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市场与美联储的抗争：硅谷银行、美债巨震和加息周期的终结
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摘要存款大幅波动是美国银行业危机的重要原因：疫情期间美国“大水漫灌”造成银行业存款大幅上升，通胀大涨之后美联储大幅加息，带来美国银行业存款的急剧减少。美国的银行作为一个整体在过去几年经历了历史罕见的存款大涨大跌，这可能是很多银行面临流动性危机的根源。其中对存款依赖较强的银行比较脆弱，成为了目前流动性压力最大的机构。流动性危机持续蔓延，美联储资产负债表再次扩张：硅谷银行(SVB)和签名银行(SBNY)倒闭之后，有12家规模较大的银行把300亿美元存入了第一共和银行(FRC)，但是其储户还是担心存放在银行的资金安全。美联储的资产负债表规模在一周的时间里增加了近3000亿美元，其中约一半(1529亿美元)是美联储通过贴现窗口向银行提供流动性。贴现窗口单周的使用规模也创造了记录。FRC从贴现窗口借贷的规模有1090亿美元，对比其在2022年末的资产规模约2000亿美元，可见存款流出的压力有多大。流动性危机带来的市场冲击：美债巨震。美国银行出现流动性危机，资金从金融机构之间流入流出波动幅度扩大，必然带来市场波动的扩大。SVB倒闭之后的第一个交易日2年期美债收益率下行幅度达到61bp，成为1
申银万国期货2023-03-18
2023年3月17日申银万国期货每日收盘评论
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当日主要新闻关注 1）国际新闻欧洲央行管委维勒鲁瓦：首要任务是对抗通胀，欧元区今年年末通胀率预计为3%，决定在利率问题上按照之前说过的去做，法国和欧洲的银行“非常稳健”，如有必要，有工具来确保银行流动性。欧洲央行管委Simkus：仍然相信这不是最后一次加息，尚未达到终端利率。欧洲央行管委穆勒：必须认真对待隐藏的金融风险，市场的不安情绪不应影响欧元区的银行。 2）国内新闻为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。中国人民银行将坚决贯彻落实党的二十大、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院决策部署，精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着
申银万国期货2023-03-17
【工业品早评】需求增速放缓叠加外围风险发酵，黑色普跌
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工业品早评 | 2023年3月17日黑色：钢材、铁矿石、双焦有色：铜、铝、锌、镍、不锈钢钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量继续增长，找钢网数据显示热卷产量增幅较大，钢谷网数据显示建材产量增幅较大，钢联数据显示中厚板产量增幅较大。由于当前钢厂高炉及电炉即期生产均有部分利润，钢厂盈利率持续回升，预计短期钢材供应仍有望保持增势。进口方面，昨日国内钢坯价格有所下降，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差小幅扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示钢材总库存延续下降，但钢联数据显示总库存降幅有所放缓，找钢网的热卷厂库有小幅增加。此外，本周钢联五大品种钢材表需增速有明显放缓，且本周钢联及钢谷数据均显示建材表需有所回落，但热卷表需保持增势。尽管市场已进入传统需求旺季，但本周建材市场成交高开低走，除周一成交放量，之后成交逐渐回落。不过，百年建筑最新数据显示水泥出库量仍保持同比提升，混凝土产能利用率也保持小幅上升，整体今年工地需求表现好于去年同期。此外，近日美国钢价持续上涨，其他国家和地区钢价也有部分上扬，目前国内外钢材价差略有走扩，国内钢材出
混沌天成期货2023-03-17
【宏观早评】欧央行头铁
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宏观&金工早评 | 2023年3月17日品种：股指、贵金属、基差、金工股指股市方面，市场继续震荡偏弱的走势，新风光产业链继续下挫，有色油品等商品板块也开始走低，市场继续没有明显热点。晚间欧央行的头铁让市场再度增加起对海外衰退的担忧，欧央行的态度是在表明，只要危机不大我就继续加息抗通胀，尽管有取消利率指引的暧昧表态，但市场更关注的是50bp加息的超预期上了，尤其是接下来美联储说不定也会有样学样。这样带来的结果是，要么加出不可控的大危机再转向，要么是通胀自行回落再转向，无论哪种，商品其实都很难看多了现在。股市方面，外有海外衰退预期发酵压制，国内复苏进程缓慢的支撑略显不足，暂时看不到向上的持续性驱动，控制点仓位或者观望看看吧。贵金属昨夜欧洲央行继续维持加息50BP，大大超出了市场的预期，但拉加德也表示，这个是基于金融部门出风险之前，但当下的银行业基本情况远好于08年，不过鸽派的地方在于放弃对未来利率做出指引，市场对欧洲央行的加息预期仅小幅升温。但欧洲央行的做法为市场敲响了警钟：基本面比欧洲更好的美国，会不会使美联储也维持鹰派呢？叠加当周初请和续请失业金数据依旧预期，因此美
混沌天成期货2023-03-17
【能化早评】风险情绪缓和，油价v型反弹
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能化早评 | 2023年3月17日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、聚烯烃、LPG、PVC、纯碱玻璃原油昨日Brent结算价74.7，涨1.37%，WTI结算价68.35，涨1.09% 供应端：沙特部长会见俄罗斯副总理，重申维持减产协议产量立场。最新俄罗斯海上原油出口数据再次回升，俄油减产力度或不及预期。根据彭博调查，OPEC产量增长12万桶/日，主要由尼日利亚增产带来。美国政府计划出售更多战略储备原油，或将达到2600万桶。沙特部长表示OPEC+或将产量协议维持全年。需求端：欧洲央行加息50bp一度引发市场恐慌，但美国大银行向第一合众银行注资以及美联储资产负债表数据使风险情绪缓和。EIA周报显示美国成品油表需疲弱，远弱于去年同期。OPEC下调全球需求预测20万桶/日，因为当前的消费疲软。国内出行需求复苏已经较为充分，未来经济的持续恢复或将进一步释放工业需求，但斜率将放缓。库存端：截至3月10日，API原油库存上升116万桶，汽油库存上升459万桶，馏分油库存下降289万桶。截至3月10日，EIA原油库存增加155万桶，汽油减少206万桶，精炼油库存减少254万桶。观点：原
混沌天成期货2023-03-17
2023年3月16日申银万国期货每日收盘评论
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当日主要新闻关注 1）国际新闻据报道，瑞信最大股东沙特国家银行称监管机构做好堵窟窿的准备，对瑞信相关的恐慌“毫无根据”。前一日因沙特国家银行表态称“绝对不会”对瑞信进行更多投资，导致瑞信股价暴跌30%，并引发美国和欧洲银行股抛售潮。此后瑞信曾向瑞士央行请求公开支持。瑞士央行等也发声支持瑞信，称必要时提供流动性。 2）国内新闻 2月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有55个和40个，比上月分别增加19个和27个。 2月份，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格同比上涨城市有14个，比上月减少1个；二手住宅销售价格同比上涨城市有7个，比上月增加1个。随着政策效果逐步显现及住房需求进一步释放，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加，各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。 3）行业新闻今日央行公开市场净投放超千亿元。受税期走款等因素影响，银行间隔夜和7天期回购利率持续走高，隔夜回购利率上行逾15bp至2.3%下方；7天期品种升至逾两周高位。截至今日11:15，银行间隔夜回购利率较
申银万国期货2023-03-16
【专题报告】对当下宏观以及油脂走势的思考
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正文共4030字，阅读时间约8分钟。观点概述： 1、国内消费复苏的模式为边复苏边降级，关注结构问题要优于关注总量。 2、硅谷银行（SVB）事件有一定特殊性，目前还没有系统性风险出现。 3、美联储在推出BTFP后，FOMC三月的决定受SVB事件影响减弱。 4、BTFP的使用存在污名效应以及逆向选择问题，短期利多风险资产，长期埋下通胀反复的隐患。 5、棕榈油季节性减产结束，供给预计将宽松，开斋节引发的产地出口限制为目前的风险。 6、拉尼娜正式结束，下半年有不小概率出现厄尔尼诺，或将对油脂供应产生影响。 7、油脂中菜油最弱，套利建议空配菜油，下半年大豆可能成为中美博弈的棋子，需谨慎对待，油脂板块整体以偏空思路对待，风险为天气影响以及产地出口政策问题。策略：短期由于SVB事件扰动对联储的紧缩计划有影响，考虑支撑位做多；长期由于存在通胀反复问题以及三年拉尼娜的终结供给端释放，反弹后逢高做空。一、三大油脂走势复盘油脂板块从去年7月以来进入了漫长的震荡期，11月以后随着产地的矛盾缓和以及美联储加息的边际放缓，油脂跟随着宏观震荡，从技术面上来看油脂板块或将迎来大行情。回顾这段时间的走势，大
混沌天成期货2023-03-16
【宏观早评】瑞信又成为了市场的主角
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宏观&金工早评 | 2023年3月16日品种：股指、贵金属、基差、金工股指股市方面，开盘的波动又是中字头领涨市场，但真正的大戏又是在盘外的海外市场。硅谷银行事件引发了市场对更大范围内银行业的担忧，过去大半年内一直被市场diss的瑞信再次成了狙击的对象，全球的市场进入了巨幅震荡的模式了。我最近的观点也是在被反复打脸，刚觉得危机解决复苏交易通胀下行交易继续，现在又遇到了恐慌情绪扩散。确实，仅仅看硅谷银行的话，我们可以找出很多理由来去解释不会造成系统性风险，但这个事件发生在高利率的环境下，发生在强紧缩周期的尾端，很难不让人往金融危机上去对比，起码多头这个时候是心理有点虚的，毕竟不清楚究竟危机接下来会演化成什么样子，这个事件没有彻底解决之前，多头不敢往上猛做的。对于A股，相对于海外倒是还好，毕竟国内的复苏方向向上，政策上又留有余地去应对海外的风险，就算是海外危机现在发酵啊，也不至于跌到哪里去，但君子不立于危墙之下，控制点仓位或者观望看看吧。贵金属瑞信在美国SEC的例行询问中自爆审计对财务报表出具了保留意见，在昨日在瑞信第一大金主爸爸沙特表示无法向瑞信提供更多资金后，欧洲银行股
混沌天成期货2023-03-16
2023年3月15日申银万国期货每日收盘评论
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当日主要新闻关注 1）国际新闻约50万英国工人周三将举行大罢工，扰乱财政大臣杰里米·亨特即将发布的年度预算案。教师、初级医生、公务员和伦敦地铁的工作人员将参加此次罢工活动，他们计划在唐宁街和议会大厦附近举行集会游行。伦敦地铁将基本停运，一些学校将关闭，医疗系统也将受到干扰。主要由薪资问题引发的抗议活动令亨特面临增加财政支出的压力，两位数的通胀率正在侵蚀居民收入，使家庭陷入生活成本危机。 2）国内新闻 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；两年平均增长4.9%。社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，2022年12月份为下降1.8%。全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点；两年平均增长8.8%。分领域看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%。全国商品房销售面积15133万平方米，下降3.6%；商品房销售额15449亿元，下降0.1%。1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。2月份，全国城镇调查失业率为5.6%，比
申银万国期货2023-03-15
【宏观早评】中国复苏美国通胀下行的节奏继续
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宏观&金工早评 | 2023年3月15日品种：股指、贵金属、基差、金工股指股市方面，市场维持窄幅调整，在芯片和半导体的利好传言下，科创板块领涨，市场成交数量不低，有9000多亿。在月初我写了一篇专题，主要是说中国复苏美国通胀下行地缘形势缓解的中美欧共振逻辑可能没有结束，这个观点在过去两周遭受了非常严重的扰动，中国复苏被两会政策不及预期扰动，美国通胀下行这个事被冒出来的硅谷银行所干扰，地缘形势缓解被月初日韩和解所扰动，好在如果坚持到现在的话，我们能看到，中国的复苏数据还行，3月的信贷数据还好，估计今天的经济数据也差不到哪去；硅谷银行事件这个目前来看，暂时仍处在风险可控的范畴，反而使得联储higher for longer这个方针持续不下去，结合通胀继续下行，估计加息放缓or暂停是大概率的事；地缘形势缓解这个，在沙特伊朗谈和之后，我们看到市场开始逐渐关注起是不是会撮合俄乌问题；总结下来，经过了这两周的折腾之后，市场情绪应该会逐渐回归到risk on里，接下来可能会有一段数周-月度级别的风险资产上涨。为什么只看数周-月度，联储去年的任务是抗通胀，所以全年几乎可以空一切，今年的任务
混沌天成期货2023-03-15

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