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尿素易跌难涨
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供需矛盾加剧尿素开工率高、库存高企，市场供应压力较大；下游农业需求旺季虽然临近，但是出口受限、工业需求疲软，整体供大于求格局难以改变。在当前供需格局之下，尿素易跌难涨。图为尿素开工负荷（单位：%） 2025年以来，受煤炭价格偏强和尿素价格回落的影响，国内尿素生产企业的经营状况呈现恶化的态势。利润不佳、库存高企，高开工难以为继截至目前，国内固定床、水煤浆、天然气工艺生产尿素分别亏损350元/吨、盈利145元/吨、亏损210元/吨。相较年初，由于工业用气限制，气头尿素亏损扩大；而相较去年同期全工艺的盈利，今年尿素生产企业经营状况明显恶化。不过，虽然尿素生产企业经营状况不佳，但是由于化工企业生产具有惯性，因此目前尿素生产企业整体的开工负荷仍然高于去年同期水平。截至2月5日，国内尿素生产企业的平均开工负荷为87.81%，较去年同期上升4.53个百分点；周产量在137.63万吨，较去年同期上升11.39万吨，同比上升9.02%。供应增加的同时，受尿素出口限制的影响，国内尿素企业库存激增，这是今年以来尿素价格持续回落的最重要的原因。截至2月6日，国内尿素生产企业库存为174.59万吨，较
期货日报网02-14 09:01
胶价短期上下两难
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春节假期期间外盘橡胶价格波动相对平稳，除美国的关税政策外，天然橡胶基本面格局并未受到明显冲击。目前国内天然橡胶仍处季节性停割期，泰国与越南产区也在向停割期过渡，上游原料供应进入缩量区间，短期成本端或对胶价形成一定支撑。需求方面，随着假期氛围逐渐消散，轮胎厂及制品厂的复工率逐渐回升，后市主要关注库存环节的去化速度。由于近期国内天胶供需矛盾并不突出，盘面暂时缺少单边运行动力，短期内暂以震荡观点对待，中长期仍有向上期待。季节性供应缩量支撑胶价受橡胶树喜温喜湿特性的影响，天然橡胶产地主要分布在赤道周围的热带及亚热带地区，主产国有泰国、印尼和马来西亚等。我国天然橡胶树种植区主要集中在海南和云南两省。橡胶树达到成熟期后虽然可以连续多年提供胶液，但考虑到其生长特性和长远发展规划，各地区也会有一定时间的停割期，以令树身得到修复。从北半球来看，正常情况下，每年在东北季风开启后，停割期会在11月中旬左右从云南地区自北向南陆续开始，先后经过海南、越南、泰北、泰南、马来半岛和印尼等地，直到次年3月再按照同样的顺序进入开割期。也正因如此，天然橡胶供应量会受上游原料端的季节性停产而有所收紧，从而在一定程度上
期货日报网02-14 09:01
焦煤低位偏弱运行为主
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春节后焦煤期现价格延续偏弱走势，期货主力合约价格再度跌至震荡区间下沿，现货价格则跌势不止，甘其毛都口岸蒙古原煤价格小幅下跌10元/吨，山西地区主要品种价格下跌30~80元/吨。供应快速恢复假期因素扰动消退，焦煤供应快速恢复。春节后国内煤矿陆续复工复产，目前仅有部分民营煤矿尚未恢复正常生产销售。截至2月12日当周，钢联523座炼焦煤矿山原煤日产量为178.0万吨，环比增加61.6万吨；核定产能利用率为79.0%，环比增加27.3个百分点，可见焦煤产量在快速回升，为此厂内库存也是高位攀升；精煤库存量环比增加8万吨，至389.6万吨，较去年农历同期增加59.5%。同时，当下安监力度未有加严迹象，国内煤矿将继续提产，产量仍有提升空间，钢联523家煤矿原煤日均产量料升至去年常规200万吨以上水平，焦煤供应压力依然偏大。此外，进口煤供应恢复同样快速，蒙煤通关车辆节后大幅回升，目前甘其毛都口岸日通关车辆重回1300车以上，最新值为1366车，接近去年高位水平；高通关下口岸焦煤库存居高不下，节后库存最新值为371.90万吨，较节前增加41.90万吨，较去年同期高出78.0%。整体来看，产量快速恢
期货日报网02-14 09:00
玻璃关注需求恢复进度
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春节后玻璃盘面持续走弱，反映了当前玻璃市场基本面偏弱、供需阶段性错配的格局。从需求端来看，过去3年间，地产前端数据持续走弱，新开工、地产开发投资完成额、土地购置面积当月同比增速自2021年年初开始下滑，2022年、2023年、2024年增速为负。结合2024年竣工项目的实际表现来看，竣工端在2023年全年维持了高景气度，2024年2月以来即断崖式转负，基本和开工-竣工周期向后平移30个月相吻合。因此，2025年对应着2022年7月以来的开工表现，2022年7—12月开工增速呈现逐月加速下跌态势，从-36.1%跌至-39.4%，2023年全年新开工增速保持在-24%左右。因此推演2025年竣工表现不容乐观，结合部分机构对地产行业的预估，预计竣工增速在-25%左右。此外，房地产剩余的“保交楼”部分的资金到位节奏以及存量项目施工进度依然是影响玻璃需求的关键变量。如果资金到位不及时或施工进度受阻，需求端的改善幅度将大打折扣。当下中下游观望情绪较浓，囤货意愿低，也对玻璃的短期需求产生了一定的抑制作用。不过，若宏观情绪转暖带动预期改善，中下游的补库动作可以带动上游去库从而推动玻璃价格上涨，形
期货日报网02-14 09:00
多晶硅价格二季度存看涨预期
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供需基本面将持续改善自2024年12月26日上市以来，多晶硅期货2506合约价格震荡上涨至44000元/吨，行业开工率处于低位、需求仍有韧性推动行业去库存是上涨的核心驱动。二季度是国内传统光伏装机旺季，5月份之前分布式光伏抢装以及欧洲光伏市场复苏将推动组件去库存、价格上行，打开多晶硅的上涨空间。行业自律协议开始执行，一线企业暂无复产计划，预计2月、3月多晶硅月度产量保持10万吨以下，有望持续去库。即便4月份以后多晶硅企业大规模复产，由于产能和质量爬坡需要时间，多晶硅供应高峰也会在6月以后出现。总之，二季度多晶硅供需将持续改善，当前多晶硅期货估值中性偏高，首次交割时交割库蓄水叠加行业产能淘汰预期，多晶硅存在看涨预期，逢低多配性价比更高。估值中性偏高多晶硅期货采取基准交割品和替代交割品并行的交割模式，其中基准交割品质量要符合N型硅片生产要求，且致密料单独包装，替代交割品符合P型硅片生产要求且贴水12000元/吨，可混装。从2024年多晶硅现货价格看，N型和P型硅料价差基本在10000元/吨以下，因而多晶硅期货锚定N型多晶硅料价格。多晶硅期货交割品不设置区域升贴水，现有交割品牌企业产能
期货日报网02-14 09:00
螺纹钢或先抑后扬
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宏观面托底一方面，宏观因素对盘面的作用更多在于托底，难以对行情形成较强的向上驱动；另一方面，供给回升相对确定，而需求恢复仍存在不确定性，不利于钢材价格企稳。自年初以来，钢厂生产呈现出积极变化，铁水产量一路回升，节后更是加快了增长步伐。随着春节假期结束，市场对钢材需求的预期逐渐升温，加之钢厂仍保持着一定的利润空间，钢材产量已停止下降并开始回升。此外，当前钢厂内部成材库存处于较低水平，预计成材产量还将继续增长。钢材供应的持续增加，无疑会进一步加剧市场供需错配状况，不利于钢材价格稳定。从螺纹钢生产情况来看，其产量环比增加6.13万吨，达到183.8万吨。春节假期期间，得益于较好的利润水平，如江苏钢厂螺纹钢吨钢即期盈利达到47元，较节前增加22元，多数高炉基本维持生产状态，部分钢厂还进行了复产和品种调整。随着高炉及轧线的逐步复产，高炉产量预计将持续回升。电炉生产方面，当前华东地区电炉谷电利润约200元/吨，显著高于往年农历同期水平。根据调研，绝大多数电炉厂计划在元宵节前后复产，这将促使电炉产量大幅增加。热卷产量同样呈现增长态势，环比增加0.7万吨，达到324.13万吨，较春节前一周增加
期货日报网02-14 09:00
甲醇维持下行趋势
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当前，弱需求因素仍是甲醇期货的主导逻辑。节后甲醇2505合约呈现震荡偏弱走势。上周四，甲醇期价下探至2531元/吨一线后止跌企稳，但未能突破40日均线。笔者认为，短期内甲醇仍处于区间震荡模式，中期内下行趋势将延续。宏观氛围转空 1月，美联储维持利率政策不变。鉴于今年美国就业市场超预期走弱的概率较低，叠加政策带来的潜在通胀风险，预计美联储政策重心将进一步偏向通胀。市场普遍预期，今年3月份美联储议息会议仍将维持利率不变，概率高达83.5%。短期内，由于美元指数与美债收益率表现偏强，预计节后国际大宗商品期货价格风险偏好降低，市场做多意愿减弱。进入2025年2月，随着冬季逐渐过去，北方取暖用煤需求量见顶回落，西南气制甲醇装置限气也有所松绑，国内甲醇装置开工率和周度产量稳步攀升。截至2月7日当周，国内甲醇平均开工率维持在76.20%，周度比略微减少0.61个百分点，环比小幅回落4.26个百分点，较去年同期小幅下滑4.66个百分点。同期，我国甲醇周度产量均值达192.10万吨，较节前略微减少0.47万吨，环比小幅增加1.78万吨，较去年同期大幅增加10.94万吨。在产量稳步增长的情况下，国内甲
期货日报网02-14 09:00
棕榈油有望持续走强
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1月马来西亚棕榈油库存降幅超预期，加之临近斋月，备货需求增加，棕榈油价格强势上涨，在油脂板块中表现突出，主力合约重新突破9000元/吨关键关口。从技术层面看，盘面存在超跌反弹需求。季节性减产显著当前，东南亚棕榈油产地正处于季节性减产阶段，产量持续下滑。自1月上旬起，东马来西亚地区降雨不断，致使棕榈果收割作业受阻。另外，2024年2—3月降水不足和高温天气抑制了油棕花序分化，进一步加重了远期减产压力。根据MPOB数据，1月马来西亚棕榈油产量降至124万吨，环比下降16.8%，同比下降11.4%，产量低于市场预期；库存降至158万吨，环比下降7.55%，同比下降21.78%，处于历史同期低位。从棕榈油产量统计规律来看，2月是季节性减产的尾声。2月上旬，沙巴州和沙捞越州持续降雨，根据最新天气预报，未来两周降雨量远超平均水平，可能继续延误种植园的棕榈果收割作业，预计减产趋势还将延续。3月斋月期间，节假日增多，棕榈油产量难以显著回升，预计一季度马来西亚棕榈油供应偏紧格局难以改变。出口预期向好 1月马来西亚棕榈油出口量进一步下降，仅为116.8万吨，环比减少12.94%。这主要是因为全球
期货日报网02-14 09:00
贵金属谨防短线回调风险
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黄金牛市已持续逾两年，在这两年多的时间里，外围地缘局势变化、美国财政和债务违约风险、资产配置需求等因素，相继助推贵金属走出长期上涨行情。海外局势的不确定性，尤其是贸易风波再起，短期内或难以平息。风险资产面临挑战，在此情形下，如何选择合适的工具做好资产配置？接下来，我们梳理一下贵金属行情背后的逻辑。外围市场方面，2月4日，美国总统特朗普表示希望美国“接管”并“拥有”加沙地带；2月9日，特朗普又将加沙地带视为一个“大型房地产地块”，称美国将购买并拥有这一地块，然后逐步进行开发。特朗普的这番涉加沙言论引发多方反对，德国总理称其为“可耻的丑闻”。当地时间2月10日凌晨，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发表声明，其政治局成员伊扎特·拉什克谴责特朗普有关“买下并拥有加沙地带”的言论。拉什克指出，加沙地带“并非可供买卖的地产”，而是巴勒斯坦不可分割的一部分，以房地产商的心态处理相关问题，只会走向失败。本就脆弱的巴以停火协议也因此增添了更多变数。当地时间2月10日，特朗普表示，若在加沙的被扣押人员在2月15日中午12时前未获释放，他将取消此前达成的停火协议。据新华社耶路撒冷2月10日消息，以色列国
期货日报网02-14 09:00
股指运行中枢上移
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随着供给侧和需求侧共同发力，企业盈利增速有望回升，进而提振居民消费及内需修复，对股指形成利好。在国内稳增长政策持续发力下，经济有望边际改善，股指上行动能仍存，建议分批建仓逢低入多。国内1月制造业和非制造业PMI有所回落。1月制造业PMI环比下降1%，至49.1%，再度降至收缩区间。其中，供需两端的生产指数及新订单指数均有所回落。分行业来看，由于劳动力集中返乡对生产造成影响，消费品和基础原材料行业等属于劳动密集型行业的制造业PMI降幅显著，分别回落2.3个百分点、1.2个百分点，至49.1%和47.6%；而高新技术、装备制造业等属于资本密集型行业的制造业PMI回落有限，双双下降0.4个百分点，至49.3%和50.2%。1月非制造业PMI则较上月下降2.0个百分点，至50.2%。其中，服务业和建筑业分别较上月下降1.7%及3.9%。但在春节假期消费提振下，与居民出行消费相关行业和餐饮业则位于高景气区间。虽然受春节假期影响，1月PMI数据有所下滑，但在稳增长政策持续发力下，企业生产经营活动预期指数回升2个百分点，至55.3%，处于2024年4月以来高位，反映企业生产预期向好。同时，非制造
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