察如果流动性风险加剧，联储是否会调整隔夜逆回购利率，逼出部分资金。同时银行的存款准备金也有所增长，三周持续增长了4000亿，比起20年流动性危机时准备相对充分。从资金价格层面看，99%分位的有担保隔夜融资利率（SOFR）虽然走高，但是仍在贴现利率之下二、商业银行预防性措施增加，目前没有对信贷产生较大影响，商业地产基本面有分化，值得持续关注从商业银行自身资产负债表来看截至3.15日，的确存在小银行存款流失的现象，后续还要继续观察。之前大银行存款持续减少主要是利率较低，吸引力降低。当下各个银行也增加了现金比例，无论大中小银行。资产端信贷再次扩张，证券类贷款银行主要增持了国债和机构债券。MBS没有继续减持。工商业贷款环比增长，商业不动产抵押贷款和住房抵押贷款均回暖。消费类贷款高位小幅回落，主要是信用卡和循环贷回落，车贷维持低迷但环比好转。总体看3月9日的硅谷银行破产事件对当周的信贷冲击没有特别严重，居民和企业端贷款环比回暖，趋势维持。主要变动是银行对有价证券的增减持。其中工商业贷款中大家比较关注商业住房抵押贷款的存量风险敞口，因为在如此之高的利率下，固定现金流的商业地产的现值降低，导致贷款价值比（LTV ratio）上升。同时到期的抵押贷款是否需要续作，企业也面临选择，商业地产基本面的确有所走弱，写字楼空置率有所上升，但预计制造业回流会导致工业用地的空置率继续走低，可能会有结构的分化。其中写字楼和商场的低迷可能是工作与消费习惯改变所导致的，写字楼也与科技行业的大规模裁员有关，比如科技企业聚集的西雅图和旧金山的写字楼空置率上升了1.5%和2.9%。不过监管已经开始关注商业地产可能存在的风险，银行也自2022年开始收紧商业地产贷款标准。而写字楼和商场的低迷可能是远程办公的招聘在疫情后不减反增，同时电子购物与邮购占总零售的比重在疫情期间完成一次跃升，之后维持高位。而工业空置率走低或许和美国的制造业回流难逃干系。因此之前商业地产抵押贷款支持证券CMBS价格指数持续下跌，不过这两天有所回暖。不过和住宅抵押贷款证券RMBS深入金融机构各个底层资产不同，商业地产抵押贷款证券化率较低，且非机构发行已大幅减少可能难以形成系统性风险。总体看商业地产伴随着经济下滑一定会感受到压力，但明显存在结构分化，而且整体贷款违约率仅0.7%，虽然数据滞后一个季度，但在居民和企业部门整体资产负债表较为健康时担心系统性风险或为时过早。三、总结与展望整体来看硅谷银行暴雷后流动性需求没有继续飙升，居民信心暂时稳住，没有听到大规模中小银行被挤兑的报道。同时商业银行信贷端目前没有受到影响。但预期都会造成信贷紧缩压力，因此市场定价的加息预期显著走弱，目前只有半次不到，并且年内会降息100BP。这和联储形成了巨大的分歧，由于服务业通胀的粘性和就业市场依旧良好，虽然本次FOMC联储没有上调终端利率，但仍表示年内不会降息。不过鲍威尔在后续的问答中并不能给出说服市场的理由：一是承认通胀在下行，但是服务业的薪资相关通胀超预期。二是不确定今年失业率会上升到什么水平。三是不确定银行业受到冲击后信贷紧缩的力度。商业地产的基本面内部有所分化，市场或许开启了淘汰模式，激进的贷款人和杠杆率高，风险控制差的机构或许会持续出清。因此市场有人迫切地希望联储降息。但介于当下底层资产违约率低，居民和企业资产负债表良好，系统性风险的概率较低。居民最大的敌人反而是现有资产跑输通胀，我认为联储会继续维持强硬，同时高利率带来的一些局部流动性风险会有市场出清的功能，联储也保持着警惕，不让羊群效应放大局部风险。宏观组：蔡肖 F03107642 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-31

【宏观早评】股市复苏情绪有所回升

的自身基本面，继续震荡上行。贵金属硅谷银行暴雷后两周的资产重新“扩表”，第三周又再次收缩300亿，主因在其他资产的变动，首先就包括新设立的期限融资计划工具（BTFP）第一周增至119亿，第二周增加至537亿，第三周仅上升至644亿，虽然该工具可以让债券以面值进行抵押，但还有很多银行还是选择了贴现窗口，第一周贴现窗口增至1530亿，第二周回落至1100亿，第三周继续回落至882亿，结合BTFP来看，总的增量下降，整体流动性需求第三周没有继续上冲。还有一大部分来自于对联邦存款保险公司FDIC的贷款支持，因为FDIC出面为硅谷银行等风险兜底，第三周维持在1800亿，和第二周持平。美联储负债端必然也有上升，资金尤为青睐隔夜逆回购，三周上升了1000亿，毕竟隔夜年化4.8%的无风险利率在当下着实有着巨大的吸引力。同时银行的存款准备金也有所增长，三周持续增长了4000亿，比起20年流动性危机时准备相对充分。昨夜联储官员发言较多，整体偏鹰派，基本都认为银行业不会造成大的系统性风险。美联储巴尔金：商业房地产价值下跌是银行业的真实风险，但有足够资金来抵御，通胀风险持续则会继续加息；柯林斯：银行业稳健，将继续收紧政策抗击通胀，今年不会降息；卡什卡利：必须抗击通胀，不会改变2%的目标，完全消除银行压力尚需时日。整体市场处于动荡期，对下次联储加息25BP的预期略微升至55%。美债收益率上行，贵金属也上涨。第三周联储资产负债表其实指向银行业风险没有继续扩大，贵金属或回调，后续还要关注今日官员讲话和PCE数据。AAA级和BBB级商业地产抵押贷款证券价格有所企稳，没有继续下跌。后续继续观察。地缘上俄乌继续激战，俄罗斯在白俄罗斯准备部署核武，效仿北约，而芬兰加入北约也似乎在持续推进。金工期货趋势日评上涨品种增加，大部分品种处于震荡上行的行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 AG, AU等品种处于1倍标准差的上涨行情中。 ZC, RM, OI,等品种处于3倍标准差的下跌行情中。 SP, RU, PP, L, Y, MA, P, M, EG, C,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：黄金纠缠度12，白糖纠缠度15，热卷纠缠度15。纠缠度最高的品种是：聚丙烯纠缠度46，原油缠度45，豆油纠缠度44。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-31

2023年3月30日申银万国期货每日收盘评论

涨势趋缓。第一公民银行表示将接手破产的硅谷银行。美联储3月利率会议如期加息25bp，声明删去可能适合持续加息的说法，点阵图预计2023年底的利率为5.1%，进一步令市场确认本轮加息周期步入尾声。近日对于5月加息25bp的预期有所升温。近期多国表达去降低对美元依赖的意愿，侧面支撑美元计价黄金表现。当前市场逻辑重回“衰退担忧+加息尾声”。避险情绪反映过后，基本面偏趋于中性，短期价格有一定程度超涨。不过全球市场的动荡和避险需求不会快速消散，上调黄金的波动区间，预计AG2306合约波动区间5000-5400。AU2306合约波动区间420—450。宽幅震荡为主，白银可能存在补涨行情。【铜】铜：日间铜价收涨，受益于美国银行破产影响缓解。今年全球供应大概率延续稳定，前期受干扰的矿山逐步回复正常，自由港获准6月底前出口230万吨铜精矿，印尼计划禁止原矿出口，以促国内产品升级。由已公布的1-2月份数据来看，预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业。短期CU2305合约可能在67000-71000左右区间波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收涨，跟随有色集体走势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2305合约可能21000-24000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价冲高回落。海外市场，宏观压力再现，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止3月30日，国内电解铝社会库存约105.8万吨，延续去库1.7万吨，已开启连续去库节奏。供应端，国内供应端电解铝减投产并行，云南电解铝企业已减产达78万吨；四川、贵州等地电解铝企业复产带动小幅修复，内蒙古白音华项目继续保持投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至64.2%，下游消费端开工持续回暖，带动铝锭库存连续下降趋势。整体上，目前需求回暖，铝锭逐步去库，预计AL2305运行区间18100—19000为主。【镍】镍：镍价反弹回落。宏观压力再现。市场消息菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税尚未落地。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，2月全国精炼镍产量1.73万吨，同比升33.9%。部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需双弱略改善，预计NI2305运行区间175000—189000为主。【锡】锡：锡价冲高回落。宏观压力再现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，缅甸锡矿供应减少，国内加工费近期持续走低。1月锡精矿进口同比减少58.9%；2月锡精矿进口量同比减少13.06%，国内加工费持续走低。2月我国精炼锡产量12892吨，环比增7.52%，但低加工费或制约未来产量。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业逢低补库，但终端订单回暖不及预期，需关注修复进度及终端开工情况。近期国内锡锭社会库存转而下降，累积趋势有所缓解。整体上，锡供需疲弱状态略有改善，预计SN2305运行区间195000—210000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价跳空低开后偏强震荡，终收15750元/吨。市场情绪不佳，成交表现清淡，华东553通氧工业硅价格下调至16350元/吨。供应方面，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工积极性较差，但北方厂家利润仍存、开工积极性尚可，工业硅整体产量仍处高位。需求方面，多晶硅价格高位松动，但行业产能爬坡、产量延续高位；ADC12价格止跌回升，铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工有所回落，企业补库积极性偏低。综合来看，目前需求有待回暖，市场库存高企，硅价上方承压；但当前期价已逐渐接近北方出厂成本，价格进一步下滑空间有限。预计SI2308合约波动区间15500-18000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日震荡整理。USDA本月上调2022/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价，关注月底即将公布的种植报告。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍维持区间震荡态势。国内纺织企业开机率位于同期高位，近期国内纱厂原料库存上升。内需表现尚可，成品库存均处于历史偏低水平。整体来看，宏观情绪缓和，郑棉预计跟随外盘偏强运行，CF305合约区间14000-15000，逢低做多为主。【白糖】白糖：今日糖价继续上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调60元在6320元/吨，云南南华上调60元在6210元/吨。总体而言，目前印度存在的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305和SR309可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：国内猪价全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月30日国内生猪均价14.69元/公斤，比上一交易日下跌0.17元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，但今年春节后的淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货先扬后抑。根据我的农产品网统计，截至3月22日，本周全国主产区库存剩余量为548.19万吨，单周出库量24.87万吨，清明备货提振，走货速度较上周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.9元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05合约波动区间8000—9000，操作上建议偏空操作为主。【油脂】油脂：跟随原油反弹，棕榈油59月差触及330。近月船期棕榈油暂无报价，6月及以后为主，今日6月船期对2309倒挂400左右，但是目前华南地区豆棕价差在1100以上，菜豆价差跌至-30，国内棕榈油将会延续去库存。未来国内豆油和菜油供应预期增多，今年实际需求恢复有限，目前也是阶段性消费淡季。3月底马来西亚棕榈油或去库存至190万吨，近期产地降雨较多，棕榈油可能延续偏强，但是中长期产地进入增产周期后，后市将会累库。短期油脂持续反弹驱动不强，关注进口成本变化。棕榈油2305合约区间7000—8700，豆油2305合约区间7500-8200，菜油2305合约区间8100-9000。【豆菜粕】豆菜粕：内盘相对外盘走势较弱。美国农业部定于北京时间4月1日00:00公布种植意向报告和美国谷物季度库存报告。交易商在报告出炉前调整持仓，受访分析师平均预计2023年美国大豆种植面积为8,820万英亩，高于去年的8,750万英亩，亦高于美国农业部2月农业展望论坛上所预估的8,750万英亩。分析师称，百年来最为严峻的旱情重创阿根廷农田并导致该国2023年产量几乎腰斩，预计巴西对阿根廷的大豆供应将占到其进口量的一半。美豆旧作偏紧，因此在美豆新作种植面积和单产未如期兑现前，美豆主力在1400美分是较强支撑，如果兑现，美豆主力回落至1200美分/蒲氏耳，对应国内豆粕主力在3200-3300。关注3月底种植意向报告兑现程度，国内豆粕2305在3400-4000区间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-30

2023年3月29日申银万国期货每日收盘评论

申银万国期货2023-03-29

期市早盘：商品期货多数上涨，沪镍、燃料油涨超2％，铁矿石、豆油等涨逾1％

至15个月以来低点，主要源于市场担心以硅谷银行倒闭、瑞信被收购为中心的银行业危机对经济造成的影响将损害石油需求。不过，近日油价有所回升。　　除了宏观变化之外，市场最大的关注点在于OPEC+的行动。有机构表示，尽管油价已收复了在硅谷银行倒闭事件后的部分跌幅，但OPEC+并未显示出将在下周会议上调整石油产量的迹象。　　在申银万国期货能化高级分析师董超看来，近日油价的大幅反弹，主要源于两方面的因素，基本面方面，中东地缘因素再起波澜。伊拉克、库尔德和土耳其发生原油运输纠纷。伊拉克要求土耳其不能允许库尔德人通过伊土输油管道和土耳其杰伊汉港出口石油。因此，土耳其暂时停止了通过管道从库尔德斯坦出口原油，这涉及了45万桶/天的出口量。资金面方面，经过前期的大幅下跌，大量多头已经止损离场，为油价的修复行情提供基础。

金融界2023-03-29

【宏观早评】创业板指缩量下跌，TMT概念明显调整

，明显能感到对德银的恐慌程度有所下降；硅谷银行又确认被收购；暂时没有新危机的话，我感觉A股还是可以回到交易国内自身的复苏+科技的基本面，继续震荡上行。贵金属硅谷银行与签名银行暴跌，因为优质资产已经被折价收购，风险留给了FDIC，第一公民银行因此大涨。欧洲大行的CDS也没有继续上行，仅法国对五家银行进行搜查（还嫌金融业不够乱）导致兴业银行CDS小幅上冲，股价小幅下跌。现在市场处于相对混乱时期，各资产在银行业事件，整体对下次联储加息25BP的预期略微下降至42%。美债收益率上行和贵金属均上行。预计接下来银行业如果没有继续暴雷，PCE和非农经济数据会继续主导行情，还要关注官员讲话。AAA级和BBB级商业地产抵押贷款证券价格有所企稳，没有继续下跌。后续继续观察。地缘上俄乌继续激战，俄罗斯在白俄罗斯准备部署核武，效仿北约，而芬兰加入北约也似乎在持续推进。金工期货趋势日评上涨品种增加，大部分品种处于震荡上行的行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 AG, AU等品种处于1倍标准差的上涨行情中。 ZC, RM, OI,等品种处于3倍标准差的下跌行情中。 SP, RU, PP, L, Y, MA, P, M, EG, C,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：黄金纠缠度12，白糖纠缠度15，热卷纠缠度15。纠缠度最高的品种是：聚丙烯纠缠度46，原油缠度45，豆油纠缠度44。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-29

【能化早评】API库存显著去库，原油反弹延续

成品油表需回升到2000万桶/日之上。硅谷银行被收购，短期市场对风险的担忧明显缓和。国内出行需求复苏已经较为充分，未来经济的持续恢复或将进一步释放工业需求，但斜率将放缓。库存端：截至3月24日，API原油库存下降608万桶，汽油库存下降589万桶，馏分油库存上升55万桶，显著去库。截至3月17日，EIA原油库存增加111.7万桶，汽油减少640万桶，精炼油库存减少331万桶。观点：原油因银行危机缓和大幅上涨，但欧美整体金融风险并未结束，短期或仍然有反复，震荡筑底或仍需时间，中期看好旺季产业数据走好和炼厂开工率提升带动油价上行。 PTA/MEG PTA：终端负反馈需时间，聚酯不减产则PX将持续强势供应端：恒力惠州投产成功，华南一套125万吨装置检修，一套200万吨装置从9成负荷下降至8成，华东一套75万吨装置计划内停车。随着PTA产能上升，PX端才是矛盾所在，美国汽油消费强劲预计调油逻辑仍然存在，目前PX预期四月检修较多供需缺口大预计会比较紧张。需求端：聚酯负荷继续上升到90.9%，尽管有减产传闻但范围不大。今年终端纺织内销较好，外销订单大跌，预计四月后弱需求或逐渐反馈到聚酯端。观点：PTA大涨驱动在于流通货源减少和PX紧张，PX的近月矛盾在聚酯高开工下难以化解，但今年终端订单不及往年，聚酯或难向下游传导成本压力，随着亏损扩大或发生负反馈。 MEG：利润长期低位，关注后续检修是否超预期。供应端：开工率回落至59.68%，安徽一套30万吨煤制装置降负到5-6成，河南一套20万吨煤制装置暂停重启。马来西亚和沙特合计230万吨装置计划近期重启。需求端：聚酯负荷继续上升到90.9%，尽管有减产传闻但范围不大。今年终端纺织内销较好，外销订单大跌，预计四月后弱需求或逐渐反馈到聚酯端。库存端：截至3月27日，华东主港库存为110万吨，库存偏高。观点：市场前期预期二季度大幅去库，但煤化工复工和海外复产降低去库预期，由于PTA大涨或导致聚酯负反馈，因此尽管出现反弹，EG目前仍难言企稳见底，需看到进一步减产远月才有上涨机会。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工77.2%，环比上周上升1.4%，同比往年同期下降3.62%。西北开工率85.72%较上周上升1.49%，同比往年同期下降6.72%。下周，咸阳石油10万吨/年、沂州科技一套15万吨/年装置计划检修，但中原大化50万吨/年、新疆天业30万吨/年及金能科技10万吨/年装置计划重启，另外关注宁夏宝丰新建三期240万吨/年装置投产情况。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周持平。醋酸开工率较上周下降2%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周上升1%。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.07万吨，同比往年同期下降3.24万吨，处于历史低位。港口库存环比上周上升3.79万吨，同比往年同期下降4.43万吨，处于历史较低水平。预期：春季检修临近，海外装置尚未恢复，短期供给收紧。需求持续疲软，刚需采购。预测甲醇震荡偏强。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率89.27%，拉丝排产比例31.94%，纤维料排产比例9.96%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升1.74%，PP注塑较上周持平，BOPP较上周上升0.19%，PP管材较上周下降1.78%，胶带母卷较上周下降2.41%，PP无纺布较上周持平，CPP较上周持平。PP下游平均较上周上升0.4%，较去年同期下降2.62%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存73万吨，较前一工作日去库3万吨，同比往年同期下降17万吨，处于历史较低水平。预测：油价企稳回升，刚需支撑，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.96%，线性排产为35.97%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。下周装置方面新增大庆石化、扬子石化、独山子石化停车。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周上升0.53%。农膜产能利用率较上周下降0.89%。管材产能利用率较上周上升0.3%。中空产能利用率较上周上升1.62%。注塑产能利用率较上周上升2.14%。包装膜产能利用率较上周上升0.37%。拉丝产能利用率较上周上升0.89%。库存：石化聚烯烃库存73万吨，较前一工作日去库3万吨，同比往年同期下降17万吨，处于历史较低水平。预测：油价企稳，需求缓慢回升，预测价格震荡上涨。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量 55.71万吨，环比上上周减少0.65万吨。下周，长岭炼化如期检修，鑫泰石化检修时间推迟，北海炼化将持续增量至正常水平，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量或在 53.5 万吨。本周国际船期实际到港量41万吨，略高于预期。下周计划到港量接近 60 万吨。需求端：本周PDH开工率60.14%，环比上周上升4.17%，同比往年同期下降9.85%，处于历史低位。MTBE开工率52.01%，环比上周上升3.38%，同比往年同期上升4.89%，处于历史中等水平。烷基化油开工率48.63%，环比上周上升1.04% ，同比往年同期上升7.63%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强。库存：本周企业库容率水平在30.87%，环比上周上升0.65%。港口库存175.79万吨，环比上周上升4.47万吨。预测：丙烷价格受油价影响随之出现断崖式下跌。PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG触底回升。 PVC 1、市场情况周二临近PVC检修季，生产企业产量持续下降，行业去库，叠加成本面止跌，PVC盘面震荡坚挺，华东地区电石法五型在6140-6220区间震荡，现货及一口价略高在6170-6240区间，乙烯法市场询盘气氛一般，主流区域价格维持6250-6500区间，实盘商谈。 2、市场日评 PVC市场仍处于成本支撑和若需求之间震荡，节后需求不及预期，而烧碱价格下跌，煤炭价格反复，整体成本支撑仍在。后市仍可期待更多的政策利好，当前房地产销售持续向好，有可能逐步改善房企资金状况，利好传导到PVC终端仍需一定时间，目前PVC状况难以得到改观，建议观望，关注终端订单情况。海外金融动荡，整体市场风险较大，注意控制风险。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：周二全国均价1750元/吨，环比上一交易日+0.34%。今日沙河市场大板基本稳定，小板价格普遍上涨。华东市场今日多数厂家价格提涨，产销不一，价格占优厂家出货量略增。华中地区部分企业库存低位，场内拿货情绪尚可。华南市场原片厂家价格持稳下产销略有走弱。纯碱：周二国内纯碱市场走势趋稳，个别企业新价格轻质阴跌，大部分企业新价格未出。装置运行相对稳定，暂无检修计划，红四方4月4日-11日检修，南碱恢复正常。企业库存低位震荡，出货顺畅，产销基本平衡，订单兑现。有些企业新价格未出，订单尚未开始接收，个别企业订单接收中。下游需求一般，按需采购为主，月底下游补库。 2、市场日评 3月份以来玻璃下游持续补库，玻璃厂家库存大幅下降，价格有所上涨，但据加工厂统计订单天数显示，订单仍显一般，我们预计实际需求可能比订单显示的好点，因为玻璃厂产量较去年有所下降，而下游加工厂产能可能有所扩张，终端需求虽有好转但分到每家加工厂的订单较少。房地产销售仍在向好，后市地产有望继续复苏，预期玻璃需求继续好转，建议逢低买入，但不可追高，继续关注终端需求和房地产销售情况。纯碱供给处于季节性高位，重碱需求相对稳定，轻碱需求处于淡季，整体刚需仍较强，纯碱厂家库存处于历史低位。今年纯碱新投产产能较多，市场跟随产能投放节奏，关注新增产能进度，根据计算，纯碱上半年供需偏紧，下半年逐步宽松，建议正套或等待市场拐点。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-29

2023年3月28日申银万国期货每日收盘评论

申银万国期货2023-03-28

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