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资金面影响消退债市情绪修复
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近期，期债市场受多重因素影响波动加大。2月中下旬，在降准降息预期落空、资金面偏紧以及股债“跷跷板”效应的共同作用下，债市出现技术性回调，而步入3月，资金面重回宽松状态，债市情绪有所修复。制造业景气度显著改善 2025年2月，制造业采购经理指数（PMI）回升至50.2%，较1月上升1.1个百分点，重返扩张区间；非制造业PMI为50.4%，较1月小幅上升0.2个百分点。制造业生产与需求同步回暖，分项指标改善。从生产端看，生产指数环比上升2.7个百分点，至52.5%，成为PMI回升的核心驱动力，远超近3年均值水平，表明春节后复工复产进程加快。其中，大型企业PMI反弹2.6个百分点，至52.5%，成为制造业景气回升的主要支撑力量，而中小型企业PMI继续回落（中型49.2%、小型46.3%），显示中小企业节后恢复相对滞后。需求端边际改善，但基础不牢。其中，新订单指数回升1.9个百分点，至51.1%；新出口订单指数回升至48.6%，仍处于收缩区间。内需方面，“两新”政策对设备制造和消费品行业的需求形成一定拉动作用；外需方面，短期受关税预期下的“抢出口”效应提振，但持续性存疑。价格方面，原材料
期货日报网03-05 07:45
盘面短线谨慎中线乐观
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A股市场交易逻辑由科创成长驱动转向政策预期主导的防御模式，短期交投情绪转为谨慎。科创板块有所承压 3月伊始，A股市场由科创成长引领的上行格局转为政策预期下的防守交易。2月市场整体处于震荡上行通道，并呈现“成长强、周期弱”的特征，科技成长板块（如AI、人形机器人、算力）表现突出。但2月末，市场大幅回调，科创板块承压下行，引发短期获利资金离场，投资者情绪更加谨慎，创业板ETF期权认沽合约单日涨幅超1倍。当前量能有所收窄，股指期货减仓，市场下行相对流畅，偶有反弹主要受场内资金轮动影响，暂未出现场外资金涌入，压力强于支撑。科创板块受政策、资金与技术共振的影响创出新高后，资金由积极入场转向获利离场。前期杠杆资金加速入场集中加仓高Beta科技股，获利后反而形成抛售压力。中期来看，“人工智能+”战略导向预期仍有较强支撑。短期来看，交易逻辑转向对政策力度的定价。政府工作报告将公布2025年经济发展目标。若后续政策未超预期，则市场将回归基本面，顺周期板块及防守板块短期占优。持仓结构反映预期伴随科创期权标的的调整，期权成交量由2月末的历史极高百分位快速回落，但仍处于较高水平，科创板块交易情绪仍在，
期货日报网03-05 07:45
技术解盘20250304
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IF 观望为主 IF加权近期明显承压，不过量仓等指标趋同性有限。周一早盘略高开后震荡上行，盘中遇阻后下行，临近尾盘勉强企稳，以小阴线报收。IF主连合约较现货指数接近平水，净基差波动有限，期货走势较现货指数偏弱。IF加权MACD指标红绿柱交替，KDJ快线向低位运行，主连合约大幅减仓，其他合约不同程度增减仓，总体表现为减仓缩量下跌。短期市场仍承压，建议观望为主，可择机短空。 IC 择机短多 IC加权再度承压，但跌势趋缓，且量仓等指标仍分化。周一早盘略高开后震荡上行，盘中遇阻下行，以十字星报收。IC主连合约较现货指数贴水较多，净基差波动正常，期货较现货指数略偏弱，主连合约减仓较多，远月合约仓位增减不一，整体仓位明显缩减，成交量能较上周缩减有限，近期建议以震荡策略为主。IC加权量价仓等指标仍分化，MACD绿柱显露，KDJ快线仍向低位运行，日K线承压下行走势有趋缓迹象，建议观望为主，关注短期均线压力，可择机短多。 T 有望转强 T加权有望重新转强，不过量仓等指标趋同性待提升。周一早盘略高开后维持震荡偏强走势，报收于高位。T主连合约大幅加仓，其他合约略增仓，总体仓位增加较多，但成交量能较上周明显缩
期货日报网03-04 08:16
长端利率回升
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3月3日，隔夜、1周、2周Shibor分别下跌4.9、28.1、37.2个基点，报收1.816%、1.812%、1.901%。1个月、3个月、6个月、9个月、1年期Shibor分别上涨1.5、2.4、2.2、1.6、1.3个基点，报收1.883%、1.946%、1.968%、1.969%、1.957%。公开市场方面，央行上周逆回购16630.7亿元，到期15261亿元，合计净投放1369.7亿元。春节后央行大规模净回笼货币，近两周央行开始净投放货币，规模较为适中。稳定经济方面，今年实施适度宽松货币政策，1月人民币贷款增加5.13万亿元，再创历史同期新高。春节假期后，国内货币市场利率维持高位，2月下旬1个月Shibor快速回升，3个月、6个月、1年期Shibor也出现明显回升。交易模式方面，去年受市场利率预期下行影响，国内金融机构多采取“回调买入策略”，激进的风格导致国债收益率快速下行。春节后市场利率持续高位，“借短买长”策略成本快速上升。国债收益率显著回升，10年期国债收益率回升到1.7%。从今年的货币政策基调看，央行将择时降准降息促进经济发展，但过低的利率会令金融机构出现过度配置长
期货日报网03-04 08:15
A股科技板块或迎来短暂休整
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过去一周股指市场出现回落，科技股明显调整，杠杆资金仍然保持大幅流入状态。笔者认为，经过短时大幅上涨后，科技板块可能迎来一段休整期。图为2025年中证1000股指期货年化升贴水率（%） 2月，不同股指期货品种间升贴水走势明显分化且和行情呈负相关关系。 2月以来，在科技板块的带动下，股指市场整体明显上涨，特别是中证500和中证1000指数，但上涨过程中中证500和中证1000股指期货贴水幅度反而大幅扩大，和以往行情上涨贴水缩小的规律相悖。笔者认为，影响升贴水的关键变量是预期，即对未来行情走势的预判，短期科技板块上行带动中证500和中证1000指数涨幅扩大，投资者担忧后续出现调整，加强了对冲操作，也可能对后市走势持谨慎态度，这是造成贴水幅度扩大的主要原因。从具体数据看，2月5日至28日，上证50和沪深300当月合约年化升贴水率分别从-1.00%、-1.61%逐步增加至3.29%、3.01%，2月5日至26日，中证500和中证1000当月合约年化升贴水率分别从-5.04%、-3.15%扩大至-10.85%、-19.06%。后续随着集中高位对冲需求的满足，贴水有望逐步回归合理水平。 2月沪
期货日报网03-04 08:15
技术解盘20250303
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IF 反弹受阻今年1月中旬，沪深300股指期货（IF）跌至黄金分割位3653.3点附近之后持续反弹，近期在4000点的压力位受阻，价格开始回落。均线方面，沪深300股指期货均线系统呈现多头排列，说明前期的上涨趋势并没有终结。指标方面，MACD、KDJ、RSI高位黏合或者死叉，给出看空信号。量仓方面，上周五的下跌伴随着增仓，说明空头主动进场压制价格。基于上述判断，沪深300股指期货反弹至压力位，指标走弱，下跌动能增强，价格或继续调整。 IC 面临回调中证500股指期货(IC)呈现高位宽幅震荡走势。上周五，中证500股指期货出现了较大幅度的调整，价格跌至20日均线附近。均线方面，中证500股指期货均线系统呈现多头排列，上涨趋势保持良好。指标方面，MACD、KDJ、RSI高位黏合或者死叉，给出看空信号。量仓方面，上周五的下跌伴随着少量减仓，说明价格走弱主要是由多头获利了结所致。综上，中证500股指期货价格指标走弱，多头获利了结，价格面临回调。 T 指标走强十年期国债（T）一直处于大的上涨周期之中，近期十年期国债期货创出109.645点的上市新高，之后开始回落，并且跌破60日均线支撑。均
期货日报网03-03 09:15
中长期利率上涨空间有限
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上周，国内市场利率呈现短弱长强的态势。一方面，月中缴税、缴款期结束，短期资金需求下降，导致短期利率走弱；另一方面，国内中长期资金需求回升，央行货币政策以净回笼为主，中长期利率走高。截至2月28日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期利率分别报收于1.865%、2.093%、2.273%，较2月21日分别下降6.6、4.6、12.3个基点；1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.868%、1.922%、1.946%、1.953%、1.944%，较2月21日分别上升8.1、13.08、14.4、12.2、11.3个基点。上周，央行累计有15261亿元的逆回购到期，央行同期开展了16592亿元，央行通过逆回购向市场投放1331亿元的流动性。本周，央行有16592亿元的逆回购到期，到期量较大。2月中旬，央行有5000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，央行在2月底开展了3000亿元的MLF，净回笼资金2000亿元。综上，本周国内市场利率偏弱的概率较大。一方面，月初市场资金需求疲软，短期利率将延续回落态势；另一方面，国内目前通胀水平偏低，货币政策的导向仍然
期货日报网03-03 09:15
期指持仓小幅回升
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上周国内A股市场呈现先扬后抑走势，上证指数最高涨至3388点附近，但上周五市场突然转弱，指数低开低走，最终收报3320.9点，周跌幅为1.72%。同时期指四个品种全部收跌，但跌幅各异，其中IC领跌，主力合约周跌幅为3.24%，IF及IM主力合约周跌幅均超过2%，IH主力合约当周下跌1.61%。基差方面，IF主力合约升水扩大至9.8点，IH主力合约升水略微收窄至7.2点，IC及IM主力合约贴水双双缩小，分别贴水21.5点和40点。量能方面，交割影响逐渐减弱，期指持仓小幅回升，四个品种当周共计增仓12301手，总持仓升至971738手。期指各品种持仓增减不一，IF增仓2993手，持仓升至287086手，IH减仓2459手，持仓降至110692手，IC增仓567手，持仓升至224844手，IM增仓11200手，持仓升至349116手。持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力）变化各不相同。具体说来，IF多头主力增仓638手（交易所公布合约2月28日与2月21日主力持仓总和的差值，下同），空头主力减仓4677手，净空持仓降至44554手；IH多头主力减仓2172手，空头主力减仓5132
期货日报网03-03 09:15
期债关注做陡利率曲线策略
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2月国债期货整体有较大幅度的下跌，虽然近几日有所回暖，但难言下跌趋势结束。债市调整的压力来自流动性的收紧。另外，随着政府债供给的持续放量，资金供给无法满足持续升温的需求加剧资金紧张势头，同业存单利率近期上行速率明显快于去年同期。我们认为，资金紧张之势在短期内暂难缓解，主因信贷早投放早受益和政府债发行前置的效应将持续在上半年显现。资金利率能较好地衡量资金面的松紧程度，也会深刻影响国债利率和利差的走势，通常体现为，资金利率与利率正相关，与利差负相关，但彼此之间的领先滞后关系不明确。同时，我们发现，虽然长期而言，资金利率与净基差呈显著的负相关关系，但在资金面收紧初期，净基差往往先扩后收，因为彼时空头套保情绪倾向于升温，但无法阻挡其最终的收敛结局。资金面收紧对短债的负面影响最为直接和显著，基于此逻辑，我们进行了一个简单的回测：基于前一个月资金面是否发生显著波动做下一个月的TS和T之间套利。实证结果显示，TS上市以来，共有9次基于资金面变化做TS-T价差的机会。在该逻辑下，胜算较高，达到71%，但收益率较低，多数情况不足2%。收益率较低表明该测试中择时方式较粗糙，反映短期而言，跨品种套利对时
期货日报网03-03 09:15
国债收益率阶段性见底
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站在投资者的角度，投资者会在有限的信息下做尽可能最优化的投资决策，决策的关注点包括资产投资回报率、资产价值波动的幅度、资产面临不可回收的信用风险等。那么，对投资国债市场的投资者来说，更多是从评估资金成本和潜在收益两者之间关系的角度出发，不断地进行动态评估。同时，我们还要看到，除了国债市场，其他的市场投资机会，比如说股市或者商品期货市场，这是从机会成本的角度进行衡量。回顾债券市场近几年的情况，参考10年期国债期货加权指数，2018年价格自底部91.435点一路上行，2020年4月份到了阶段性高点103.375点，2021年2月价格调整到96.420点之后，开启了近4年的大牛市，国债期货价格加权指数持续上涨至近期高点109.605点。这一波债市牛市主要源于三个因素，第一，疫情之后，地产为主的传统行业持续下行导致经济中长期承压，经济潜在增长率的下降必将导致资金投资回报率的降低，进一步压低国债近端和远端的收益率水平，导致国债市场供不应求。第二，货币供应量持续增长。2025年中国人民银行工作会议明确，今年将实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境，这是过去几年货币政策实质
期货日报网02-28 09:30

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