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摘要 6月至今国内纯碱期货盘面最低探底至2006元后开始反弹；同期，玻璃期货探底1516元之后也开始了弱势反弹。正文 01 纯碱9月合约反弹，基本面仍疲弱 7月以来纯碱期货主力合约反弹为主，市场暂时缓解了前期连续下跌的趋势。基本面角度，6月国内纯碱供需偏弱。一方面，供给端虽然一度有所收缩但是随后再度反弹，月度产量来看5月以来持续处于高位，供给压力依然存在。需求端，6月玻璃的日融量延续了下降的趋势并最终跌破17万吨的水平。光伏玻璃方面，实际增量有限，4月-6月分别为237万吨、257万吨、259万吨。供需因素下，6月纯碱价格大幅下降并最终打出了月内的低点2006元。不过，同期实际纯碱现货相对平稳，因此，在基差从正逐步转负，市场阶段性做空的动能下降明显。另一方面，从历史同期来看，7-8月始终是纯碱装置检修的主要时段，从开工率的同期对比来看，仍有供给调节预期存在；因此，纯碱盘面反弹至今。本周最新的库存来看，95万吨的水平依然偏高。总体，盘面反弹之后又进入了基本面的再度确认周期，由于目前最大的需求端玻璃的需求下降明显，因此阶段性纯碱反弹的持续性待观察。 02 纯碱开工率下降目前纯碱生产企业

申银万国期货07-06 09:08

铝是有色金属板块中投资的更优选择

格指数来看，除了黑色金属外，有色金属、能源化工及农产品指数均呈现稳中有升的状态。其中，有色金属的涨幅尤为显著。有色金属板块能够领涨其他板块的原因主要有两点。第一，美国经济数据的起伏使得市场对美联储降息时点的预期不断修正，配合国内宏观利好，形成了国内外双利好的局面。美国通胀数据的回落和十年期国债收益率的高位运行，预示着未来货币政策的边际宽松，这将导致美元相对其他货币贬值，从而助力大宗商品价格上涨。第二，全球制造业的普遍回暖是有色金属走强的重要原因，自今年1月起，全球制造业综合指数站上荣枯线并持续走强，特别是亚洲地区，如中国、印度和东盟地区的制造业发展态势良好。我国制造业在需求回升的带动下呈现景气回升态势，工地全面复工，制造业新动能增长较快。印度制造业在政府的扶持下也实现了逆势增长。此外，美国制造业库存见底回升，进入补库阶段，显示出内需韧性。总体来看，美国经济软着陆叠加库存周期轮转推动了制造业的复苏，预计未来全球制造业景气度将继续上升。在投资选择中，我们应当优先考虑走势强劲的板块，其中有色金属板块表现尤为突出。在有色金属配置方面，建议投资者关注基本面强劲、受益于全球制造业复苏和美元贬值的品种，并结合市场走势进行灵活调整。 [基本面扎实] 在有色金属领域内，应挑选宏观属性良好且基本面强劲的品种，如铜和铝。这两种金属不仅宏观属性显著，且基本面上供应端有约束、需求具有结构性亮点。通常，宏观因素占据主导的品种趋势性较强，但波动力度取决于基本面的强度。在基本金属板块中，铜的宏观属性最为显著，铝次之，两者均受美元指数影响较大。但铜和铝受到的供应约束并不相同。近年来资本开支的下降导致了铜原料端存在收缩的预期，资本开支下降是由当时铜价下跌所致，而电解铝是产能存在天花板的设定，相对而言供应端维稳的确定性更高，基本面更加强劲，铝是有色金属板块中投资的更优选择。自2022年年末，电解铝的建成产能基本稳定在4500万吨附近，这源于2018年我国对电解铝进行的供给侧结构性改革，政策要求电解铝产能只能在4500万吨附近进行等量或减量置换，不再批准无指标的新建产能。在供应受到严格限制的情况下，价格长期来说将保持强势。同时，我国是全球最大的电解铝生产国，海外产量的波动主要受到我国产量的影响，海外产量增速基本保持在零值附近。再考虑到进口窗口关闭，因而除了受到制裁不得不低价流入我国的俄铝外，海外目前没有额外的资源对我国进行补充。图为我国有色金属指数图为除我国外全球电解铝产量增速（单位：%）从海外新建电解铝项目来看，今年年内海外没有新产能投产预期，一直到2025年才有少量产能开始缓慢释放，但具体落地情况还需看海外因素，如欧洲国家是否能获得优惠的电力合同。海外未来较大的电解铝产能释放周期预计将在2026年、2027年，但这对当前市场影响较小。在国内，受高利润驱使（每吨铝的冶炼利润约3500元），电解铝运行产能不断攀升，目前已稳定在4200万吨附近。云南地区的电解铝厂受季节性影响，近期已开始分批复产，预计短期内我国电解铝运行产能将达到高峰。在供应最大化的情况下，我们再来看铝的下游需求结构。铝因其优良的性能，在多个领域有广泛应用。从终端板块来看，建筑是铝的最大下游，其次是交通、电力电子、包装和耐用消费品。今年以来，地产部分的需求并未大幅增加，反而出现小幅萎缩，未来预计难以大幅回暖，但交通用铝和电力电子部分增长明显，交通用铝的需求已接近地产。传统燃油车消费因新能源车市场份额上升而下滑，但短期内仍有一定市场份额，传统需求板块预计不会有较大增量。尽管地产是电解铝的主要终端，与地产竣工端挂钩，但市场对电解铝板块的预期并不悲观，部分原因是地产竣工端对电解铝的影响被新能源汽车轻量化、光伏边框支架和高压输电线等新需求增长抵消。新能源领域的需求增长是比较显著的，新能源车产量逐年增长，尽管增速下滑，但仍维持在20%左右；风光发电领域，光伏装机量稳定增长；储能消费也呈现良好态势，光伏用铝需求已超过新能源车需求。预计到2024年，我国铝需求增量将达到80万吨，相当于地产年消费量的10%。上半年国内铝消费量同比增长7%，显示新能源需求不仅对地产竣工的需求缺失进行有效对冲，甚至还能带动消费的增长，而光伏板块预计在下半年将继续发力，进一步推动铝需求。图为沪铝价格和螺纹钢价格（单位：元/吨）从供需结构看，铝的供需失衡程度没有电解铜大，但仍存在缺口。在国内电解铝产能接近天花板、海外产能建设低于预期的情况下，供应缺乏弹性，预计2024—2025年全球铝的供需缺口将持续存在，我国也将有近80万吨的缺口。铝板块的基本面扎实。库存方面，铝的库存比铜低，抗风险能力相对较差，但价格波动不一定比铜大，因为铝的金融属性稍弱。近期行业协会推动铝水直出政策，使得部分铝锭直接转化为下游铝棒和型材，但盘面交割品仍为铝锭，可能导致盘面结构维持紧张状态。总体而言，虽然供应存在天花板，但在需求持续增长的推动下，电解铝市场仍有较大的发展空间。 [展望与策略] 从今年商品驱动因素看，宏观面影响是大于基本面的，所以宏观情绪决定了铝价的方向，基本面决定了价格向上或者向下的力度。铝的基本面需要从短期和长期两个维度进行综合考虑，短期应关注供需边际变化和市场情绪，长期则要看经济增长和产能天花板的影响。短期来看，目前处于宏观面和基本面双双偏空的状态。欧元区已经开始降息，预期兑现后部分宏观资金撤退，整体市场情绪回落，铝价也跟随回调。基本面上，目前主要矛盾在复产产能的增加（云南还有最后一轮复产预期），需求进入传统淡季，供需面临错配，基本面阶段偏空给价格造成一定压力，预计回调能延续到7月中旬。考虑到短期内市场的不确定性，采取相对保守的交易策略可能更为稳妥。长期来看，宏观品种的趋势一般具有延续性，美联储降息时间未定，预期仍然“有戏可唱”。且基本面上，电解铝的产能上限是限制供给增长的关键因素，铝的需求主要受到经济增长的影响。随着经济的增长，铝的需求也会相应增加：一是传统地产虽然表现疲软，但利好政策不断出台；二是新能源板块仍在发力，增量明显。只要产能上限不变，需求的增长将推动价格上涨。此外，海外没有新的产能来满足这一需求增长，进一步加剧了全球市场铝的供应紧张格局，为价格上涨提供了动力。铝作为供应有约束而需求有结构性亮点的品种，是长期资金多配优先考虑的品种，下半年运行区间参考19000~22500元/吨。另外，作为有色金属的一员，铝价格走势与其他金属如金、银、铜等有着密切的关联，这些金属的价格变动不仅可以反映市场的整体情绪，还可以作为铝价走势的领先指标进行参考。（作者单位：国海良时期货）来源：期货日报网

期货日报网06-28 10:15

SMM镍产业考察团（印尼）第三站：振石印尼华宝工业园投资有限公司

主要包括：镍铁火法和湿法冶炼、炼钢、能源化工、新能源产业链、太阳能光伏发电等项目；将契合能源变革趋势，加大在新能源、新材料、新技术装备等相关项目的研发投入，促进清洁能源和可持续能源的发展。可持续发展规划：园区规划建设火法冶炼技术装备中心、湿法冶炼技术装备中心、新能源电池材料研发中心等，联合中印尼两国科研机构和多所大学，通过各类项目落地，为地方培养具有研发和实际操作经验的专业工程师及技术人员，建设智能化工厂、发展智慧型园区。来源：SMM

SMM上海有色网06-24 15:05

纸浆，下半年行情值得期待 _申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，国内纸浆经历了近3周的回调。目前产业链修复明显，尤其是下游纸品的加工利润有一定改观。虽然，目前上游纸浆库存回升，但是更多是面向下半年的备货。同时，考虑5月进口已有下降，短期进一步供给端的压力或有限。总体而言，上半年纸浆行情先扬后抑，下半年的行情值得期待。正文 01 纸浆行情回顾近期国内纸浆盘面显著回调，其中9月合约连续下跌从最高6520元下跌至5900元，跌幅达到600元，市场情绪有一定降温。基本面角度，5月至今国内纸浆期货盘面先扬后抑，回吐涨幅。产业链角度，今年上半年纸浆供给稳定，上游纸浆生产企业的开工率相对好于往年。纸浆市场的供需回暖，现货价格上行带动期货。细分数据来看，5月至今国内阔叶浆开机率同比提升了约6.5%，化机浆开机率同比提升了9%。国内港口库存消化趋势来看，纸浆港口在今年2月底和4月底均有一波显著的备货，增加了现货纸浆的供给。随后，伴随着需求对于上游原料的消化均有显著的去库。产业链上下游均有一定幅度的涨价，但整体下游纸品的涨价不及预期，导致了下游纸品生产企业的库存和社会库存缓慢消化，也导致对于纸浆原料提价的消化力度下降。目前，国内青岛港的库存在5月完

申银万国期货06-22 09:08

PVC，5月的风吹来了6月的雨_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 PVC盘面角度5月因房地产政策吹起的行情在6月回吐过半，盘面价格的向下修正了前期给出的溢价。不过，6月以来，PVC的利润估值修复一部分以来电石价格下跌释放的空间。考虑电石自身产量增加且加工利润情况也不理想，进一步向PVC端让利的空间或有限。不过，PVC自身依然存在库存消化的需求。展望后市，盘面角度而言，PVC回调的进程或已经过半，市场在等待价格让利与供需边际好转的接轨。正文 01 PVC,5月的风吹来了6月的雨 6月至今国内PVC期货大幅回落。基本面角度，受到房地产政策变化的利好推动，5月PVC期货和现货大幅反弹兑现市场的乐观预期。不过短期的供需面上则仍处于缓慢修复的状态。其中供给端，电石法PVC开工率在一个月下降了8.5%至71.38，PVC整体开工率继续走低。伴随着夏季检修的展开，PVC实际的供给收缩较为明显。另一方面，今年PVC需求端有一定的好转。主要体现在两方面，传统需求端，管材的开工率回升至中位以上，型材端的开工环比也有明显恢复。另一方面，出口需求，已经公布的4月出口数据来看，粉料出口同环比均有明显的改善。同时铺地制品的出口也改善明显。利润端，目前电石法PVC的估值在

申银万国期货06-13 09:08

行业人士：消费旺季或驱动价格重心上移

约报597.4元/桶。国贸期货研究院能源化工首席分析师叶海文告诉期货日报记者，美国传统的燃油消费旺季在6—8月，随着天气逐渐转热，5月底至9月初是美国的夏季出行高峰，正常情况下美国炼厂开工率持续走高，而油品库存则会显著下降。高盛在报告中表示，消费者支出健康增长和对交通与夏季制冷设备的强劲需求将推动原油市场在三季度出现130万桶/日的缺口，并将基准Brent价格推升至每桶86美元。上周美国两次发布原油战略储备补充的公告，拜登政府寻求利用油价下跌之机再购买600万桶原油补充战略储备。 “此前在OPEC+会议结束后，市场过度计价了会议结果中表述略不及预期的部分，导致内外盘油价出现超跌。随着市场情绪修复，叠加沙特重申如果市场继续走弱，OPEC可能会暂停或者逆转当前逐步退出减产的计划，这进一步支撑了内外盘油价的回升。”光大期货原油研究员杜冰沁说。对于内外盘原油联袂走高，叶海文认为，一是来自上周OPEC+会议后的超跌反弹，由于此前OPEC+会议释放出利空消息，国际油价跌幅较大，当前价格存在反弹修复的需求。二是全球原油消费即将进入消费旺季，国际油价在此期间存在季节性偏多表现，消费旺季对原油需求带来较强的驱动。三是美国能源部上周五宣布了两个战略石油储备招标，分别是9月交付150万桶以及10月、11月和12月再交付450万桶储备原油，美国原油储备的招标对油价的下限带来支撑。四是OPEC+出来安抚市场，上周四沙特能源大臣在圣彼得堡国际经济论坛上表示，OPEC+保留了暂停甚至将计划逆转此前减产协议的选项，一定程度上也安抚了市场的悲观情绪。当前原油市场的供需发生了哪些变化？对此，叶海文表示，首先，从最近OPEC+会议释放出来的信息来看，国际原油的供需在三季度后或仍有进一步走向宽松的可能。此前市场预期OPEC+将自愿性减产维持到2024年年底，然而此次会议将220万桶/日的自愿性减产维持到2024年三季度，同时将在10月开始放松削减的供应，这比此前市场预期得要早。其次，OPEC+的声明显示，OPEC+将在2025年实现3972.5万桶/日的产量，同时同意将阿联酋2025年的产量配额从现在的290万桶/日提高到351.9万桶/日。此前阿联酋与沙特就原油日产量配额产生过激烈的矛盾，甚至之前伊朗也想要把产量增加到400万桶/日，说明0PEC+内部对减产政策的分歧已经比较大。当前一边是OPEC+进行减产，另一边是非0PEC产量大幅增长， 0PEC+的市场份额正在被挤占，后期OPEC+将面临减产与市场份额的两难选择。最后，本次OPEC+继续减产的操作从侧面也反映出当前原油需求表现或不尽如人意。高盛最新的报告也下调了2024年全球原油需求的预测，将日需求预测下调20万桶，至125万桶。 “当前海外汽油需求旺季是最值得关注的点。国内方面，尽管加工利润有所修复，但是炼厂开工率仍在持续下滑，国内原油进口需求仍有待修复。”杜冰沁说。对于原油后市，杜冰沁认为，OPEC+的会议结果确实反映了该组织在一定程度上逐渐放弃减产保价策略转而开始关注市场份额的意图，因此市场计价相对悲观，但随后OPEC+也表示如果市场继续走弱，OPEC+可以暂停或者逆转石油增产行动。内外盘油价也从超跌的情绪中有所修复。从短期现实端来看，OPEC+本轮的减产决议基本使得三季度之前全球原油市场的供应依然维持偏紧状态，油价进一步的上行驱动还是在于现实需求的好转。此外，宏观方面，美国5月非农就业数据远超预期，这进一步降低了美联储最早在9月开始降息的可能性，需关注本周美联储议息会议后宏观资金的配置变化。 “得益于暑期消费旺季的驱动，油价整体重心在三季度仍有望进一步上移。然而从长期来看，维持国际油价在70~95美元/桶之间宽幅波动的判断。OPEC+减产有进一步放松的可能，尤其是当后期油价再度上行至高价区间，往后减产政策也较难成为油价上行的驱动，而美国原油战略储备的补充则是油价的主要支撑。短期关注本周即将公布的IEA以及OPEC月报。”叶海文说。来源：期货日报网

期货日报网06-12 08:30

现实与预期，盘面修复已经开始_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 5月下旬国内纯碱期货盘面在摸高2471元后开始回落，玻璃期货则在围绕1700元宽幅震荡。正文 01 纯碱9月合约盛极而衰近期纯碱期货市场盛极而衰，期货盘面9月合约暂时终结了4月以来的多头趋势行情。市场在经历了2个月的连续上行之后驱动有所弱化。基本面角度，4月至今的行情，伴随着西北地区装置产量释放相对有限以及纯碱工厂的检修数量增加。因此，市场从前期对于供给的担忧逐步转变为对于检修产量损失为代表的供给端减量的预期。同时5月中旬房地产相关政策的进一步松动助推了市场对于未来玻璃消费的需求的乐观预期，并以此带动了对于纯碱估值的进一步提升，并且在5月底达到阶段性高点。不过，短期纯碱估值大幅提升后，但近端的实际消费难以支持。市场目前对于房地产政策落地后的实际需求兑现存在观望需求。尤其是上游玻璃日融量在供需压力下环比是回落的，边际角度对于纯碱的需求偏负面。需求端只有光伏玻璃产量有所在增加。同时盘面上冲至2470元时，盘面呈现负基差，因此，无论是套保还是估值两者均有修复需求，并最终在盘面有所反馈。 02 纯碱开工率延续下降目前纯碱生产企业整体开工率83.6%，其中氨碱厂家平均开工82.4%，

申银万国期货06-08 09:08

烧碱淡季探底，夯实整固_申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，目前烧碱开工率下降，夏季装置检修逐步深入，产量的下降降低了需求对冲的压力，毕竟，下游产业也有季节性消费回落。供需双减或是下个阶段的运行特点，现货提价空间有限。不过，考虑目前烧碱加工利润尚可同时库存压力也不大，因此，6月烧碱或在逐步下跌过程中试探下方支撑并整固底部，同时烧碱9月合约基差或也趋于收敛。正文 01 烧碱行情回顾 5月国内烧碱期货冲高回落。5月中上旬前烧碱现货运行相对平稳，至5月下旬山东32度碱报价略有回升，目前现货均价在785元/湿吨。实际上，液碱企业的开工率在5月整体处于高位，供给端的持续释放导致了现货供应相对充裕。需求端，5月下游氧化铝继续保持较好的表现。其他下游比如纸浆和粘胶的需求一度小幅下降。因此液碱自身的供需矛盾不大，供需推动的现货大幅涨价条件暂不具备。政策面上，国内近期出台了较多以房地产链需求刺激为核心的消费鼓励政策。市场情绪角度带动了相对氯碱产业链的PVC，烧碱也一度小有提振。目前烧碱现货的ECU毛利在150元左右，虽然不高但考虑今年化工普遍利润不佳的大环境烧碱也算是小清新的存在。烧碱期货盘面则呈现出升水的状态。驱动角度而言，液碱自身整体库存压

申银万国期货06-08 09:08

申万期货_商品专题_能源化工：甲醇，回调是为了更好的上涨

正文受原油影响前期表现亮眼的甲醇近期也开始了回调，近期回调幅度在150点左右。考虑到后期供应仍然无法放量，此次回调可能是一段时期内较好的买入时间点。 01 供应存在瓶颈 5月份国产甲醇产量预估685.92万吨，与4月份相比增加9.26万吨。考虑到6月国内仍有部分甲醇装置计划检修，且考虑到6月30天的情况下，预估6月份国内甲醇产量在680万吨。 5月国内甲醇整体装置平均开工负荷为68.96%，较上月下跌1.80个百分点；西北地区的开工负荷为75.29%，较上月下跌5.76个百分点。5月份，受西北、西南、华东等地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。5月国内非一体化甲醇平均开工负荷为63.04%，较上月提升0.80个百分点。装置运行不稳定、物流紧张运输效率降低和进口船期延迟交付等因素影响，5月中东、东南亚整体到港量缩减，预估5月中东其它区域到港量为66.24万吨，环比4月缩减13.45万吨，跌幅为16.88%。5月中国甲醇进口量103.03万吨，较4月下跌6.49万吨，跌幅为5.92%。从到港区域来看，5月华南到港量显著提升，5月华南到港量为20.8万吨，环比增加15.05

申银万国期货06-07 09:08

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